在電商巨頭阿里發(fā)布新一季度財報之后,，拼多多也緊隨其后發(fā)布新一季度的成績單。Q3財報發(fā)布后,，拼多多股價一度漲超20%震驚資本市場,，總市值邁過1600億美元大關(guān),。

值得注意的是，京東目前市值超1300億美元,，與拼多多相差不到300億美元,。據(jù)悉京東將于11月16日發(fā)布新財報，估計不少看官也在盤算這次京東市值趕超拼多多的勝算多大,。

回歸到財報本身,，本季度拼多多哪些數(shù)據(jù)獲得外界認(rèn)可？在亮眼數(shù)據(jù)背后,，我們又該如何客觀去看待拼多多在未來的發(fā)展價值,？

單季首盈利刺激拼多多股價大漲

這次拼多多Q3財報發(fā)布后，股價上漲幅度確實(shí)讓人意外,。在股價大漲背后,，我們不妨先看看拼多多哪些數(shù)據(jù)獲得投資者認(rèn)可。

首先從營收來看,，本季度拼多多營收142.1億元,，同比增長89.11%；非美國通用會計準(zhǔn)則(NON-GAAP)下,，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.664億元,，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。隨著國內(nèi)疫情向好,，增速也環(huán)比回升,，從今年發(fā)布的三個季度財報來看，拼多多營收增速在回漲,。

另外在實(shí)現(xiàn)盈利背后,，主要還是在于拼多多本季度經(jīng)營虧損率大幅收窄。此前拼多多一直陷入虧損困局,，本季度卻實(shí)現(xiàn)盈利確實(shí)能提振部分投資者對其業(yè)績的信心,。

除了營收跟利潤表現(xiàn)不錯之外，拼多多在這些核心數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)也是值得肯定：

· 在截至2020年9月30日的12個月內(nèi),，拼多多GMV為14576億元,，同比增長73%；

· 在用戶數(shù)據(jù)上,，拼多多年活躍買家數(shù)在本季度達(dá)7.313億,，同比增長36%，上一季度這個數(shù)字是6.832億,，凈增長4810萬,；

· 本季度拼多多投入100.72億元的市場費(fèi)用，市場費(fèi)用率為70.88%,，同比降低21.07,；

· 經(jīng)營虧損率從2019年Q3的37.16%收窄至目前的9.12%,；

其中拼多多年度活躍買家邁入7億門檻這也確實(shí)是個重要的節(jié)點(diǎn)，從"5億人都在用的拼多多"到"7億人都在用的拼多多",，用時一年,，同時這也進(jìn)一步拉大京東與拼多多在用戶規(guī)模上的差距。

從上面這些核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看確實(shí)可圈可點(diǎn),，這也可以看出短期內(nèi)拼多多在市場費(fèi)用的支出以及扭虧方面具有一定的能力,。

在股價獲得大漲背后，資本市場上也出現(xiàn)一些質(zhì)疑的聲音,。有一些投資者猜測可能存在機(jī)構(gòu)拉高的可能性,，認(rèn)為拼多多股價漲得有點(diǎn)不正常。除開這個可能因素之外,，細(xì)看這份財報,，或許我們也能看到在亮眼財報背后,，拼多多存在的焦慮也是不容忽視的,。

亮眼業(yè)績背后拼多多焦慮仍在

這次在財報電話會議中，拼多多高管對新業(yè)務(wù)多多買菜解答了不少分析師的疑問,。拼多多財務(wù)副總裁馬靖解釋,，多多買菜是拼多多長時間內(nèi)的一個重要機(jī)會，將繼續(xù)針對相關(guān)計劃進(jìn)行投資,。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來,，按照拼多多補(bǔ)貼搶奪市場的打法，多多買菜依舊會推行該策略,。一旦后續(xù)大力推廣多多買菜,，拼多多后續(xù)盈利恐不樂觀。除了在盈利層面上的焦慮會繼續(xù)上演之外,，還有哪些因素會影響到投資者對拼多多的估值判斷,？

用戶客單價左右GMV規(guī)模，拼多多ARPU值低于阿里跟京東

在電商行業(yè),，除了營收之外,，活躍消費(fèi)者數(shù)量和GMV也是投資者考慮的很關(guān)鍵的數(shù)據(jù)。本季度拼多多GMV同比增長73.8%,，在2019Q3到2020Q2季度,，拼多多的GMV同比增速分別為143.68%、113.44%,、107.61%,、78.92%，增速有所下滑,。

雖說拼多多年度活躍買家達(dá)到7.313億,，但亮眼的用戶增長卻未能驅(qū)動拼多多GMV實(shí)現(xiàn)更高增長,。在業(yè)內(nèi)人士看來，這主要受拼多多ARPU值提升有限影響,。在本季度,，拼多多的ARPU值為1993元，同比增加27.19%,。

除了在該數(shù)據(jù)面臨同比下滑,，拼多多讓部分投資者擔(dān)憂的一個地方是：其單用戶客單價低于京東和阿里。近幾個季度,，因阿里跟京東都未對外公布平臺的GMV,，但通過此前招商證券的研報來看，我們也能看到拼多多與阿里,、京東在ARPU值上的差距不小,。

