長(zhǎng)城汽車(chē)(02333)2017 年上半年?duì)I業(yè)總收入比 2016 年同期降低 1.00%,，凈利潤(rùn)比 2016 年同期降低 49.26%，主要原因?yàn)椋?/p>

1.公司通過(guò)購(gòu)車(chē)搖紅包等活動(dòng)讓利客戶,，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行促銷,，影響收入及毛 利率水平。

2.公司通過(guò)網(wǎng)絡(luò)類,、電視類,、戶外類等媒體全方面進(jìn)行品牌和產(chǎn)品推廣，致使 廣告宣傳費(fèi)增幅較大,。

3.公司為了持續(xù)提升 SUV 產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,，繼續(xù)加大研發(fā)投入，致使研發(fā)費(fèi)用增 幅較大,。

4.會(huì)計(jì)政策發(fā)生了改變,，原先年終獎(jiǎng)會(huì)在四季度集中提計(jì)，而現(xiàn)在年終獎(jiǎng)按季度提計(jì),。這一會(huì)計(jì)政策的改變,，使得長(zhǎng)城汽車(chē)上半年的利潤(rùn)少了7億元。

5. 海外資金目前累計(jì)做空量已經(jīng)超過(guò)5.5億股,。

眾所周知,，當(dāng)潮水退去就是石頭浮現(xiàn)的時(shí)候?；\罩股價(jià)的霧霾逐漸消散,，明年的長(zhǎng)城將迎來(lái)艷陽(yáng)高照。

從2017年四季度開(kāi)始,，長(zhǎng)城汽車(chē)的利潤(rùn)增速就會(huì)遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速,，2018年的半年報(bào)和三季報(bào)，甚至能預(yù)見(jiàn)到利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100% ,，全年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)130億 的靚麗報(bào)表(對(duì)應(yīng)當(dāng)前02333股價(jià)只有5倍PE)我們重點(diǎn)從以下幾點(diǎn)剖析,。

新型車(chē)分析

WEY系列—-預(yù)見(jiàn)未來(lái),。這是以創(chuàng)始人魏建軍先生的姓氏來(lái)命名的系列產(chǎn)品，意喻著軍人出身的魏建軍對(duì)長(zhǎng)城汽車(chē)未來(lái)有宏大愿景。

讓更多的人觸及豪華SUV是長(zhǎng)城汽車(chē)的偉大夢(mèng)想,，在今天看來(lái),，他不辱使命。

WEY系列三款車(chē)型同時(shí)研發(fā),，分別是:

2017年四月上市的VV7;8月底上市的VV5;以及2018年預(yù)備上市的VV6,。

VV7配置的是2.0T發(fā)動(dòng)機(jī)，最大功率172Kw,，最大馬力234匹,，最大扭矩360Nm，對(duì)于一款2.0排量的增壓發(fā)動(dòng)機(jī)來(lái)說(shuō),，賬面數(shù)據(jù)算是不錯(cuò)的,。

VV7全新開(kāi)啟WAY系DNA，整體散發(fā)出華貴氣質(zhì),，矩陣式LED大燈、21寸超大輪轂和低趴的車(chē)身看起來(lái)頗有低調(diào)奢華的感覺(jué),，可以毫不夸張的描述這款不到20萬(wàn)的SUV,，能開(kāi)出40萬(wàn)高配置的氣場(chǎng)。

VV7的內(nèi)飾詮釋了豪華舒適的內(nèi)涵,，9寸全液晶儀表盤(pán),，智能化座椅采用真皮材質(zhì)制作，皮質(zhì)柔軟順滑,，包裹性和舒適性非常好,，座椅具備加熱、通風(fēng),、按摩,、記憶功能，同時(shí)車(chē)內(nèi)設(shè)有雙溫區(qū)自動(dòng)空調(diào)和空氣凈化系統(tǒng),，當(dāng)然還有全景天窗和12揚(yáng)聲器Infinity品牌音響,。

'黑科技'的加入證明了VV7已步入汽車(chē)新時(shí)代，年輕不落伍又獨(dú)具經(jīng)典魅力,。具備語(yǔ)音識(shí)別,、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、車(chē)機(jī)互聯(lián),、手機(jī)遠(yuǎn)程控制,、大燈高度自動(dòng)可調(diào)等功能。

