發(fā)現(xiàn)篇：解決發(fā)現(xiàn)之難 

吳偉軍：捫心自問，發(fā)現(xiàn)大牛股難不難,？難,，上市三千多家企業(yè)里，又有多少能夠歷經(jīng)十次牛熊,，走出不斷向上攀爬的傲人曲線,？吳偉軍：說不難，回顧中國股市中盛開的時間玫瑰圖,，不乏貴州茅臺,、格力電器、萬科A,、云南白藥等十年十倍的優(yōu)秀企業(yè),，很多都是圍繞吃,、喝、玩,、樂,、用、醫(yī),、行的我們都耳熟能詳?shù)钠放?。那么，如何發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)呢,？作者分享了選股的五性標準：

吳偉軍：,、長壽性。什么樣的企業(yè)具有長壽性呢,？吳偉軍：具有顯著經(jīng)濟特征的企業(yè)往往長壽,，顯著經(jīng)濟特征又表現(xiàn)為具有寬護城河。

吳偉軍：,、穩(wěn)定性,。與日常必須消費、看病有關的企業(yè)就呈現(xiàn)穩(wěn)定性強,、弱周期的特點,。

吳偉軍：、盈利性,。最省勁,、最懶惰的辦法就是避開重資產的公司，吳偉軍：專門尋找輕資產,、較小資本性支出,，具有消費壟斷、重復消費,、依賴消費屬性以及擁有品牌,、商譽等巨大無形資產的公司。吳偉軍：具體衡量的指標就是凈資產收益率（如長期保持15%以上）,，同時觀察總資產收益率,、投資資本回報率，這樣就可以篩選掉那些沒有回報的企業(yè),。

吳偉軍：,、成長性。成長固然重要,，但必須建立在長壽性,、穩(wěn)定性、盈利性基礎上,。

吳偉軍：,、有德行,。觀察指標:高管的薪酬與業(yè)績是否匹配，吳偉軍：歷史融資總額與分紅總額的大小情況等,?？偠灾?/span>吳偉軍：長壽性,、穩(wěn)定性的考察偏重于定性（需要常識判斷），吳偉軍：而盈利性,、成長性的考察偏重于定量的分析,。

吳偉軍：定性與定量分析結合，再輔之以對管理層是否有德行的考察,。 作者認為,，對于業(yè)余投資者而言，要優(yōu)選好企業(yè),，吳偉軍：其次再考慮好的價格,，好企業(yè)往往估值不便宜，吳偉軍：估值低的企業(yè)可能成長性不佳,，往往這兩者之間需要平衡,。市場經(jīng)濟規(guī)律有點類似叢林法則，吳偉軍：強者恒強,，二八效應突顯,。那么，堅定擁抱中國最好的公司,、吳偉軍：最賺錢的公司,，分享企業(yè)成長的紅利，對于投資者來說是最省力,、最幸福的事了,。所以，著眼點必須放在低估上,，落腳點放在優(yōu)秀上,。

吳偉軍：這本書有點像投資輔導書，在講解完方法思路后,，吳偉軍：然后就是例題講解,，剖析優(yōu)秀企業(yè)的模式。作者列出了四種類型的企業(yè),。 

吳偉軍：,、茅臺式企業(yè)。

酒,，似乎已經(jīng)融入了中國人文化的血液之中,。茅臺酒又具備難以復制的特征,，吳偉軍：此外價格還不受管制。類似的例子,，還有$云南白藥(SZ000538)$,、同仁堂、$東阿阿膠(SZ000423)$,、片仔癀,。 

吳偉軍：、格力式企業(yè),。

從幾百家空調企業(yè)中沖殺出來,，以強大的品牌、規(guī)模優(yōu)勢,、低成本優(yōu)勢,、產業(yè)鏈優(yōu)勢、技術創(chuàng)新優(yōu)勢,，成為多年的業(yè)績王,。吳偉軍：要精選出格力這種類似企業(yè)，往往要在“相對勝出”的時候才好判斷,。吳偉軍：例如戰(zhàn)國群雄爭霸時,，判斷不出最終誰會勝出，等強秦出現(xiàn)的時候再投資也不遲,。吳偉軍：類似例子,，伊利股份、雙匯發(fā)展,、福耀玻璃,、恒瑞醫(yī)藥。

