作者：羅曼

棉紡織行業(yè)龍頭魏橋紡織（02698.hk），帶著姍姍來遲的2016年年報,，于8月14日復(fù)牌,。而魏橋集團旗下另外一家上市公司中國宏橋（01378.hk）至今仍在停牌中。

魏橋紡織復(fù)牌,，投資者用腳投票

今年3月份,，魏橋集團旗下兩家上市公司魏橋紡織和中國宏橋遭遇多重危機，3月1日做空機構(gòu)Emerson Analytics發(fā)布報告,，質(zhì)疑中國宏橋數(shù)據(jù)造假,，受此牽連，魏橋紡織一同停牌,，時長近5個月之久,，而伴隨停牌的，還有難產(chǎn)的年報,。

終于,，沉寂已久的魏橋紡織終于在上周末發(fā)布了一系列公告，包括2016年年報,、復(fù)牌公告,，魏橋紡織還順勢丟出了一枚增持彩蛋，以展現(xiàn)公司管理層對未來發(fā)展前景的信心,，控股股東魏橋創(chuàng)業(yè)及執(zhí)行董事計劃自8月14日起的12個月內(nèi),，以合適的價格擇機增持公司不超過總股本5%的股份。

然而,，周一復(fù)牌卻遭到投資者用腳投票,，當(dāng)天股價下挫8.6%，周二股價繼續(xù)低開低走,，截至收盤,，跌幅達9.41%，收報4.62港元/股,。

年報出爐：全球最大棉紡織企業(yè)利潤貢獻居然不是紡織品

在細究這份難產(chǎn)的年報之前,，我們有必要先了解一下魏橋紡織達成的復(fù)牌條件,。

根據(jù)公告顯示,，港交所對魏橋紡織恢復(fù)買賣施加的條件主要有以下四條：

1,、 解決審計發(fā)現(xiàn)（注：指解決涉及與魏橋集團、連同其子公司之間進行的相關(guān)資金交易）,；

2,、 刊發(fā)2016年年報并解決任何審計保留意見；

3,、 公司內(nèi)部監(jiān)控制度要符合其上市規(guī)則下的責(zé)任,，即：盡快刊發(fā)2016年年報，魏橋紡織與母公司魏橋集團之間的關(guān)聯(lián)交易要詳細披露,，并在2016年年報中體現(xiàn),，此外，與母公司之間的內(nèi)部資金劃轉(zhuǎn)作會計憑證并記賬,，包括關(guān)聯(lián)方資料,，加強內(nèi)部往來款的業(yè)務(wù)培訓(xùn)；

4,、 通知市場屬重大的所有資料,。

由此可見，達成復(fù)牌條件最重要的是完成2016年審計報告,，并詳細記錄內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易憑證,，資金流水。

8月11日晚間,，魏橋紡織發(fā)布了姍姍來遲的2016年業(yè)績報告,，截至2016年12月31日，營業(yè)收入為141.75億元,，較去年同期上漲13.4%,，凈利潤為9.93億元，較去年同期上漲1.4%,，毛利為22.51億元,，同比增加2.9%，每股盈利增加1.2%至0.83元,。

仔細分析營業(yè)收入構(gòu)成發(fā)現(xiàn),，除了面紗、坯布,、牛仔布構(gòu)成的紡織品分部之外,，電力及蒸汽作為一個新的分部，被列入了2016年的財報之中,。且電力及蒸汽作為新列入部分,，是2016年度營業(yè)收入增幅13.4%的主要支撐力。公告顯示,，2016年紡織品營收100.87億元,，同比增長3.3%,，電力及蒸汽收入40.88億元，同比增長50%,。

而在分部利潤方面,，紡織品在2016年度利潤為1.76億元，而電力及蒸汽利潤為18.55億元,，也就是說魏橋紡織的利潤貢獻者并不是來自于紡織品,，而是來自非主業(yè)的電力及蒸汽。

時報君根據(jù)年報內(nèi)容梳理發(fā)現(xiàn),，魏橋紡織的主營業(yè)務(wù)棉紗,、坯布、牛仔布的毛利非常低,，且呈現(xiàn)下降趨勢,，尤其是坯布毛利率僅為0.3%，電力及蒸汽毛利率相對來說要高很多,，2016年度達到46.8%,。

此外，魏橋紡織的兄弟公司中國宏橋被沽空公司質(zhì)疑財務(wù)造假,，港股知名財務(wù)打假專家歲柏知松寒稱魏橋紡織的財報也有值得懷疑的地方,，例如，它做紡織一年營業(yè)收入100億左右,，但長期有付息的貸款90多億 ,。與時同此，它這幾年手中卻拿著100億多的現(xiàn)金不用,，存活期,。100多億的存款已經(jīng)超過1年的主營收入，做為一個并不朝陽無成長的行業(yè)有必要長年儲備這么多現(xiàn)金嗎,？每年存款利息才0.4億元,，貸款利息6億多元，難道魏橋是銀行找來的活菩薩,？

