我們看好研發(fā)差異化,，在研產(chǎn)品有重磅數(shù)據(jù)讀出或者商業(yè)化產(chǎn)品進入快速放量階段的公司,。繼續(xù)看好恒瑞醫(yī)藥、百濟神州,、信達生物,、榮昌生物,、康方生物、君實生物,，關注康諾亞,、科濟藥業(yè)、亞盛醫(yī)藥,、益方藥業(yè)等,。

仿制藥：關注集采出清的標的

集采常態(tài)化，降幅趨于穩(wěn)定,。國家組織藥品集中帶量采購已進行七批,，頻率逐漸穩(wěn)定在一年兩輪。經(jīng)過多輪探索,，集采規(guī)則不斷優(yōu)化,，引導企業(yè)合理布局，目前規(guī)則已趨于常態(tài)化,、穩(wěn)定化,。集采中標企業(yè)數(shù)逐步增多，平均降幅趨于穩(wěn)定,。

我們復盤了美國疫情管控及放開過程中主要藥物種類處方量的波動,，認為腫瘤及慢病用藥相對剛性,，且在疫情管控放開后增長更加持續(xù),，已超過疫情前水平。而手術麻醉用藥恢復程度雖不如腫瘤及慢病藥,，但是在低基數(shù)上實現(xiàn)高增長,，短期彈性大。

疫情后處方藥恢復：腫瘤及慢病相對剛性且增長持續(xù),，手術麻醉短期彈性大

手術量恢復帶來的手術及麻醉鎮(zhèn)痛藥品需求恢復,。從美國經(jīng)驗看，麻醉鎮(zhèn)靜藥物在20Q2疫情第一波影響中快速下降,，21Q2和22Q2兩次疫情管控放開中實現(xiàn)了環(huán)比增速明顯提升,。其中，21Q2的同比增速回升也與20Q2的低基數(shù)有關,。麻醉鎮(zhèn)痛領域,，我們看好恒瑞醫(yī)藥，關注恩華藥業(yè),、人福醫(yī)藥等,。

腫瘤藥相對剛性且增長持續(xù)。其中,，化療藥20年Q2疫情開始之后,，白蛋白紫杉醇,、卡鉑、培美曲塞均經(jīng)歷5-7個季度的同比負增長,，22Q1后重回正增長,。然而部分化療藥并未恢復到疫情前水平，我們認為主要原因有兩個：①化療品種間替代,；②疫情期間,，住院風險加大且部分醫(yī)生擔心化療后重癥肺炎風險，加速了靶向藥,，尤其是口服靶向藥對化療藥的替代,，Chemo-free方案更加流行。血液腫瘤藥物,，來那度胺作為成熟產(chǎn)品自20Q4開始經(jīng)歷5個季度的同比負增長,，在21Q4重回正增長，目前季度處方量創(chuàng)歷史新高,。PD-1單抗注射液,，20Q2-21Q4期間處方增速出現(xiàn)明顯減速，22Q1管控完全放開之后恢復增長,。實體瘤口服靶向藥和血液腫瘤口服靶向藥處方量受到疫情,、防控政策影響不大。

海外疫情管控政策調整，疫后醫(yī)美需求逐步復蘇,。艾爾建（Allergan）作為全球醫(yī)美生物制藥領域的領導企業(yè)，旗下美學產(chǎn)品組合覆蓋面部美學,、身體塑性,、整形,、皮膚護理等領域,，多年來通過外延+內生,，已經(jīng)逐步成長為全球醫(yī)美龍頭,。2020年，艾伯維（AbbVie）宣布以630億美元收購艾爾建,，公司正式更名為艾爾建美學（Allergan Aesthetics）,。根據(jù)艾伯維財報數(shù)據(jù),，20年疫情爆發(fā)初期,，受到新冠疫情及防疫政策影響，美國地區(qū)醫(yī)美板塊收入大幅下滑,，但隨著美國疫情管控政策逐步放松,，可以看到公司醫(yī)美板塊收入環(huán)比持續(xù)提升，21年在低基數(shù)下實現(xiàn)快速增長,，疫后醫(yī)美需求逐步復蘇。

