上周上交所傳出即將推出首只跨市場ETF基金,，今日博時上證超大盤ETF正式發(fā)行,，未來更有5到10只ETF發(fā)行，ETF也愈來愈受到市場關(guān)注,。目前融資融券已準備就緒,，ETF或?qū)⒊蔀槿谫Y融券的融資標的,，還可能成為將來股指期貨對沖風(fēng)險的金融標的。而ETF的嫵媚之處,，則在于它獨特的T+0套利機制,。

    作為證券市場創(chuàng)新產(chǎn)品之一的ETF，它既可以在一級市場上用一籃子股票進行申購和贖回,，又可以在二級市場直接買賣,。所謂一籃子，即標的指數(shù)的所有成分股,?；鸸久刻於紩谏辖凰⑸罱凰W(wǎng)站以及該基金網(wǎng)站上公布ETF組合證券構(gòu)成比例以及其他相關(guān)信息,，同時為了在相關(guān)成分股停牌等情況下便利投資者的申購,、提高基金運作的效率，基金管理人也會公布現(xiàn)金代替允許情況及替代比例上限,，通常還標有在進行現(xiàn)金替代時10%的保證金額,。此外每只基金都有最小申購和贖回單位，180ETF為300萬份,，紅利ETF和中小板ETF為50萬份,，其余ETF為100萬份，這也為投資者在資金方面設(shè)立了門檻,。

    在一級市場,，ETF實際上以一籃子股票的價格來標價，即ETF凈值,；在二級市場上,，ETF的價格是ETF基金的市場交易價格，即ETF的市值,。理論上講,，這兩個價格應(yīng)該是一致的，但是由于這兩個市場中供求關(guān)系不同,，使得ETF的凈值和市值常常會產(chǎn)生差異,，而且當日申購基金不可以贖回，但可賣出,，當日買入基金不可以賣出,，但可以贖回，從而為套利提供了條件,。

    所謂套利就是從定價相對較低的市場買入,，在定價相對較高的市場賣出，以博取兩個市場間的定價偏差,。只要買賣價差足以彌補交易成本,，套利操作就可獲利,。當ETF市值高于ETF凈值時，為溢價套利,，先買入股票組合,，再到一級市場申購ETF，然后在二級市場賣出ETF,。而當ETF市值低于ETF凈值時,，為折價套利，先到二級市場買入ETF基金,，再到一級市場贖回ETF,，然后賣出股票組合。在交易成本方面,，固定費用為：印花稅10BP（BP為萬分之一）,、經(jīng)手費、證券管理費和過戶費,，都由相關(guān)公司收取,，加上券商傭金，交易管理及手續(xù)費為20BP,，加之7BP不可避免的沖擊交易成本,，折價套利交易成本在37BP左右，溢價套利比折價套利少10BP印花稅費用,。

    ETF套利與LOF套利的主要區(qū)別在于一個是用一籃子股票,，一個是用現(xiàn)金：一個是T+0，一個是T+2,。ETF套利可分為三種模式,，以50ETF為例：

    瞬時套利：也稱價差套利，是指套利者在50ETF二級市場交易價格與它的凈值出現(xiàn)瞬間偏差時,，套利者立即參與套利,。當50ETF市值大于50ETF凈值+交易費用時，套利者會按照50ETF的配方表買進50ETF的成分股股票,，將成分股股票贖回成50ETF基金,，然后將50ETF基金按照市價賣出。當50ETF市價+交易費用小于ETF凈值時,，套利者會買進50ETF基金,，買進ETF立即贖回成50ETF的成分股，然后將贖回的成分股按照市場價賣出,。

    延時套利：投資者也可以實現(xiàn)T+0波段行情操作,，即變相的套利操作。當大盤大幅下挫,，投資者可以先在低點買入一籃子股票,，然后換成50ETF基金份額，等出現(xiàn)盤中反彈時迅速拋出50ETF基金份額,，從而變相實現(xiàn)T+0交易,。或者投資者可以當天買入一定數(shù)量（最小贖回單位的整數(shù)倍）的50ETF,，等50ETF對應(yīng)的成分股上漲,，投資者就可以把50ETF贖回成50ETF的一籃子股票組合，然后將股票組合賣出,。這兩種交易方式都相當于把套利時間拉長,，所以稱為延時套利。

    事件套利：在50ETF成分股因公告,、股改,、配股等事項造成當日50ETF市值和50ETF凈值出現(xiàn)偏差時，套利者根據(jù)偏差程度買進相對便宜基金（或成分股）,，然后贖回成價格相對高的成分股（或基金）,，然后將贖回的資產(chǎn)拋出，賺取差價,。50ETF用50只成分股申購,，允許部分股票（一般針對停牌的股票）用現(xiàn)金替代，既可以用股票申購,，也可以用現(xiàn)金申購,。在申購時，若用現(xiàn)金替代成分股,，待其復(fù)牌后基金公司代為購買,，購買價和替代價之間的差價多退少補，根據(jù)買入價格結(jié)算盈利,。

    這需要判斷復(fù)牌后的趨勢,，看空的話可以用溢價交易買入一籃子股票，停牌票用現(xiàn)金替代,，價格按照停牌前價格計算,，然后申購基金在二級市場賣出。待股票復(fù)牌之后基金公司購入價格低于停牌之前,，此部分差價乘以成分股份數(shù)即為差價收入

    反之看多的話可以用折價交易買入已經(jīng)停牌的股票,，從二級市場買入基金，再贖回一籃子股票,，其中包括停牌股票,，價格為停牌前的價格，而在贖回過程中其他未停牌股票已兌換成現(xiàn)金,。復(fù)牌后高出的價格乘以股份數(shù)即為差價收入,。

    停牌,、股改等重大事件造成的大幅波動，都是套利者進行套利的良好時機,。停牌股票復(fù)牌后的價格波動越大,，事件套利利潤就越豐厚，但風(fēng)險也相對較大,。目前進行的股改套利,，如果股改方案不通過，那么投資者將付出進行套利時的成本,，這也是股改套利最重要的風(fēng)險,。

    盡管ETF套利業(yè)務(wù)存在發(fā)掘多種盈利機會的能力，但提到風(fēng)險依然有一些不確定因素,，大致分為四類,。一是方向性風(fēng)險：對于一些方向性操作，如果預(yù)期的與實際的部分正好相反,，則必然存在虧損部分,，因此對于方向性操作，建議是把握比較大的情況下再進行交易,；對于看多的情況交易,，主要用于漲停、或者停牌股票適用,；其他情況建議直接買入看多股票即可,。

    二是延時風(fēng)險：由于部分個股的流動性比較差，會帶來操作上的延時風(fēng)險,。建議對ETF一籃子股票要跟蹤研究,，了解其流動性，同時選擇比較活躍的ETF品種作為交易對象,。

    三是沖擊成本：由于ETF交易的活躍度不夠,，而套利交易至少要進行一個申贖單位的ETF買賣操作，會對市場價格造成沖擊,，并影響套利的收益,。基金價格0.001的變化,，對于套利收益的影響都是比較大的,。如考慮延時分批進行ETF買賣，但又會存在延時風(fēng)險,。

    四是持倉風(fēng)險：對于ETF的套利操作,，應(yīng)該注意盡可能避免被動持倉的情況，對于由于某些原因而被動持倉，應(yīng)該盡可能在第一時間賣出,，不要企圖獲得額外的收益,。從套利的角度，應(yīng)該是風(fēng)險小的交易行為,，不要變成自營投資持倉的方式,。