過去一年,，對于CXO行業(yè)來說，市場最焦慮的,，就是在地緣政治的困擾下,，出現(xiàn)“逆國際化”的趨勢。那么,，這個情況發(fā)生了嗎,？

恰逢半年報節(jié)點，企業(yè)財報給了我們一個觀察窗口,?；谒幟骺档碌绕髽I(yè)最新披露的半年報，我們能夠得出的結(jié)論是：分工不變,，趨勢依舊,。

藥明康德半年報顯示，國際合作仍在按部就班地進行,，在手訂單歷史上首次突破400億規(guī)模，達(dá)到431億元，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長33.2%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期,。

不僅是藥明康德,，目前已披露半年報預(yù)告的凱萊英和康龍化成,，基本也都印證這一點。

而從BioCentury的行業(yè)調(diào)查也能看出,，貿(mào)然中美脫鉤將給藥企帶來供應(yīng)鏈風(fēng)險,，甚至造成產(chǎn)能替換擠兌危機。正因此,，透過半年報看,，國際制藥行業(yè)的專業(yè)分工趨勢并未發(fā)生根本性改變,。

立足未來，這一趨勢也不會為外力所改變,。核心在于，CXO作為全球?qū)I(yè)分工的產(chǎn)物,，價值在于在能否“多、快,、好,、省”地助推客戶完成新藥的上市。

國內(nèi)CXO的崛起邏輯正在于此,。依靠國內(nèi)工程師紅利和制造業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)勢發(fā)展起來的CXO行業(yè),，為全球創(chuàng)新藥研發(fā)效率的提升添磚加瓦,。在這一邏輯之下,，藥明康德為代表的中國CXO產(chǎn)能，很難被輕易取代,。

盡管《經(jīng)濟學(xué)人》報道稱,，一些制藥商正在尋找來自印度的替代供應(yīng)商,。在中國之外,，印度是同類服務(wù)的主要來源，具有一定競爭力,，但也存在質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)過于寬松等令醫(yī)藥界擔(dān)憂的問題。

除了合規(guī)問題,，高端產(chǎn)能稀缺,，大規(guī)模產(chǎn)品響應(yīng),、交付能力不足,，也極大限制著印度CXO產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

對比之下,，國內(nèi)CXO產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在發(fā)展中形成了強大的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng),，并在全球比較中脫穎而出。這種體系性的優(yōu)勢一旦建立就很難被顛覆,，因此,，具備“全球比較優(yōu)勢”的國內(nèi)CXO行業(yè)，會不斷拓寬自身的護城河,。

換句話說,，盡管面臨著國際局勢的困擾,，但只要全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)繼續(xù)以創(chuàng)新為核心,，國內(nèi)CXO企業(yè)的日子不會太差。

至于地緣政治的變化和外部環(huán)境的不確定性，的確會給行業(yè)帶來波動，但并不會改變行業(yè)發(fā)展趨勢,，影響最終格局,。

/ 01 / 審計數(shù)據(jù)背后的繁榮

不久前,，有海外機構(gòu)通過小規(guī)模調(diào)查,，指出美國生科公司對中國公司合作信心下降,。不可否認(rèn),，地緣因素確實造成了部分企業(yè)的擔(dān)憂和觀望態(tài)度,。

但是,，總體而言，基于國內(nèi)CXO企業(yè)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和業(yè)績數(shù)據(jù)來看,，國際分工的趨勢并沒有發(fā)生明顯改變,。

首先，國際合作仍在按部就班地進行,。

例如,，在2023年，藥明康德接受了來自全球客戶,、監(jiān)管機構(gòu)和獨立第三方的質(zhì)量審計共計748次,，以及來自全球客戶的83次信息安全審計。這意味著,，藥明康德平均每天接受超過2次有關(guān)新藥研項目的質(zhì)量審計,、每月超過7次信息安全審計。

在日常CXO合作中,，制藥企業(yè)客戶通常會通過合格供應(yīng)商資格認(rèn)定,、定期或不定期的質(zhì)量審計等形式，參與CXO服務(wù)過程,。上述這組數(shù)字,，反映了藥明康德業(yè)務(wù)的繁榮程度。

雖然這次在半年報中藥明康德并未更新該部分?jǐn)?shù)據(jù),，可能需要等待年報時再整體對比下24年的情況,，但另一組數(shù)據(jù)也一樣透露了忙碌的景象。上半年,，在維持現(xiàn)有超過6000家龐大活躍客戶基礎(chǔ)上,，公司新增客戶超過500家，日均將近3家,。而進一步探究,，能夠最終確定為客戶,，在此之前尚需要經(jīng)過多個步驟，客戶發(fā)布請求提議書,，供應(yīng)商參與競標(biāo),，在確認(rèn)合作關(guān)系后才能開始進行工作。

