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財(cái)報(bào)解讀

東方財(cái)富 2018 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 16.35 億元，同比增長(zhǎng) 49.44%,；歸母凈利潤(rùn) 5.59 億元,，同比增長(zhǎng) 114.77%；扣非后凈利潤(rùn) 5.50 億元,，同比增長(zhǎng) 114.91%,，超出指 引中值 0.7%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù),，以及 基金代銷業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),。

證券業(yè)務(wù)分析

證券經(jīng)紀(jì)及兩融市占率提升抵消市場(chǎng)下行壓力，推動(dòng)公司證券業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),。從 市場(chǎng)整體來看,，18 年上半年尤其是 Q2 市場(chǎng)交投冷淡對(duì)證券業(yè)整體造成較大壓力。1）股 票交易：根據(jù) Wind 數(shù)據(jù),，18H1 市場(chǎng) A 股成交額 52.2 萬億元,，環(huán)比下降 13%，同比增長(zhǎng) 1%,；其中，18Q2 市場(chǎng) A 股成交額 24.1 萬億元,，環(huán)比下滑 14%,，同比下滑 6%；2）融資融 券：根據(jù) Wind 數(shù)據(jù),，截至 18 年 6 月末,，兩市兩融余額為 9,194 億元，相比 18 年 3 月末 減少 8%,，相比 17 年末減少 10%,，相比 17 年同期增長(zhǎng) 4%。

與此同時(shí),，東方財(cái)富基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量?jī)?yōu)勢(shì),、低傭金費(fèi)率及優(yōu)良的用戶體驗(yàn)，繼續(xù)逆市 提升證券經(jīng)紀(jì)市占率,，同時(shí) 46.5 億可轉(zhuǎn)債等助力兩融業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張,。2018 年上半年公司 實(shí)現(xiàn)證券業(yè)務(wù)收入 9.23 億元，同比增長(zhǎng) 50%,。其中,，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入 5.47 億元，同比增 長(zhǎng) 55%,，占證券業(yè)務(wù)收入的接近 60%,；融資融券利息收入 3.15 億元,，同比增長(zhǎng) 121%，占證 券業(yè)務(wù)收入的約 34%,。

 從流量的角度來看,，東方財(cái)富網(wǎng) 18H1 的月度活躍用戶數(shù)及使用時(shí)長(zhǎng)受市場(chǎng)環(huán)境影響同比 和環(huán)比均出現(xiàn)下滑，然而整體仍維持在較高水平,，且移動(dòng)端環(huán)比逐月改善,。根據(jù)艾瑞咨詢 的數(shù)據(jù)，18 年 6 月東方財(cái)富網(wǎng) PC 端 MAU 為 6,648 萬,，同比下降 5.5%,，月度總使用時(shí)長(zhǎng) 同比下降 4.3%；移動(dòng)端 MAU 為 3,543 萬,，同比增長(zhǎng) 10.5%,，月度總使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng) 52.7%。

線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張影響短期利潤(rùn)率,，但為中長(zhǎng)期更快增長(zhǎng)提前蓄力,。17 年下半年起，東方 財(cái)富證券凈利率開始下滑,。從券商子公司的非合并報(bào)表來看,，18H1營(yíng)業(yè)支出同比增長(zhǎng)96.9%， 大幅超過營(yíng)收 39.8%的增速,。除財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)外（可轉(zhuǎn)債等融資成本增加）,，職工 薪酬、租賃費(fèi)等亦同比一定幅度增長(zhǎng),，與公司線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的全國(guó)擴(kuò)張相關(guān),。1） 線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量持續(xù)增加，截至 18 年 7 月,，公司擁有 116 家營(yíng)業(yè)部和 10 家分公司,，6 個(gè)月 內(nèi)新增 20 家營(yíng)業(yè)部，主要集中在 Q2,；2）線下經(jīng)紀(jì)人團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)張,，截至 18 年 6 月末已 超過 2,500 人，規(guī)模位列行業(yè)第 6,，相較于 17 年 12 月初新增近 900 人,，排名提升 7 個(gè)名 次。

