真是讓人大跌眼鏡，美國陷入滯漲了,？

數(shù)據(jù)公布后,，10年期美債收益率直線飆升，當(dāng)然短期收益率更高,，美債收益率曲線還是全部倒掛,。

受此影響，美股開盤全線大跌,，納指大跌2%,，標(biāo)普和道指大跌1.5%，也直接帶崩了崩了就疲軟的歐洲股市,。

搞得美國總統(tǒng)拜登緊急發(fā)表聲明,，美國財(cái)長耶倫也趕緊出面向市場解釋。

對此,，甚至有人質(zhì)疑,，是不是美國數(shù)據(jù)造假，實(shí)在瞞不住了,，現(xiàn)在露餡了,？

4月25日，美國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布,，出現(xiàn)了比通縮還惡心的數(shù)據(jù)組合：

1,、通脹

一季度GDP加權(quán)價(jià)格指數(shù)為 3.1%，高于預(yù)期的3.0%,，幾乎是第四季度1.6%的兩倍,。

不含食品和能源的核心PCE價(jià)格指數(shù)年化季環(huán)比增長3.7%，超出預(yù)期的3.4%,，幾乎是前值2%的兩倍,，為一年來首次出現(xiàn)季度增長。

2、經(jīng)濟(jì)增長：

美國第一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值增長1.6%,，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的2.5%,，較去年四季度的3.4%大幅放緩。

一邊,，通脹頑固不下,，屢超預(yù)期；另一邊,，經(jīng)濟(jì)增長大幅下降,。

組合起來，這不就是“滯漲”嗎,？

這太麻煩了，貨幣政策咋選擇,？

加息遏制通脹,？那你經(jīng)濟(jì)增長還保不保了？

降息保經(jīng)濟(jì)增長,？那你通脹還遏制不遏制了,？

美聯(lián)儲兩大使命，相沖突了,，本來是二者都要保,，現(xiàn)在只能二選一。

而且,，即便政策上做出了二選一,，實(shí)際結(jié)果也不一定就按照預(yù)想的那樣走。

然后美國總統(tǒng)拜登和美國財(cái)長耶倫趕緊跳出來穩(wěn)預(yù)期,。

拜登緊急發(fā)表聲明稱：“今天公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)'保持強(qiáng)勁,，繼續(xù)穩(wěn)定增長’”。

耶倫給出了技術(shù)性的解釋,，說大家不要只盯住一兩個(gè)數(shù)據(jù),。

你看消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)也都挺好的，就業(yè)市場也挺好的,，通脹也仍處于下行趨勢,，美國經(jīng)濟(jì)好的呢，仍然在強(qiáng)勁增長,。

最后她還安慰大家,，別著急，一季度GDP數(shù)據(jù)后面還可能會上調(diào),。

一開始,，市場根本不信他們兩個(gè)的鬼話，后來好像慢慢信了，美國股市又漲回來了,。

數(shù)據(jù)公布之前,，自己都沒看一下嗎？

通脹這么高,，你還把去年四季度經(jīng)濟(jì)增速上修至3.9%,，完全是自討苦吃。

首先,，去年都過去了,，當(dāng)期公布的數(shù)據(jù)比較低，顯得你美國經(jīng)濟(jì)不太行,，沒做好,。

其次，你逆勢把去年基數(shù)調(diào)高,，在高基數(shù)的基礎(chǔ),，今年的數(shù)據(jù)可不就變差了嗎？

如果你顛倒過來,，去年把初值公布的高高的,，你好我好大家好；今年再調(diào)低去年的基數(shù),，然后今年的數(shù)據(jù)又變得非常漂亮,，還是你好我好大家好。

當(dāng)然,，也有人說,，美國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)造假的游戲?qū)嵲谕娌幌氯チ耍F(xiàn)在終于露餡了,。

如果愿意相信這種說法,，就直接選擇相信，直接跳過本節(jié)剩下的內(nèi)容,，看下一個(gè)話題,。

如果還想了解一些情況，就繼續(xù)往下看,。

之前大家說美國數(shù)據(jù)造假,，懷疑的理由有哪些,？

1、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量變差,。

比如美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù),、職位空缺、GDP等數(shù)據(jù)頻繁修正,。