吳偉軍：,、康美式企業(yè),。

吳偉軍：康美藥業(yè)的模式叫做平臺式企業(yè)。吳偉軍：其中最經(jīng)典的平臺型公司大概就是騰訊和阿里巴巴,，搭建一個平臺,，然后坐地收錢。 

吳偉軍：,、通策式企業(yè),。

吳偉軍：通策醫(yī)療屬于連鎖模式。類似的如$愛爾眼科(SZ300015)$,。

吳偉軍：估值篇：解決估值之難 

吳偉軍：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值法并不是引導我們如何去精確地計算,，吳偉軍：而是提供一種思維方式。 

吳偉軍：,、整體計算法,。此法需要一定的商業(yè)眼光,，吳偉軍：對于不具備實業(yè)眼光的人來說，難度很大,。 

吳偉軍：,、簡單推算法。建立在自己綜合判斷的一種假設,，假設其市盈率不變的情況下,，企業(yè)的增長率即為我們賺錢的投資收益，吳偉軍：即10倍市盈率買入,，預期將來增長10%,，吳偉軍：未來持有N年，便獲得年復合10%的收益率,，前提是要掌握五性標準的基礎上。吳偉軍：這個方法也有點過于理想化和難量化操作,。 

吳偉軍：,、市盈率估值。市盈率有時候具有欺騙性,，吳偉軍：但對于穩(wěn)定性,、確定性、成長性的企業(yè)來說還是很有幫助的,。

吳偉軍：一是對大盤的判斷總體有用,，參照歷史上的平均市盈率、最低水平的市盈率,、吳偉軍：最高水平時的市盈率等數(shù)據(jù),。

吳偉軍：二是對于具有核心競爭力和持續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè)（弱周期或抗周期）估值有用。

吳偉軍：三是作為理性的韁繩,，時時拴住“情緒化”這匹野馬,。同時，沒用有四：一是對于創(chuàng)業(yè)初期,，吳偉軍：仍在“燒錢”階段,，還見不到自由現(xiàn)金流的一些公司，使用市盈率法估值沒用,。吳偉軍：二是對于強周期性的企業(yè)沒有用,。三是對困境反轉的企業(yè)沒有用。吳偉軍：四是對于一般性普通的商業(yè)企業(yè)沒有用,，這種企業(yè)往往沒有護城河保護,，即使是高成長也往往依賴于宏觀經(jīng)濟環(huán)境，或者是出現(xiàn)新的競爭對手之時便高成長性不在,。吳偉軍：這種企業(yè)的市盈率常常讓投資者不是掉進“估值陷阱”,，便是掉進”成長性陷阱“,。

吳偉軍：市盈率，需要我們常常想起,，吳偉軍：然而有時又需要忘記,。需要常常想起，是因為我們不可失去那根理智上的韁繩,；有時需要我們忘記,，就是切不可死抱著市盈率一個苛刻的標準去套一些長期大牛股，吳偉軍：如此的結果可能就是永遠的錯失,。 

吳偉軍：,、PEG估值。這是彼得林奇倡導的辦法,，同樣對于穩(wěn)定增長型,、快速增長型的企業(yè)有幫助，而對周期型,、隱蔽資產型,、困境反轉型的企業(yè)估值幫助不大。作者認為很好用的方法,，吳偉軍：就是利用市盈率,，并結合PEG這一彼得林奇發(fā)明的指標進估值，即尋找PE與企業(yè)增長速度,、企業(yè)不同增長階段之間的“錯配“,，進而挖掘出有投資價值的品種。吳偉軍：人有生命周期,，企業(yè)也亦然,，大概可以劃分為價值初創(chuàng)期、價值創(chuàng)造期,、價值成熟期,。吳偉軍：三個不同時期，PE的估值水平是不一樣的,，吳偉軍：我們需要做的就是挖掘其”錯配期“,。一種錯配就是在企業(yè)的價值初創(chuàng)時期。假設一個企業(yè)上市市值50億,，幾年后鐵定能到500億,，那么此時的市盈率不管是多少，吳偉軍：都可以說是錯配的,，甚至說是無效的,。吳偉軍：另一種錯配是一些優(yōu)秀企業(yè)被成熟。如格力電器，一致被偏見對待,，認為空調的天花板已到,，一次次看空的結果就是錯過大牛股。