（圖源招商證券）

以2019年Q4季度的數(shù)據(jù)來看，拼多多ARPU為1720.1元,，遠(yuǎn)低于阿里2019財年8756.9元,。不僅與阿里在ARPU上差距較大，拼多多在該數(shù)據(jù)上要想趕超京東難度也不小,。為何拼多多的ARPU值不高,？這或許跟拼多多主銷售的產(chǎn)品密切相關(guān)。

三季度,，拼多多的用戶訪問頻率,、訪問品類數(shù)量、日均使用時長均有所提高,，平日臺訂單量峰值于近期突破1億單大關(guān),。借主打農(nóng)產(chǎn)品確實(shí)讓拼多多借差異化路線在電商領(lǐng)域殺出一條血路，這也帶動用戶在平臺上高頻消費(fèi),，從而推動GMV的增長,，但拼多多從用戶身上挖掘這部分商品的價值不高。

為了提高ARPU值,，拼多多也在高價商品供應(yīng)鏈上做出不少努力,，如在化妝品、服裝,、3C產(chǎn)品等布局供應(yīng)鏈,，但目前高這類價商品品類數(shù)量擴(kuò)充還不足。近期蘋果整頓供應(yīng)商渠道,，拼多多在iPhone手機(jī)上借補(bǔ)貼帶動銷量的做法也受到一些影響,。

另外從二季度開始，拼多多補(bǔ)貼方向從高客單價的電子產(chǎn)品轉(zhuǎn)向低客單價的農(nóng)產(chǎn)品,，后續(xù)補(bǔ)貼方面很有可能還是會聚焦在農(nóng)產(chǎn)品,。雖說農(nóng)產(chǎn)品+補(bǔ)貼策略能夠吸引用戶高頻消費(fèi),，但由于貢獻(xiàn)的ARPU值不及高價的電子產(chǎn)品，這也會在未來現(xiàn)在拼多多的GMV增長,。

用戶規(guī)模決定電商體量,，拼多多面臨用戶增長焦慮

對于投資者而言，電商平臺的用戶規(guī)模跟用戶增速是衡量公司價值的關(guān)鍵,。根據(jù)阿里,、京東、拼多多披露的年底活躍用戶來看,，分別是7.57億,、7.313億、4.174億,。

背靠騰訊微信,，這或許也是不少投資者支持拼多多的重要原因。據(jù)騰訊財報顯示,，第三季度騰訊微信及WeChat的月活躍帳戶為12.1億,，同比增長5.4%。微信擁有12億用戶,，這對拼多多來說保持一個巨大的用戶體量算是一個正常的事情,，但它的用戶體量增速能否一直保持較好的高度，那也是拼多多需要去解決的,。

一方面借百億補(bǔ)貼拼多多獲客明顯，這也是為何能夠在去年推出補(bǔ)貼之后新增用戶較快,，但平臺用戶的粘性不高,。一旦補(bǔ)貼停止后續(xù)能否帶來穩(wěn)定的用戶增長存在較多變數(shù)。用戶增速放緩留存率不高,，都將影響到拼多多在用戶數(shù)據(jù)上的表現(xiàn),。

一方面騰訊微信也在給京東導(dǎo)流，京喜處在微信二級入口,。在上個季度,，京東單季度新增3000萬，同比增速29.9,，其中主打下沉市場的京喜成為京東挖掘增量用戶的得力助手,。在下沉市場，阿里跟京東紛紛在發(fā)力,，拼多多既要守住大本營,，而在微信生態(tài)里又面臨跟京東搶奪增量用戶，拼多多的流量焦慮不小,。

截至9月30日,，拼多多現(xiàn)金,、現(xiàn)金等價物及限制現(xiàn)金的余額為445.3億元，其中388.13億元都是限制現(xiàn)金,，其中限制性現(xiàn)金包含了對商家款項(xiàng)的占用,。如若剔除應(yīng)付賬款和商家保證金的影響，拼多多的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額基本是流出的,。由此可見,，壓款對于拼多多的日常運(yùn)作重要性凸顯。

除掉限制現(xiàn)金外,，拼多多的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物僅有57.16億元——這一數(shù)字表明拼多多的剩余資金并不充足,。靠占用上游商家的資金來獲得經(jīng)營性現(xiàn)金流,，不少業(yè)內(nèi)人士表示拼多多這種維持現(xiàn)金流的做法算是不健康的,。

同時占用上游上游的資金對拼多多而言，這也并不是長久之計,。因?yàn)槠脚_占款存在較大的隱憂,，商家未提現(xiàn)的賬款無法得到有效保障。而且當(dāng)平臺一旦出現(xiàn)資金斷鏈,，商家賬款可能會遭受損失,，對平臺信譽(yù)也會造成較大影響。通過拼多多現(xiàn)金流來看這也暴露出一個問題：那就是拼多多自身電商業(yè)務(wù)還不能造血,，同時也沒有其他業(yè)務(wù)可以貢獻(xiàn)收入支撐增長,。一旦拼多多只能依靠持續(xù)融資，這對它的運(yùn)營也會帶來一定風(fēng)險,。