被更換的核數(shù)師

還有一個值得關(guān)注的問題,，就是在2016年報發(fā)布之前，公司更換了核數(shù)師,，主要因核數(shù)師安永會計師事務(wù)所3月審核公司2016年帳目時,，發(fā)現(xiàn)不涉及公司收入或利潤等方面的事項，安永認為有必要就審計發(fā)現(xiàn)聘請獨立第三方核查,，故延遲公布2016年年報,。

隨后公司聘請了信永中和（香港）會計師事務(wù)所展開2016年全年綜合業(yè)績的審計工作。

新聘請的核數(shù)師薪酬由之前的642萬漲到823萬，一下子提高了181萬,。

“

這里就要岔開另一個話題,，您覺得做空機構(gòu)真正的盟友是誰？核數(shù)師,！邏輯如下：做空機構(gòu)一般核心的矛盾是盯著上市公司的財務(wù)問題,，發(fā)布沽空報告,，因為港股財務(wù)造假成本較低,，因此一旦在市場上造成影響之后，愛惜羽毛的事務(wù)所就一定會查出更多的數(shù)據(jù),，臺面上談不攏,，私下里無法達成一致，就出具保留意見,，或者是拒絕簽字直到在規(guī)定時間里發(fā)不出來年報,，這對于做空的上市公司都是致命的打擊。雖然Emerson Analytics沽空的并非魏橋紡織,，但是兄弟公司中國宏橋遭到沽空,，很難在有關(guān)聯(lián)交易情況下說清狀況。

”

所以既然信永中和（香港）會計師事務(wù)所是帶有一定風(fēng)險接下了這個活,，薪酬增加181萬,，也是可以理解。

既然說到中國宏橋,，這里時報君就在展開談一下這家公司,。相較于魏橋紡織，中國宏橋的復(fù)牌要更為復(fù)雜,。

中國宏橋在過去一年多的時間里,，股價不斷走高，但是遠高于同業(yè)的利潤率讓中國宏橋因此背負了不少質(zhì)疑,，直至被做空機構(gòu)Emerson Analytics盯上,。在2016年11月，就有人在HongqiaoExposed網(wǎng)站上發(fā)布匿名報告,，質(zhì)疑中國宏橋的現(xiàn)金流,、債務(wù)負擔(dān)問題，并指稱公司未披露關(guān)聯(lián)方交易及環(huán)境資料,。

面對匿名報告質(zhì)疑,，中國宏橋展開激烈反擊，長文公告反駁沽空報告中提出的指控毫無根據(jù),，中國宏橋股價在隨后的3個月內(nèi)沖至新高,。3月1日，沽空機構(gòu)Emerson Analytics對中國宏橋開炮，Emerson Analytics 對宏橋提出財務(wù)業(yè)績異常,、發(fā)電成本不真實,、漏報81億氧化鋁成本及隱藏關(guān)聯(lián)方收購事項四點質(zhì)疑，認為公司股價只值3.1港元,。

與上一次面對負面報告所采取的強硬措施不同,，公司僅在3月7日復(fù)牌前發(fā)布一則簡短的澄清公告，公告中認為做空報告失實,，有偏頗,，但時至今日都未像之前那樣，對質(zhì)疑問題一一做出反駁,，并隨之而來的是年報的難產(chǎn),。

歷史公告顯示，Emerson Analytics發(fā)布沽空報告之后,，公司審計師安永會計師事務(wù)所要求將沽空報告中所提出的質(zhì)疑納入建議的獨立調(diào)查范圍,，也就是說本應(yīng)于2017年4月30日之前刊發(fā)的2016年年報由于審計師需要重新審計導(dǎo)致延遲。

隨后,，中國宏橋?qū)灿罆嫀熓聞?wù)所更換為天職香港會計師事務(wù)所,，但天職會計師事務(wù)所依然在審計過程中，委婉表達因為未能完成相關(guān)客戶接納程序,，天職也未派人員進駐中國宏橋展開審計公司,。言下之意，我們不想背鍋,，也不想承擔(dān)任何責(zé)任,，你還是另尋高人。

復(fù)牌遙遙無望,，中國宏橋于2017年7月12日再次更換審計師,，聘請信永中和（香港）會計師事務(wù)所，至于最終年報是否能刊發(fā),，不得而知,。時報君幾次致電公司對外電話，但一直處于無人接聽狀態(tài),。

有市場消息稱,，如果中國宏橋未能在8月底之前公布2016財年業(yè)績報告，將被要求償還貸方7億美元貸款,，但這一說法,，時報君并未得到公司方證實。