身邊的經(jīng)濟(jì)學(xué)：

理性預(yù)期理論在證券定價上的應(yīng)用

經(jīng)濟(jì)學(xué)家在發(fā)展理性預(yù)期理論的同時，也發(fā)展了金融市場上的預(yù)期形成理論,，得出與理性預(yù)期理論同樣的結(jié)論：金融市場上的預(yù)期等于運用所有可知信息作出最佳預(yù)測,。這一理論被稱為有效資本市場理論或有效市場理論，它是理性預(yù)期理論在證券定價上的應(yīng)用,。

有效市場理論基于下述假設(shè),，即金融市場上的證券價格完全反映所有可知信息；持有證券的回報率等于證券的資本利得（價格變化）加上現(xiàn)金付款,，再除以原來購買該證券的價格：

其中：R = 從t到t+1時,，（比如，從2004年底到2005年底）持有該證券的回報率,，Pt+1=t+1時持有期末該證券的價格,， Pt=t時持有期初該證券的價格，C=從t和t+1期間的現(xiàn)金支付款項（利息或股息）,。

考慮在t時開始時持有證券,，對其回報率進(jìn)行預(yù)期，由于現(xiàn)價Pt和現(xiàn)金支付款項C在開始時就是已知的,，那么在上述回報率的定義中唯一不確定的變量就是下期的價格Pt+1,。如果用Pet+1表示持有期終了時該證券價格的預(yù)期，那么預(yù)期收益為Re:

有效市場理論把對未來價格的預(yù)期看作是運用現(xiàn)在所有可知信息作出的最佳預(yù)測,。換言之,，市場對未來證券價格的預(yù)期是合乎理性的，所以,，

    該式又蘊含著,，證券的預(yù)期回報率將等于該回報率的最佳預(yù)測值：即

    運用上述均衡條件，并在理性預(yù)期方程式中用 代替 ,，就可以推導(dǎo)出一個描述有效市場上定價行為的等式,，即

    這個等式表明，金融市場上的現(xiàn)價決定于一定水平,，在這個水平上,，用所有可知信息對某種證券回報率作出的最佳預(yù)測等于該證券的均衡回報率，因此有效市場上一種證券的價格完全反映了所有可知的信息,。

     假定A公司普通股的年均衡回報率為10%,，其現(xiàn)價（Pt）低于對它明天價格的最佳預(yù)測（ ）,，而這種股票回報率的最佳預(yù)測是年率50%，高于10%的均衡回報率?，F(xiàn)在人們可以預(yù)料,， A公司普通股的回報率將會大幅度上升，這就是未加利用的盈利機(jī)會,。既然人們知道， ,，在A股票的投資可以獲得異常高的回報率,，人們就會大量買進(jìn)，這就導(dǎo)致該股票的現(xiàn)價（Pt）相對于其預(yù)期未來價格 逐步攀升,，從而使 下降,。當(dāng)現(xiàn)價上升至一定高度，使 等于 ,，則滿足有效市場的條件,，人們就會停止對A股票的買入，未加利用的盈利機(jī)也就隨之消失,。

    同理,，如果一種證券回報率的最佳預(yù)測為-5%，而其均衡回報率為10%,，那么,，對這種證券的投資就是不利的，它的回報率將低于均衡回報率,。在這種情況下,，人們會出售該證券，其現(xiàn)價相對于其預(yù)期未來價格不斷下降,，直到 升至 的水平,，從而滿足有效市場的條件。

    有效市場條件的另一種表述是：有效市場上不存在任何未加利用的盈利機(jī)會,。因為,，有效市場理論并不要求每個金融市場參與者都熟知某一種證券的全部信息，并進(jìn)行理性預(yù)期,，才能使該證券的價格趨于有效市場的條件起作用的位置,。金融市場結(jié)構(gòu)給許多市場參與者以發(fā)揮作用的機(jī)會，只要有人注意到未加利用的盈利機(jī)會,，他們就會追逐該利益,，從而導(dǎo)致該盈利機(jī)會消失。有效市場理論的重要意義,，就在于它并不要求市場上每個人都熟知每種證券已經(jīng)發(fā)生和可能發(fā)生的一切,。

    人們預(yù)測股票價格,，通常采用的技術(shù)是，研究過去的股票價格數(shù)據(jù),，從中找出其升降的趨勢或有規(guī)律的周期,，并依據(jù)這種規(guī)律，確定何時買何時賣的規(guī)則,。這種預(yù)測程序稱為“技術(shù)分析”,，它為許多人所信奉。而有效市場理論則認(rèn)為,，過去股票價格的數(shù)據(jù)無助于預(yù)測未來股票價格的變動,，因此，依靠這種數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測的技術(shù)分析不能成功地預(yù)見股票價格的變動,。

有效市場理論的這個論斷的實證與其檢驗技術(shù)有關(guān),。第一種檢驗采用實證分析比較使用技術(shù)分析的或不使用技術(shù)分析的證券分析家的成績。結(jié)果正如有效市場理論所預(yù)料的那樣：技術(shù)分析家并不比其他金融分析家強(qiáng),，平均說來,，他們并不能超越市場，過去預(yù)測成功的記錄也不能表明他們對未來的預(yù)測能超越未來市場,。第二種檢驗是按照技術(shù)分析得出的買賣股票的規(guī)則,，用計算機(jī)買賣股票，比較其可得的利潤,。這種檢驗結(jié)果也不能證明,，技術(shù)分析能超越整體市場效率。

1987年10月19日 的美國股票市場危機(jī)引起人們對有效市場和理性預(yù)期理論的質(zhì)疑,。因為按照人們對這兩個理論的理解,，合理的市場似乎不應(yīng)使股票價格產(chǎn)生如此大的波幅。實際上,，理性預(yù)期和有效市場理論并不排除這種可能,。導(dǎo)致這場危機(jī)的主要原因是對企業(yè)未來評價的最佳預(yù)測的變化，其它還有政府限制公司兼并的提議,，令人失望的貿(mào)易赤字,，未能大幅度削減的政府預(yù)算赤字，對通貨膨脹的恐懼,，美元貶值,，對銀行業(yè)金融危機(jī)的擔(dān)憂。除了這些市場的基礎(chǔ)因素,，即對企業(yè)的未來收益前景有直接影響的因素以外,，其它因素也可能對股票價格產(chǎn)生影響，例如，技術(shù)分析家所關(guān)注的市場心理因素,。

這次危機(jī)表明,，股票市場并不完全由市場基礎(chǔ)因素決定，市場心理或制度結(jié)構(gòu)也會對股票價格產(chǎn)生影響,。但是,，這一觀點并不排除理性預(yù)期或有效市場理論背后的基本原理——市場參與者將充分利用可能的盈利機(jī)會，并使其趨于消失,。即使股票市場價格并不總是反應(yīng)市場的基礎(chǔ)因素,，理性預(yù)期和有效市場理論的基本含義仍然能夠成立。