Libor-OIS息差(Libor-OIS spread)指的是倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LondonInterbank Offered Rate,，LIBOR，通常指的是3個(gè)月期）與隔夜指數(shù)掉期（Overnight Indexed Swaps,，OIS）利率之間的息差,。

OIS是場外交易的衍生品，是一個(gè)市場參與者同意支付某個(gè)固定的短期利率,，作為交換,，該市場參與者從另一個(gè)市場參與者手中獲得掉期存續(xù)期內(nèi)浮動(dòng)的隔夜利率的平均水平（幾何平均）。這個(gè)浮動(dòng)的隔夜利率的平均水平是與公開發(fā)布的每日隔夜利率的參考指數(shù)掛鉤的,。OIS的期限一般在一周至兩年（也有更長的）,。OIS的參與者雙方同意，在OIS到期時(shí),，根據(jù)雙方事先確定的名義金額（本金）,，一方向另一方支付該名義金額在OIS的存續(xù)期內(nèi)按某個(gè)固定利率累積的利息與該名義金額在OIS的存續(xù)期內(nèi)按某個(gè)浮動(dòng)的指數(shù)利率的幾何平均數(shù)所累積的利息之間的差額。雙方間只結(jié)算凈額,，不互換本金,。

對(duì)于美元的掉期來說，浮動(dòng)的利率就是每天實(shí)際的聯(lián)邦基金利率,；而對(duì)于歐元來說,，指的是歐元區(qū)無擔(dān)保銀行間貸款的隔夜利率。

OIS是在二十世紀(jì)九十年代進(jìn)入市場的,，它作為一種高效的,，高流動(dòng)性的信用衍生工具，目前已經(jīng)得到越來越廣泛的應(yīng)用,。OIS可以被用作對(duì)沖隔夜利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),，或者從中投機(jī)獲利,。OIS能夠提供更加準(zhǔn)確的銀行間借貸利率水平，并且是一個(gè)可以交易的價(jià)格,?？梢园袿IS利率看作是未來政策利率的預(yù)期。

OIS利率是衡量市場對(duì)于中央銀行利率預(yù)期的指標(biāo),，OIS利率往往低于LIBOR,。

單單OIS利率本身說明不了多少問題，但是,，如果把它和LIBOR放在一起考察,，計(jì)算 Libor-OIS息差（Libor-OIS spread），在一定程度上就可以觀察流動(dòng)性的狀況,。該息差主要反映的是同業(yè)拆借市場交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),，息差擴(kuò)大，表示銀行相信其交易對(duì)手（其他銀行）違約的風(fēng)險(xiǎn)加大,，因此息差擴(kuò)大被視為反映銀行間拆借的意愿下滑,；若Libor-OIS息差縮小，則表示銀行相信其交易對(duì)手（其他銀行）違約的風(fēng)險(xiǎn)下降,，因此放款的銀行愿意接受較低的利率,。

Libor-OIS息差的一個(gè)缺陷在于數(shù)據(jù)時(shí)間期限相對(duì)較短，主要市場的息差數(shù)據(jù)起源于2000年左右,。我們將主要市場（美國,、歐洲、日本和英國）的息差數(shù)據(jù)放在一起對(duì)比,，四個(gè)市場的流動(dòng)性均在2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以及2008年雷曼時(shí)刻出現(xiàn)大幅收緊,，且具有比較明顯的同步性；2011年歐債危機(jī)時(shí),，歐洲市場流動(dòng)性率先出現(xiàn)收緊，而美國和英國市場也有所反應(yīng),，但明顯滯后且緩慢,，日本市場則幾乎沒有收到影響；2000年至2007年期間,，從改息差數(shù)據(jù)倆看,，全球市場基本看不到流動(dòng)性緊張時(shí)期。

自有數(shù)據(jù)以來,，美國,、歐洲、日本和英國的Libor-OIS息差歷史平均水平分別為26BP,、23BP,、14BP,、28BP。

TED Spread是指倫敦銀行同業(yè)拆借利率（London Interbank Offer Rate,，一般也是用三個(gè)月期）與美國短期國債利率（Treasury-Bill Yield,，一般是用13周國債，即三個(gè)月期）之差,，即TED Spread=Libor 3M – Treasury-Bill Yield 3M,。