這說明,，地緣因素對國內(nèi)CXO企業(yè)所造成影響,，并沒有市場情緒那么大。

從BioCentury的行業(yè)調(diào)查也能看出,，盡管不少受訪者認(rèn)為,，供應(yīng)鏈中建立冗余是有意義的，這樣能夠避免依賴任何特定國家,。但令90%以上受訪者不安的是,，產(chǎn)能替換擠兌問題。

一方面,，若是將中國CDMO轉(zhuǎn)移至其他地方,，將大大減慢他們的藥物開發(fā)進程；另一方面,，當(dāng)所有人都在做同一件事的事后,，將沒有足夠的非中國產(chǎn)能，這最終會對小型生物科技公司造成毀滅打擊,。

換言之,，貿(mào)然中美脫鉤給藥企帶來供應(yīng)鏈風(fēng)險，甚至造成產(chǎn)能替換擠兌危機,。

其次,，另一核心指標(biāo)，新簽約訂單方面的數(shù)據(jù),，也證實了這一點,。截至6月30日，公司在手訂單余額431億元,，較去年年末增加了超過77億元,。此前有這么大的增幅還是在21年末，當(dāng)時較20年中報在手訂單增加了133億元,，而在此后的兩年時間中藥明康德的營業(yè)收入直接翻番從200億規(guī)模突破至400億元,。Covid-19公共安全事件結(jié)束后，藥明康德再次迎來一波需求的大幅增長,，亦能證明在復(fù)雜的國際環(huán)境中，需求依然是去尋找能夠滿足它的地方,。

藥明康德之外,，國內(nèi)目前已披露半年報預(yù)告的凱萊英,、康龍化成，基本也都印證這一點,。

凱萊英在業(yè)績預(yù)告中表示,，2024年新簽訂單同比增長超過20%，其中,，來自歐美市場的客戶訂單增速超過公司整體訂單增速水平,。

康龍化成則在業(yè)績預(yù)告中表示，公司全球客戶詢單和訪問較去年同期有所回暖,，新簽訂單金額同比增長超過15%,；并且，其實驗室服務(wù)得益于新簽訂單的回暖,，二季度收入創(chuàng)歷史新高,。

進一步擴展至海外CXO企業(yè)，如臨床部分的medpace和IQVIA也均錄得了積壓訂單的增長,，而歐洲的CDMO企業(yè)Lonza也表示在詢單中早期工作需求也有所增加,，并直接表示這主要是歸因于生物技術(shù)領(lǐng)域的資金健康狀況，而不是生物安全法,。

這也意味著,，無論是現(xiàn)在還是國際客戶對未來的預(yù)期，國際制藥行業(yè)的專業(yè)分工趨勢并未發(fā)生根本性改變,。

/ 02 / 杞人憂天的安全問題

盡管美國政客對于國內(nèi)CXO企業(yè)可能對知識產(chǎn)權(quán)安全帶來威脅的擔(dān)憂和指控,，一度令行業(yè)風(fēng)聲鶴唳。

但當(dāng)拋卻短期的情緒因素,，回歸商業(yè)與常識,，我們會發(fā)現(xiàn)，此前海外渲染的數(shù)據(jù)安全等問題,，除了政治博弈因素,，更多是杞人憂天。

藥企的長期發(fā)展是依靠不斷的創(chuàng)新,，而對創(chuàng)新的保護則是一切的前提,。對于CXO企業(yè)來說，客戶大量投入創(chuàng)造的財富密碼必須被嚴(yán)格保護,。

因此,，應(yīng)對各類客戶不同標(biāo)準(zhǔn)的知識產(chǎn)權(quán)保障需求，一直是所有CXO企業(yè)的必修課,。各類CXO企業(yè)均已構(gòu)建相應(yīng)的體系,，確保知識產(chǎn)權(quán)得到全面保護。

例如,，藥明康德被業(yè)內(nèi)熟知的,，是預(yù)防（Prevention）,、保護（Protection）、起訴（Prosecution）的知識產(chǎn)權(quán)保護3P原則,，其通過全面的IP管理系統(tǒng)和侵權(quán)責(zé)任追究制度,，為客戶提供世界一流安全的IP保護。

所謂預(yù)防,，不難理解,。藥明康德的知識產(chǎn)權(quán)管理極為嚴(yán)苛，從合規(guī)審計,、員工管理,、項目管理到信息管理與物資管理，均有規(guī)范制度,。根據(jù)其此前在ESG報告中的表述,，甚至在與客戶或潛在客戶開展交流溝通前便要簽訂《機密信息披露協(xié)議》，將商業(yè)秘密保護工作前置到合作開展之前,。

