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目錄 一,、債券代投代繳的概念 二、債券代投代繳的原因 三,、可以代投的債券范圍 四,、債券代投代繳業(yè)務(wù)模式是否合規(guī) 五、債券代投代繳風(fēng)險(xiǎn)分析 六,、債券代投代繳參與非市場(chǎng)化發(fā)行模式分析 七,、債券代投代繳返費(fèi)問(wèn)題 八,、代投代繳典型案例及關(guān)注要點(diǎn) 九,、債券代繳的實(shí)操流程舉例 文章來(lái)源于公號(hào)invictus耀的法研庫(kù) 相關(guān)監(jiān)管規(guī)定并沒(méi)有對(duì)代投代繳的定義,、性質(zhì)加以明確,，只是簡(jiǎn)要提到“代繳款”這一概念,。上海金融法院發(fā)布的《上海金融法院債券糾紛法律風(fēng)險(xiǎn)防范報(bào)告》，對(duì)代投代繳進(jìn)行了定義:債券代投繳是指一家機(jī)構(gòu)代替另一家機(jī)構(gòu)在債券分銷(xiāo)時(shí)進(jìn)行投標(biāo),，并按照債券發(fā)行公告指定的時(shí)間向承銷(xiāo)商繳款的行為。代投是代為投標(biāo),，是指機(jī)構(gòu)出于某種原因在一級(jí)市場(chǎng)上不便直接申購(gòu)，希望有一個(gè)交易對(duì)手為他投標(biāo),。代繳則是代為繳款，一般和代投聯(lián)系在一起,，交易對(duì)手在為機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)上代投后，通常會(huì)被要求繼續(xù)代繳,，等債券上市之后再二級(jí)市場(chǎng)上交易給機(jī)構(gòu)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在交易所上市的債券中發(fā)生較多,，因?yàn)樵擃?lèi)債券在簿記之后到上市需要經(jīng)歷一段時(shí)間,，短則十幾天,，長(zhǎng)的半年,，看主承銷(xiāo)商的速度,，在這段時(shí)間,，債券不能交易和質(zhì)押，對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)收益就只有票息,，對(duì)一些機(jī)構(gòu)而言無(wú)法滿(mǎn)足對(duì)收益的需求,，于是希望有交易對(duì)手可以幫他代投代繳,。代投標(biāo)并不必然要代繳款,，但通常情況下，代投標(biāo)和代繳款是相連的,，代投標(biāo)后會(huì)代繳款,。提供一種判斷代投代繳方式：即對(duì)于新發(fā)行的債券在上市后5個(gè)交易日內(nèi),，以成交量除以實(shí)際發(fā)行規(guī)模作為換手率,，上市至成交當(dāng)日的累計(jì)換手率超過(guò)0.5，則疑為代投代繳,。（一）避免長(zhǎng)時(shí)間大額資金占用目前境內(nèi)債券市場(chǎng)，通常交易所企業(yè)債,、公司債上市時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng),，短則1周長(zhǎng)則一個(gè)月左右，債券上市前不能質(zhì)押,，對(duì)資金形成長(zhǎng)時(shí)間的占用,。因此往往會(huì)委托其他機(jī)構(gòu)如專(zhuān)門(mén)做中間業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)開(kāi)展代申購(gòu)代繳款。（二）避免繁雜的投標(biāo)手續(xù),，提高操作便利性企業(yè)債,、公司債簿記建檔發(fā)行時(shí)，投標(biāo)申購(gòu)需要用公司印章,，走公司內(nèi)部審批流程，而往往流程耗時(shí)較長(zhǎng)，為避免繁雜的投標(biāo)手續(xù),，也可以選擇委托其他機(jī)構(gòu)如專(zhuān)門(mén)做中間業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)開(kāi)展代申購(gòu)代繳款,。