他是WEY系汽車(chē)在'全面安全'設(shè)計(jì)理念下打造的首款產(chǎn)品，具備Collie智慧安全系統(tǒng),。采用了自適應(yīng)巡航,、自動(dòng)緊急制動(dòng)等12大主動(dòng)安全系統(tǒng),，能從正面、側(cè)面及后面各個(gè)方向探測(cè),、預(yù)警及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),。3DP安全車(chē)身高強(qiáng)鋼應(yīng)用比例達(dá)到75%，抗翻滾耐擠壓指數(shù)達(dá)到4.5以上,，應(yīng)用了六安全氣囊,、預(yù)緊限力安全帶及OPW氣簾技術(shù)。VV7車(chē)型通過(guò)防下潛設(shè)計(jì),，可以有效避免正面碰撞中后排乘員發(fā)生下潛,，降低腹部軟組織傷害等。

第一次在展廳看見(jiàn)那部從輪轂到車(chē)頂都深黑的VV7就被他的外型瞬間吸引,，車(chē)燈眼神深邃,，猶如一只敏捷孤傲的黑豹。

VV5比VV7小一號(hào)，車(chē)長(zhǎng)4.46米,，車(chē)身緊湊,，外觀動(dòng)感十足，駕馭感更輕盈,，符合年輕人審美,，由于價(jià)格親民市場(chǎng)定位更廣，預(yù)計(jì)VV5未來(lái)銷量將會(huì)超越個(gè)性派VV7,。

VV5比現(xiàn)款哈弗H6最低配要高將近￥5萬(wàn),，拉開(kāi)一個(gè)較合適的價(jià)格區(qū)間,，同時(shí)避開(kāi)同廠產(chǎn)品相互競(jìng)爭(zhēng)。VV6,，介于VV5和VV7之間,，最大的不同在于整體車(chē)身長(zhǎng)度比VV5長(zhǎng)了約10cm，進(jìn)而帶來(lái)更大的后尾箱空間,，這個(gè)細(xì)節(jié)更多滿足了家庭用車(chē)的需求,。

VV5，VV6,，VV7三款車(chē)型,，三箭齊發(fā)，有著明確而又不同的清晰定位，從研發(fā)時(shí)期就針對(duì)不同消費(fèi)者的各種需求,，這是未來(lái)獲得高銷量的重要保障,。

年輕化又不激進(jìn)的經(jīng)典款外觀，符合更多消費(fèi)者口味,。三款重磅車(chē)型同步研發(fā),，近步上市，似乎在長(zhǎng)城研發(fā)歷史上鮮有為之,，但恰恰應(yīng)了創(chuàng)始人魏總低調(diào)做人埋頭做事的風(fēng)格,，長(zhǎng)城汽車(chē)臥薪嘗膽向上突破的成功，激勵(lì)了多少跌倒再爬起來(lái)的人心,，這樣的精神是最可貴的品質(zhì),，也是極具力量的。

長(zhǎng)城汽車(chē)在WEY系列中還有一個(gè)重要驚喜,，那就是2018年第一季度即將上市的P8混動(dòng)版,，他的出現(xiàn)摘掉了長(zhǎng)城汽車(chē)在新能源領(lǐng)域不思進(jìn)取的帽子，這是長(zhǎng)城汽車(chē)默默努力的結(jié)果,，不論未來(lái)如何,，他絕不會(huì)因?yàn)橥饨绲馁|(zhì)疑而停止探索和創(chuàng)新。

新車(chē)市場(chǎng)反應(yīng)

長(zhǎng)城汽車(chē)將會(huì)在2018年輕裝上陣,，迎來(lái)產(chǎn)品新周期,，強(qiáng)周期。在長(zhǎng)城歷史上,，很少有一年同時(shí)上市如此之多的新款車(chē)型,，僅WEY 系列車(chē)型預(yù)計(jì)明年可貢獻(xiàn)30萬(wàn)臺(tái)以上的銷售量，開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)豪華SUV(15~20萬(wàn)元區(qū)間)的繁榮景象,。

WEY系列是當(dāng)前長(zhǎng)城汽車(chē)被關(guān)注的核心,。多年來(lái),，長(zhǎng)城從未放棄向上突破的努力，從H8到H9,，再到現(xiàn)在的WEY,。哈佛H8從上市之初就飽經(jīng)波折，最終折戟沉沙,。哈佛H9也遭遇同樣命運(yùn),，滿懷信心的推出，銷量卻勉強(qiáng)突破千臺(tái)，連模具研發(fā)費(fèi)用都賺不回來(lái),。正因?yàn)槿绱?，長(zhǎng)城才痛定思痛，無(wú)限激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)造力,。 為了讓新車(chē)型獲得成功,，創(chuàng)始人魏建軍先生嘔心瀝血，全力以赴,。首要一點(diǎn)便是和哈佛品牌做一個(gè)明顯的區(qū)隔,，于是，全新外觀,，全新標(biāo)識(shí),，全新渠道的“WEY系”應(yīng)運(yùn)而生。