值得注意的是,，公司的線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)成本效益比相較于傳統(tǒng)券商具有相對(duì)優(yōu)勢(shì),，通過建設(shè) 相對(duì)低成本的輕型營(yíng)業(yè)部、實(shí)行自由經(jīng)紀(jì)人制度（鼓勵(lì)將其作為第二職業(yè)）等降低成本同 時(shí)提高效益，核心滿足零售客戶的線下服務(wù)需求,，同時(shí)拓展線下獲客并實(shí)現(xiàn)渠道下沉,，打 破東財(cái)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的用戶天花板進(jìn)行多元獲客，為后續(xù)滿足牛市更大量的服務(wù)需求以及發(fā) 展零售財(cái)富管理業(yè)務(wù)提前蓄力,。

基金代銷業(yè)務(wù)

市場(chǎng)活躍度降低情況下,，基金代銷繼續(xù)釋放業(yè)績(jī)。從 17 年下半年起,，公司的基金代銷業(yè) 務(wù)迎來觸底反彈,，并且在 18Q2 市場(chǎng)新發(fā)基金規(guī)模萎縮情況下仍實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。按認(rèn)購(gòu)起 始日計(jì),，18Q2 市場(chǎng)新發(fā)基金規(guī)模環(huán)比下降 13%,，相比較 18Q1 新發(fā)基金規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng) 9%。

公司18H1實(shí)現(xiàn)金融電子商務(wù)服務(wù)收入5.84億元,，同比增長(zhǎng)63.7%,；18H1基金銷售額為3,026 億元，基金認(rèn)申購(gòu)及定期定額申購(gòu)交易 3,105 萬筆,，同比均增長(zhǎng) 91%,，接近 17 年全年的 3/4，其中基金交易量已超過 16 年全年,，平均單筆交易銷售額接近 1 萬元,，基本與上年同 期持平。其中,，“活期寶”18H1 基金銷售額同比增長(zhǎng) 97%至 1,930 億元,，相當(dāng)于 17 年全年 的 80%，基金交易量 902 萬筆,，同比增長(zhǎng) 76%，平均單筆交易銷售額為 2.14 萬元,，相比 17H1 的 1.91 萬元提高 12%,。單獨(dú)看 18Q2，基金銷售額為 1,388 億元,，同比增長(zhǎng) 67%,，環(huán)比下降 15%，基金交易量 1,457 萬筆,，同比增長(zhǎng) 70%,，環(huán)比下降 12%。 

從流量來看,，2018 年 H1 天天基金網(wǎng)日均頁面瀏覽量為 690.9 萬,，日均活躍訪問用戶數(shù)為 160.9 萬人，同比分別增長(zhǎng) 50%和 159%,，體現(xiàn)天天基金網(wǎng)平臺(tái)用戶活躍度明顯提升（18Q2 相較于 18Q1 活躍度略有下降）,。

 從政策面來看,，天天基金受近期行業(yè)新規(guī)影響較有限，甚至有望受益于部分新規(guī),。 比如 18 年 6 月 1 日證監(jiān)會(huì)和央行聯(lián)合發(fā)布的“貨基新規(guī)”,，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)銷售貨幣基金 T+0 快 速贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)進(jìn)行限額管理，單只基金限額為 1 萬元,，7 月 1 日正式實(shí)行,。我們認(rèn)為， 新規(guī)或?qū)Σ糠执笮拓泿呕甬a(chǎn)生一定負(fù)面影響,，部分用戶資金可能分流至其他貨基產(chǎn)品,， 進(jìn)而出現(xiàn)基金規(guī)模下降；而對(duì)于天天基金,，新規(guī)反而可能是利好,，新規(guī)要求單只貨基單日 快速取現(xiàn)不超過 1 萬元，而天天基金“活期寶”目前共接入 27 只 A 類貨基和 12 只 B 類貨 基（對(duì)比余額寶目前共接入 5 只貨幣基金）,，多只基金額度可累加,，或成為天天基金相比 其他基金代銷平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)之一。此外,，公司未來在基金代銷業(yè)務(wù)的重心將會(huì)在權(quán)益類基金,， 受貨基新規(guī)影響有望逐步減弱。

另外提示密切關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化,。18 年初,，騰訊旗下騰安基金獲基金銷售牌照， 目前已開始營(yíng)業(yè),。前期更多影響同樣定位“小白”客戶的螞蟻系,，但對(duì)天天基金 仍可能帶來一定競(jìng)爭(zhēng)壓力。 

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調(diào)研君,一枚機(jī)構(gòu)分析師,，希望結(jié)識(shí)更多志同道合投資者一起研究公司,，關(guān)注該內(nèi)容可以和作者交流，共同深入研究公司和交流投資經(jīng)驗(yàn),，分享研究信息和成果,，備注球友