作者：閑來一坐s話投資
在股市這個地方，成長股一向受到熱捧,。自己也一向認為,，成長股投資或許更適合中國股市。然而成長股投資,，一向面臨著兩個尷尬的問題：
一是質(zhì)地好,、成長快的公司往往估值不低。好公司常有,，而好價格卻常無?。?BR> 二是成長多快,、成長多久難以測定,。在這方面，我們看到不少投資者,，包括一些財務(wù)專業(yè)人士,，使勁地“摳”所持公司的年報、季報,、半年報數(shù)字,，其勤奮精神不可謂不佳，然而對于這家公司未來二三年的增長又會明晰多少呢,？至于一些券商研究機構(gòu)對一家公司未來兩三年的發(fā)展增速甚至精確到小數(shù)點之后（自己看到有時就想笑）,，自己還是建議投資者采用“跳讀”的方法：不看（當然，這些研究員們提供的一些基本面材料有時還是可以采用的，也別全冤枉了他們）,！具體到本人更是愚鈍,，也常常是將某些公司的財務(wù)報表反來復(fù)去地看個遍，然而對其未來發(fā)展有時想破腦袋也常常是一頭霧水,。------這難度還真的不亞于世界杯足球冠軍競猜,，你說開始的32支球隊誰能夠得冠軍,，你能會想到上屆的冠軍西班牙第一個出局,、想到五星巴西會恥辱性地1：7會輸給德國戰(zhàn)車,？！我看,，就算有幸猜對了，估計其中也有“蒙”的成份。
其實認真想想,，我們做不到這一點也十分正常,。因為且不要說行業(yè)、企業(yè)的局外人常常難以預(yù)測一家公司未來的發(fā)展,，就是公司的高管我看也常常是有不靠譜的時候,。一些上市企業(yè)常常是年初計劃雄心勃勃，年終業(yè)績卻常?？s水便是明證,。
正是由于未來的這種種不確定性，有點經(jīng)驗的投資者都知道,，成長股投資其實是常常要冒著“大進大出”的危險的,。分析+判斷+蒙+運氣，押對了,，收益可以在較短期時期內(nèi)獲得爆發(fā)性增長,；然而,，如果一旦成長不在，或者增速不及預(yù)期,，哪怕是市場希望的30%增長降落至20%,，市場也會無情地進行估值殺。面對這種窘?jīng)r,，“趨勢”一段者尚可以獲利了結(jié)或壯士扼腕（從這一點上看,，趨勢投資者做好了倒是有個安全墊），先知先覺者可以及時撤離,，在一邊兒樂著數(shù)錢去,，然而真正能夠做到者又有多少？在自己看來,，那一定是精英中的少數(shù)精英,！最倒霉的就怕那些所謂的長期投資者了，如果介入時間較早,，成本較低,，或許原來的成長股最終演變成價值股還可以繼續(xù)持有，如像但斌先生那樣當年以23元（還未復(fù)權(quán)）買入的茅臺,，現(xiàn)在光是分紅就已經(jīng)物超所值了,，還怕它茅臺再跌不成？然而,，對于許多的投資者怕就沒這么有眼光,、這么幸運了的。這方面的例子,，可以說舉不勝舉,，也殷鑒不遠啊，不是嗎,？看一看近幾年的蘇寧云商和張裕a,，如果硬是傻傻地持有，或許幾年的“高收益”原來不過是鏡中花,、水中月,！
比如，近幾年本人的投資組合之中原本就有張裕a,，而且還差不多是在2008年大熊底之間介入的,，自己原來立志將它當成自己的養(yǎng)老股呢，現(xiàn)在看看,，如果仍然是一直持有,，至今仍會是負收益，如此堅定6年多的持有真是情何以堪,？,！當然,，對于張裕這樣的基本面變化其實還是容易觀察出來的（本人現(xiàn)也只是留有少數(shù)觀察倉位了，呵呵）,，一者外國葡萄酒的大舉進入,，二者中央八項規(guī)定落實，嚴厲反腐對高端葡萄酒的影響,。但是,，對于許多的公司來講，有時其實是不好判斷的,，比如云南白藥多年來保持了30%左右的復(fù)合增長,，其股價也成為上漲N多少倍的長期大牛股，但是今年以來其股價卻進入較大幅度的調(diào)整,，從其收入增長看也有放緩跡象,，你說，先前這個人見人愛的白藥從此是明星的隕落，還是重新買入的歷史性機遇呢,？在自己看來,，這真是比眼力、高難度的活計,，誰的預(yù)測恐怕也不靠譜兒,，唯有用時間去檢驗了！
其實,，成長股投資并沒有錯,，關(guān)鍵是面對著種種不大確定性，應(yīng)該有個安全墊,。也就是格雷厄姆所開創(chuàng)的而被巴菲特發(fā)揚光大的安全邊際理論,。其實不用這些外國投資大師們說，在我們中國傳統(tǒng)的智慧傳統(tǒng)的文化中早就有著這種思想（也算是古已有之?。?，比如，我們平時所說的凡做人做事都別太絕對,，都要給自己留個心眼留條后路,，其實就是“安全邊際”的意思，只是股市是個容易讓聰明人變傻的地方,，所以好多人一進入股市就聰明不起來了,，事情就光往好處想，比如想著想著財富自由的美妙,，就忘記了給自己留個安全墊了,！
何謂安全墊,？其實就是估值。然而一說到估值,，股市上又是一大堆令人頭腦的理論,，而且還讓你多數(shù)情況下覺得不管用。在自己看來,，其實估值最簡單最實用的就是市盈率（盡管它也有缺陷）,，我們所謂的高估，也常常是市盈率的高,；低估也常常是市盈率的低,。那么，如何以此為參照為自己設(shè)立一個投資的安全墊呢,？
