前言：近期,，很多讀者對(duì)東方財(cái)富非常感興趣,，應(yīng)大家的要求，我今天探討下東財(cái)這家公司,。日常查找數(shù)據(jù),、看財(cái)經(jīng)新聞，還是經(jīng)常會(huì)用到東財(cái),，券商交易軟件也是用的東方財(cái)富證券,，所以對(duì)這家公司的產(chǎn)品，算是有一定的了解！

01東方財(cái)富的過(guò)往及業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述

東方財(cái)富成立于 2004 年,，2005-2007 年,，先后設(shè)立了財(cái)經(jīng)資訊門(mén)戶(hù)“東方財(cái)富網(wǎng)”、互動(dòng)社區(qū)“股吧”和基金資訊頻道“天天基金網(wǎng)”,，形成“門(mén)戶(hù)網(wǎng)站+垂直財(cái)經(jīng)頻道+互動(dòng)社區(qū)”三大流量入口,。

東方財(cái)富的創(chuàng)立恰逢其時(shí),，遇上了 2005-2007年的超級(jí)大牛市,，以及國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的黃金期，迅速積累了海量忠實(shí)用戶(hù),。在PC互聯(lián)時(shí)代,，以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心的金融服務(wù)平臺(tái)是我國(guó)用戶(hù)訪(fǎng)問(wèn)量最大、黏性最高的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái),。

2012 年-2016 年,，東方財(cái)富網(wǎng)的日均訪(fǎng)問(wèn)時(shí)長(zhǎng)、日均瀏覽量穩(wěn)居行業(yè)第一,，相當(dāng)于新浪財(cái)經(jīng)外的前九大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站之和,；2015 年 4 月牛市沖頂之際，東方財(cái)富網(wǎng)日均瀏覽量達(dá)到 1.69 億次的峰值,。從用戶(hù)粘性來(lái)看,，2012-2016 年，東方財(cái)富的人均單日訪(fǎng)問(wèn)時(shí)長(zhǎng),、人均單日瀏覽量長(zhǎng)期位居行業(yè)第一,，高于其他主流財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。結(jié)合股民財(cái)經(jīng)資訊,、決策工具,、交易平臺(tái)和社交分享等方面的需求，東財(cái)構(gòu)建了一站式金融服務(wù)平臺(tái),，通過(guò)流量變現(xiàn)手段的迭代,，公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng),。

2013 年之前,，公司大多數(shù)營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)；2013-2015 年,，公募基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)步入快車(chē)道,，金融電子商務(wù)服務(wù)收入快速增長(zhǎng)；2015-2019年,，證券業(yè)務(wù)收入成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),，傳統(tǒng)的金融電子商務(wù)服務(wù)收入日漸式微,；至 2019 年上半年，證券業(yè)務(wù),、金融電子商務(wù)服務(wù)營(yíng)收占比分別為 66.04%,、28.28%。

2008-2018 年,，東財(cái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 25 倍,、年化增速 38.73%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 16 倍,、年化增速 32.95%,，增速均高于同期證券業(yè)、公募基金代銷(xiāo)行業(yè)的發(fā)展水平,。據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào),，2019年?yáng)|財(cái)營(yíng)收 42.28億，同比增長(zhǎng) 35.38%,，凈利潤(rùn) 18.26億,，同比增長(zhǎng) 90.5%！

出色的業(yè)績(jī)?cè)炀土艘恢婚L(zhǎng)牛股，2010年上市至今,，公司股價(jià)上漲近 10 倍（后復(fù)權(quán)）,，在2015年最高峰時(shí)期，股價(jià)漲幅更是達(dá)到 20 倍,，妥妥的 5 年 20 倍大牛股,！

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，東方財(cái)富的移動(dòng)端轉(zhuǎn)型相對(duì)緩慢,，流量規(guī)模被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手反超,，好在黏性依然不錯(cuò)。2020 年 2 月東方財(cái)富APP活躍人數(shù)為 1311.1 萬(wàn),，低于同花順,。

