資本寒冬，海外大藥廠開(kāi)始撿漏,，紛紛開(kāi)啟并購(gòu)模式,，國(guó)內(nèi)會(huì)上演這一幕嗎,？在麥肯錫看來(lái)，不大可能會(huì)發(fā)生,。

其在《China biopharma –Charting a path to value creation》報(bào)告中指出,，核心原因在于三點(diǎn)：

第一，大部分國(guó)內(nèi)生物科技企業(yè),，因?yàn)楣芫€過(guò)于同質(zhì)化,，不具備被并購(gòu)的價(jià)值；

第二,，國(guó)內(nèi)藥企自身實(shí)力有限,，也不會(huì)開(kāi)啟并購(gòu)模式；

第三,，跨國(guó)藥企因?yàn)榈鼐壱蛩?，并不?huì)貿(mào)然出手。

那么,，麥肯錫的觀點(diǎn)是否正確呢,？

/ 01 / 來(lái)自麥肯錫的否定

在海外生物科技領(lǐng)域，并購(gòu)幾乎是業(yè)內(nèi)的家常便飯,。如下圖所示，2021年并購(gòu)次數(shù)一度超過(guò)300次,，雖然近年來(lái)因?yàn)槭袌?chǎng)變化有所走低,，但2023年至今并購(gòu)次數(shù)也已接近200例。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則與之相反,。2017年之間,，國(guó)內(nèi)生物科技商業(yè)并購(gòu)次數(shù)寥寥無(wú)幾。那么,，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)異軍突起嗎,？

在麥肯錫看來(lái)，很難,。

首先,，大部分biotech的質(zhì)量是不過(guò)關(guān)的。麥肯錫認(rèn)為,，國(guó)內(nèi)部分biotech的創(chuàng)新質(zhì)量并不高,，比如me too管線泛濫等，因此價(jià)值較小,。

其次,，國(guó)內(nèi)大藥廠的實(shí)力有限。海外大藥廠之所以并購(gòu)次數(shù)較多,，是建立在余糧豐富的基礎(chǔ)上,，現(xiàn)金規(guī)模超過(guò)3000億美元,；而國(guó)內(nèi)頭部藥企的賬上現(xiàn)金只有200億美元左右。并且,，大部分biotech的管線,，也很難與國(guó)內(nèi)大藥廠形成協(xié)同效應(yīng)。

最后,，則是跨國(guó)大藥廠出手的可能也不大,，核心原因是跨境涉及到的諸多不確定性。

如果并購(gòu)不能成為biotech的主要退出渠道,，對(duì)于大部分企業(yè)來(lái)說(shuō),，仍需要繼續(xù)節(jié)衣縮食，等待寒冬的過(guò)去,。

/ 02 / 縮衣節(jié)食還要繼續(xù)

對(duì)于大部分生物科技企業(yè)來(lái)說(shuō),，苦日子可能還要繼續(xù)。

過(guò)去幾年,，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)寒冬下,，生物科技企業(yè)融資大幅下滑，下滑幅度甚至超過(guò)歐美市場(chǎng),。

其中,，最受影響的是處于臨床后期的企業(yè)，早期項(xiàng)目影響并不大,。如下圖所示,，早期項(xiàng)目融資下降幅度并不明顯，而后期項(xiàng)目則下降71%,。

隨著融資渠道的收緊,，國(guó)內(nèi)生物科技企業(yè)的現(xiàn)金流持續(xù)下降。這一點(diǎn),，上市企業(yè)是最佳觀察窗口,。60家上市生物科技企業(yè)，2020年能夠維持運(yùn)營(yíng)年限的中位數(shù)為3.2年,，2022年這一數(shù)字下降至2.2年,。

與此同時(shí)，上市融資渠道未見(jiàn)好轉(zhuǎn),，后期企業(yè)融資渠道并不通暢,。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，還需要繼續(xù)勒緊腰帶過(guò)日子,。