照本人的經(jīng)驗,，可將這些成長股們分成兩類：
一類是質(zhì)地好的公司的高成長，比如增速保持在30%以上,。
在此說明,，本人投資只是專注于那些質(zhì)地好的公司，即將好公司永遠放在第一位,，然后才會考慮價格,，而對于那些所謂的概念、題材一概不參與,，就是它漲到天上去也與自己無關(guān),。所以，本人談的公司都是就質(zhì)地好的公司而談的,。
質(zhì)地好的公司當然增速越高越好,，正所謂高增長可以抵消高估值。然而,，這種標的常常是受市場超常的熱捧,，正是自己開頭所說的：“好公司常有，而好價格卻常無??！”介入這種標的，或者以趨勢投資的辦法介入之,，然后“趨勢”它一段見趨勢反轉(zhuǎn)獲利就跑,，然而這種辦法自己認為用相對較小的資金量尚可，如果資金量大了,，本人可不敢將全部倉位,、全部身家押注上！所以,，這種辦法自己認為并不可?。ㄒ驗橘Y金量小了就是賺它個一倍兩倍的也不過癮,，更影響不了自己投資的全局）。唯一的辦法就是耐心等,。自己認為（以前的文章中常常談及）,，介入這種高成長股的機遇有三：1、整體大熊市之時,，此時好壞公司容易一律誅殺,，這些質(zhì)地好的高成長股才容易落入到一相對合理、便宜的區(qū)間,。二是“王子”一時遇難,，如之前伊利的三聚氰氨事件、雙匯的瘦肉精事件,。前兩種機會j一旦來臨,，作為投資者還應(yīng)該有敢于買入的“膽”，膽量不足的還應(yīng)該在練膽上多下功夫,。三是階段性調(diào)整之時,。市場一段時間會有一段時間的主流行情，真正的長期牛股也不是一天兩天練就的,，再好的上漲趨勢也總會有階段性調(diào)整之時,，如向下調(diào)整20%-30%，也常常是大概率事件,。此種情況下亦可擇機介入（自己認為,，對高速成長的企業(yè),，市盈率一般情況下不可高于30倍,，或者借助于一年之內(nèi)的增長速度，計算出動態(tài)市盈率不超過30倍市盈率）,。第三種機會,，雖然不如前兩者收益驚人，然而如果把握得好,，也會享受長期坐轎之樂,，特別是一旦價格遠遠地脫離你的成本區(qū)，你便可逍遙地從容地持有下去了,。
第二類,，質(zhì)地好的公司的低速增長，如落入增速20%以下,。
中國的股市向來胃口很高,，一家公司如果你落入20%以下的增長，市場也常常給它個估值殺（當然也有例外,，如恒瑞醫(yī)藥,、同仁堂）,。估值殺過頭了，刀子落地了,，往往一家公司的估值低下來了,，然而成長性上又常常令人迷茫，或者受到市場普遍質(zhì)疑,。每每此時,，市場就常常給它以較低的市盈率估值。此外還有常見的一種情況,，就是公司經(jīng)過多年的持續(xù)增長,，公司市值在行業(yè)內(nèi)已相對較大，由于成長基數(shù)已較大,，增長速率也自然下移,。不太喜歡大市值、追求十倍股的投資者們或許早就絕塵而去了,，此時,，市場也常常給它以較低的市盈率估值。面對這種情況,，自己認為有時投資機會也就來了,，即估值已具有一定安全邊際，而成長性卻并不是那么糟透了公司,，或許就是我們投資的富礦了,。換句說話，就是在投資標的選擇上,，將安全估值放在前提性位置（先保住自己不賠錢）,，然后再毛估估其成長性并沒有糟透了，然后再下注進行投資,。在自己看來,，有時這樣的投資反倒更能夜夜安枕，也是我們追不上那種較高速度的成長股投資后的次佳選擇,。堅持這種投資,，有時還能夠收到意想不到的效果，即公司的增長一旦超出預(yù)期,，或者重拾較高速度的增長,，市場在價格上便又夸張地“手舞足蹈”起來，所謂雙擊,。
比如,，與前面本人所講投資張裕A相反的例子是格力電器這只股票。與自己當初想讓張裕作為自己的“養(yǎng)老股”相反，格力電器這支股票從股市關(guān)閉論,、荒島挑戰(zhàn)論出發(fā),，應(yīng)該是讓人不太放心的，因為身處一個充分競爭的行業(yè)之中更多的是要依賴于優(yōu)秀的管理層,，這是其一,；其二，市場上早就質(zhì)疑其天花板,，比如在2003年時市場就有質(zhì)疑之聲,，所以，市場這幾年就始終給它以相當?shù)偷墓乐?。本?008年大熊市以后其市盈率曾到8倍以下買入,，后來又加倉，至現(xiàn)在市盈率仍然是8倍以下,，結(jié)果,，6年多下來格力電器成為自己組合中收益較為豐厚的一個！這兩個例子多多少少對自己有點諷刺,，不過,，從這一實例之中，自己也得到一些啟示,，比如,，一些知名消費品牌企業(yè)一旦落入10倍左右市盈率（有的會落入15倍、20倍左右市盈率,，行業(yè)情況與企業(yè)成熟度不同）,，如果其經(jīng)營得還沒有那么糟，而且收入,、利潤還能夠保持著一定的增長,，這種企業(yè)的安全邊際或許就更大了，其投資價值也很值得去挖掘,。
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