下半年的壞消息似乎更多了,。

11月的第一天，就在一場論壇中,，傳出了科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)新申報(bào)企業(yè)已經(jīng)暫停使用的實(shí)錘消息,。IPO審核收緊的態(tài)勢會持續(xù)，什么時候二級市場好轉(zhuǎn),，什么時候才會放開,。

壞事傳千里，如果你在這個行業(yè)里,，你會持續(xù)聽到一些令人擔(dān)憂的事實(shí),。生物技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司如何勒緊了腰帶，裁員,、精簡管線,，甚至引發(fā)一系列人事糾紛。也有一些未經(jīng)證實(shí)的傳聞,，在行業(yè)群里瘋傳：明星biotech關(guān)門,，而關(guān)于創(chuàng)始人的流言蜚語，總能獲得更多的討論,。

年初預(yù)計(jì)的倒閉并購還沒有大規(guī)模發(fā)生,，創(chuàng)始人、投資人或許都在做最后的努力,。但一些人相信,，斯微和瑞石之后，這層窗戶紙已經(jīng)被捅破,。

這些變化背后,，行業(yè)人士對未來的擔(dān)憂如此清晰，對確定性的渴望是如此強(qiáng)烈——以至于在每一場行業(yè)的大會上,，總有一個問題是對一個確切的時間點(diǎn)的關(guān)注——到底什么時候泡沫能夠出清,，行業(yè)重回正軌。

與此同時，今年解封以來,，密集的行業(yè)大會大多都以穿越“寒冬”,，破局為主題,，一位投資人在會議現(xiàn)場吐槽,，“寒冬”這個詞聽得太多，已經(jīng)聽膩了,。

談寒冬已經(jīng)將近兩年,，定義我們這個時代的,，除了“寒冬”，還有什么其他的關(guān)鍵詞,，能更好的描述當(dāng)下的現(xiàn)狀,？資本市場無疑正處在下行周期，但生物醫(yī)藥行業(yè)參差百態(tài),，肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止“寒冬”這一個面向,。

我們注定生活在一個問題多于解決方案的世界里，對下一步感到困惑很正常,。動脈網(wǎng)調(diào)研了行業(yè)各種具有代表性的創(chuàng)業(yè)者,、企業(yè)家，投資人,，以及這個行業(yè)最普通的參與者,，我們詢問了他們的現(xiàn)狀、心態(tài),，并和他們交談,。

時代的情緒不可避免地投射在每個人身上，有人已經(jīng)徹底退出了這個行業(yè),，有些人已經(jīng)調(diào)整完了心態(tài)，更多人還在繼續(xù)奮爭,。

9月,，在一場行業(yè)會議的投資人panel上，主持人拋出了一個問題,，邀請參與panel的投資人預(yù)測,，明年9月份之前，生物醫(yī)藥行業(yè)會有什么變化,？是維持現(xiàn)在的狀態(tài),，還是會觸底反彈？以及最重要的是,，在一級市場中,，有沒有一些指征可以供再融資的創(chuàng)業(yè)者，以及在考察項(xiàng)目的投資人借鑒思考。

春江水暖鴨先知,，對市場最敏感的人一類是企業(yè)家,，一類是投資人。在現(xiàn)場,，大部分的投資人都表示,，他們沒有辦法預(yù)判未來，“但當(dāng)有一天企業(yè)家發(fā)現(xiàn)融資沒有那么難的時候,，估值不用咬牙往下砍的時候,，可能就說明資本市場回暖了?！?/span>

初創(chuàng)企業(yè)融資較難,，VC 們投資意愿不強(qiáng)，估值一降再降,，這或許是行業(yè)人士對“資本寒冬”最直接的感受,。

另外一個詞，“融資懸崖”似乎更能形容投資者們的謹(jǐn)慎情緒,，以及對市場預(yù)期的降低,。今年，美國諸如Vedere Bio II ,，F(xiàn)aze Medicines 和 Ambys Medicines這樣的年輕創(chuàng)業(yè)Biotech都在籌集B輪融資之前倒下了,。在過去的幾年里，美國的Biotech公司很容易獲得A輪融資,，但還沒有等來B輪融資就耗盡資金,，面臨生存挑戰(zhàn)。