02行業(yè)宏觀(guān)情況及競(jìng)爭(zhēng)格局

東方財(cái)富的業(yè)務(wù)分為四大板塊，分別是證券業(yè)務(wù),、基金銷(xiāo)售,、金融數(shù)據(jù)服務(wù)、廣告業(yè)務(wù),。其中金融數(shù)據(jù)服務(wù)主要是東財(cái)?shù)腸hoice,，廣告業(yè)務(wù)則是東財(cái)網(wǎng)提供廣告獲得的收入，這兩塊占營(yíng)收比例較小,，2018年分別僅 5.11%,、2.27%，合計(jì)不到 7.4%，總收入僅 2.3億,。

所以我主要講證券,、基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

一,、證券業(yè)務(wù)

主要依靠旗下的東方財(cái)富證券公司,，2018年?duì)I收 18.13億，營(yíng)收占比 58%,。東方財(cái)富采用線(xiàn)上交易為主,，且流量主要來(lái)自于東財(cái)內(nèi)部，流量購(gòu)買(mǎi)需求較低,，再加上規(guī)模迅速擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì),。因此東方財(cái)富證券營(yíng)業(yè)成本有很大優(yōu)勢(shì)，2018年?duì)I業(yè)成本率 59%,，低于大多數(shù)上市券商,。

基于此，東方財(cái)富證券選擇了低傭金作為賣(mài)點(diǎn),，獲得了極好的效果,。

2014 年?yáng)|方財(cái)富證券的股基交易額市占率為 0.22%，排名行業(yè)第 68 位,；2018 年市占率升至 2.09%,，躍升至行業(yè)第 15 位。

東方財(cái)富網(wǎng)的用戶(hù)特征如下：（1）覆蓋全國(guó),，集中于東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),，廣東、江蘇,、山東和浙江省用戶(hù)數(shù)占比分別為 12.57%,、7.25%、6.56%和 6.45%,，是最主要的客戶(hù)來(lái)源地,；（2）年齡相對(duì)成熟，36 歲及以上用戶(hù)數(shù)占比 46.40%,，高于其他財(cái)經(jīng)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站,；24 歲及以下用戶(hù)數(shù)占比 18.94%，低于同業(yè),。

整體來(lái)看,，東財(cái)網(wǎng)的用戶(hù)規(guī)模龐大、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好,、潛在交易需求旺盛,，適合向券商業(yè)務(wù)導(dǎo)流,，這是傳統(tǒng)券商不具備的優(yōu)勢(shì)。這個(gè)優(yōu)勢(shì)很難被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制,。首先,，監(jiān)管層對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭控股境內(nèi)券商牌照持謹(jǐn)慎態(tài)度，由線(xiàn)上切入線(xiàn)下的做法短期內(nèi)行不通,，如阿里巴巴近年來(lái)多次試圖收購(gòu)傳統(tǒng)券商未果,。其次，多數(shù)傳統(tǒng)證券機(jī)構(gòu)不具備互聯(lián)網(wǎng)基因,。多數(shù)券商自建的線(xiàn)上平臺(tái)無(wú)法與東方財(cái)富相媲美,，轉(zhuǎn)而與東方財(cái)富等第三方機(jī)構(gòu)合作。目前成功跑通獨(dú)立線(xiàn)上化模式的,，僅有華泰證券,、廣發(fā)證券等龍頭券商。

二,、基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)

即金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù),，主要通過(guò)天天基金網(wǎng)作為第三方平臺(tái)銷(xiāo)售基金產(chǎn)品，2018年?duì)I收 10.65億,，營(yíng)收占比 34.1%,。近年來(lái)，我國(guó)公募基金市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng),，2013-2018 年,，公募基金份額由 3.12 億份增加至 12.90 億份，年化增速 32.84%,；2019 年，公募基金管理機(jī)構(gòu)遵循資管新規(guī)要求,，不再新增保本基金和分級(jí)基金產(chǎn)品,，并積極清退和轉(zhuǎn)型存量產(chǎn)品，規(guī)模增速放緩,。

長(zhǎng)期來(lái)看,，公募基金市場(chǎng)規(guī)模依然有望高速增長(zhǎng)：（1）房產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，居民住房資產(chǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移至金融資產(chǎn),，帶動(dòng)公募基金配置需求的增加,；（2）資管新規(guī)過(guò)渡期將于 2020 年底結(jié)束，屆時(shí)保本基金和分級(jí)基金的清退工作將陸續(xù)完成,，凈值管理型產(chǎn)品將得到長(zhǎng)足發(fā)展,。

