在我的投資系統(tǒng)之中,，我向來主張最好的投資機(jī)遇有三：

一是整體大熊市,、大股災(zāi)期間，你如果有錢就往股市里扔吧（此時(shí)你根本用不著拿著計(jì)算器,、煞著眉頭反復(fù)思索什么估值,，當(dāng)然前提是要往好的企業(yè)身上扔），因?yàn)榇藭r(shí)無論是好企業(yè),、壞企業(yè),，其股價(jià)往往已經(jīng)是“飛流直下三千尺”，不論企業(yè)好壞一齊錯(cuò)殺了,。這甚至可以說是你一生中難以遇到的絕佳的投資機(jī)會(huì),，此時(shí)不抓，更待何時(shí),？,！——當(dāng)然，這種機(jī)會(huì)是可遇而可求的（平時(shí)我們總不致于拿著錢等著這種整體大熊市,、大股災(zāi)吧）,，不過，如果你活得足夠長(zhǎng),，一生中總是要碰上N次這樣的機(jī)會(huì)的,。

二是個(gè)別優(yōu)秀企業(yè)遭遇“黑天鵝”事件，我名之曰“王子”一時(shí)“遇難”,。最為經(jīng)典的案例是當(dāng)年伊利股份三聚氰胺事件,，以及貴州茅臺(tái)2012年強(qiáng)力反腐而走下神壇,，現(xiàn)在來看均是絕佳的買入機(jī)會(huì),。此外，這種王子企業(yè)的遇難,，有時(shí)也包括優(yōu)秀企業(yè)增長(zhǎng)的一時(shí)放緩,，而市場(chǎng)先生給予了大幅度的估值殺。我常說,，投資如做人,，與其錦上添花，不如雪中送炭,。在股市投資上,，我們也當(dāng)善于做這種'送炭人'，或者要善于扮演這種“英雄救美”的角色,，如此,，才會(huì)容易將來得到豐厚的回報(bào)。

三是長(zhǎng)牛股,、大牛股階段性調(diào)整之時(shí),。羅馬不是一天建成的，同樣，一個(gè)大牛股,、長(zhǎng)牛股也不是一天練成的,，甚至很多的長(zhǎng)牛股如絲竹慢板、淺唱低吟的多少年才能夠練成,，它總是給你“上車”的機(jī)會(huì),。細(xì)心地觀察一些長(zhǎng)牛股、大牛股,，我們甚至可以說,，它的“頂部”只有一個(gè)，這就是在它的存續(xù)期之內(nèi)經(jīng)營(yíng)達(dá)到輝煌的頂點(diǎn)之時(shí),，只要它經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)達(dá)不到整個(gè)生命周期內(nèi)的天花板,，可以說繼續(xù)走牛的概率就是存在的。股市中并不缺乏這種長(zhǎng)牛股之美,，只是我們有時(shí)缺少這樣發(fā)現(xiàn)的慧眼,。

以上三種機(jī)會(huì)，在我以前的文章,、帖子之中可以說如祥林嫂般說多過多少遍了,，甚至說得自己都有些厭厭的了。那么,，除此三種機(jī)會(huì)之外,，還有沒有其它的機(jī)會(huì)呢？有的,，這就是我發(fā)現(xiàn)還可以從市場(chǎng)的長(zhǎng)期偏見之中去尋找,。注意，我這里說的長(zhǎng)期,，而不是短期,。

說到市場(chǎng)的長(zhǎng)期偏見，這個(gè)話題不可謂不大,，我們可以從一些不同的角度來論及,。

按理說，市場(chǎng)上的參與者有著太多的精英人物,，也有著無數(shù)只智慧的眼睛在天天盯著每一家企業(yè),，在這種情況下如果說偏見在短期內(nèi)存著還可以理解的話，那么長(zhǎng)期到以年為單位去度量,，還有可能存在嗎,？還別說，市場(chǎng)就是這樣有意思,，因?yàn)檫@種偏見不僅確確實(shí)實(shí)地存在著,，并且經(jīng)常性地發(fā)生著,。這也從一個(gè)側(cè)面，佐證了市場(chǎng)有效假說的不可信性,。