吳偉軍：判斷一家企業(yè)究竟處于什么生命周期,，理論上講是容易的,，實際上又不像人的相貌那樣容易識別。判斷的方法參考：

吳偉軍：可以分析它所處行業(yè)的發(fā)展空間：對比一下它如今的市值大小,，吳偉軍：甚至還可以與國外一些成熟企業(yè)的市值對標,；

吳偉軍：觀察一下這個行業(yè)的競爭格局究竟是“春秋戰(zhàn)國時期“，還是已經(jīng)處于”三國鼎立“,；

吳偉軍：分析一下市場占有率指標,，分析它是處于寡頭壟斷，還是處于相對勝出的時代,。每一家企業(yè)都有自己的特殊性,，吳偉軍：唯有投資者根據(jù)自己的能力圈，去下功夫做功課,，吳偉軍：才能找到市場的這種錯配機會,。吳偉軍：美國的威廉·歐奈爾在《笑傲股市》一書中曾指出，吳偉軍：美國歷史上的一些大牛股市盈率多數(shù)在20-50倍之間,。如果以30-40倍PE買入一家穩(wěn)定性的增長企業(yè),，必須毛估計至少在三年內保持與PE同樣水平的增速,，吳偉軍：如此以來,，到第三年的時候就達到一個相對安全區(qū)了。吳偉軍：靜態(tài)的估值只是淺層次的,，關鍵還是要看投資者的商業(yè)洞察力,。

吳偉軍：永遠不要忽視的三個重要時機：

吳偉軍：、大熊市之時,。泥沙俱下,，好企業(yè)一起錯殺的時候。這周的千股跌停,，似乎就反映了市場情緒的過度悲觀,。

吳偉軍：、優(yōu)秀企業(yè)一時“王子“遇難,。往往最有價值的資產看起來有問題的資產,，這就更需要投資者具備識別的慧眼，吳偉軍：具有鑒定能力,。吳偉軍：如08年伊利股份遭遇三聚氰胺,、13年強力反腐貴州茅臺走下神壇時

?吳偉軍：、牛股階段性技術調整之時，如深度調整30%以上,。從今年的最高點3587到今天的2889,，下跌24.16%，吳偉軍：在牛市中,，一般下跌20%就算是深度回調了,。但是即使是明顯回調，吳偉軍：大多數(shù)人不會買,。吳偉軍：當然這里不是鼓勵大家補倉,。吳偉軍：作者分析大多數(shù)人不會買的原因有四：

吳偉軍：不敢買。追漲殺跌是人性亙古不變的原則,，下跌了反而不敢買,。

吳偉軍：圖更便宜。見到便宜的時候就應該分段買,。而抄底在底部也是一種貪婪,。

吳偉軍：拿捏不準。股價上漲時,，往往利好消息不斷,，讓人信心滿滿，股價下跌時,，往往壞消息滿天飛,，容易讓人躊躇不前。“旅鼠般的跟隨“,，這又是人性,。

吳偉軍：受不了一時損失。吳偉軍：人對虧損有天然的厭惡,。如果加了杠桿,，更加容易扛不住。下跌20-30%甚至50%的煎熬,，吳偉軍：又有多少人扛得住呢?這又是人性,。“損失厭惡“是心理學巨擘諾貝爾獎獲得者尼爾·卡爾曼和美國斯坦福大學心理學教授阿莫斯·特沃斯基提出來的，吳偉軍：在研究人類決策的特別錯誤中,，發(fā)現(xiàn)人們在衡量盈利和損失是不同的,。吳偉軍：簡單來說，損失帶來的痛苦要遠遠大于盈利帶來的喜悅,，很多實驗證明人們需要兩倍的正面盈利去覆蓋負面的損失,，吳偉軍：這種稱為非對稱損失厭惡。

