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去年4月,，活久見的負(fù)油價(jià)，讓原油投資者全懵了,，整個(gè)市場也突然陷入了混亂?，F(xiàn)在，有分析師警告,，在另外一個(gè)關(guān)鍵市場,，類似的戲碼可能也要上演了。 但是與原油市場當(dāng)時(shí)突然間崩潰不同的是,，對(duì)于美股來說,，這一次即將迎來的關(guān)鍵變化，反而可能會(huì)在接下來幾個(gè)月內(nèi)繼續(xù)推升市場,。 01 又將見證歷史 2020年4月20日當(dāng)天,，WTI 5月原油期貨價(jià)格出現(xiàn)暴跌，接連跌穿10美元到1美元九道整數(shù)位心理關(guān)口,。 在當(dāng)天臨收盤前,，WTI一度跌至-40美元，最終收報(bào)-37.63美元/桶,。 當(dāng)時(shí)有分析師稱,，市場已經(jīng)陷入了一場“全面的、日常的市場管理危機(jī)”。瑞穗銀行資深石油分析師Paul Sankey甚至表示,，在接下來一個(gè)月油價(jià)“很有可能”跌至每桶-100美元,。 盡管隨后油價(jià)并未繼續(xù)下跌，但4月20日這個(gè)最低價(jià)和收盤價(jià),，也成為原油市場歷史上再也難以抹去的記憶,。  如今，全球市場可能即將迎來另一個(gè)歷史性事件：衡量美國銀行間流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)——LIBOR-OIS利差,，或?qū)v史上首次跌至負(fù)值,。 這個(gè)指標(biāo)反映的是美國銀行間拆借的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國貨幣市場研究絕對(duì)前沿,、瑞士信貸分析師Zoltan Pozsar最新預(yù)測稱，到今年6月前,， LIBOR-OIS利差就可能跌到0,。 不僅如此，他還預(yù)計(jì)這個(gè)利差屆時(shí)還存在進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn),，也就是跌入負(fù)值,。 如果這一情況出現(xiàn)，那么將是美國歷史上這一關(guān)鍵融資指標(biāo)首次跌至負(fù)區(qū)間,，就像去年春天崩跌的國際油市一樣,。 02 為何如此？ 行業(yè)大拿為何給出這樣的預(yù)測,？ 還得回到流動(dòng)性這一問題上,。簡單說，2021年將有巨量的流動(dòng)性涌入市場,，將帶來一場“流動(dòng)性海嘯”,。 一方面，2021年央行將加速Q(mào)E,，這意味著將以史無前例的速度釋放流動(dòng)性,。 以美國為例，摩根士丹利在去年11月的研報(bào)中表示,，今年美國財(cái)政部面臨著大約2.4萬億美元的國債凈發(fā)行量,，但按照美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的資產(chǎn)購買速度，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將只把其中不到一半（9600億美元）貨幣化,。 換句話說,，明年美聯(lián)儲(chǔ)將需要將購買資產(chǎn)的速度增加一倍左右，才能達(dá)到將凈國債發(fā)行完全貨幣化的效果,。 另一方面,，央行不是流動(dòng)性進(jìn)入金融市場的唯一途徑，2021年將是貨幣 財(cái)政雙重刺激的年份。這個(gè)關(guān)鍵變量就是在美聯(lián)儲(chǔ)的美國財(cái)政部賬戶（TGA）,。 在美國,，通過允許其存儲(chǔ)于美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金余額下降，美國財(cái)政部可以增加市場上的流動(dòng)性,。 花旗2月一篇研報(bào)指出,，過去一年這一賬戶余額已經(jīng)從3500億美元增至逾1.6萬億美元。然而由于債務(wù)上限的要求,，意味著美國財(cái)政部將在未來幾個(gè)月釋放1萬億美元左右,。 03 美股還不用擔(dān)憂 如此滔天的洪水能流向哪里呢？ 首先當(dāng)然是情緒已經(jīng)極度樂觀的美股,。 花旗在2月初的研報(bào)中認(rèn)為,，如今美股的泡沫非同尋常，何時(shí)見頂,，要看的不再是市場情緒是否已經(jīng)極度樂觀或者股價(jià)開始迅速攀升,，更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部的“放水”是否還會(huì)繼續(xù),。 花旗表示,，雖然美股估值存在泡沫，但投資者無需擔(dān)心,，除非央行過早地縮減購債規(guī)模,。 除此之外呢？ 首先,，銀行是不行的,，美國大型銀行的補(bǔ)充杠桿率（SLR）都有嚴(yán)格限制。 其次,，貨幣基金也是不行的,，因?yàn)楦粢鼓婊刭徆ぞ撸╫/n RRP facility）也有上限，單只貨幣基金僅300億美元,，杯水車薪,。 無處可取的流動(dòng)性意味著，除非美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng),，否則商業(yè)銀行可能在幾周內(nèi)就出現(xiàn)負(fù)利率,，回購市場也將出現(xiàn)負(fù)利率。 對(duì)于前一種情況,，摩根大通已經(jīng)在最新財(cái)報(bào)中非常明確地給出警告：如果流動(dòng)性過剩和銀行存在規(guī)模限制,，那么2021年可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)利率。  后一種情況,，關(guān)鍵指標(biāo)已經(jīng)反映類似趨勢：當(dāng)前,，反映未來融資借貸成本壓力FRA-OIS利差已經(jīng)降至十年來最低水平,。  更值得注意的是反映銀行拆借的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)LIBOR-OIS利差，也就是文章開頭提到的可能首次出現(xiàn)負(fù)值的關(guān)鍵融資指標(biāo),。
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