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù),，每次都向下修正，而且是大幅修正,；GDP數(shù)據(jù)有的上修,，有的下修，沒有明顯規(guī)律,。

導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果就是,，實(shí)際公布的數(shù)據(jù)，經(jīng)常比預(yù)期值相差很多,。

美國的數(shù)據(jù)為啥變得這么不穩(wěn)定呢,？

美國很多統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，比如失業(yè)率,、非農(nóng)就業(yè)、通脹,、消費(fèi)等等,，都來自問卷調(diào)查，比如上門訪談,、電話和郵件等等,。

但是由于疫情的影響，美國很多公司都允許員工遠(yuǎn)程辦公,，疫情后也保持了這種習(xí)慣,，所以調(diào)查的反饋率大幅下降。

比如,，職位空缺調(diào)查反饋率由疫情前的58%降至32%,，消費(fèi)者支出調(diào)查反饋率由疫情前的55%降至今年的41%。

反饋率下降什么意思,？就是樣本數(shù)據(jù)變小了嘛,。

樣本變小之后，數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性就會變差,，就容易受到極端值的影響,。

所以，美國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量變差了,。

2,、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間有些“矛盾”,。

比如，制造業(yè)PMI萎縮,，美國用電量下降,，進(jìn)口下降，大企業(yè)破產(chǎn)數(shù)上升,，聯(lián)邦稅收減少,，但是美國的GDP數(shù)據(jù)卻逆勢上漲。

經(jīng)常分析數(shù)據(jù)的都知道,，數(shù)據(jù)指標(biāo)太多了,，經(jīng)常相互矛盾，經(jīng)常出現(xiàn)截然相反的指向,，很少時(shí)候出現(xiàn)齊整劃一的指向,。

注意，幾個(gè)一致的數(shù)據(jù),，不能證明另外一個(gè)相背離的數(shù)據(jù)是假的,。

比如不能用PMI，消費(fèi),、生產(chǎn)數(shù)據(jù),，來說明GDP數(shù)據(jù)。

因?yàn)镚DP有自己的核算邏輯,，要么用生產(chǎn)法,，要么用收入法，要么用支出法,。

你不能從生產(chǎn)法,、收入法和支出法中，各挑一個(gè)表現(xiàn)差的數(shù)據(jù),，來證明GDP是造假,。

當(dāng)然不否認(rèn)，這種挑數(shù)據(jù)的方法很能唬人,，因?yàn)闊o論你挑的這些數(shù)據(jù),，確實(shí)跟GDP有關(guān)，也確實(shí)跟GDP背離,。

不是專業(yè)的人,，根本看不出問題出在哪里。

比如,，用支出法核算GDP,，概括起來就是三駕馬車，投資,、消費(fèi)和出口,。

如果投資,、消費(fèi)和出口，數(shù)據(jù)全部變差,，但是GDP數(shù)據(jù)變好,，那么這統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一定有問題。

但是,，如果你挑一個(gè)最終消費(fèi)數(shù)據(jù),，挑一個(gè)工業(yè)總產(chǎn)值數(shù)據(jù)，再挑一個(gè)收入數(shù)據(jù),，然后說GDP造假,，這肯定不對。

思路講完了,，再看美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),。

其實(shí)，每個(gè)數(shù)據(jù)都有各自的邏輯,。

比如制造業(yè)PMI下降了,，但是服務(wù)業(yè)PMI很強(qiáng)啊,；

用電量下降,，主要是居民用電量拖累，而居民用電量跟經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系不大,，跟天氣關(guān)系很大,。

再說了，根據(jù)歷史數(shù)據(jù),，美國用電量數(shù)據(jù)跟GDP的關(guān)系，只是長期趨勢上有一定的正相關(guān),，短期的相關(guān)性并不強(qiáng),。

大企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量上升，但是全口徑破產(chǎn)案件仍然較低,；

聯(lián)邦稅收減少,，是因?yàn)槊绹碌亩愂諆?yōu)惠政策，而不是經(jīng)濟(jì)好了,，但是沒收上稅等等,。

所以，整體來看,，美國的數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)邏輯上矛盾的地方,，還是可信的。