在利率債投標(biāo)時(shí)，由于利率債票面利率較低,，且通常從發(fā)行首日到上市日之間的時(shí)間只有不超過(guò)3天,，幾乎不存在任何獲利空間。但由于利率債發(fā)行頻繁(幾乎每周?chē)?guó)債+政策性金融債有接近10次左右的投標(biāo)),，因此利率債投資者如果總是需要重復(fù)一級(jí)市場(chǎng)分銷(xiāo)流程會(huì)占用大量的時(shí)間,，大多數(shù)投資者會(huì)選擇代申購(gòu)代繳利率債，然后等上市后再?gòu)亩?jí)市場(chǎng)買(mǎi)回,。（三）機(jī)構(gòu)可以獲取競(jìng)爭(zhēng)性銷(xiāo)售返費(fèi),，增厚收益率競(jìng)爭(zhēng)性銷(xiāo)售返費(fèi)實(shí)質(zhì)上是折價(jià)返費(fèi)，假設(shè)某一年期政策性金融債一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)利率3%,，票面2.6%,，繳款價(jià)格99.6元/百元面值，返費(fèi)共9分,，即代繳機(jī)構(gòu)A向發(fā)行人繳款99.6元/百元面值,，而上市后二級(jí)市場(chǎng)以全99.51元/百元面值的價(jià)格交易給委托代繳機(jī)構(gòu)B，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)B的返費(fèi),，這種也叫“現(xiàn)返”,，就是將返還的手續(xù)費(fèi)折算到認(rèn)購(gòu)繳款的總金額中去，以減少債券一級(jí)買(mǎi)入成本的方式,，增厚投資人的買(mǎi)入收益率,。理論上對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō),，所有的債券都可以有代投的需求,只是銀行間和交易所需求的原因略有不同,。在實(shí)際中,買(mǎi)銀行間的債券大多數(shù)都是代投的, 尤其短融中票。因?yàn)槎倘谥衅痹诎l(fā)行流程上很多時(shí)候是前一天公告,當(dāng)天發(fā)行,第三天繳款,。這樣的發(fā)行速度,作為一個(gè)買(mǎi)方交易員,早上來(lái)一看,昨天公告了5只SCP,5只CP,5只中票,都是今天發(fā)行, 領(lǐng)導(dǎo)讓我都去問(wèn)問(wèn)主承投標(biāo)區(qū)間,你得聯(lián)系多少個(gè)主承? 每個(gè)券的截標(biāo)時(shí)間不同,每個(gè)主承的做事特點(diǎn)不同, 你確定你一個(gè)能把握所有信息不犯錯(cuò)?所以短融中票就采取了承銷(xiāo)團(tuán)的模式來(lái)組團(tuán)銷(xiāo)售,那么我作為買(mǎi)方,理論上我就只用找一家或者兩家參團(tuán)比較多的賣(mài)方券商或者銀行(俗稱(chēng)黃牛),所有信息我都問(wèn)代投方,。
交易所券的代投需求主要源于代繳,而單純的代投需求不大,原因在于以下幾點(diǎn):1.每天銀行間的券更多,交易所的相對(duì)少一點(diǎn);分銷(xiāo)商信息優(yōu)勢(shì)在交易所體現(xiàn)沒(méi)銀行間明顯。2.發(fā)行節(jié)奏沒(méi)這么快,交易所公司債是提前一天公布,企業(yè)債提前一周,非公開(kāi)主承會(huì)很早就開(kāi)始銷(xiāo)售,。3.銀行間主承銀行為主, 交易所主承都是券商, 券商銷(xiāo)售能力普遍比銀行好,不需要分銷(xiāo)商來(lái)瓜分自己的利潤(rùn),。4.銀行間投北金所系統(tǒng),分銷(xiāo)商的客戶(hù)主承看不到,交易所是投資人直接傳申購(gòu)單到主承,分銷(xiāo)商的客戶(hù)分分鐘被主承挖走。5.銀行間交款上市日基本相差1-2天,而交易所短則1周,長(zhǎng)達(dá)1-2個(gè)月,。所以在錢(qián)沒(méi)準(zhǔn)備好,賬戶(hù)沒(méi)準(zhǔn)備好,行情卻來(lái)了的時(shí)候,需要先投, 找人代繳,上市再接回,。