| ETF作為一個創(chuàng)新的金融品種,適合所有的投資者操作,不論個人或是機構(gòu),是打算做長期投資、短期波段或是套利操作, ETF都能滿足投資者的需要,。 就散戶投資者而言,由于信息來源和專業(yè)分析水平有限,短線操作往往有很大的難度,。同時,由于上證50ETF申購贖回是以一籃子股票進行的,起點較高(100萬份),而只有能進行申購贖回的投資者才能進行一、二級市場的套利,因此,中小散戶無法參與上證50ETF的套利,。但是在網(wǎng)上現(xiàn)金認購ETF時,上證50ETF的最低認購份額與普通基金一樣,也是1000份,所以投資者在網(wǎng)上現(xiàn)金認購上證50ETF基金,實際上可以看作是投資一個上證50的指數(shù)基金,。 由于上證50指數(shù)代表了滬市優(yōu)秀上市公司的集合,而且是不斷采取優(yōu)勝劣汰的形式淘汰那些業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑的上市公司,同時中國經(jīng)濟未來相當長時間內(nèi)仍將處于穩(wěn)定高速增長的趨勢中,這將使證券市場尤其是上證50指數(shù)中期不斷震蕩向上的格局延續(xù)下去。從這點而言,中長線投資上證50ETF對一般投資者來說也是一個非常不錯的選擇,。 機構(gòu)有利于資產(chǎn)配置和風險管理 ETF基金是一個可以上市交易的指數(shù)基金,但只有機構(gòu)和大資金才既可以用一籃子股票參與一級市場的申購贖回,又可以在二級市場買賣 ETF,并在此兩個市場間進行套利操作,因此對機構(gòu)和大額投資者來說, ETF提供的市場空間更大,。通過 ETF,機構(gòu)和大資金可以實現(xiàn)下列投資目標： (1)資產(chǎn)配置：通過買入持有ETF,投資者可以迅速建立市場倉位。尤其是對于QFII客戶,通過ETF,一次交易即可擁有一籃子股票,不但使其資產(chǎn)配置更為容易,而且能夠節(jié)約股票研究費用,提高投資效率,。 (2)風險管理：投資于ETF,投資者能夠以較低成本實現(xiàn)組合分散,。 (3)套利操作：當ETF的二級市場交易價格與基金單位凈值之間存在較大偏離時,投資者就可以通過“在證券市場上買入一籃子指數(shù)成分股,？>申購基金份額？>在二級市場上賣出基金份額”或以相反的程序進行套利,獲得差價收益,。 (4)變相“T+0”交易：可以通過上述交易流程實現(xiàn)變相“ T+0”交易,積極把握當日市場波動 當上證50ETF的市場價格與基金單位凈值之間偏差較大時,投資者即可利用申購贖回機制進行套利交易,。比如,當上證50ETF的市場價格高于基金單位凈值時,其套利操作方法為：“買入基金股票籃？>申購上證50ETF基金份額,？>將基金份額在二級市場上賣出”,。套利收益大約等于“(基金二級市場價格-基金單位凈值)×基金份額數(shù)量-買入股票籃及賣出基金份額的交易費用”。 套利時必須注意： (1)上證50ETF的申購贖回有規(guī)模限制,必須是100萬份或其整數(shù)倍,。 (2)上證50ETF申購贖回是以一籃子股票方式進行的,當投資者在二級市場上購買或拋售一籃子股票時,會產(chǎn)生一定的交易費用和市場沖擊成本,比如大量買入使得股票的價格上漲,而大量拋售使得股票的價格下跌等,。 所以,只有當折溢價幅度較大,足以抵消套利成本時,才適合進行套利。 ETF能使指數(shù)成分股更活躍 在成熟證券市場,證券借貸十分普遍,。在推出 E T F之時,一般都可以通過做空機制提高ETF套利操作效率和成功率,促進其發(fā)展,這至關(guān)重要,。而我國目前首只 E T F是在沒有借券制度和做空機制的背景下推出的,但是投資者還是可以通過對 E T F基金的轉(zhuǎn)換間接進行股票的做空。當然,這并非真正意義上的做空操作,并且對 E T F的套利操作結(jié)果也會帶來一定的不利影響,。目前證券借貸和做空等創(chuàng)新方式在我國還缺乏法律依據(jù),但是 E T F的推出也使市場存在巨大的創(chuàng)新需求,。 E T F作為指數(shù)基金,其募集資金將用來投資于其對應指數(shù)的成分股,同時 E T F基金存在套利機制,且申購贖回采用實物交付方式,即用一籃子的成分股組合股票與基金份額互換,這意味著 E T F基金的發(fā)行和后期上市交易都將為成分股帶來更多的市場交易機會,明顯增加其市場流動性,活躍交易,可見 E T F會使指數(shù)成分股更活躍 上證50 E T F基金的運作,將為機構(gòu)投資者提供一個靈活的、長短皆宜的投資品種,迎合許多機構(gòu)投資者的投資需求,。 