當(dāng)然,，換個(gè)思路就是：當(dāng)下美國頑固的通脹,，以及以往下滑的濟(jì)增長,，可能真的說明，美國經(jīng)濟(jì)存在陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn),。

通脹應(yīng)該是大家關(guān)注最多的美國數(shù)據(jù)了,，因?yàn)樗P(guān)乎美聯(lián)儲是否降息，何時(shí)降息,，甚至是否加息,。

關(guān)于通脹，有太多人從細(xì)分項(xiàng)來解讀總體了,，比如能源價(jià)格,、住房價(jià)格、薪資價(jià)格等等,。

當(dāng)然,，這也很有“依據(jù)”，但是意義有限,。

因?yàn)槊總€(gè)指標(biāo)后面都是龐大的邏輯體系,，幾頁紙根本講不透，結(jié)論自然也是人云亦云,，或者拍腦袋,。

我們習(xí)慣跳出常規(guī)來分析問題，經(jīng)?？次覀兾恼碌呐笥讯贾?，我們一直有一個(gè)觀點(diǎn)：

美國通脹就不是美聯(lián)儲搞出來的，而是美國財(cái)政刺激搞出來的,，因此單靠美聯(lián)儲一己之力,，很難馴服通脹。

詳情參考文章：美聯(lián)儲真的怒了！市場預(yù)期陡轉(zhuǎn)直下 美債利率罕見突破5%,！

再看經(jīng)濟(jì)增長,。

我們不混著看各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，就按照支出法來看美國的GDP,。

根據(jù)前面的科普,，從支出法看GDP，就看消費(fèi),、投資和出口,。

美國消費(fèi)什么情況,？

商品消費(fèi)有所降溫，環(huán)比-0.1%,，但是服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)勁,，即便在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，仍然大幅上漲1.0%,。

考慮到去年四季度高基數(shù)影響,，美國一季度的消費(fèi)其實(shí)并不弱。

固定資產(chǎn)投資啥情況,？

美聯(lián)儲加息以來,，美國的房地產(chǎn)受到了很大的影響，房屋銷售和投資下滑不少,。

注意,，一季度出現(xiàn)了一下變化，那就是美國房地產(chǎn)對利率的敏感度開始下降了,。

其中,，住宅投資飆升13.9%，為2020年第四季度以來的最大增幅,。

當(dāng)然,，反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資增幅為2.9%，與去年第四季度增長3.7%相比有所放緩,。

出口和庫存變化啥情況,？

貨物和服務(wù)凈出口對美國一季度GDP拖累0.2個(gè)百分點(diǎn)，近一年半首次由支撐GDP轉(zhuǎn)為拖累GDP,。

庫存變動對GDP的貢獻(xiàn)為0,，雖然沒有拖累GDP，但是貢獻(xiàn)其實(shí)是不及預(yù)期的,。

也就是說,，凈出口和庫存變動，是拖累美國GDP的重要因素,。

問題是，美國對庫存變動這個(gè)數(shù)據(jù),，會有很大的影響,，有能力改變。

比如在全球繼續(xù)搞事情,，破壞全球產(chǎn)業(yè)鏈,，美國的企業(yè)就很容易想起疫情時(shí)期的困難，啥都別說了,，囤貨吧,。

然后,，美國的工業(yè)生產(chǎn)就會加速，補(bǔ)庫存行動就會再次開啟,，這也會帶動美國出口,。

因此，總體來說,，美國的消費(fèi),、投資其實(shí)并不弱，而拖類型凈出口和庫存變動也有手段遏制下滑趨勢,。

結(jié)論就是,，美國通脹確實(shí)很頑固，而且會在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)頑固,。

而美國的經(jīng)濟(jì)并不是太差,，不至于失速，更不至于停滯,。

但是,，不管怎樣，現(xiàn)在美國確實(shí)出現(xiàn)了滯脹的初步跡象了,。

如果真正出現(xiàn)滯脹了,，那么美聯(lián)儲的選擇大概率是：放棄經(jīng)濟(jì)增長，全力遏制通脹,。（簡單的根據(jù)歷史推測未來）