文/財(cái)經(jīng)雜壇（微信公眾號(hào)caijingzt）

屢屢對(duì)中國(guó)公司下手的沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics稍早發(fā)表沽空?qǐng)?bào)告，表示中國(guó)宏橋（01378）自2011年首次公開(kāi)發(fā)行募集資金52億元人民幣,，成為世界上最大的鋁生產(chǎn)商,。

該機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)查后認(rèn)為，其自IPO階段起,，通過(guò)財(cái)報(bào)造假和騙取補(bǔ)貼,，瞞報(bào)成本216億元，估計(jì)其真實(shí)利潤(rùn)率不到對(duì)外宣稱(chēng)的一半,。因此,，該機(jī)構(gòu)稱(chēng)其目標(biāo)價(jià)只值3.1港元。

財(cái)務(wù)造假和騙取補(bǔ)貼的核心證據(jù)是：中國(guó)宏橋2007年至2009年凈利潤(rùn)與同業(yè)相當(dāng)。2010年,，當(dāng)其同業(yè)利潤(rùn)率還在單位數(shù)上掙扎時(shí),，中國(guó)宏橋的利潤(rùn)卻急劇上升27.7%。在隨后的幾年中,，中國(guó)宏橋的會(huì)計(jì)一直不規(guī)范,，報(bào)告的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。

更有意思的事,，中國(guó)宏橋作為國(guó)內(nèi)鋁業(yè)明星,，因其自有發(fā)電大大降低成本，從而能持續(xù)盈利,?？梢灶?lèi)比的事，2014年中國(guó)鋁業(yè)出現(xiàn)了162.17億元的巨額虧損,，也是目前在A股上市公司中最大的一次虧損,。中鋁曾經(jīng)輝煌過(guò)，2007年,，在A股上市的第一個(gè)年頭,，凈利潤(rùn)曾超過(guò)102億。2008年之后,，出現(xiàn)了三次巨額虧損,，即便盈利的年份，年度利潤(rùn)也沒(méi)有超過(guò)10億,。而鋁行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)——中國(guó)宏橋,，2007年以來(lái)持續(xù)盈利，2014年凈利潤(rùn)更是超過(guò)53億元,。

但恰恰就是這個(gè)自供電卻被沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics認(rèn)為是弄虛作假,，原因是因?yàn)槠渫幸灿凶詡潆姀S,。Emerson Analytics通過(guò)三種獨(dú)立的方式：詳細(xì)了解中國(guó)宏橋的數(shù)據(jù)、與其前員工談話,，以及和行業(yè)咨詢(xún)公司的數(shù)據(jù)做對(duì)比,，發(fā)現(xiàn)其真實(shí)的發(fā)電成本比對(duì)外宣稱(chēng)的高出40%。

可以佐證的事， 2010年1-3季度,，當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格上漲23%時(shí),，中國(guó)宏橋自行供電的單位成本卻下降了33%。此外,，他們還發(fā)現(xiàn),，中國(guó)宏橋除去在2010-2015年期間漏報(bào)的117億元自備發(fā)電成本外，以低于成本價(jià)聲稱(chēng)向獨(dú)立第三方購(gòu)買(mǎi)電力,，從而獲得19億元的補(bǔ)貼,。

Emerson Analytics認(rèn)為，中國(guó)宏橋這種欺詐行為不具有可持續(xù)性,，因?yàn)槠鋫鶆?wù)已高達(dá)539億元,，占股權(quán)的149%。

該沽空機(jī)構(gòu)表示,，中國(guó)宏橋多年來(lái)通過(guò)財(cái)報(bào)造假,，以及騙取相關(guān)補(bǔ)貼隱匿了近216億元的成本。估計(jì),，其真實(shí)利潤(rùn)率不到其對(duì)外宣稱(chēng)的一半,，并且股票價(jià)值僅為當(dāng)前水平的40%：3.1港元。

沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics曾經(jīng)狙擊過(guò)桑德國(guó)際(00967),、中國(guó)光纖(03777) ,、華瀚健康(00587)等中國(guó)公司。

（想知道更多財(cái)經(jīng)新聞獨(dú)家分析,，請(qǐng)關(guān)注微信公眾號(hào)caijingzt,，【財(cái)經(jīng)雜壇】系今日頭條簽約作者。）