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戴維斯火眼金睛看穿保險股

作者：約翰·羅斯柴爾德

譯者：楊天南

戴維斯將保險公司的盈利不佳歸咎于公司投資組合中持有的低收益?zhèn)?。保險公司投資效率低下，回報很少,，導(dǎo)致沒有充足的“準(zhǔn)備金”以應(yīng)付未來發(fā)生的投保人索賠,?！巴ǔＧ闆r下，一家人壽保險公司的最關(guān)鍵問題是出售保單,，”戴維斯在1946年對一群行業(yè)領(lǐng)袖說,，“今天，最關(guān)鍵的問題是如何提高投資收益,?！?/p>

盡管表面上看來，保險行業(yè)缺乏盈利,，但戴維斯相信不僅股市有著驚人的上升潛力,，而且保險股則更是在風(fēng)險極低的情況下，具有提供超額回報的機(jī)會,。雖然沒有接受過正式的會計師培訓(xùn),，戴維斯很快抓住了保險會計的竅門——　它們是為了讓政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)滿意而設(shè)計的，而不是為了向潛在投資者提供信息,。就像一個金礦礦工在去索賠的時候,，特地穿著破爛，以避免引起他人的妒忌,。

保險公司也一樣,，表現(xiàn)出來的都是很可憐的樣子。每當(dāng)一個經(jīng)紀(jì)人賣出一張新的保單,，所獲得的傭金是首月保費(fèi)的120%,。這樣，每一張新保單的出售,，都意味著在保險公司的賬面上立刻出現(xiàn)了一項(xiàng)虧損記錄,。

戴維斯總結(jié)出很多不同的經(jīng)驗(yàn)法則去解釋這樣或那些的異常現(xiàn)象,。他發(fā)現(xiàn),，典型的保險公司常常會以低于“賬面價值”的價格出售保單。保險公司持有的,、由債券和按揭組成的固定收益投資組合的價值,，甚至高于保險公司本身在股市上交易的市值。

如此說來,，任何購買保險公司的人除了物有所值之外,，還能額外擁有公司投資組合的一部分。保險股的投資者可以收到年化4%~5%的分紅,，這相當(dāng)于廣受歡迎的國債收益的兩倍,。

對于保險公司價值幾何的問題，只要稍微拿只鉛筆算一算,，就可以估計出有形和無形資產(chǎn)的價值來,。即便拋開單調(diào)的公司運(yùn)營利潤而言,，保險公司持有的投資組合也隨著債券利息收入和按揭利息收入的不斷流入，在以復(fù)利的形式快樂地增長,。在早年為凱瑟琳的哥哥狂野比爾做分析師的時候,，戴維斯還沒有意識到復(fù)利機(jī)器與其他類型公司的區(qū)別，但是日復(fù)一日的工作積累讓他終于認(rèn)識到了這一關(guān)鍵的特質(zhì),。

一般的制造商需要花費(fèi)資本,，用來設(shè)計出適銷對路的產(chǎn)品，然后,，花更多的錢更新工廠和改進(jìn)設(shè)備,；而保險公司可以先從每個新客戶那里先收取現(xiàn)金（保費(fèi)收入），等到索賠,、或保單到期才會發(fā)生支出,。

其實(shí)，保險公司投資組合中持有的債券和按揭投資,，都是用客戶的錢購買的,。假設(shè)未來發(fā)生的客戶索賠沒有耗盡投資組合的資產(chǎn)，那么保險公司就能聚集一筆巨大的隱形資產(chǎn),，而這筆資產(chǎn)遲早屬于公司股東,。耐心的投資者可以等待這些隱形資產(chǎn)不斷增長，同時等待后續(xù)的其他投資者來發(fā)現(xiàn)其價值,，從而推升股票價格,。其他人的分期付款，加上支付的利息,，最終會成就他們終生積累的財富。

這樣的一個股東煉金術(shù),，無需傳統(tǒng)煉金術(shù)的大煮鍋,、配料秘方、符咒,，或振振有詞的魔咒,。任何選股人士都可以從中受益，關(guān)于如何選股的,、所謂“價值投資法”方法已經(jīng)寫在本·格雷厄姆的《證券分析》一書中,，該書首次出版于1934年。

格雷厄姆解決了長久以來人們對于投機(jī)和投資二者之間模糊不清的認(rèn)識,，持有股票的人到底是投資者還是投機(jī)者,，取決于他們買什么以及支付什么價格。格雷厄姆建議,，買股票時應(yīng)該以低于公司清算價值的價格購買,，這樣就可以大大降低虧損的可能,。那些以承擔(dān)最小風(fēng)險尋求回報的人就是在投資。那些為未實(shí)現(xiàn)的,、僅僅是具有潛力,、未經(jīng)證實(shí)的行為支付愚蠢價格的人，就是在進(jìn)行投機(jī),。