昨日拼多多發(fā)布第三季度財報,，股價大跌22.89%，核心原因在于凈虧損超出投資人預期,，擴大到23億元,。

我怎么看？暴跌,，就是上車機會啊,。都看懂了，就沒機會了,。

那為什么堅持認為拼多多值得看好買入,？

大家是否還記得一個月前，拼多多定下“三年GMV超京東”的目標才剛剛過去一年,，黃崢就表示：“本季度拼多多真實支付GMV已經(jīng)超過了京東”,，另外阿里14年才擁有5億活躍用戶，拼多多僅用了4年時間,。

? 業(yè)績一覽：

總的來說：拼多多Q3營收維持增長,，過多的營銷費用是把雙刃劍：活躍用戶增速仍遠超其他平臺，但虧損也在擴大,。

拼多多Q3財報顯示：營收達75億元(約10.5億美元),，同比增長123%。其中,，網(wǎng)絡營銷服務收入67億元（約9.4億美元）,，較2018年同期29億元增長126%。交易服務收入為8億元（約1.1億美元）,，較2018年同期3.9億元增長101%,。

營業(yè)費用為84.7億元（約11.8億美元）,，同比增幅達到119%。包括：營銷費用69億元（約9.6億美元）,，較2018年同期32.2億元增長114%,；管理費用為4.3億元（約0.6億美元），較2018年同期的3億元增長了43%,；研發(fā)費用為11.2億元（約1.5億美元）,，較2018年同期的3.3億增長240%。

拼多多Q3運營虧損為27.9億元（約3.9億美元）,，上年同期虧損為12.6億元,。歸屬股東的凈虧損為23億元（約3.3億美元），上年同期凈虧損為10.9億元,，虧損拉大,。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為26億元（約3.6億美元），上年同期為16.3億,。截至2019年9月30日,，現(xiàn)金及其等價物為344億元人民幣（48億美元），短期投資為246億元,，可動用現(xiàn)金總額為403億元,。

截至2019年9月30日：拼多多GMV達8402億元（約1175億美元），同比增長144%,；年活躍買家數(shù)達5.36億,，較上年同期的3.85億增加1.5億，較上一季的4.83億凈增5300萬,；每位活躍買家的年度支出為1566.7元（約219美元），同比增長75%,。

? 市場需求拉動營收增長

自2017年拼多多取消自營業(yè)務以來，在線營銷服務收入成為拼多多營收主力,。本季度營收為75億元,，同比增長123%，環(huán)比增速放緩至3%,，略低于市場預期的76.5億元,。其中，交易傭金維持8億元體量,，上漲的主要主要得益于在線營銷服務收入的增長,。Q3在線營銷服務收入67億元較2018年同期29.7億元增長126%，表明市場需求仍在擴大,。

數(shù)據(jù)來源：拼多多財報

受營收增長刺激,，拼多多現(xiàn)金流和現(xiàn)金儲備相對穩(wěn)定,。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月30日,，公司擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和受限制現(xiàn)金344億元人民幣,。剔除限制性現(xiàn)金后，公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為人民幣157億元,。此外,，公司的短期投資為人民幣246億元，可動用現(xiàn)金總額為人民幣403億元,。

雖然營收仍在增長,，但增速明顯放緩，這是為何,？用戶增量受限,，轉(zhuǎn)戰(zhàn)存量市場時，向上的拼多多遇到了向下的阿里,、京東。流量競爭激烈,，狹路相逢勇者勝,。公開信息表示：拼多多一二線城市的GMV占整體GMV比例由今年Q1的37%上升到Q2的48%。京東也表示自己70%的新增用戶來自低線城市,。

展現(xiàn)在財務上最直接的結(jié)果就是：拼多多GMV增長持續(xù)放緩,。截至今年Q3，拼多多過去12個月內(nèi)的GMV為8402億元（低于海豚分析師此前預測的8800億元）,，同比增長144%,，環(huán)比增長18.5%。GMV同比增速也從2018年Q1的850.7%的放緩至2019年Q3的144%,。

數(shù)據(jù)來源：拼多多財報

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,，截至2019年9月，全國網(wǎng)上零售額的名義同比增長為16.8%,。畢竟第三季度屬于行業(yè)淡季,，既沒有“618”也沒有“雙11”。所以即便拼多多增速趨于平穩(wěn),，按照當前增速,，拼多多今年年底GMV仍有破萬億可能,。