VV7上市后的火爆,，點(diǎn)燃了經(jīng)銷商們的熱情,，按照目前規(guī)劃，WEY系年底計(jì)劃開(kāi)100百間4S店,，明年增至到300間,。

調(diào)研期間我們?cè)儐?wèn)廣州4S店展廳經(jīng)理?xiàng)钕壬?，你估?jì)WEY系會(huì)火嗎?對(duì)方一臉肅穆的回應(yīng)說(shuō)：“不用估計(jì)，亦然火了,。至今年四月VV7上市以來(lái)我們的訂單持續(xù)不斷,，客戶訂車(chē)需要排隊(duì)一個(gè)半月時(shí)間以上才能提車(chē)。在這種情況下廠家明文規(guī)定不得加價(jià)和捆綁銷售,，否則重罰,。”很顯然,，魏氏誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)理念已產(chǎn)生強(qiáng)大的蝴蝶效應(yīng),，我們接著問(wèn)，相比其他品牌魏系4S店硬裝投資大,，雖然市場(chǎng)反應(yīng)較好,，但如此規(guī)范管理收益如何呢?楊先生面露喜色道：“我們集團(tuán)代理若干汽車(chē)品牌，唯有長(zhǎng)城汽車(chē)是賣(mài)車(chē)就能帶來(lái)盈利的,，廠家嚴(yán)謹(jǐn)有序,，用科學(xué)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制讓經(jīng)銷商規(guī)范獲利，迄今為止是全國(guó)代理商滿意度最高的汽車(chē)品牌,。長(zhǎng)城汽車(chē)曾經(jīng)立下使命,，要終結(jié)合資汽車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)謀取暴利的現(xiàn)狀,。作為經(jīng)銷商我們也想盡一份力?！?/p>

從楊先生的話語(yǔ)里我們明顯感受到作為品牌代理商對(duì)廠家的信賴和敬重,，除了產(chǎn)品帶來(lái)的市場(chǎng)效益之外更多的是某種精神信念的高價(jià)值感，這同樣也給我們的預(yù)判方向注入了某種力量,。

WEY系銷售狀態(tài)

從11月份的產(chǎn)銷快報(bào),，可以看到VV5/VV7 月銷量雙雙過(guò)萬(wàn)，兩款車(chē)合計(jì)銷量截止11月已經(jīng)達(dá)到65078臺(tái),，我們通過(guò)幾家4S店走訪,，單店平均月銷售超過(guò)200臺(tái)，消費(fèi)者目前普遍要等一個(gè)半月以上才能提車(chē),。要知道這是一款渠道還沒(méi)有完全建立的中大型SUV,，市場(chǎng)容量本來(lái)就小，此價(jià)格的自主品牌能取得目前銷量,，已經(jīng)算達(dá)到銷量成功,。廣州有道銷售負(fù)責(zé)人說(shuō)：WEY系列上市時(shí)間這么短就取得如此成績(jī)，可以說(shuō)是銷售火爆,。

VV6則是接下來(lái)銷量重頭戲,，雖然它與VV5的定位有部分重疊，但我認(rèn)為隨著產(chǎn)能爬坡,，到2018年3月,，WEY全系列的三款車(chē)型月度總銷量會(huì)達(dá)到驚人的3萬(wàn)臺(tái)，年化銷量30萬(wàn)臺(tái)以上,。

由于WEY系列售價(jià)比哈佛更高,，最低配置的車(chē)型售價(jià)高達(dá)15萬(wàn)元，30萬(wàn)臺(tái)車(chē)可以帶來(lái)將近500億的含稅收入,，根據(jù)最新一次證代會(huì)調(diào)研,，WEY系列上市初期毛利率就超過(guò)20%，長(zhǎng)城汽車(chē)會(huì)計(jì)政策是所有模具費(fèi)用放在前五萬(wàn)臺(tái)攤銷,，模具費(fèi)用攤銷完成以后毛利率會(huì)再提高2~3%,，再考慮規(guī)模化效應(yīng),，2018年WEY系列車(chē)型毛利率保守估計(jì)在25%左右的水平,，30萬(wàn)臺(tái)車(chē)將會(huì)帶來(lái)百億毛利潤(rùn)，扣除三費(fèi)以后預(yù)計(jì)會(huì)有50億的凈利潤(rùn),。這將是中國(guó)自主品牌向上突破的第一次重大成功,。