創(chuàng)業(yè)者在掙扎,，因?yàn)樗麄兤毡槊媾R一個困局：要計(jì)算手上的現(xiàn)金能不能支撐到把產(chǎn)品做出來,？如果做不出來，怎么融資,？能不能找到融資,？如果拿股權(quán)去融資，用目前的低股價(jià)去融資,，劃不劃算,？再加上現(xiàn)金流危機(jī)帶來的裁員、砍管線,，員工士氣低迷,，融資困局在當(dāng)下的艱難時刻被一再放大。

投資人也在糾結(jié),，“投資在一個周期里,，退出在另一個周期里”成為了很多投資人的普遍感受,。過去兩年的市場放緩，讓2021年企業(yè)的估值和2023年企業(yè)估值間出現(xiàn)脫節(jié),，這種轉(zhuǎn)變已成為下一輪融資中的主要摩擦來源,。此外，很多投資人表示已經(jīng)傷到元?dú)?，“以前是利空利好輪著來,，過去一年多則是連環(huán)重?fù)簦顿Y人們的心氣一點(diǎn)一點(diǎn)地磨沒了,，很悲觀,。”

“原來預(yù)計(jì) 2023 年會有很多公司倒閉,，有很多公司會被并購,。但是目前這樣的情形還沒有大規(guī)模發(fā)生，我想可能是因?yàn)榇蠹叶荚谧鲎詈蟮呐??！卑贊?jì)神舟總裁吳曉濱在一場行業(yè)會議上直言，“有些企業(yè)有可能會闖出來,，有些企業(yè)可能死在了黎明前,。”

一位上市biotech的創(chuàng)始人則告訴動脈網(wǎng),，“大家的情況很難,，只是窗戶紙沒捅破，斯微和瑞石這兩個 case之后,，窗戶紙一捅破,，后面可能會出現(xiàn)更多這樣的case?！?/span>

毫無疑問,，我們正在經(jīng)歷投資人對生物技術(shù)的興趣普遍持續(xù)下降的下行周期。不斷上升的利率削弱了股市的整體表現(xiàn),，加劇了這種低迷,。從 2021 年最高點(diǎn)到現(xiàn)在，biotech的估值幾乎降了50%,，中概股降得更多，大概在 60% - 70% ,。很多企業(yè)賬面上的現(xiàn)金已經(jīng)高于市值,，這是艱難時刻的另一個直接體現(xiàn)。

時代情緒不可避免投射在每個個體身上,，“以前的策略會是一年一開,，現(xiàn)在是半年一開,，甚至在每個季度都有信息交流討論會。形勢變化很快,，很難用一個策略執(zhí)行一整年,。”一位投資人在上述會議上感概，“老實(shí)說有時候早上醒來一看微信,，好像策略又應(yīng)該調(diào)整一下,。”

悲觀情緒之外,，動脈網(wǎng)也聽到了一些不一樣的聲音。

在一場醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的峰會上,，行業(yè)里最精英的一群人卻普遍認(rèn)為,，當(dāng)下，很多人對寒冬過度悲觀,，背后是因?yàn)槿狈Ρ容^的視野,，以及缺乏對更長的行業(yè)周期的感知。

“周期”這個詞,，本就意味著人們注定要重蹈幾十年來統(tǒng)治生物技術(shù)行業(yè)的盛宴和饑荒的覆轍,。但是記憶總是短暫的，今天在這個行業(yè)工作的大多數(shù)投資者可能都沒有經(jīng)歷過大的上下行周期,。有的投資者除了牛市,，什么都不知道。