現(xiàn)在拼多多的營收增長受限于市場對營銷服務的需求和初具規(guī)模的GMV兩股反向作用力。

? 百億補貼持續(xù)升溫下的費用高漲

Q3拼多多持續(xù)投入,，三項運營費用高漲,。拼多多Q3總運營支出為84億元，同比增長119%,。其中,，比重最大的營銷費用在本季度繼續(xù)上漲114%至69億元。一方面是“百億補貼”變成平臺常駐活動,，另一方面是持續(xù)升溫的線下品牌推廣,。另外，與地方政府合作推進農(nóng)村地區(qū)脫貧舉措,，導致了管理費用增加43%達到4.3億元,。最后，Q3增幅最大的研發(fā)支出首次超過11億元,，主要因為增加了人員編制,，尤其是研發(fā)人員，并加大了對云服務方面的投入,，產(chǎn)生了相應的薪酬,。

數(shù)據(jù)來源：拼多多歷年財報

根據(jù)拼多多公開的的數(shù)據(jù)：截至目前，拼多多“百億補貼”入口的日活用戶已經(jīng)突破1億,，參與計劃的國內(nèi)外品牌超過2800家,，熱門補貼商品超過23000款。為了通過高頻消費提高老用戶對平臺的信任,，以及提升留存和轉(zhuǎn)化率,，現(xiàn)在拼多多主力補貼品類由蘋果手機為代表的數(shù)碼3C產(chǎn)品擴展到了更多品類，尤其是美妝和母嬰,。據(jù)了解,，“百億補貼”將在本季度持續(xù)，而消費者也樂見拼多多加碼,。

拼多多加大技術(shù)投入，日后物流體系及云服務的建設有助于提高競爭力,。如果阿里再想圍剿拼多多,，能切入的點就更少了。目前拼多多總雇員人數(shù)超過5000人,，相比之下,，京東有20萬雇員，阿里有超過11萬雇員,。

繼續(xù)加大補貼力度的拼多多,，下季度市場運營費用還會上漲,，可能導致第四季度虧損繼續(xù)擴大。

基于費用擴大,，本季度拼多多運營虧損達27.9億元,，上年同期為12.6億元。Q3拼多多虧損擴大,，Non-GAAP下的凈虧損為21億元,。

拼多多百億補貼的根本目的在于改變用戶心智，不只是賣9塊9包郵的商品,，而是往千元以上的家電3C數(shù)碼品類升級拓展,。這屬于階段性的市場費用，而不是持續(xù)的剛性支出,。

有人問東哥怎么看拼多多的財報,，最重要的指標是什么？

如果說一個指標,，就是看人均消費額,，意味著用戶粘性在加強。如果說兩個指標,，就要加上用戶增長指標,，意味著在與阿里競爭中，有更強的爭奪用戶能力,。如果說有三個指標,，就是營收，也就是take rate增長情況,，意味著平臺的價值和影響力,。這三個指標，都超出了預期,。

? 一場豪賭：是贏是輸,？

拼多多的股價正應了一句話：欲戴皇冠，必承其重,。本季度拼多多營收增速趨于穩(wěn)定,，超市場預期外的大幅虧損成了股價下跌的導火索。財報發(fā)布后,，美股盤前拼多多下跌22%,，開盤時股價直接從前一個交易日的40.72美元跌到31.3美元，下跌23.13%,。截至收盤,，拼多多報收每股31.4美元，跌幅為22.89%,，市值約365億美元,。拼多多已跌出400億美元行列,。在美上市中概科技股中，拼多多的市值回落至阿里巴巴,、京東,、百度之后。

市場的反應可以說在意料之中,。拼多多作為炙手可熱的股票,，投機性大，一旦某指標不符市場預期,，就會造成短期內(nèi)較大波動,。實際上，像高瓴資本等機構(gòu)看好其增長性都會長期持倉,，散戶及投機性機構(gòu)更容易受市場風向影響,。上星期在高瓴公布的持倉中，拼多多獲得177萬股的增持,，對拼多多的持倉從Q2的第11名上升到Q3的第8名,。所以從長遠來看，拼多多的虧損不會成為投資人重點關(guān)注的指標,，相反他們更看重業(yè)務數(shù)據(jù),。

正如黃崢在電話會議中說到的，“如果哪一季度的業(yè)績數(shù)字很漂亮,，只能說明這一季度我們沒能抓住好的投資機會,，或者我們的投資策略趨于保守，相反如果哪一季度的業(yè)績很不漂亮,，說明我們看到了很好的投資機會,。我們認為我們替投資者花的每一分錢花的都很值得?！?/span>

截至2019年9月30日的12個月期間,，拼多多年活躍買家數(shù)達5.36億，較去年同期凈增1.508億,，較上一季度凈增5300萬,，創(chuàng)上市以來最大單季增長，成為“5億人都在用的拼多多”,。并且每位活躍買家的年度支出達到1566.7元,，同比增長75%。