報(bào)載,，截止今年11月23日，整個(gè)A股3400多家上市企業(yè)有2320只股票下跌,，占比高達(dá)67.44%,，與此同時(shí)，65%的散戶今年虧損,。從我身邊接觸的情況看,，也佐證著這一點(diǎn)，有些散戶認(rèn)為今年又是一個(gè)“坑爹”行情,。為什么不賺錢呢,？原因可能是多方面的，其中主要一點(diǎn)我認(rèn)為,，就是太多的人仍然從過去中國(guó)股市中那種炒小,、炒新、炒概念,、炒主題,、炒重組等投資策略、投資辦法中不能解脫出來,，被過去這種賺錢的習(xí)慣給“錨定”住了（如果這種方法還稱得上所謂投資策略,、投資辦法的話），結(jié)果沒有想到今年的行情卻來了“漂亮50”與“要命3000”,。當(dāng)然,，這個(gè)說法我認(rèn)為只是一個(gè)形象的比喻，或者是媒體的奪人眼球的造詞,，但卻是從一個(gè)側(cè)面說明了今年市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換,。但是,，如果我們細(xì)細(xì)深究一下的話,，這種市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，其實(shí)也是市場(chǎng)長(zhǎng)期對(duì)一些優(yōu)秀白馬股,、一些優(yōu)秀藍(lán)籌企業(yè)“偏見”之下而造成的,。當(dāng)然，引發(fā)這種轉(zhuǎn)變的外力,，也不排除有中國(guó)股市將逐步與國(guó)際接軌的因素,，特別是數(shù)據(jù)表明，通過港股通,、深股通而外來的資金,，就是一個(gè)勁兒地買入這些優(yōu)秀的白馬,、藍(lán)籌企業(yè)。但是,，中國(guó)股市對(duì)這些優(yōu)秀的白馬,、藍(lán)籌企業(yè)長(zhǎng)期的偏見究竟持續(xù)了多久呢？我看,，完全可以是以年為時(shí)間單位度量的,。

最近，《證券市場(chǎng)周刊·紅周刊》對(duì)同威投資董事長(zhǎng)李馳的一段訪談,，我覺得特別值得玩味,。

李馳說：

“我用親身經(jīng)歷驗(yàn)證了選股比選時(shí)更重要。從2008年至今,，雖然中國(guó)平安股價(jià)幾經(jīng)起落,，但合計(jì)上漲了320%，平均年化收益率接近36%,。這一收益率超過了上證指數(shù)的漲幅,，也超過了除北上廣深外的大部分城市的房?jī)r(jià)漲幅。所以優(yōu)秀的企業(yè)總會(huì)發(fā)光,，無論經(jīng)歷了多么漫長(zhǎng)的低谷期,，價(jià)值一定會(huì)被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)。而對(duì)于擇時(shí),，我在2008年時(shí)說過40元以下（除權(quán)后價(jià)格20元）的平安閉著眼睛買,，2014年時(shí)再次說40元以下（除權(quán)后價(jià)格20元）的平安值得買，但相信者甚少,?！?/p>

“在這六七年中，我們每天都承受著來自各個(gè)方面的壓力,，有的投資者跟著我重倉平安后一直被套,，很多人在我博客中留言，言辭激烈,。更痛苦的是,，六七年中，中國(guó)平安業(yè)績(jī)連續(xù)上漲,，沒有一年出現(xiàn)虧損,，但股價(jià)就是不漲。后來我們自己也沒信心了,，2013年中國(guó)平安股價(jià)再次回調(diào)了30%,，我們卻不敢買了。我自詡為一名堅(jiān)定的多頭,，也向市場(chǎng)投降了,?！?/p>

采訪鏈接地址：http://mp.weixin.qq.com/s/mqjWV0KB1HLI6SI77wi9dQ

我以前曾經(jīng)在自己的文章《市場(chǎng)的非理可以持續(xù)多久》說，市場(chǎng)的非理性可以持續(xù)到多久呢,？它完全可以以年為時(shí)間單位來度量,，而且這種非理性可以達(dá)到摧毀你投資信仰的地步！看來,，我此言不謬,！