吳偉軍：綜上所述,，股市投資確實是需要“眾人皆醉,，唯我獨醒“般的理性和獨立思考,，這往往又是有違人性的，盡管知易行難,，吳偉軍：我們要想在股市投資中有所成就,，吳偉軍：還需要不斷修行、悟道,，知其難而前行,。

吳偉軍：持有篇：長期持有之難

吳偉軍：長持的定力在哪里？

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吳偉軍：,、來自對中國長遠發(fā)展的信心,。

吳偉軍：、來自對股市根本規(guī)律的把握,。經(jīng)濟的發(fā)展是有周期性波動的,，從長遠趨勢來看，股市總是牛熊交換,、螺旋上升的,。

吳偉軍：、來自自己的投資哲學,。吳偉軍：買股票就是買生意的一部分,，是買企業(yè)的股權，因此就是要買好生意,、買持續(xù)賺錢的好生意,，買最好企業(yè)的股權。吳偉軍：真正優(yōu)秀偉大的企業(yè),，吳偉軍：長期而言是最有價值的資產,，這就是最根本的投資哲學。

吳偉軍：,、來自不賺快錢的耐心,。

吳偉軍：,、來自對企業(yè)定性的考察,。

吳偉軍：、來自對企業(yè)定量的研判,。

中國文化自古以來,，就講究“正心”“內省”的功夫。吳偉軍：《大學》有曰：“欲正其心,，先誠其意,；欲誠其意，先致其知,；致知在格物,。吳偉軍：”所謂格物，就是把握事物的常識、邏輯和規(guī)律,。吳偉軍：價值投資,、長期投資最根本的投資哲學是買股權，并與企業(yè)共成長,，吳偉軍：而不是將股權作為頻繁交易的籌碼,，雖然它未必是最完美的投資哲學和投資方法，然而,，吳偉軍：卻是最“格物”的理念和方法,，即它最符合常識與邏輯。吳偉軍：早在兩千年前的孔子就說過：己欲立而立人,，己欲達而達人,。吳偉軍：這種共贏的思想至今仍閃爍著耀眼的光芒。老子曾曰：“上士聞道,，勤而行之,；中士聞道，若存若亡,；下士聞道大笑之,，不笑不足以為道也。”所以,，有人說,，吳偉軍：價值投資、長期投資其實就是一種信仰,，而有了這種信仰,，吳偉軍：并且滲透到骨髓，一切便是自然而然的結果了,。

吳偉軍：就我個人經(jīng)驗而言,，剛開始接觸股市的時候，恨不得每分鐘都看股票漲漲跌跌,，心情波動極大,，后來就想通了，吳偉軍：其實投資最忌諱的是將股票賬戶視為儲蓄賬戶一樣,，吳偉軍：每日讓其波動攪動得寢食難安,。我更傾向于零存整取，在熊市的時候持續(xù)買入,，到牛市的時候一次性或者分批取出,。遠離盤面，忘記賬戶,，吳偉軍：這是長期投資者的必修功課之一,。

吳偉軍：長期持有并不等于盲目持有,。作為價值投資者、長期投資者究竟何時賣出呢,？作者提出三個標準：

吳偉軍：.基本面發(fā)生根本變化,；

吳偉軍：.股價太瘋狂了；

吳偉軍：.找到更好的投資標的,。

吳偉軍：具體操作環(huán)節(jié)上來說就是：

吳偉軍：,、基于較低成本的永久持有。吳偉軍：投資的最高境界就是長期擁有幾個賺錢機器,、復利機器,，吳偉軍：而且還不用自己費心經(jīng)營，想來是人生多么愜意的事情??！

吳偉軍：、基于“對標“之后的換股操作,。

吳偉軍：染上股市投資癮的人,，最大特點就是愛鉆研、閑不住,，吳偉軍：不斷地如淘寶般在上市公司中尋找心儀的投資標的,，長期投資不是死拿著投資，吳偉軍：而是發(fā)現(xiàn)更好更便宜的標的,，進行及時的換股操作,。吳偉軍：即將新發(fā)現(xiàn)的投資標的，與現(xiàn)有的持有標的進行比照,，吳偉軍：如果經(jīng)過認真研判,，新的投資標的確實比現(xiàn)有的手中持有的更好更便宜到一定程度之時（如鄧普頓的方法是便宜至一半之時），再進行賣出,。