保護則是重中之重,。一款藥物研發(fā)過程中涉及的化合物合成、活性測試,、藥性評價等,，康明康德不同部門都能獲得各自的數(shù)據(jù)并進行深入研究，但部門之間的數(shù)據(jù)并不相通,。

也就是說,，除了客戶自己，沒有任何參與者可以看到數(shù)據(jù)全貌,，也無法對化合物的成藥性做出正確判斷,。

根據(jù)此前公司聯(lián)席首席執(zhí)行官楊青博士在接受媒體采訪時透露的細(xì)節(jié)中可以看到，藥明康德在研發(fā)測試生產(chǎn)過程中的實驗樣品的標(biāo)記,，是以條形碼及類似的形式加強保密性,。樣品管理流程高度數(shù)字化，研究人員本身無法獲知所做的項目內(nèi)容和對應(yīng)的客戶信息,。一個項目,，如果涉及藥明康德多個業(yè)務(wù)部門，每個部門都有自己的密碼體系,，只有客戶才能看到所有的跨部門的相關(guān)數(shù)據(jù),。

另一個保護細(xì)節(jié)在于，藥明康德對人員和設(shè)備的管理十分嚴(yán)格,。根據(jù)辦公及研發(fā)等場所的涉密級別,，明確劃分不同等級的門禁權(quán)限。比如從事化學(xué)合成FTE業(yè)務(wù)的研發(fā)人員的門禁卡，只能開5扇門,，分別是實驗樓的大門,、實驗室所在樓層的門、對應(yīng)化學(xué)合成實驗室的門,，辦公室以及樣品分析實驗室的門。

與此同時,，藥明康德還會主動識別潛在風(fēng)險,，定期進行內(nèi)部審計，同時接受客戶針對數(shù)據(jù)安全,、數(shù)據(jù)中心管理,、一般性控制流程的信息安全審計。

基于3P原則,，截至目前,，藥明康德均100%符合審計要求且無重大發(fā)現(xiàn)項，從未發(fā)生重大網(wǎng)絡(luò)安全事故或商業(yè)機密泄露,。也正因此,，無論是國內(nèi)還是海外的客戶，都選擇繼續(xù)與之合作,。

事實上,，世界一流大藥企均與藥明康德保持長期、穩(wěn)定的合作,，這本身就表明它們對藥明康德知識產(chǎn)權(quán)保護的認(rèn)可,。

不僅是藥明康德，其他參與國際化的國內(nèi)CXO企業(yè)也都是如此,。所以,，盡管市場有所擔(dān)憂，但在有力的事實,、數(shù)據(jù)支持下,，整個行業(yè)分工的趨勢仍在穩(wěn)步推進。

/ 03 / 關(guān)乎預(yù)期的核心本質(zhì)

雖然市場對于CXO行業(yè)憂心忡忡,，但當(dāng)我們回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)邏輯,，最需要關(guān)注的核心問題只有兩個：

第一，藥企對于CXO企業(yè)的依賴會不會消失,；第二,，國內(nèi)CXO企業(yè)在“降本增效”方面的優(yōu)勢會不會消失。

目前來看,，這兩個問題的答案都是非常明確的,。

在產(chǎn)業(yè)方面，藥企對于CXO的依賴是會一直持續(xù)下去。核心在于,，CXO誕生的根本原因是效率的提升,，這是產(chǎn)業(yè)鏈成熟后所必然發(fā)生的事情。

創(chuàng)新藥逐年遞增的研發(fā)投入和日益提升的外包滲透率,，是行業(yè)未來增長的動力,。Frost&Sullivan預(yù)測，2021-2026年,，美國醫(yī)藥研發(fā)外包比例將從50.3%提升至60.5%,，中國也將由39.6%提高到52.2%。

盡管在短期不利大環(huán)境的擾動下,，行業(yè)增速出現(xiàn)放緩,，但如今發(fā)展拐點已經(jīng)顯現(xiàn)。一方面是企業(yè)環(huán)比上漲趨勢,，不僅是國內(nèi)CXO企業(yè)的業(yè)績預(yù)告,，海外頂級CXO IQVIA的二季報，也體現(xiàn)出同樣的趨勢,；另一方面是需求趨勢,，根據(jù)BioWorld報告，二季度新興生物科技融資額達(dá)到229億美元,，較去年同期增長32%,；上半年生物科技融資額約為700億美元，幾乎等同于去年全年的總和,。

只要創(chuàng)新依然是全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的主線,，那么，作為“賣鏟人”CXO的日子就不會差,。且在目前一個復(fù)雜的環(huán)境下,，創(chuàng)新的另一端藥企和biotech也面臨著從資金到定價的諸多挑戰(zhàn)，提升效率,、速度和成本競爭力早已成為創(chuàng)新的主要參數(shù),，而這樣的參數(shù)單靠其自身是遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法達(dá)成的。