哈佛改革后的春天

經(jīng)過(guò)追蹤研究,，我們認(rèn)為新款哈弗系列完全有能力守住現(xiàn)有市場(chǎng)份額。

全新哈弗H6,，生命力得到了重生,，是近年來(lái)哈弗系列產(chǎn)品最大的一次升級(jí)，動(dòng)力總成是一次成功跳躍,，提升動(dòng)力,，降低油耗，還降低了成本,。全新哈弗H6內(nèi)飾,，可以用驚艷來(lái)形容。微微向駕駛員傾斜的駕駛艙,，科技感十足的電子檔桿以及類似于飛機(jī)駕駛艙的中控臺(tái),，都為這款車(chē)增分不少。

當(dāng)然，能讓哈弗系列創(chuàng)造新高的還不止全新H6這一款車(chē),，還有全新哈弗H4系列,。其車(chē)身長(zhǎng)度4.46米恰好屬于緊湊型SUV，比哈弗H6短13cm也使得哈弗H4與H6有較好的區(qū)隔,。

哈弗H8和哈弗H9迎來(lái)了一個(gè)小的中期改款,，雖然外觀沒(méi)有太大變化，但變速箱卻使用了采埃孚的八速變速箱(30萬(wàn)以上的合資車(chē)才可能使用得到的變速箱),。對(duì)于H8和H9的改款,，雖然不能算質(zhì)的飛躍，但真正懂車(chē)的人依然會(huì)心動(dòng),。所以我們十分有信心,，這兩款車(chē)可以保持去年的銷量，甚至更高也是有可能的,。(即便銷量相對(duì)其他車(chē)型較低,，對(duì)總銷量影響也不大)。

此外,，長(zhǎng)城汽車(chē)位于徐水的100萬(wàn)臺(tái)7dct動(dòng)力總成工廠已經(jīng)開(kāi)始投產(chǎn),，并且已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡的階段。這款變速箱是今年長(zhǎng)城動(dòng)力總成升級(jí)的最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié),，既能降低油耗,，又能提升動(dòng)力性能，還能降低每套動(dòng)力總成的成本(相比以前外購(gòu)AT變速箱會(huì)節(jié)省4000元/臺(tái)成本),。2018年預(yù)計(jì)會(huì)有50萬(wàn)臺(tái)的自有變速箱產(chǎn)能,，總成本節(jié)省在20億的水平,，不僅如此，擁有變速箱核心技術(shù)的長(zhǎng)城汽車(chē)在外購(gòu)變速箱時(shí)也更有底氣,，可以把格特拉克的變速箱價(jià)格更進(jìn)一步往下壓,，這也會(huì)節(jié)省很多成本。

長(zhǎng)城基本面水落石出

用數(shù)字說(shuō)明,，長(zhǎng)城汽車(chē)的基本面到底如何?

目前國(guó)內(nèi)豪華車(chē)占整體比重約8%,，歐美成熟市場(chǎng)比例為20%，豪華車(chē)市場(chǎng)還有快速成長(zhǎng)的空間,，而這次自主品牌將有能力分到一塊蛋糕,。

WEY正是為此而來(lái)，目標(biāo)直指15-25萬(wàn)的SUV市場(chǎng),。

一般來(lái)講,，越是充分競(jìng)爭(zhēng)的區(qū)間，前十名車(chē)型的銷量占比會(huì)越低,，并最后穩(wěn)定在50%左右,。目前，國(guó)內(nèi)5-10萬(wàn)區(qū)間的SUV前十名市場(chǎng)占有率是40%,，10-15萬(wàn)是66%,，相比而言15-20萬(wàn)的占有率近80%，說(shuō)明這塊市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)還不充分,，潛力很大,。此外，15-20萬(wàn)區(qū)間段的銷量只有其他區(qū)間銷量的一半,，市場(chǎng)擴(kuò)容空間也很有想象力,。