吳偉軍：,、基于股價瘋狂高估之后的倉位管理。

吳偉軍：熊買牛賣想法很不錯,，但是最大的問題就是牛熊市的判斷有時并不那么清楚,。在中國國情下，在大盤總體高估瘋狂的時候,，吳偉軍：進行倉位管理尤為必要,。倉位管理應當呈正金字塔形,，吳偉軍：即是大盤低迷之時要保持重倉位,，而到大盤亢奮期則可保持適當減倉或者輕倉位。吳偉軍：值得注意的是,，僅僅股價下跌絕不是賣出的理由,。吳偉軍：如果僅僅因為股價下跌,，哪怕是很大幅度的下跌，如果不加研判就被嚇得賣出,，吳偉軍：或許將來自己發(fā)現(xiàn)自己還真成了傻瓜,。

吳偉軍：最后，作者多年的股市投資實踐,，摸索總結出了對于業(yè)余投資者的“十條軍規(guī)”,。

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吳偉軍：不要用宏觀經(jīng)濟指導投資。價值投資信奉的頂級規(guī)律是聚焦于企業(yè)基本面,，而非宏觀經(jīng)濟,，從宏觀經(jīng)濟落實到企業(yè)投資，吳偉軍：大概還相差十萬八千里,。不研究宏觀經(jīng)濟,，吳偉軍：并不是說作為投資者不關心宏觀經(jīng)濟。其實對國家大的政策方針,，對中國未來經(jīng)濟結構調整,、未來產業(yè)、吳偉軍：行業(yè)的發(fā)展走吳偉軍：向等等進行一些宏觀的了解,，對于開闊自己的投資視野,，對于自己投資方向和標的的選擇，還是大有裨益的,。吳偉軍：只是別糊涂到機械地用一些所謂的經(jīng)濟數(shù)據(jù),、經(jīng)濟研究“結論”去指導自己的投資。

吳偉軍：不要天天研究大盤,。大盤市場中,，各類有用無用的聲音很多，如果盲目陷入于市場雜音,，無益于正確投資,。吳偉軍：正確的態(tài)度應該是拋棄大盤，研究企業(yè),，大盤僅作為判斷市場大勢即可,。

吳偉軍：不要盲信媒體的。有些媒體為了博取眼球,，往往追求轟動效應,，存在夸大成分。一旦出現(xiàn)負面新聞的時候,，要冷靜分析,，吳偉軍：不要不分青紅皂白地被嚇得拋售股票。對于新聞報道,，吳偉軍：不是說不關注不閱讀,，但是對消息需要自己有一個去偽存真,、去粗取精的理性分析過程。

吳偉軍：不要朝三暮四,。（1）對股市投資要專注,。吳偉軍：在投資股市中，天道是否酬勤,，一萬小時定律是否發(fā)揮作用,，還沒有確鑿的研究證據(jù)，但是僅憑個人感覺,、朝三暮四,、三心二意，吳偉軍：想不付出長期勤奮研究就能成功的人,，對于普通人來說是斷不可能成功的,。

吳偉軍：對研究的范圍要專注。吳偉軍：不同的人有不同的能力圈,。在全球化視野下,，吳偉軍：以自己的最大能力審視中國國情，選取那些在行業(yè)內不是第一,、就是唯一的壟斷寡頭們或者相對勝出的企業(yè),，具體到行業(yè)、企業(yè)選擇上是最看好具有中國傳統(tǒng)文化,、傳統(tǒng)消費習慣,、傳統(tǒng)禮儀保護而形成強大護城河的藥、酒,，以及具有“中國創(chuàng)造”潛質的優(yōu)秀企業(yè),。吳偉軍：作者認為，正如20世紀伴隨著美國在全球的崛起,，吳偉軍：美國出現(xiàn)了一批具有世界級影響力的企業(yè)一樣,，將來伴隨著中國在世界的強勢崛起，吳偉軍：具有“中國味道”“中國特色”“中國創(chuàng)造”“中國崛起”的一些優(yōu)秀企業(yè)也將會給它的長期投資者帶來豐厚的回報,。當然,，在此基礎上，吳偉軍：如果自己有精力的話,，還要不斷拓展自己的研究圈,、能力圈。

