奧賽康IPO中止背后的深層原因

原計劃1月10日開始申購的江蘇奧賽康當(dāng)天凌晨卻宣布中止上市,，成為此輪IPO開閘后的首例，其高發(fā)行價,、高市盈率以及老股轉(zhuǎn)讓引發(fā)的股東巨額套現(xiàn)引起資本市場的強(qiáng)烈關(guān)注,。奧賽康將原因歸結(jié)為發(fā)行規(guī)模以及老股轉(zhuǎn)讓過大而暫緩發(fā)行，不過坊間傳聞是被證監(jiān)會叫停,。

老股轉(zhuǎn)讓一般發(fā)生在新股超募之時,，按照證監(jiān)會新規(guī)，持股滿36個月的老股東可以在公開發(fā)行新股時按照平等協(xié)商原則向公眾售出老股,，增加新上市公司的流通股數(shù),，但是這部分資金不會歸屬于擬上市公司，而屬于出售股東所有,，也就是說,，此前有三年限售期的股東可提前套現(xiàn),。

就成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，老股轉(zhuǎn)讓比較常見,，而當(dāng)?shù)刈C監(jiān)會也并不會干涉,。比如在美股IPO中，首發(fā)股份中既有新股又有老股的情況不少,。

為何常見形式在A股市場會引發(fā)巨大爭議,？奧賽康高達(dá)31億套現(xiàn)的計算方式可以說明背后更重要的潛在問題。在31億套現(xiàn)金額的影響因素中,，除了存量發(fā)行的4000多萬股老股外,，本次72.99元/股的發(fā)行價也不可小覷。這一發(fā)行價對應(yīng)的67倍市盈率已經(jīng)超過了巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥制造業(yè)加權(quán)平均靜態(tài)市盈率55.31倍,。

以此可見,，新股“三高”在此次奧賽康IPO中止事故中也難辭其咎。而這一被散戶所期盼要改變的問題在本次新股重啟發(fā)行后未見改善,。此次首批發(fā)行的8只新股當(dāng)中,，紐威股份、楚天科技,、我武生物,、新寶股份的發(fā)行市盈率都超過了30倍大關(guān)。

散戶被隔離是新股“三高”禍?zhǔn)?/h2>

新股“三高”緣何難以改變,，根源在于新股定價制度中機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位,，普通投資者由于資金量少且分散，不僅在定價上話語權(quán)低,，而且在打新過程也被排擠,，“一簽難求”。

在A股市場網(wǎng)下新股詢價機(jī)制上,，機(jī)構(gòu)有天然優(yōu)勢,。目前A股并非所有個人投資者可參與網(wǎng)下詢價，而需要由主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售,，大部分普通投資者由于經(jīng)驗(yàn)或者資金問題被拒之門外,。

而在網(wǎng)上配售的環(huán)節(jié)，新增的市值配售的新規(guī)讓普通投資者更加為難,。按照新規(guī),，投資者如果想?yún)⑴c申購滬深兩個市場的股票，需要至少分別持有1萬元以上的滬深兩個市場股票,，這樣才能獲得1個滬市申購單位和2個深市申購單位,。

對比新老配售規(guī)矩，從前散戶可以自由打新，但是現(xiàn)在必須同時具備擁有匹配市值,、擁有配號,、擁有足夠的認(rèn)購現(xiàn)金以及擁有足夠的運(yùn)氣和技巧這四個因素，才能參與打新,。然而當(dāng)散戶滿足上述條件時又要面對資金雄厚的機(jī)構(gòu),，從而使得散戶中簽的概念更為減少。

在機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)絕對優(yōu)勢而失去不同利益博弈的市場環(huán)境下,，要想保持新股合理定價,，恐怕難度不小,。

成熟市場經(jīng)驗(yàn)：博弈與制衡

國外市場的解決方法是制衡,，及在詢價階段讓盡可能多的投資者參與定價，同時調(diào)整普通投資者和機(jī)構(gòu)的力量對比,，從而利用普通投資者來制衡機(jī)構(gòu)投資者,。

成熟市場中，普通投資者可以充分參與新股的前期定價,。在詢價階段,，目前歐美市場、中國香港,、中國臺灣市場均采用累計投標(biāo)方式,，也就是網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標(biāo)詢價,，在價格區(qū)間內(nèi)網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者,、證券投資基金累計投標(biāo)詢價和網(wǎng)上向社會公眾投資者累計投標(biāo)詢價相結(jié)合的發(fā)行方式，讓盡可能多的投資者出價,，利用內(nèi)部競爭先第一遍制衡,。

在申購階段，普通投資者也可以充分參與,，比如香港市場采取的混合認(rèn)購制,，在申購階段可以基本保證普通投資者一人一手，增強(qiáng)普通投資者的中簽率,。

更為巧妙的是,，香港市場設(shè)立了margin制度（證券抵押貸款制度），散戶若對某只新股感興趣,，只需提供認(rèn)購額的一成資金,，也就是說把散戶的資金實(shí)力放大10倍，這種杠桿可以放大散戶的力量,，從而與之可以與機(jī)構(gòu)相制衡,。

這些決策的效果可以用數(shù)字佐證。以香港市場為例，他的首發(fā)股票的平均市盈率除在1998~1999年金融危機(jī)時在10倍以下,，其余時間均保持在10~30倍的區(qū)間波動,。