與此同時(shí)，以天天基金網(wǎng),、蛋卷基金等為代表的第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)逐步成為主流的基金銷(xiāo)售渠道,。

忽略市場(chǎng)行情的影響,，2013-2018 年天天基金網(wǎng)的銷(xiāo)售及盈利能力極強(qiáng)。其中上線(xiàn)基金公司數(shù)由 67 家增至128 家,，年化增速 13.82%,；上線(xiàn)基金產(chǎn)品數(shù)由 1578 個(gè)增至 6470 個(gè)，年化增速 32.60%,?？備N(xiāo)售額由360.89 億增至 5251.62 億，年化增速 70.84%,；總交易筆數(shù)由 216.21 萬(wàn)筆增至 5536.12 萬(wàn)筆,，年化增速 91.28%。2019年上半年,，共上線(xiàn) 133 家公募基金管理人7179 只基金產(chǎn)品,，共實(shí)現(xiàn)基金認(rèn)（申）購(gòu)及定期定額申購(gòu)交易 30608820 筆，基金銷(xiāo)售額 3090.04億,。

東財(cái)?shù)慕鹑陔娮由虅?wù)服務(wù)收入（主要由天天基金網(wǎng)貢獻(xiàn)）由 0.66 億增至 10.65 億,，毛利率維持在 90%以上。從風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)看,，基金代銷(xiāo)行業(yè)缺乏牌照以外的進(jìn)入門(mén)檻,，業(yè)務(wù)模式高度同質(zhì)化，新進(jìn)入者可輕易通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)奪取市場(chǎng)份額,。

因此互聯(lián)網(wǎng)巨頭入場(chǎng),，天天基金將不可避免受影響，如2016 年,，阿里巴巴入股數(shù)米基金（后改名螞蟻基金）,，并率先將基金申購(gòu)費(fèi)率由 4 折降至 1 折，引發(fā)全行業(yè)價(jià)格戰(zhàn),。天天基金也將絕大多數(shù)產(chǎn)品的申購(gòu)費(fèi)率降至 1 折,。

騰訊旗下的好買(mǎi)基金、平安旗下的陸金所,、同花順,、京東旗下的肯特銳、百度旗下的百盈基金獲得基金代銷(xiāo)牌照,，都先后加入基金代銷(xiāo)行業(yè)的紅?；鞈?zhàn)。由于公司市場(chǎng)份額居于前列,，代銷(xiāo)基金品種覆蓋面廣,，在網(wǎng)站成熟度、專(zhuān)業(yè)性上也好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，這些都是流量轉(zhuǎn)化的必要條件,，如今申購(gòu)費(fèi)率也已經(jīng)見(jiàn)底,，所以后續(xù)影響可控。

03東財(cái)個(gè)股印象

一,、核心優(yōu)勢(shì)

以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)大平臺(tái)已成為我國(guó)用戶(hù)訪(fǎng)問(wèn)量最大,、用戶(hù)黏性最高的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)，有流量再加上處于金融這個(gè)離錢(qián)最近的行業(yè),，東財(cái)?shù)挠呱险壱簿晚樌沓烧铝恕?/p>

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō),，用戶(hù)就是最重要的資產(chǎn)。我本人是雪球深度用戶(hù),，但我猜測(cè)東方財(cái)富股吧的活躍用戶(hù),，恐怕是雪球的 5 倍以上，意味著東財(cái)股吧的價(jià)值,，大概是雪球的 5 倍,。

我這里要多說(shuō)一句的是，東方財(cái)富作為互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)行業(yè)的龍頭,，在A(yíng)股是稀有品種,，因?yàn)槲覈?guó)絕大部分優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司都選擇境外上市了。

包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴,、騰訊,、美團(tuán)、嗶哩嗶哩,、愛(ài)奇藝,、百度、新浪,、攜程,、拼多多、網(wǎng)易,、汽車(chē)之家,、平安好醫(yī)生等一大批優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司。