其實(shí)，如果我們細(xì)細(xì)觀察,，市場(chǎng)上這種長(zhǎng)久的偏見絕不僅僅限于中國(guó)平安身上,，甚至說這樣的例子，我們可以舉出好多,。

貴州茅臺(tái)這樣的企業(yè),，我們不說也罷，因?yàn)樗坪醣池?fù)了太多的道德負(fù)擔(dān),，它的一漲一跌就似乎牽引著很多“道德衛(wèi)士”的神經(jīng),。如果說，中國(guó)A股市對(duì)于一些優(yōu)秀企業(yè)的偏見之大,、之深,、之久，依我的目力所及,，恐怕非格力電器莫屬了,。早在2006年，質(zhì)疑其增長(zhǎng)天花板的聲音就出現(xiàn)了,，2008年之后這種質(zhì)疑之聲更是不絕于耳,，結(jié)果怎樣？格力電器依其強(qiáng)勢(shì)的管理層+好空調(diào)格力造的侵入消費(fèi)者心智的口碑+不停息的科技創(chuàng)新+類金融模式（預(yù)收款,、無息負(fù)債）并與經(jīng)銷商捆綁的銷售模式+規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)+不斷提高的凈利率,，至今天依然是傲視行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，并且給予它的長(zhǎng)期投資者十分豐厚的回報(bào)（十年十倍股之列）,。

然而,，這樣一家優(yōu)秀的企業(yè)，市場(chǎng)給予它的市盈率估值是多少呢,？曾長(zhǎng)期處于十倍以下,。就是截止今天(2017年10月29日）,，它的市值2554億,，毛估估17年可實(shí)現(xiàn)凈利200億左右，則對(duì)應(yīng)市盈率估值12.77倍,。許多投資者對(duì)一家企業(yè)的估值總是認(rèn)為十分困難,，甚至感覺是'難倒英雄漢',，然而，我認(rèn)為,，如果你真的懂得了一家企業(yè)的商業(yè)模式,，我說估值其實(shí)就是小兒科，至少不當(dāng)是太難的事情了,。不是嗎,？格力電器前兩年的分紅率達(dá)70%左右，依這個(gè)分紅率推算一下,，那么其17年的分紅當(dāng)在140億左右,，依現(xiàn)在市值對(duì)應(yīng)股息率5.5%。試問,，我們縱覽中國(guó)所有的上市公司,，又有幾家能夠與格力電器的分紅水平相比？,！當(dāng)然,，你可以說，房地產(chǎn)的黃金周期已經(jīng)過去了,，格力電器的天花板確確實(shí)實(shí)已經(jīng)觸摸到了,；甚至你可以說，格力電器的公司治理結(jié)構(gòu)與同行比較起來,，“一言堂”的成份更多了些,；格力電器的未來戰(zhàn)略不清晰，等等等等,。然而,，你又怎樣保證這一切的一切不是你的偏見呢？是的,，我個(gè)人認(rèn)為,，我們與其作無端的遐想，反倒不如去看一下企業(yè)財(cái)報(bào)中那些冷漠而又帶有溫度的一些數(shù)字,，這反倒更有說服力,！

東阿阿膠，一個(gè)在中國(guó)傳承了二三千年的悠久品牌,，一家具有巴菲特所說的具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)特點(diǎn)的企業(yè)（至少在其成長(zhǎng)性上我認(rèn)為要比巴菲特津津樂道的喜詩糖果要好）,，近幾年，因?yàn)槠洳粩嗟奶醿r(jià)策略似乎遭到了市場(chǎng)的普遍質(zhì)疑,?！诖耍姨嵝岩幌?，偉大的中醫(yī)黑們敬請(qǐng)繞行,，投資就是投資,，你認(rèn)為阿膠無效，但卻是有些活生生的事例就證明它有效,，我們又如何解釋呢,？何必如此喋喋不休地爭(zhēng)吵不已呢？難道一句收智商稅就顯得自己智商高了嗎,？果如是,，按照巴菲特的說法最好是將自己的智商賣出一部分，或許這樣更容易在股市上長(zhǎng)期穩(wěn)定獲利,。