四、債券代投代繳業(yè)務(wù)模式是否合規(guī)一是通過(guò)查閱相關(guān)規(guī)定,，如302號(hào)文,、98號(hào)文等,，未見(jiàn)明確的禁止性規(guī)定，也未見(jiàn)對(duì)該業(yè)務(wù)模式進(jìn)行規(guī)范的具體要求,。二是通過(guò)一些證券公司披露的文件,，比如日常關(guān)聯(lián)交易公告、公司債券募集說(shuō)明書(shū),、年報(bào)等文件,，其中提到了證券公司有開(kāi)展代投代繳的情況，說(shuō)明市場(chǎng)上是存在代投代繳業(yè)務(wù)的,。三是查詢(xún)一些證券公司的官網(wǎng),，發(fā)現(xiàn)在其官網(wǎng)中也提到了開(kāi)展代投代繳業(yè)務(wù)，通常將此類(lèi)業(yè)務(wù)歸于中間業(yè)務(wù)進(jìn)行管理（中間業(yè)務(wù)包括分銷(xiāo),、代申購(gòu)代繳款,、撮合交易等）。四是通過(guò)查詢(xún)近幾年有關(guān)債券交易的處罰,，也未見(jiàn)到對(duì)代投代繳進(jìn)行處罰的案例,。筆者認(rèn)為，從監(jiān)管部門(mén),、證券公司,，還有市場(chǎng)幾個(gè)維度看，目前是普遍認(rèn)可代投代繳這種業(yè)務(wù)模式的,，但前提是做代投代繳要基于正常的交易目的,，既要合規(guī)，還要合理,。如果通過(guò)這種模式來(lái)進(jìn)行利益輸送,、搞結(jié)構(gòu)化發(fā)行，哄抬債市價(jià)格,，擾亂市場(chǎng)秩序,，則不被監(jiān)管認(rèn)可。此外,，上海金融法院發(fā)布的《上海金融法院債券糾紛法律風(fēng)險(xiǎn)防范報(bào)告》提到：債券代投繳業(yè)務(wù)可能因違規(guī)被認(rèn)定無(wú)效,。當(dāng)事人出于獲取收益、申購(gòu)靈活等原因考慮,，采取約定債券代投繳加上市后回購(gòu)協(xié)議的方式完成債券的購(gòu)入,，可能涉嫌違反相關(guān)法律強(qiáng)制性規(guī)定，破壞債券市場(chǎng)秩序,，有關(guān)交易行為存在被認(rèn)定為無(wú)效的風(fēng)險(xiǎn),。要嚴(yán)格遵守相關(guān)的監(jiān)管規(guī)定，采用規(guī)范的方式進(jìn)行債券交易,，不得違規(guī)通過(guò)代投繳方式申購(gòu)債券,。可見(jiàn),，上海金融法院在司法實(shí)踐中也未否認(rèn)代投代繳的業(yè)務(wù)模式。因此,，代投代繳業(yè)務(wù)模式并未被否定,，但前提是要合規(guī)開(kāi)展,。五,、債券代投代繳風(fēng)險(xiǎn)分析（一）演化為“代持、過(guò)券”行為,，成為一方協(xié)助另一方實(shí)現(xiàn)規(guī)避監(jiān)管,、利益輸送等目的比較典型的如：主承銷(xiāo)商通過(guò)推薦的金融機(jī)構(gòu)，以代投代繳的方式間接實(shí)現(xiàn)為其關(guān)聯(lián)方股東融資,，或幫助發(fā)行人實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)化發(fā)行,，或通過(guò)交易偏離度實(shí)現(xiàn)利益輸送等。根據(jù)相關(guān)新聞媒體報(bào)道,，目前市場(chǎng)上代投代繳存在異化的情況,，如發(fā)行一筆債券，市場(chǎng)上資金募集不到位,，先用過(guò)橋的方式以代繳的方式用一定的價(jià)格（如100元）認(rèn)購(gòu)該債券,，在該債券上市后，再找事先談好的私募機(jī)構(gòu)以一定的價(jià)格（如80元）從過(guò)橋方購(gòu)回該債券票面,，發(fā)行人達(dá)到一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行認(rèn)購(gòu)的效果,，過(guò)橋方、私募機(jī)構(gòu)也會(huì)獲得返費(fèi)（一般是折價(jià)成交或補(bǔ)償投顧費(fèi)來(lái)返費(fèi)）的收益,。