給投資者的忠告      

　　格雷厄姆經(jīng)常扮演著先知的角色，為了避免投資者陷入投資誤區(qū),，格雷厄姆在他的著作及演說中不斷地向投資者提出下列志止日：
　　1．做一名真正的投資者
　　格雷厄姆認(rèn)為,，雖然投機(jī)行為在證券市場上有它一定的定位，但由于投機(jī)者僅僅為了尋求利潤而不注重對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析,，往往容易受到“市場先生”的左右,，陷入盲目投資的誤區(qū)，股市一旦發(fā)生大的波動(dòng)常常使他們陷于血人無歸的境地,。而謹(jǐn)慎的投資者只在充分研究的基礎(chǔ)上才作出投資決策,，所冒風(fēng)險(xiǎn)要少得多，而且可以獲得穩(wěn)定的收益,。
　　2. 注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
　　一般人認(rèn)為在股市中利潤與風(fēng)險(xiǎn)始終是成正比的,，而在格雷厄姆看來，這是一種誤解,。
　　格雷厄姆認(rèn)為,，通過最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)而獲得利潤，甚至是無風(fēng)險(xiǎn)而獲利,，這在實(shí)質(zhì)上是高利潤,；在低風(fēng)險(xiǎn)的策略下獲取高利潤也并非沒有可能；高風(fēng)險(xiǎn)與高利潤并沒有直接的聯(lián)系，往往是投資者冒了很大的風(fēng)險(xiǎn),，而收獲的卻只是風(fēng)險(xiǎn)本身,，即慘遭虧損，甚至血本無歸,。投資者不能靠莽撞投資,，而應(yīng)學(xué)會(huì)理智投資，時(shí)刻注意對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避,。
　　3．以懷疑的態(tài)度去了解企業(yè)
　　一家公司的股價(jià)在其未來業(yè)績的帶動(dòng)下不斷向上攀升,，投資者切忌盲目追漲，而應(yīng)以懷疑的態(tài)度去了解這家公司的真實(shí)狀況,。因?yàn)榧词故遣扇∽顕?yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,，近期內(nèi)的盈余也可能是會(huì)計(jì)師所偽造的。而且公司采用不同的會(huì)計(jì)政策對(duì)公司核算出來的業(yè)績也會(huì)造成很大差異,。投資者應(yīng)注意仔細(xì)分析這些新產(chǎn)生的業(yè)績增長是真正意義上的增長,，還是由于所采用的會(huì)計(jì)政策帶來的，特別是對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告的附住內(nèi)容更要多加留意,。任何不正確的預(yù)期都會(huì)歪曲企業(yè)的面貌,，投資者必須盡可能準(zhǔn)確地作出評(píng)估，并且密切注意其后續(xù)發(fā)展,。
　　4．當(dāng)懷疑產(chǎn)生時(shí),，想想品質(zhì)方面的問題
　　如果一家公司營運(yùn)不錯(cuò)，負(fù)債率低,，資本收益率高,，而且股利已連續(xù)發(fā)放了一些年，那么,，這家公司應(yīng)該是投資者理想的投資對(duì)象,。只要投資者以合理的價(jià)格購買該類公司股票，投資者就不會(huì)犯錯(cuò),。格雷厄姆同時(shí)提請(qǐng)投資者,，不要因所持有的股票暫時(shí)表現(xiàn)不佳就急于拋棄它，而應(yīng)對(duì)其保持足夠的耐心,，最終將會(huì)獲得豐厚的回報(bào),。
　　5．規(guī)劃良好的投資組合
　　格雷厄姆認(rèn)為,，投資者應(yīng)合理規(guī)劃手中的投資組合話閌中應(yīng)保?5％的債券或與債券等值的投資和25％的股票投資,，另外50％的資金可視股票和債券的價(jià)格變化而靈活分配其比重。當(dāng)股票的贏利率高于債券時(shí),，投資者可多購買一些股票,；當(dāng)股票的贏利率低于債券時(shí)，投資者則應(yīng)多購買債券。當(dāng)然,，格雷厄姆也特別提醒投資者,，使用上述規(guī)則只有在股市牛市時(shí)才有效。一旦股市陷入熊市時(shí),，投資者必須當(dāng)機(jī)立斷賣掉手中所持有的大部分股票和債券,，而僅保持25％的股票或債券。這25％的股票和債券是為了以后股市發(fā)生轉(zhuǎn)向時(shí)所預(yù)留的準(zhǔn)備,。
　　6．關(guān)注公司的股利政策