吳偉軍：對選中的標的要專注,。吳偉軍：一旦選定自己心儀的投資標的,，除非觸發(fā)賣出的三個條件，最好的投資策略就是長期持有。這個思路就會倒逼作者在選股的時候慎之又慎,。

吳偉軍：不要怕大跌,。不怕大跌有幾個前提,，吳偉軍：一是股市總體估值不能太高,，如07年的6000點就明顯高估了。吳偉軍：要認識股市周期的根本規(guī)律,，就是從低市盈率到高市盈率,，吳偉軍：然后再從高市盈率向低市盈率不斷“回歸“的過程。二是對投資企業(yè)的基本面有過深入的研究分析,，對個股的估值水平心中有譜,。如此一來，面對下跌,，吳偉軍：自然不怕了,。三是如果自己所投的標的，分紅較高,，吳偉軍：股息率超過定存或長期理財產品,，其實大跌有時還是好事，可以利用股息再投資,，多賺點股份,。

吳偉軍：不要小盈即滿。段永平把網(wǎng)易從0.8美元堅持到100美元的經(jīng)典投資案例廣為人知,。要克服小富即安的小農意識,。吳偉軍：有時候買入一只股票或許真正被套死了反倒安心了，吳偉軍：而一旦經(jīng)過一段黑暗隧道般的煎熬以后終于見到曙光解套了,，有些投資者反而坐不住了,。所以，吳偉軍：要牢記賣出的三個觸發(fā)條件,。

吳偉軍：不要追逐熱點,。股市如女人流行的時裝，一段時間內總是有不同的板塊輪動和熱點轉換,。作為趨勢投資者,，吳偉軍：或許需要不斷踏準板塊輪動的節(jié)奏，不斷追逐熱點,，而價值投資者而言,，吳偉軍：追逐熱點往往意味著付出高昂的代價去購買股票。

吳偉軍：不要預測漲跌,。因為測不準,，還不如不預測，聚焦企業(yè)基本面,，以不變應萬變,。

吳偉軍：不要想暴富,。長期投資依靠的是復利。吳偉軍：欲速則不達,，想要暴富,，有可能會變成暴負。

吳偉軍：不要盲目聽信權威,。吳偉軍：獨立思考對于一個投資者是極其重要的,。要想在殘酷的競爭環(huán)境中生存發(fā)展下去，真正靠得住的還是自己不斷學習與實踐,，建立自己的投資體系,。吳偉軍：股市從來就是一個孤獨者的智慧游戲，股市沒有什么救世主,，也沒有什么權威和大神,，最靠得住的還是自己。

吳偉軍：最后凝聚成自己的投資經(jīng)和"軍規(guī)"準則,，從發(fā)現(xiàn)到估值再到堅定持有,，完成循環(huán)一體的操作體系。吳偉軍：最喜歡的那"守正出奇"的古老智慧,，堅定而執(zhí)著,，從容地享受"時間的玫瑰"綻放。選股的“五性“原則和買入的時機,，吳偉軍：不瞎折騰的操作準則還是蠻值得新人去學習和參悟的,。讀好書呢，有助于內省,，去重新回顧自己的投資邏輯和投資理念,，吳偉軍：在市場先生一次次的報價中，能夠克服恐懼和貪婪,，安心堅定地持有,。

吳偉軍：在市場情緒過于悲觀的時候，也不要太過于絕望,，這時候往往有一些錯配和失衡的機會,，能撿到一些便宜貨，吳偉軍：從長期來看,，估值回歸的必然的,。堅定持有優(yōu)秀企業(yè)并適時加倉，當然是建立在源源不斷的現(xiàn)金流支撐（比如工資或其他穩(wěn)定收入）和余錢投資的基礎上,。吳偉軍：素有“五窮六絕七翻身”的說法,，愿大家都能守得云開見月明，收獲投資的回報與快樂。