根據(jù)10月，11月份的產(chǎn)銷數(shù)據(jù),，和上述分析推算出12月份的銷售情況,，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)城汽車(chē)四季度營(yíng)業(yè)收入會(huì)達(dá)到379億元，比三季度220億元的營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)71%,。之所以出現(xiàn)如此之大的環(huán)比增長(zhǎng)是因?yàn)槎嗫钚萝?chē)上市抬升了單車(chē)售價(jià),、旺季帶來(lái)更多的出貨量以及庫(kù)存清理完畢使得折扣更少。

如下圖,，已經(jīng)能說(shuō)明問(wèn)題了,，低端萎縮，高端增量,。長(zhǎng)城目前的銷售結(jié)構(gòu)比起去年來(lái)已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的變化,，車(chē)單價(jià)至少提升30%,。

2017年第四季度長(zhǎng)城汽車(chē)10月份和11月份的累計(jì)銷量已經(jīng)達(dá)到24萬(wàn)臺(tái),，我們預(yù)計(jì)12月份的銷量會(huì)接近16萬(wàn)臺(tái)，四季度單季總銷量接近40萬(wàn)臺(tái),。四季度長(zhǎng)城汽車(chē)會(huì)疊加多種有利因素,，旺季因素導(dǎo)致銷量增加;新車(chē)上市因素導(dǎo)致單車(chē)價(jià)格提升;老款車(chē)型去庫(kù)存完成之后折扣減少，最后再疊加今年會(huì)計(jì)政策改變(四季度年終獎(jiǎng)比起2016年少計(jì)提約9億元),，預(yù)計(jì)四季度長(zhǎng)城汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入會(huì)達(dá)到379億,，環(huán)比二季度的220億增加71%，利潤(rùn)會(huì)超過(guò)前三季度總和,，單季利潤(rùn)達(dá)到30億以上,。

我們?nèi)?S店調(diào)研，目前長(zhǎng)城多款車(chē)型的等車(chē)周期長(zhǎng)達(dá)1.5個(gè)月以上,，特別是WEY系列估計(jì)春節(jié)前總銷售量將接近10萬(wàn)輛,。通過(guò)春節(jié)的廣告效應(yīng)，2018年一季度的整體銷量會(huì)比較有保障,，將會(huì)出現(xiàn)比較大幅度的正增長(zhǎng),。參照長(zhǎng)城汽車(chē)的會(huì)計(jì)政策，所有新車(chē)的模具費(fèi)用在前5萬(wàn)臺(tái)攤銷,，大部分車(chē)型的模具費(fèi)用會(huì)在今年四季度攤銷完畢,，明年一季度輕裝上陣。

展望2018年,，估計(jì)長(zhǎng)城汽車(chē)的銷量會(huì)達(dá)到125萬(wàn)臺(tái),，利潤(rùn)會(huì)達(dá)到130億左右，對(duì)應(yīng)當(dāng)前港股不到800億的市值,，長(zhǎng)城汽車(chē)嚴(yán)重低估,。

由于長(zhǎng)城汽車(chē)三季度不及預(yù)期的報(bào)表導(dǎo)致市場(chǎng)悲觀，空頭肆虐,，最近一周長(zhǎng)城汽車(chē)賣(mài)空交易占全天交易量的36%,，累積空頭持倉(cāng)量預(yù)計(jì)已經(jīng)達(dá)到了5.5億股。但是如下圖深港通持股量已經(jīng)達(dá)到29%的水平,，內(nèi)陸資金看好長(zhǎng)城汽車(chē),，通過(guò)深港通持續(xù)買(mǎi)入長(zhǎng)城汽車(chē)，剩余流通盤(pán)已很少了,。

我自己個(gè)人非?？春瞄L(zhǎng)城汽車(chē)，所以配置了長(zhǎng)城汽車(chē)的渦輪,，通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)行商的發(fā)行情況,，渦輪的行權(quán)價(jià)的中位數(shù)集中在11.88元，所有發(fā)行商發(fā)行的名義市值達(dá)到35億元,，都是集中在五個(gè)月后到期,。這僅僅是場(chǎng)內(nèi)渦輪，還有未統(tǒng)計(jì)的場(chǎng)外期權(quán)和大量未平倉(cāng)的5.5億股空頭持倉(cāng),，如果四季度疊加基本面改善股價(jià)上漲到11元附近,，會(huì)有大量發(fā)行商主動(dòng)買(mǎi)入作對(duì)沖，還有空頭回補(bǔ),，會(huì)將股價(jià)推升到更高的價(jià)格,。

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