我們對(duì)比一下它的同類品種,，如同仁堂、云南白藥,、片仔癀等,，其市盈率估值目前大致在20倍左右，顯然已大大低于它的同類,。然而,，我們看一看秦玉峰，他似乎對(duì)其文化營(yíng)銷,、價(jià)值回歸策略仍然樂此不疲,。有投資者不斷地質(zhì)疑其提價(jià)策略，認(rèn)為其結(jié)果一定是導(dǎo)致其消費(fèi)者的流失,，進(jìn)而使自己成為“孤家寡人”,，然而我們想一想：莫非秦玉峰真的那么弱智，弱智到他為了片面追求提價(jià),，竟然把所有的消費(fèi)者全丟了嗎,？！難道他在企業(yè)內(nèi)部就沒有對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),，作出提價(jià)的決策僅僅是拍腦門嗎,？我想，這種常識(shí)性的問題連我們普通的投資者都可以想到,，作為一家企業(yè)的掌門人,，不會(huì)對(duì)這一點(diǎn)不清楚。在企業(yè)的發(fā)展上,，不可能“人人皆堯舜”,，因?yàn)檎胬硗莆赵谏贁?shù)人手里，企業(yè)家之所以優(yōu)秀往往就是因?yàn)樗绕樟_大眾看得深,、看得遠(yuǎn),。芒格說過這樣的話：你想擁有一件事物最好的辦法是要配得上它，是的，如果我們想擁有一家企業(yè)的小部分股權(quán),，最好的辦法也是要配得上它,，甚至說有時(shí)需要我們與管理人具有同樣的情懷,、同樣的格局,、同樣的價(jià)值觀，不然,，你一定不會(huì)陪伴它有多遠(yuǎn)的,。

在談到中國(guó)股市之時(shí)，常見有觀點(diǎn)說,，中國(guó)是一個(gè)以散戶為主導(dǎo)的市場(chǎng),，這就注定了市場(chǎng)的波動(dòng)性大，且牛短熊長(zhǎng),，市場(chǎng)不完全有效等特點(diǎn),。是的，不能排除我們很多散戶具有人類“旅鼠般跟隨”,、“羊群效應(yīng)”等人性弱點(diǎn),，但是作為市場(chǎng)主導(dǎo)力量的那些機(jī)構(gòu)投資者們又當(dāng)如何呢？據(jù)我的觀察,，有些機(jī)構(gòu)投資者（當(dāng)然并不是全部）其投資行為,，也不外乎是個(gè)“大散戶”特征。不是嗎,？想當(dāng)年,，當(dāng)貴州茅臺(tái)因?yàn)閺?qiáng)力反腐而走下神壇之時(shí)，那些機(jī)構(gòu)投資們干什么了呢,？我看見的是大量的賣出,。同樣，中國(guó)平安,、格力電器等在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)一樣存在著偏見,，然而又有多少機(jī)構(gòu)逢低買進(jìn)并耐心持有呢？相反,，數(shù)據(jù)表明,，當(dāng)貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安,、格力電器成為“熱門股”之時(shí),，我們反倒見到了更多的機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)出出，見到了更多的券商研報(bào)的所謂增持評(píng)級(jí),。

看來,，市場(chǎng)長(zhǎng)期的偏見形成，絕不能全責(zé)怪我們散戶，至少不能將我們散戶“一棍子打死”,，從某程度上講,，實(shí)際上一些機(jī)構(gòu)投資者從中還起到了推波助瀾的作用（其變態(tài)的激勵(lì)排名機(jī)制，也容易激起其變態(tài)的投資行為）,。如果非要深深細(xì)究的話,，我覺得我們?nèi)祟惻c生俱來的一些人性弱點(diǎn)或許從中更起著關(guān)鍵性作用。羚羊總是成群地聚集在一起,，以避免天敵的捕殺,。這一刻羚羊無所事事，還完全一幅風(fēng)平浪靜的畫面,，但下一刻它們就可能飛奔起來,。羚羊總是睜大眼睛，豎起耳朵,，觀察其它羚羊在做什么,，因?yàn)樗幌氡凰υ诤竺妗Ｔ诠墒猩?，許多的投資者群體,，其投資行為是不是與羚羊并無二致呢？,！