關(guān)于第二個問題,，其實更多是市場擔(dān)憂,，以藥明康德為代表的中國CXO產(chǎn)能，會被輕易取代嗎,？

答案是否定的,。

CXO作為全球?qū)I(yè)分工的產(chǎn)物，價值在于在能否“多,、快,、好,、省”地助推客戶完成新藥的上市。橫向?qū)Ρ葋砜?，國?nèi)CXO產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在發(fā)展中形成了強大的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng),，并在全球比較中脫穎而出。

在比拼專業(yè)水平和服務(wù)能力方面,，即幫助藥企降本增效方面,，國內(nèi)CXO企業(yè)的優(yōu)勢是其它海外國家企業(yè)難以比擬的。

比如,，在模式方面的創(chuàng)新,，藥明康德是業(yè)內(nèi)少有的能提供“全方位、一體化,、端到端”的新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)企業(yè)，并且能在全球整合優(yōu)質(zhì)資源,。這種一條龍的服務(wù),，免去了生物科技公司在各個環(huán)節(jié)尋找新合作伙伴的煩惱，省時省力還能保證效率的最大化,。

最大程度為客戶降本增效,，藥明康德也得到了越來越多的認(rèn)可，自身邁入高質(zhì)量發(fā)展的軌跡,。最直接的體現(xiàn)莫過于,，當(dāng)全球醫(yī)藥步入下行周期，藥明康德業(yè)績不可避免受到影響,，但其卻能將盈利能力維持在高景氣度時期,，2019年以來其經(jīng)調(diào)Non-IFRS歸母凈利率逐年提升，由18.7%提升至2024年二季度的26.57%,。

不僅是藥明康德,，而是一個集群如凱萊英、博騰股份等以及二線企業(yè)以及背后中間體與起始原料企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的支撐,。疫情期間國內(nèi)CXO助推新冠藥物Molnupiravier,、Paxlovid等快速上市，就是很好的例子,。

從BioCentury的調(diào)查也能看出,，超過75%的受訪者中表示會與中國的CDMO伙伴合作，否則會使美國企業(yè)在全球處于劣勢,，主要是無法獲取中國公司提供的高效,、高質(zhì)量和成本有效的服務(wù)。

這就是產(chǎn)業(yè)鏈聚集效應(yīng),，更進一步而言,，國內(nèi)CXO行業(yè)與光伏、新能源等行業(yè)，都可以被視作是全球比較優(yōu)勢制造業(yè),。

那么,，這種全球比較優(yōu)勢在制造業(yè)中是如何形成的？

簡單來說,，走過行業(yè)初始發(fā)展階段后,，國內(nèi)CXO行業(yè)憑借“性價比”優(yōu)勢，打入全球產(chǎn)業(yè)鏈,。行業(yè)隨之進入第二階段,，藥明康德等龍頭涌現(xiàn)，但仍需要不斷擴產(chǎn)能,、進一步打入全球市場,，行業(yè)供需都在快速擴張。

而在長期優(yōu)勝劣汰中,，CXO企業(yè)通過自身的模式創(chuàng)新,、工程師紅利、技術(shù)積累產(chǎn)業(yè)鏈配套等,，構(gòu)筑起自身強大的護城河,，不易被新的進入者顛覆，供需格局穩(wěn)定,，需求擴張的紅利會落在龍頭企業(yè)身上,，龍頭的成長速度可能超過行業(yè)成長速度。

此時,，行業(yè)將進入第三發(fā)展階段,。

當(dāng)然，國際環(huán)境方面,，由于產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢突出,，部分國家也頻繁利用產(chǎn)業(yè)政策、關(guān)稅武器做文章,，但從長期角度看或很難影響行業(yè)最終格局,。

因為，一旦產(chǎn)業(yè)鏈聚集效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn),，意味著其在創(chuàng)新能力,、綜合成本、組織能力,、響應(yīng)能力具有綜合性的優(yōu)勢,。這種體系性的優(yōu)勢一旦建立就很難被顛覆，因此,，具備“全球比較優(yōu)勢”的制造業(yè),，會不斷拓寬自身的護城河,。

因此，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為高度全球化的行業(yè),，不同國家和地區(qū)在產(chǎn)業(yè)鏈上各有分工,、優(yōu)勢互補。在這一產(chǎn)業(yè)本質(zhì)邏輯下,，包括藥明康德在內(nèi)的CXO企業(yè),，仍會是全球制藥產(chǎn)業(yè)的中堅力量。