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不管多空雙方“互撕”有多激烈，拼多多周四公布的四季度財報未達(dá)到市場的預(yù)期是不爭的事實,。
與阿里,、京東等成熟的電商平臺相比，拼多多仍然處于增長期,，這個季度的活躍買家增長仍然非?？捎^。這份財報還顯示拼多多的運(yùn)營虧損在收窄,。但這些都抵消不了營收和GMV增速放緩超過預(yù)期的利空,。 營收不及預(yù)期的背后變現(xiàn)率基本維持，GMV令人失望具體來看,，拼多多四季度營收同比增長91%至107.93億元,，不及預(yù)期的109.3億元。這一增速較上季度的123%進(jìn)一步放緩,。
拼多多季度營收增長趨勢,，來源：英為財情Investing.com與此同時，拼多多仍然將用戶參與度放在優(yōu)先于變現(xiàn)的位置,。四季度拼多多的過去12個月變現(xiàn)率（即從單位GMV中獲取收入的程度）和前三個季度一樣基本維持在2.9%-3%的水平,。這也表明,，營收不及預(yù)期還是因為GMV增長乏力。拼多多公布的2019年全年GMV為1.0066萬億元,，達(dá)到了公司此前設(shè)下的翻倍達(dá)到1萬億的目標(biāo),。但可惜的是市場被去年二季度爆好的業(yè)績拉高了預(yù)期。而根據(jù)券商的測算,，這個季度拼多多的GMV為3709億元,，同比增速只有81.4%，首次跌破了100%,。如果說三季度GMV增速的回落是受季節(jié)性影響（既沒有618也沒有雙11）,，那么四季度作為一年中的銷售旺季，這個增速肯定是要令市場失望的,。在財報后,，花旗將拼多多的評級從“買入”下調(diào)至“中性”,，目標(biāo)價從43美元下調(diào)至38美元,。分析師稱Alicia Yap提及拼多多的收入不及預(yù)期，且今年料將難以提高變現(xiàn)率,，因為阿里的變現(xiàn)舉措更有優(yōu)勢,。
拼多多股價走勢，來源：英為財情Investing.com用戶增長遠(yuǎn)超京東但如何提高ARPU才是關(guān)鍵GMV增長放緩的另一面是活躍買家增長繼續(xù)享受紅利,。四季度,，拼多多的月度活躍用戶數(shù)為4.8億，環(huán)比增加5190萬,。截至四季度末的12個月內(nèi),，年化活躍買家為5.85億，同比增長39.8%,，環(huán)比增長9.1%,，環(huán)比凈增4890萬。整體來看,，現(xiàn)在拼多多的用戶規(guī)模已經(jīng)與阿里更為接近,。阿里巴巴去年年度活躍買家為7.1億，京東為3.6億,。而且,，如果與京東的增速進(jìn)行對比，可以看到拼多多用戶的增長有多強(qiáng)勁,。12月季度,，靠著京喜App的拉新，京東凈增2800萬新用戶,，這已經(jīng)是過去三年最大幅度的季度凈增幅,。即便如此,，在拼多多面前似乎也不值一提。但問題就出在這里,，這也是我們在三季度財報解讀中所提出的：拼多多的百億補(bǔ)貼贏來了用戶,，但卻沒能刺激GMV增長。財報顯示,，活躍買家的年化平均支出同比增長52.6%,，達(dá)1720元，較前四個季度75%至95%的增幅明顯回落,，而且這還要考慮到百億補(bǔ)貼中iPhone等高價產(chǎn)品起到的拉升作用,。在財報后的電話會議上，分析師也問及,，拼多多與主要競爭對手的用戶數(shù)方面逐漸接近,，但ARPU還可能有著1/8到1/7的差距，拼多多如何讓用戶在平臺上消費(fèi)更多,？提高ARPU,，最關(guān)鍵的還是豐富商品品類（從而與又多又全的淘寶競爭）、同時提升用戶信任度（從而與又快又好的京東競爭）,。電話會議上,，拼多多高管多次提及信任這個詞，足以看出這是拼多多的機(jī)會所在,，也是它的挑戰(zhàn)所在,。拼多多CEO黃崢稱，ARPU追上競爭對手只是時間的問題,，長期來看不要低估公司ARPU的增長潛力,。也就是說，這是拼多多需要用時間去回答的問題,。總結(jié)正如高盛分析師所說,，拼多多已經(jīng)有了相當(dāng)大的用戶規(guī)模，如果可以維持過去兩年的平均用戶增長速度,，10個月就可以追上電商市場上最大的公司,。這使得拼多多仍然是電商市場最值得期待的一個增長故事。然而,，在其他維度上,，拼多多還不足以撼動阿里、京東的護(hù)城河,。短期內(nèi),，考慮到ARPU提升的不確定、GMV的增長放緩、以及美股低迷的大環(huán)境,，拼多多股價難有進(jìn)一步提升空間,。尤其是，拼多多未具體提供一季度的業(yè)績指引,，只是表明疫情產(chǎn)生了負(fù)面影響,，這也會成為影響近期股價的一個風(fēng)險因素。
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