總結(jié)他們的觀點(diǎn),，第一,，如果把比較的時間維度放到過去的五年，現(xiàn)在看起來挺冷,。但是如果把時間軸拉長三十年,，現(xiàn)在絕對算不上寒冬。

第二,，換一個視角,，好的技術(shù)、好的科學(xué)家不缺資本追求,，甚至投資人想投投不進(jìn)去的情況依然存在,。一位行業(yè)大佬就直言，“寒冬是個偽命題,，寒冬是對誰而言,？對me too而言，因?yàn)楫a(chǎn)品差異化不足,?！?/span>

動脈網(wǎng)今年訪談的企業(yè)中,，也不乏在下行周期逆勢而行的企業(yè)。PROTAC明星企業(yè)睿躍生物(Cullgen)就在今年5月完成4000萬美元C輪融資,，由阿斯利康中金醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投,；6月，宣布與跨國藥企安斯泰來宣布達(dá)成研究合作和獨(dú)家期權(quán)協(xié)議,，潛在交易總額將超19億美元,。“在目前的市場環(huán)境下,，睿躍實(shí)現(xiàn)了盈利,。”CEO羅楹告訴動脈網(wǎng),。

投資人也不盡是悲觀,。一位國內(nèi)頂級VC機(jī)構(gòu)的的合伙人坦言，目前的心態(tài)是“穩(wěn)健前行,，積極樂觀,。”她解釋,，投資人的本職工作除了募資之外,，就是做好投資，給LP帶來更大的收益,?！皩?shí)際上每天在做的工作都是這個，大環(huán)境肯定會對每個人的心境產(chǎn)生影響,，但我們不能因?yàn)榇蟓h(huán)境去改變投資的初衷和哲學(xué),。”

更有投資人認(rèn)為,，現(xiàn)在是創(chuàng)業(yè)和投資最好的時候,。因?yàn)樵趧e人恐懼的時候，往往是最好的出手時機(jī),。

我們很難去評說誰對誰錯,，但了解另外一種觀點(diǎn)的存在，獲得比較的視野是非常重要的,。比較的視野,，也就意味著既要避免“優(yōu)勝者偏見”，也要警惕“受害者敘事”,，在更完整的參照系中定位現(xiàn)實(shí),，反觀自身、理解全局,。

當(dāng)然,，我們也要反思在上一個周期，生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)在運(yùn)作過程中暴露了哪些問題,，以為下一個周期的啟動做好準(zhǔn)備,。正如在行業(yè)會議上被頻繁討論的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的“破局”，為什么要破局,？一位行業(yè)人士點(diǎn)破,，“正是因?yàn)檫^去幾年的上行周期，為現(xiàn)在的我們做了一個'局’,?！?/span>

例如，對成本和現(xiàn)金流的重視應(yīng)該貫穿企業(yè)經(jīng)營的始終,，Biotech不應(yīng)該用跨國藥企的做派來經(jīng)營管理,，在新的周期中不能繼續(xù)浪費(fèi)的慣例；創(chuàng)始人不應(yīng)該孤軍奮戰(zhàn),?！皣鴥?nèi)最大的問題就是創(chuàng)始人經(jīng)常孤軍奮戰(zhàn)，沒有隊(duì)伍是非常危險(xiǎn)的,?！币晃毁Y深的投資人、創(chuàng)業(yè)者提醒,。

更不用說,，投資人給企業(yè)估值泡沫所交的學(xué)費(fèi)，以及正在進(jìn)行中的估值調(diào)整,。

可以遇見的是,，未來一年，并購整合的數(shù)量會增加,，退出市場的玩家在增加,，退出市場不僅僅包括創(chuàng)業(yè)者，也包括投資人,。寒冬讓大潮退去,，這個時候才可以看出，誰將真正留在了創(chuàng)新藥的行業(yè)里,。