疫情擾動下銷售短期承壓,，頭部企業(yè)經(jīng)營韌性突出,。2022年各地疫情反復疊加相應封控措施導致終端消費需求縮減，線下醫(yī)美機構經(jīng)營受到一定沖擊,，從龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)來看,，愛美客和華熙生物在2022年上半年增速顯著放緩,，一方面是疫情影響同比基數(shù)因素，另一方面更主要是行業(yè)嚴監(jiān)管,，使得終端活動增速有所下降,。盡管Q3各地疫情仍然呈現(xiàn)多點散發(fā)的局面，愛美客收入及利潤兩端仍然實現(xiàn)了高速增長,，主要得益于積極推進營銷活動,；華熙生物收入及扣非后利潤也均實現(xiàn)了快速增長，其中醫(yī)療端業(yè)務預計在產(chǎn)品結構的持續(xù)優(yōu)化下表現(xiàn)穩(wěn)健,，醫(yī)美龍頭彰顯經(jīng)營韌性,。

防疫政策優(yōu)化下復蘇可期，頭部公司韌性十足,。海外經(jīng)驗看,，防疫政策優(yōu)化下醫(yī)美需求將逐步復蘇，考慮到國內政策導向及經(jīng)營韌性,，我們看好細分龍頭愛美客,、華熙生物、華東醫(yī)藥及巨子生物等,。

隨著防疫政策的放開，自我診療需求提升有望推動零售終端增長超預期,。除此以外,，“四類藥”全面解禁等政策的變化，也對行業(yè)有正面影響,。12月7日國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布,，不得限制群眾線上線下購買退熱、止咳,、抗病毒,、治感冒等非處方藥物，多地優(yōu)化疫情防控政策,，居民通過互聯(lián)網(wǎng)平臺或藥房購買退熱,、止咳、抗病毒,、抗生素等“四類藥”,，不再查驗核酸檢測陰性證明，不再需要實名登記信息,。

其他2021年以來的行業(yè)負面影響因素也在邊際弱化,，我們看好23年板塊持續(xù)快速增長。

中成藥及飲片：看好飲片行業(yè)規(guī)范升級,，關注產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)龍頭。以優(yōu)質優(yōu)價為導向的中藥飲片省際聯(lián)采對飲片及中藥材行業(yè)的持續(xù)規(guī)范升級將產(chǎn)生積極推動作用,，建議關注中國中藥等具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢及溯源體系的行業(yè)龍頭,、以及產(chǎn)業(yè)鏈下游的固生堂等中醫(yī)醫(yī)療服務機構龍頭。

中成藥OTC呼吸品類：防疫政策逐步優(yōu)化,，中成藥OTC呼吸品類有望受益。隨著新冠防控工作進一步優(yōu)化,，防控政策采取更為精準的舉措,，我們認為自我診療市場的感冒呼吸品類有望持續(xù)增長，受益于線上渠道及中成藥品牌效應的持續(xù)煥新迭代，中成藥OTC呼吸品類占比實現(xiàn)穩(wěn)步提升,，占據(jù)OTC呼吸用藥市場主導地位,。根據(jù)海外經(jīng)驗，隨著防疫政策逐步優(yōu)化調整,，自我診療類藥物需求持續(xù)提升,，呼吸品類藥物需求明顯增加，建議關注自我診療市場的感冒呼吸品類相關公司,，我們看好華潤三九,、以嶺藥業(yè)、太極集團,、康緣藥業(yè)等行業(yè)龍頭企業(yè),，關注葵花藥業(yè)、濟川藥業(yè)等,。

中藥消費品：看好品牌延展,、渠道擴張、定價能力強的龍頭企業(yè),。品牌延展,、渠道擴張、定價能力強的品牌中藥企業(yè)將逐漸步入高質量發(fā)展階段,。2020年以來,，疫情催化線上B2C、O2O渠道的高速擴張,，為我國OTC市場提供了新的增長點,，而不斷出臺的中醫(yī)藥利好政策，也給中藥消費品市場帶來增量發(fā)展空間,，隨著產(chǎn)業(yè)政策及格局變遷,，品牌OTC歷久彌新，有望逐漸步入高質量發(fā)展階段,。在中藥消費品市場品牌企業(yè)集中度的進一步提升的大背景下,，我們認為，品牌延展,、渠道擴張,、定價能力強的品牌中藥企業(yè)將逐漸步入高質量發(fā)展階段。在目前政策環(huán)境下,，我們認為中藥OTC公司有不同程度的價值重估機會,，建議重點關注華潤三九、同仁堂,、太極集團等辨識度較高的品牌中藥公司,。