回歸A股的360已經(jīng)老態(tài)龍鐘,，而且割韭意圖明顯,。

二,、股權(quán)結(jié)構(gòu)合理穩(wěn)健,，股權(quán)激勵(lì)到位

東財(cái)實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)兼創(chuàng)始人其實(shí)（原名沈軍），截至 2019 年三季度末,，其實(shí)先生及其父親沈友根,、妻子陸麗麗合計(jì)持有公司 27.31%的股份。其余股東持股比例都不足 2%,，大股東對(duì)公司有較強(qiáng)的掌控力,。

公司先后于 2011 年和 2014 年實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,，授予數(shù)量分別為 495 萬(wàn)份和 3000 萬(wàn)份，相當(dāng)于授予日前總股本的 3.50%和 2.48%,；激勵(lì)對(duì)象涵蓋公司董監(jiān)高,、中層管理人員和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干人員，將股東利益,、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起,，也能提高核心員工的積極性。

三,、資本需求較大,，多次融資

東方財(cái)富證券客戶(hù)數(shù)量迅速拓展、業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張,、市場(chǎng)份額迅速提升的態(tài)勢(shì)下,，其資本規(guī)模不足也成為制約公司的掣肘。公司上市以來(lái),，累計(jì)完成 2 次定向增發(fā)和 2 次可轉(zhuǎn)債融資,，募集資金合計(jì) 203.02 億，主要用于補(bǔ)充東方財(cái)富證券的資本金,。說(shuō)實(shí)在的,，需要頻繁融資的企業(yè)我個(gè)人是不太喜歡的，但是考慮到東財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)確實(shí)發(fā)展迅猛,，說(shuō)明融到的資金創(chuàng)造了很大的價(jià)值,，還算OK。

04估值情況及風(fēng)險(xiǎn)

估值上,，過(guò)去 5 年?yáng)|方財(cái)富市盈率（TTM）在 33 倍至 120 之間震蕩,。2020年4月3日收盤(pán)，東財(cái)股價(jià)為 16.23元,，按照2019年業(yè)績(jī)快報(bào)公布的凈利潤(rùn) 18.26億計(jì)算,，其市盈率為 59.7 倍，肯定不能說(shuō)多便宜,，但相比現(xiàn)在顯示的 70 倍市盈率就低多了,。

預(yù)計(jì)東財(cái)一季度的凈利潤(rùn)應(yīng)該也會(huì)大幅增長(zhǎng)，畢竟全國(guó)人民宅家一個(gè)多月,，無(wú)聊炒股的人很多,，但是持續(xù)性存疑，因?yàn)楹笫卸唐诤茈y出現(xiàn)大牛啊,。

風(fēng)險(xiǎn)方面,，盡管東財(cái)這幾年展現(xiàn)了很強(qiáng)的業(yè)績(jī)穩(wěn)健性，尤其是 2018 年大熊市營(yíng)收,、凈利潤(rùn)依然大幅增長(zhǎng),，但終究還是會(huì)受到股市的周期性影響,，一旦證券市場(chǎng)景氣度下降，東財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)也不可避免的會(huì)承壓,。

看起來(lái) 2020 年將會(huì)是東財(cái)業(yè)績(jī)比較艱難的一年,。股市不景氣大家肯定都有所感知了，會(huì)影響證券業(yè)務(wù),；同時(shí)基金市場(chǎng)受到前文提到的資管新規(guī)的限制,，可能也會(huì)承壓。這兩塊最大的業(yè)務(wù)同時(shí)有壓力,，很顯然東財(cái)業(yè)績(jī)壓力就比較大了,。

其次，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)一步加劇,。鑒于互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)行業(yè)廣闊的發(fā)展前景,、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步健全開(kāi)放和相關(guān)政策的出臺(tái)，行業(yè)的參與者將越來(lái)越多,，相關(guān)費(fèi)率市場(chǎng)化程度會(huì)越來(lái)越高,，東財(cái)也無(wú)可避免會(huì)受到影響。

總之,，東方財(cái)富是一家不可多得的好公司,，互聯(lián)網(wǎng)龍頭標(biāo)的在A(yíng)股更是不可多得，但是目前估值不算很便宜,，而且 2020 年的業(yè)績(jī)可能會(huì)有比較大的壓力,。

作者：南山之路