今年以來,，隨著白馬績(jī)優(yōu)股、藍(lán)籌股的價(jià)值被重估,，于是有些人驚呼價(jià)值投資正在成為主流,，甚至稱2017年為“價(jià)值投資元年”。不能否認(rèn),，隨著中國(guó)股市逐漸與國(guó)際接軌（作為投資者必須要看到這一大趨勢(shì)）,，隨著價(jià)值投資理念的不斷普及，秉持價(jià)值投資者越來越多當(dāng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí),，然而要說價(jià)值投資成為主流,，甚至蔚然成風(fēng)，對(duì)此我倒持否認(rèn)態(tài)度（更何況價(jià)值投資并不等于就買入這些白馬績(jī)優(yōu)股,、藍(lán)籌股）,。巴菲特說，他布道50多年,，也從來沒有見到價(jià)值投資蔚然成風(fēng),；芒格說，我們做得這么好,，但在華爾街上從未見到有人效仿我們,。美國(guó)對(duì)沖基金Sellers Capital Fund創(chuàng)始人馬克·塞勒爾,，在哈佛大學(xué)那篇著名的演講中，談到價(jià)值投資者第七條重要的特質(zhì)時(shí)指出：

“最后,、最重要的,，同時(shí)也是最少見的一項(xiàng)特質(zhì)：在投資過程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力,。這對(duì)于大多數(shù)人而言幾乎是不可能做到的,。當(dāng)股票開始下跌，人們很難堅(jiān)持承受損失而不拋出股票,。市場(chǎng)整體下降時(shí),，人們很難決定買進(jìn)更多股票以使成本攤薄,，甚至很難決定將錢再投入股票中,。人們不喜歡承受暫時(shí)性的痛苦，即便從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看會(huì)有更好的收益,。很少有投資家能應(yīng)對(duì)高回報(bào)率所必須經(jīng)歷的短期波動(dòng),。他們將短期波動(dòng)等同于風(fēng)險(xiǎn)。這是極不理性的,。風(fēng)險(xiǎn)意味著你若押錯(cuò)了寶,，就得賠錢。而相對(duì)短時(shí)期內(nèi)的上下波動(dòng)并不等于損失,，因此也不是風(fēng)險(xiǎn),，除非你在市場(chǎng)跌到谷底時(shí)陷入恐慌，被損失嚇得大亂陣腳,。但是多數(shù)人不會(huì)以這種方式看問題,，他們的大腦不容許他們這么想?？只疟灸軙?huì)入侵,，然后切斷正常思考的能力?！?/p>

我今天之所以大段抄下這段話,，就是因?yàn)榻谝恍┌遵R績(jī)優(yōu)股、藍(lán)籌股進(jìn)入了調(diào)整,，有的可能調(diào)整下跌幅度之大,、之急，也超出了一些人的預(yù)期,。然而,，面對(duì)這種下跌（實(shí)際上在我看來也僅僅是小跌），你是慌不擇路地逃跑,，還是依然具有“在大起大落之中不改變投資思路的能力”呢,？這也當(dāng)算是一個(gè)小小的試金石,。

其實(shí)，在股市上是否做價(jià)投,，也并不是一個(gè)道德范疇的事情（因?yàn)殚L(zhǎng)期價(jià)投這東西確實(shí)不好做,，甚至讓人想到“唯有偏執(zhí)狂才能生存”這句話）。細(xì)細(xì)想一想,，市場(chǎng)上也不可能全成為如吾等這樣“呆若木雞”的投資者,，果如是，這個(gè)市場(chǎng)豈不成死水一潭了,？從有利于自己的一面著想,，自己還是希望這個(gè)市場(chǎng)上多樣化的投資更好，因?yàn)?，正是因?yàn)檫@種“多樣化”,，反而更容易給我們提供一些尋找這種“長(zhǎng)久的偏見”機(jī)會(huì)，何樂而不為呢,？,！