　　投資者在關(guān)注公司業(yè)績的同時(shí),，還必須關(guān)注該公司的股利政策。一家公司的股利政策既體現(xiàn)了它的風(fēng)險(xiǎn),，又是支撐股票價(jià)格的一個(gè)重要因素,。如果一家公司堅(jiān)持了長期的股利支付政策，這表示該公司具有良好的“體質(zhì)”及有限的風(fēng)險(xiǎn),。而且相比較來說,，實(shí)行高股利政策的公司通常會(huì)以較高的價(jià)格出售，而實(shí)行低股利政策的公司通常只會(huì)以較低的價(jià)格出售,。投資者應(yīng)將公司的勝利政策作為衡量投資的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn),。
　　格雷厄姆是一個(gè)比較謙虛的人，當(dāng)他的追隨者對(duì)他的著作奉為經(jīng)典時(shí),，他卻一再提醒其追隨者,，在股票市場中，賺錢的方法不計(jì)其數(shù),。而他的方法不過是其中之一,。
　　隨著格雷厄姆操作策略和技巧的日益精熟，格雷厄姆再也不會(huì)犯與1929年同樣的錯(cuò)誤了,。當(dāng)格雷厄姆發(fā)現(xiàn)道·瓊斯工業(yè)指數(shù)從1942年越過歷史性的高位之后,，即一路攀升，到1946年已高達(dá)212點(diǎn)時(shí),，他認(rèn)為股市已存在較大的風(fēng)險(xiǎn),，于是將大部份的股票獲利了結(jié)，同時(shí)因?yàn)檎也坏胶线m的低價(jià)股,，也沒有再補(bǔ)進(jìn)股票,。此時(shí)的格雷厄姆幾乎已退出市場。這也使得格雷厄姆因此而躲過了1946年的股市大災(zāi)難,，使格雷厄姆一紐曼公司免遭損失,。
　　一個(gè)偉大的投資者之所以偉大，并不在于他能永遠(yuǎn)保持常勝不衰的記錄,，而是在于他能從失敗中吸取教訓(xùn),，不再去犯同樣的過錯(cuò),。格雷厄姆正是這樣一個(gè)偉大的投資者。
　　格雷厄姆認(rèn)為,，一個(gè)真正成功的投資者,，不僅要有面對(duì)不斷變化的市場的適應(yīng)能力，而且需要有靈活的方法和策略,，在不同時(shí)期采取不同的操作技巧,，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取高額回報(bào),。格雷厄姆在股市投資中堅(jiān)持不懈地奉行自己創(chuàng)立的理論和技巧,，并以自己的實(shí)踐證明了其理論的實(shí)用性和可操作性。其對(duì)政府員工保險(xiǎn)公司股票的操作,，成績斐然,，令投資者欣喜若狂，成為格雷厄姆投資理論成功的經(jīng)典案例,。
　　政府員工保險(xiǎn)公司是由里奧·格德溫于1936年創(chuàng)立的,。當(dāng)時(shí)，格德溫發(fā)現(xiàn)政府員工的汽車發(fā)生事故的次數(shù)要比一般人少,，而且若直接銷售保單給投保人可使保費(fèi)支出降低10％一25％,，于是，他邀請(qǐng)沃斯堡的銀行家克利夫·瑞亞做合伙人,，共同創(chuàng)立了這家公司,。在公司中，格德溫投資2．5萬美元,，擁有25％的股份,；瑞亞投資7．5萬美元，擁有55％的股份,；瑞亞的親戚擁有其余20％的股份,。
　　由于政府員工保險(xiǎn)公司靠僅提供給政府員工而減少了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，加之,，其保險(xiǎn)成本比同行低30％一40％,，因此，這家公司運(yùn)作比較良好,。但該公司最大的股東瑞亞家族因某種原因于1948年決定出售他們所持有的股份,。
　　格雷厄姆得知政府員工保險(xiǎn)公司股份出售的消息后，非常感興趣,。在他看來,，該公司的情況極為符合他的投資理念。首先,，該公司財(cái)務(wù)狀況優(yōu)異,，贏利增長迅猛，1946年每股盈余為1．29美元,，1947年每股盈余高達(dá)5．89美元,，增長幅度為朋％多；其次,，該公司潛力巨大,，由于其獨(dú)特的服務(wù)對(duì)象和市場寬度、廣度,，前景非?？春茫辉俅?，該公司最大的股東端亞家族同意以低于賬面價(jià)值10％的比例出售所持有的股份,。這一切促使格雷厄姆毫不猶豫地購買了政府員工保險(xiǎn)公司的股份。
　　格雷厄姆最終以每股475美元的價(jià)格,，購入瑞亞家族所持有的一半股份,，即1500股，總計(jì)約72萬美元,。
　　對(duì)政府員工保險(xiǎn)公司股份的購買,，對(duì)格雷厄姆來說，僅僅是一個(gè)開始,。格雷厄姆認(rèn)為,，像這樣業(yè)績優(yōu)異，價(jià)格偏低,，而且盤子較小的公司,，其價(jià)值被市場嚴(yán)重低估；一旦為市場所認(rèn)識(shí),，其股價(jià)肯定會(huì)大幅上揚(yáng),。另外，作為一個(gè)新興行業(yè),，保險(xiǎn)市場的潛力將會(huì)使投資者獲得較高的投資回報(bào),。格雷厄姆決定將政府員工保險(xiǎn)公司推為上市公司。