總而言之，經(jīng)過這輪下行周期,，這個共識應(yīng)該達(dá)成——創(chuàng)新藥行業(yè)不是一項(xiàng)輕松的事業(yè),，心智脆弱、容易悲觀失望的人做不了生物技術(shù),。有時候,，外界充滿了相反的信息和信號,，不堅(jiān)定的投資人和創(chuàng)業(yè)者很容易被帶偏，情緒反復(fù)橫跳,。

在咨詢了一些在這個行業(yè)里摸爬滾打了很多年的的老炮后,，動脈網(wǎng)也總結(jié)了一些他們提出的由衷建議：

首先，不要總?cè)タ垂善眱r(jià)格,。美元加息或者中美地緣政治,，這些外部影響因素和創(chuàng)業(yè)者既相關(guān)也不相關(guān)，不能根據(jù)二級市場的喜怒哀樂做企業(yè),。

股票總是會因情緒傳染下跌或是上漲,，周期似乎是不可避免的，因?yàn)榭駸岬膽B(tài)度具有傳染性,，也必然在繁榮消退時播下衰退的種子,。但長期以來，股市的指數(shù)無法真正反映某個行業(yè)的健康狀況,，或任何特定投資策略的前景,。

其次，拋棄幻想,，不要期待一場及時雨的到來,。當(dāng)你越希望行業(yè)迅速變好的時候，它越不會變好,，錦上添花的事常有,，及時雨是不會下的。例如,，不要賭科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板、北交所會不會有一次政策轉(zhuǎn)向,；不要對特定的時間,、特定的事件做任何博弈，歷史上,，這樣的博弈都是輸?shù)摹?/span>

最后,，將注意力從那些不太重要但數(shù)量龐大的Biotech公司上移開，不要被那些充斥于行業(yè)中的負(fù)面噪音所嚇到,，應(yīng)該關(guān)注那些真正處于核心位置的Biotech公司,，關(guān)注行業(yè)最有前途的公司和管線，關(guān)注行業(yè)的基本邏輯和基本面,。

正如上述行業(yè)大佬所總結(jié)的,，“有人只看到了風(fēng)險(xiǎn)，有人看到了風(fēng)險(xiǎn)背后的機(jī)遇，總有一批創(chuàng)業(yè)者或者投資人,，他們'盲目樂觀’到在任何困難的時候都能看到機(jī)遇,。”

困難時期，“盲目樂觀主義”顯得尤其珍貴,。

當(dāng)然,，我們也需要每一個從業(yè)者的繼續(xù)奮爭。只要你仍然決定搭上創(chuàng)新藥行業(yè)這輛車,，那么一定是因?yàn)槟阒郎锛夹g(shù)可以實(shí)現(xiàn)你的遠(yuǎn)大目標(biāo)。那么,，在一個又一個周期里,，請?jiān)谶@個領(lǐng)域堅(jiān)持不懈，尤其是在困難時期堅(jiān)持下去,，并將過去的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)移植到下一個項(xiàng)目,、下一家公司、下一輪融資,、下一個周期,，決心做得更好。

就像中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會已經(jīng)舉辦了8屆,，明年秋天,，不出意外，大會還會在蘇州舉辦,，“我覺得明年能夠再來到這個會場的人都是贏家,，活著才是最重要的?！币晃煌顿Y人在現(xiàn)場說,。

一位創(chuàng)業(yè)者決定在今年創(chuàng)業(yè)，她告訴動脈網(wǎng),，她很享受目前的狀態(tài),，雖然艱難，但比起“泡沫”時期,，某種程度上她擁有了更多自由,。另外，她感慨,，“創(chuàng)業(yè)哪有不艱難的,。”

是的,，創(chuàng)業(yè)哪有不艱難的,。但是別忘了，寒冬里也有陽光時刻。也請相信,，在荷馬史詩的經(jīng)典故事中,，在經(jīng)歷困難重重的漫長旅程之后，奧德修斯最終登上了海岸,，經(jīng)過寒冬歷練的企業(yè)家和企業(yè),，有一天會迎來一個陽光時刻。