美國短期國債一般被認(rèn)為是完全零違約風(fēng)險(xiǎn)的證券，而倫敦銀行同業(yè)拆借利率則是不列顛銀行家協(xié)會(huì)（British Bankers' Association）總結(jié)其成員間相互拆借的利率,。這兩個(gè)利率在一般情況下差值很小,，因?yàn)锽BA的成員都是大銀行，違約風(fēng)險(xiǎn)很低,，但是當(dāng)銀行之間也不信任對(duì)方而不愿相互貸款時(shí),，會(huì)導(dǎo)致拆借息率迅速上升；同時(shí)投資者對(duì)市場感到極度恐慌,，傾向于出售資產(chǎn)轉(zhuǎn)而買入美國短期國債來避險(xiǎn),，導(dǎo)致美國短期國債的收益率迅速下降。這種情況下,，TED Spread就被拉大,，比如2008年雷曼時(shí)刻。

TED Spread指標(biāo)主要用于美國市場,，其與Libor-OIS息差在走勢(shì)上具有相對(duì)一致性,，優(yōu)點(diǎn)在于數(shù)據(jù)期間比較長。

自1984年底,，TED Spread指標(biāo)開始有記錄以來,，其平均水平在50BP左右。

通過上述兩個(gè)指標(biāo)的對(duì)比,，我們明顯觀察到美國市場流動(dòng)性存在變化的趨勢(shì)和起點(diǎn),。

對(duì)比英國的相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)，可以很明確的看到美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月第一次加息拉開了此次LOIS和TED-Spread顯著上行的序幕,。而隨后的走勢(shì)則在于市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的反復(fù)博弈,。

流動(dòng)性指標(biāo)在變化，雖然可能是在監(jiān)管影響之下,，但是寬松預(yù)期的變化是影響的前提,。

伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)再度加息預(yù)期的走強(qiáng)，本次美元Libor的上行會(huì)走到什么水平,？歷史經(jīng)驗(yàn)中,，與期限利差和信用利差同步程度較高的兩大流動(dòng)性指標(biāo)是否會(huì)繼續(xù)走高，流動(dòng)性是否會(huì)繼續(xù)收緊,？目前尚無法得出明確的結(jié)論,，但是對(duì)于流動(dòng)性問題的思考需要提前開始,。

特別是結(jié)合美國國債收益率曲線的變化，觀察2年期美國國債收益率走勢(shì),，自QE逐步退出以來,，利率呈現(xiàn)不斷走高的形態(tài)，而10-2年期限利差則不斷下行,，伴隨長端利率下行和短端利率上行,，期限利差處于2008年以來最窄的階段。短端對(duì)于長端的壓力是否會(huì)逐步呈現(xiàn),，也值得觀察,。

至于Libor走高對(duì)于國內(nèi)市場的影響，我們通過對(duì)比SHIBOR和相關(guān)指標(biāo),，總體并沒有特別顯著的直接對(duì)應(yīng)關(guān)系,。

但是值得注意的是：2016年年初以來，隨著資產(chǎn)端票面收益的顯著下行,，和負(fù)債端利率的相對(duì)穩(wěn)定,，利差顯著收縮，金融機(jī)構(gòu)一方面不斷縮短資金拆借期限,，參與波動(dòng)套利,，另一反面在資產(chǎn)端不斷拉長久期，以獲取超額收益,。目前,，債券市場久期錯(cuò)配已經(jīng)呈現(xiàn)過度擁擠的狀態(tài)。而央行啟動(dòng)14天逆回購的隱含目的,，在于其要在保持流動(dòng)性平穩(wěn)的前提下修正久期錯(cuò)配,，從而達(dá)到去杠桿的目的。

在這樣的背景下,，伴隨著聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和監(jiān)管影響,，作為全球資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)——Libor快速走高，在預(yù)期層面是否會(huì)進(jìn)一步影響國內(nèi)市場,，不得不令人感到擔(dān)憂,。