　　政府員工保險(xiǎn)公司的股票經(jīng)細(xì)分后于1948年7月在紐約證券交易所正式掛牌交易,，其當(dāng)天的收盤價(jià)為每股27美元,，到1948年年底，該股票就上漲到每股30美元,。
　　上市后的政府員工保險(xiǎn)公司,，正如格雷厄姆所料，不斷地飛速成長,，其服務(wù)對(duì)象也由過去單純的政府員工擴(kuò)展到所有的汽車挺有者,，市場占有率也由15％猛增到50％,，占居了美國汽車保險(xiǎn)業(yè)的半壁江山。幾年之后,，政府員工保險(xiǎn)公司就變成了資本額為1億美元的龐大公司,。
　　格雷厄姆在政府員工保險(xiǎn)公司擔(dān)任董事長之職時(shí)，一直實(shí)行他長久以來所倡導(dǎo)的發(fā)放股利政策,。以1948年政府員工保險(xiǎn)公司上市市值計(jì),，到1966年，投資者的回報(bào)率在10倍以上,，其中格雷厄姆個(gè)人所持有的股票價(jià)值已接近1000萬美元,。
　　政府員工保險(xiǎn)公司的投資完整體現(xiàn)了格雷厄姆投資思想的精髓，再一次向投資者驗(yàn)證了這樣一種觀點(diǎn)：股市總是會(huì)犯錯(cuò)誤的,，“市場先生”的失誤,，正是投資者獲取利潤的最佳良機(jī)。
　　1956年,，雖然華爾街仍處于上升趨勢之中,，但格雷厄姆卻感到厭倦了。對(duì)他而言,，金錢并不重要,，重要的是他在華爾街找到了一條正確的道路，并將這條道路毫無保留地指給了廣大的投資者,。在華爾街奮斗42年的格雷厄姆決定從華爾街隱退,。
　　由于找不到合適的人接管格雷厄姆一紐曼公司，格雷厄姆一紐曼公司不得不宣布解散,。格雷厄姆在解散了格雷厄姆一紐曼公司之后,，選擇加州大學(xué)開始了他的執(zhí)教生涯，他想把他的思想傳播給更多的人,。
　　而格雷厄姆的離去絲毫沒有削弱他在華爾街的影響力,。他依靠自己的努力和智慧所創(chuàng)立的證券分析理論影響了一代又一代的投資者。他所培養(yǎng)的一大批弟子,，如沃倫·巴菲特等人在華爾街異軍突起,，成為一個(gè)又一個(gè)的新投資大師，他們將繼續(xù)把格雷厄姆的證券分析學(xué)說發(fā)揚(yáng)光大下去,。
　　本杰明·格雷厄姆的投資哲學(xué)
　　尋找價(jià)格低于有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的股票
　　由于下列原因,，需要對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。
　　1.通貨膨脹和使一項(xiàng)資產(chǎn)當(dāng)前的市場價(jià)值并不等于其歷史成本減去折舊,。
　　2.技術(shù)進(jìn)步使某項(xiàng)資產(chǎn)在其折舊期滿或報(bào)廢之前就過時(shí)貶值了,。
　　3.由于公司的組織能力對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)有效的合理組合，公司總體價(jià)值會(huì)出現(xiàn) 1+1 不等于 2 的結(jié)構(gòu),，可能小或大,。
　　投資原則：
　　1.內(nèi)在價(jià)值：是價(jià)值投資的前提,。
　　2.市場波動(dòng)：要利用市場短期經(jīng)常無效，長期總是有效的弱點(diǎn),，來實(shí)現(xiàn)利潤,。
　　3.安全邊際：以四毛的價(jià)格買值一元的股票，保留有相當(dāng)大的折扣,，從而類減低風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資策略：尋找廉價(jià)股,，定量分析為主,。
　　選股標(biāo)準(zhǔn)：(如果一家公司符合以下10條中的7條，可以考慮購買）
　　1.該公司獲利與股價(jià)之比（本益比）是一般AAA公司債券收益率的 2 倍,。
　　2.這家公司目前的市盈率應(yīng)該是過去 5 年中最高市盈率的 2/5 .
　　3.這家公司的股息收益率應(yīng)該是 AAA 級(jí)公司債券收益率的 2/3
　　4.這家公司的股價(jià)應(yīng)該低于每股有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的 2/3 ,。
　　5.這家公司的股價(jià)應(yīng)該低于凈流動(dòng)資產(chǎn)或是凈速動(dòng)資產(chǎn)清算價(jià)值的 2/3 .
　　6.這家公司的總負(fù)債應(yīng)該低于有形資產(chǎn)價(jià)值。
　　7.這家公司的流動(dòng)比率應(yīng)該在 2 以上,。
　　8.這家公司的總負(fù)債不超過凈速動(dòng)清算價(jià)值,。
　　9.這家公司的獲利在過去 10 年來增加了 1 倍。
　　10.這家公司的獲利在過去 10 年中的 2 年減少不超過 5% 