中藥處方藥：政策紅利持續(xù)釋放,，中藥處方藥放量可期。整體來看,，國家大力支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展,，雖然中成藥集采由點到面正在全面推進，但從目前已經(jīng)開標的省際聯(lián)盟的結果來看,，整體降幅符合預期,，尤其是獨家的中藥處方藥品種降幅較為溫和，最近發(fā)布的飲片聯(lián)采文件也明確提出不以降價為目的,，引導“優(yōu)質優(yōu)價”,；與此同時，基藥目錄調正在即,，中藥創(chuàng)新藥,、中藥獨家品種有望通過此次調整進入新版基藥目錄，有益于中藥品種入院推廣,、進一步提升市占率,。除此之外，隨著我國中藥審評審批制度的不斷健全和完善,，中藥創(chuàng)新藥有望逐步邁入正軌,，迎來高質量發(fā)展，我們認為,，隨著中醫(yī)藥政策紅利持續(xù)釋放,，中藥處方藥放量可期，建議重點關注：以嶺藥業(yè),、康緣藥業(yè),、天士力、新天藥業(yè)等頭部企業(yè),。

非新冠疫苗：疫情管控措施調整拉動非新冠疫苗恢復性增長,。疫情管控措施調整并放松后,，一方面，由于新冠疫苗接種率持續(xù)提升,，新冠疫苗需求趨于飽和,，擠兌效應逐步緩解；另一方面,，人員流動性增加,，導致對非新冠疫苗的補種需求得到釋放。因此,，有利于拉動非新冠疫苗實現(xiàn)恢復性增長,。建議關注：沃森生物&康泰生物PCV13、智飛生物HPV系列+EC&微卡,、康希諾MCV4,、萬泰生物&沃森生物HPV-2已上市銷售；未來康泰生物二倍體狂苗,、百克生物帶狀皰疹疫苗等重磅品種有望于2023年上市,，為企業(yè)帶來新的業(yè)績增長點。

生物藥：生物藥是重組蛋白試劑十分重要的下游領域,。根據(jù)Frost&Sullivan,，2019年全球生物藥市場規(guī)模為2864億美元（18616億元人民幣）,，2024年有望達到4567億美元（29686億元人民幣），年復合增長率為9.8%,。在原研藥制劑專利到期,、醫(yī)療需求增長、監(jiān)管體系更趨完善等有利因素的共同作用下,，全球生物藥市場的年復合增長率明顯高于同期醫(yī)藥市場的平均水平,。2019年中國生物藥市場規(guī)模達到480億美元（3120億元人民幣）。得益于醫(yī)保支付能力的提高及患者自費承擔能力的增強,，預計2024年中國生物藥物市場將進一步增長至1096億美元（7124億元人民幣）,，年復合增長率為18.0%。

受益于生物制藥蓬勃發(fā)展，制藥產(chǎn)業(yè)鏈市場高速增長,。據(jù)弗羅斯特沙利文統(tǒng)計,，全球生物藥市場空間將由2019年的2860億美元增至2030年的7680億美元，我國生物藥市場空間將由2019年的3120億元增至2030年的13030億元,。展望2023年,，我們持續(xù)看好生物制藥供應鏈板塊的國產(chǎn)替代機會，建議關注技術壁壘較高,、國內廠商持續(xù)突破,、國產(chǎn)替代空間大、具備較強成長屬性的細分子行業(yè)：①生物反應器,、配液系統(tǒng),、層析系統(tǒng)等生物工程設備；②一次性技術,、層析介質/填料,、培養(yǎng)基、過濾組件等耗材,；③細胞治療裝備耗材,。