同時由于上證50指數(shù)收納了股票市場中成長性,、盈利能力、投資價值較好的部分上市公司,基本能夠代表中國經(jīng)濟高速增長的全貌,上證50E T F基金產(chǎn)品面世之后,可將場內(nèi)外大量資金吸引到這些指數(shù)成分股上來,這有助于引導我國證券市場建立理性投資理念,促使上市公司樹立良好的,、公允的市場形象,保障證券市場有效,、健康、穩(wěn)定的發(fā)展,。指數(shù)成分股權(quán)重不同機會不同主持人：如果機構(gòu)積極參與這個E T F基金的運作,是否會使上證50指數(shù)的成分股交投活躍?這些成分股成為套利的對象后,其股價是否會劇烈波動?投資者是否要多關(guān)注上證50成分股?其中有什么投資機會?是不是上證50中權(quán)重越大的股票越有投資機會?機構(gòu)有沒有可能通過頻繁地買賣權(quán)重較大的股票來操縱上證50指數(shù)從而獲得套利機會呢? 上證50 E T F提供了進行一,、二級市場實時套利的功能,將會有大量的投資者密切關(guān)注 E T F二級市場價格與基金凈值的偏離。一旦出現(xiàn)機會,就會有大量交易進行套利直至 E T F價格與指數(shù)的偏離回到無套利空間范圍內(nèi),。這些套利交易會提高標的指數(shù)成分股票的活躍性,減低指數(shù)成分股的交易摩擦,從而提高上證50指數(shù)成分股的流動性,使其交投活躍,。 由于上證50 E T F是首只具有套利功能的產(chǎn)品,許多投資者會研究、關(guān)注,、投資于 E T F,但是在目前市場上也存在很多噪音交易者,他們會使得價格波動變得頻繁,所以也不排除在推出初期會出現(xiàn)人為操縱行為,但在市場套利效率提高之后,市場自身的平穩(wěn)機制就會顯現(xiàn),。 當然,由于指數(shù)標的權(quán)重不同,影響大小也可能不一樣,其市場作用和機會就會不一樣。 由于上證50 E T F基金是對上證50指數(shù)50只成分股的投資和跟蹤,機構(gòu)利用 E T F交易進行其重倉股出貨的規(guī)模不會太大,。 E T F套利操作不涉及 T＋0限制 一般所說的回轉(zhuǎn)交易,是指投資者將在 T日買入的證券,在交收日之前賣出,。證券法第106條對回轉(zhuǎn)交易作出禁止：“證券公司接受委托或者自營,當日買入的證券,不得在當日再行賣出?！币虼?按照證券法, T+0回轉(zhuǎn)交易原則上是禁止的,。 而 E T F的交易機制并未與現(xiàn)行法規(guī)相沖突。首先,從立法本意上看,證券法第106條的規(guī)定是禁止賣空,以限制證券交易中的投機行為和相應的交易風險。而E T F套利機制中的一籃子股票和基金份額的互換和轉(zhuǎn)讓,根本目的是使 ETF的二級市場交易價格和一級市場的申購,、贖回凈值不斷逼近,在動態(tài)中限制 E T F基金份額二級市場交易價格偏離基金凈值,不存在投機風險和交易風險,。這一套利機制中蘊涵的特有功能,與證券法第106條防范交易風險是不謀而合的,允許其存在,不違反證券法第106條立法本意。 其次,從條文字面理解來看,證券法第106條對回轉(zhuǎn)交易的規(guī)定屬于“證券交易”一章,。從文意看,“證券公司接受委托或者自營,當日買入的證券,不得在當日再行賣出”,對回轉(zhuǎn)交易設置了兩個基本前提,一是回轉(zhuǎn)交易發(fā)生在二級市場交易中,二是回轉(zhuǎn)交易中買入和賣出的是有交易連續(xù)性的同一證券,。由于 E T F套利操作中買、賣都是分散在不同的市場(基金二級市場和股票二級市場),即使在一個完整的套利過程中,買入(或賣出)一籃子股票和賣出(或買入) E T F基金份額,雖然都發(fā)生在二級市場,但買入與賣出的并非同一類證券,因此,也可以理解為不是回轉(zhuǎn)交易,。 另外,從立法趨勢上看,限制回轉(zhuǎn)交易的規(guī)定,如果限制證券市場的需求,影響證券市場的活躍程度,那么今后也極有可能會被修改,所以未來股市恢復T＋0的交易制度也不是沒有可能,。 E T F為減持非流通股提供選擇 通過 E T F實現(xiàn)國有股減持的思路已經(jīng)在被許多市場人士討論和研究。主要是通過先選定一定比例的國有股組成一個投資組合,這個投資組合可以按照某一指數(shù)的成分股進行構(gòu)造,也可以按照不同的行業(yè)進行選取,。依托于這一投資組合設立一個E T F,經(jīng)過一段時間的運作后,間接地實現(xiàn)國有股的減持和上市流通,。 雖然這種思路還存在一定的局限性,但是為一直困擾著我國資本市場長期發(fā)展的國有股減持問題的解決也提供了一種方案選擇,并且該方案突出的優(yōu)點在于能避免股票二級市場的大幅波動,大大減少對股票二級市場的沖擊 |
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