[編輯本段]內(nèi)在價(jià)值法則

　　格雷厄姆寫作（有價(jià)證券分析）的時(shí)期,，正是市場低潮,，1／3的美國工業(yè)都在以低于清算價(jià)值的價(jià)格出售，許多公司的股價(jià)比它們銀行賬戶上的現(xiàn)金價(jià)值還低,，幾年前那些曾把華爾街當(dāng)做一個(gè)有無數(shù)牛奶和蜂蜜的樂園的專家們現(xiàn)在又建議說“這樣的股票壓根不是投資”.當(dāng)時(shí)有一位叫洛布的評(píng)論家寫了本暢銷書《投資生存大戰(zhàn)》,，他認(rèn)為“沒有人真的知道什么是真正的價(jià)值”，真正要看重的不是企業(yè)的贏利情況,，而是一種公眾心理,，他強(qiáng)調(diào)要“充分考慮人們的普遍情緒、希望和觀點(diǎn)的重點(diǎn)性——以及它們對(duì)于證券價(jià)格的影響”,，“股票投機(jī)主要就是A試圖判斷B,、C、D會(huì)怎么想,，而B,、C、D反過來也做著同樣的判斷”.這些看似有理的觀點(diǎn)實(shí)際上并不能幫投資者解決什么問題,，甚至是給投資者又設(shè)下了一個(gè)心理陷阱.
　　《有價(jià)證券分析》給出了逃脫這個(gè)陷阱的方法.格雷厄姆極力主張,，投資者的注意力不要放在行情機(jī)上，而要放在股權(quán)證明背后的企業(yè)身上.通過注意企業(yè)的贏利情況,、資產(chǎn)情況,、未來前景等諸如此類的因素，投資者可以對(duì)公司獨(dú)立于市場價(jià)格的“內(nèi)在價(jià)值”形成一個(gè)概念,，并依據(jù)這個(gè)概念作出自己的投資判斷.
　　格雷厄姆認(rèn)為,，市場并非一個(gè)能精確衡量價(jià)值的“稱重計(jì)”.相反,，它是一個(gè)“投票機(jī)”，不計(jì)其數(shù)的人所作出的決定是一種理性和感情的混合物,，很多時(shí)候,，這些抉擇和理性的價(jià)值評(píng)判相去甚遠(yuǎn).投資的秘訣就在于當(dāng)股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)投資，并且相信市場趨勢會(huì)回升.
　　格雷厄姆像生物學(xué)家解剖青蛙那樣分析著普通股股票,、公司債券,，總企圖尋找那些便宜得幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的公司，在當(dāng)時(shí)的投機(jī)氣氛中顯得十分怪異,，他提出的“內(nèi)在價(jià)值”投資理論在當(dāng)時(shí)也稱得上完全是個(gè)創(chuàng)新.洛布的投機(jī)者把股票看做一張薄紙,，他的目標(biāo)只是對(duì)下一個(gè)接手的人的期望，然后再下一個(gè)人.而格雷厄姆和他的“同志們”則把股票看做企業(yè)的份額,，它的價(jià)值始終應(yīng)和企業(yè)的價(jià)值相呼應(yīng).格雷厄姆曾十分迷惑地說：“讓人難以置信的是,，華爾街從未問過這樣的問題：‘這個(gè)企業(yè)售價(jià)多高？”’ 

[編輯本段]安全邊際法則

　　在解決了投資的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)后,，那么剩下沒有解決的一個(gè)麻煩問題是,，如果按照“內(nèi)在價(jià)宜’標(biāo)準(zhǔn)買進(jìn)一種便宜的股票后，它變得更便宜了,，該怎么辦,？格雷厄姆承認(rèn)，如果有時(shí)市場價(jià)格定錯(cuò)了,，它們得經(jīng)過“很長一段困擾人心的時(shí)間”才能調(diào)整過來.那么,，在購買股票時(shí)，還需要保持一個(gè)“安全邊際”.只要有足夠的“安全邊際”,，投資者就應(yīng)該是很安全的.
　　什么是“安全邊際”呢,？他解釋說，投資者應(yīng)該在他愿意付出的價(jià)格和他估計(jì)出的股票價(jià)值之間保持一個(gè)差價(jià)：—個(gè)較大的差價(jià).這同留些余地給駕駛汽車中可能出現(xiàn)的偏差是一個(gè)道理.如果余度留得足夠大,，即有足夠的“安全邊際”,，那么他就擁有基礎(chǔ)的優(yōu)勢，不論形勢有多么的嚴(yán)峻,，只要有信心和耐心,，必然會(huì)有可觀的投資收獲.

　　要投資易了解、前景看好的企業(yè),。巴菲特與一般人只注重概念,、板塊、市贏率的投資方式不同,，凡是投資的股票必須是自己了如指掌,，并且是具有較好行業(yè)前景的企業(yè)。不熟悉、前途莫測的企業(yè)即使被說得天花亂墜也毫不動(dòng)心,。

　　不要貪婪,。１９６０年的美國股市牛氣沖天，到了１９６９年整個(gè)華爾街進(jìn)入了投機(jī)的瘋狂階段,，每個(gè)人都希望手中已經(jīng)漲了數(shù)倍的股票一直漲下去,。面對(duì)連創(chuàng)新高的股市，巴非特卻在手中股票漲到２０％的時(shí)候就非常冷靜地悉數(shù)全拋,。后來,，股票出現(xiàn)大幅下跌，貪婪的投資者有的血本無歸,，有的傾家蕩產(chǎn),。

　　不要跟風(fēng)。２０００年,，全世界股市出現(xiàn)了所謂的網(wǎng)絡(luò)概念股,，一些虧損,、市贏率極高的股票一沾上網(wǎng)絡(luò)的邊便立即雞犬升天,。但巴非特卻不為所動(dòng)，他稱自己不懂高科技,，沒法投資,。一年后全球出現(xiàn)了高科技網(wǎng)絡(luò)股股災(zāi)，人們這才明白“不懂高科技”只不過是他不盲目跟風(fēng)的借口,。

　　不要投機(jī),。巴菲特的“投資不投機(jī)”是出了名的，他購買一種股票絕不在意來年就能賺多少錢,，而是在意它是不是有投資價(jià)值,，更看中未來５至ｌ０年能賺多少錢。他常說的一句口頭禪是：擁有一只股票,，期待它下個(gè)早晨就上漲是十分愚蠢的,。（文/宗學(xué)哲）