另一方面,，債券上市數(shù)日內(nèi)一方要將債券回售給另一方，如果沒(méi)有及時(shí)回售或接回,，可能導(dǎo)致代持,、過(guò)券的風(fēng)險(xiǎn)，并可能引發(fā)法律糾紛,?！皵?shù)日”要根據(jù)代投代繳方之間的具體約定來(lái)定，通常情況下是1日或者在約定日接回,，但時(shí)間長(zhǎng)了容易演化為代持,。（二）操縱債券市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
券商若代申購(gòu)代繳款以100元買(mǎi)，100元賣(mài)掉,，但上市后債券價(jià)格明顯偏離中債估值等參考價(jià)格,，異常交易明顯，可能存在操縱債券市場(chǎng)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn),。（三）面臨交易對(duì)方違約的法律風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上金融機(jī)構(gòu)之間開(kāi)展代申購(gòu)代繳款業(yè)務(wù)很少或無(wú)需簽署協(xié)議,，一般從交易對(duì)手和交易債券兩個(gè)維度去防范違約風(fēng)險(xiǎn),，但若委托人為私募機(jī)構(gòu)等則違約成本較小，違約收益較大,。券商私募資產(chǎn)管理行業(yè)中若私募資產(chǎn)管理人參與非市場(chǎng)化發(fā)行,，通過(guò)綜收等方式取得的投資收益本應(yīng)計(jì)入A產(chǎn)品戶(hù)的收益卻計(jì)入其他產(chǎn)品賬戶(hù)中，它實(shí)質(zhì)上損害了資產(chǎn)管理計(jì)劃份額持有人的利益,，違反了公平對(duì)待投資者這一原則,。代投代繳法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在因違規(guī)導(dǎo)致交易行為或者協(xié)議被認(rèn)定無(wú)效，以及因交易過(guò)程中一方違約導(dǎo)致的法律糾紛,。如一方委托另一方代為申購(gòu)債券,在該債券上市后,未按照雙方約定完成債券接回,，一旦債券本身出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)分銷(xiāo)買(mǎi)入的債券無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出,，必然增加受委托一方處理的成本,，以及可能造成受委托一方較大損失或訴累。（六）廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)券商開(kāi)展代申購(gòu)代繳款業(yè)務(wù),，由于不用簽署協(xié)議,，是私下的協(xié)商定價(jià)，價(jià)格波動(dòng)存在空間,，或存在收入沒(méi)入公司賬戶(hù)而入個(gè)人賬戶(hù)的廉潔風(fēng)險(xiǎn),。（七）代投繳溝通群溝通的“代投繳”風(fēng)險(xiǎn)債券交易們加的群還有特殊的一類(lèi): 代投代繳溝通群。根據(jù)前文上海金融法院在《債券糾紛法律風(fēng)險(xiǎn)防范報(bào)告》中特別提示,，當(dāng)事人出于獲取收益,、申購(gòu)靈活等原因考慮, 采取約定債券代投繳加上市后回購(gòu)協(xié)議的方式完成債券的購(gòu)入, 可能涉嫌違反相關(guān)法律強(qiáng)制性規(guī)定, 破壞債券市場(chǎng)秩序, 有關(guān)交易行為存在被認(rèn)定無(wú)效的風(fēng)險(xiǎn)。如果后續(xù)上海金融法院在實(shí)際案件審判中做出代投繳相關(guān)交易行為無(wú)效的認(rèn)定, 那么司法審判在這一問(wèn)題上甚至可能先于監(jiān)管發(fā)現(xiàn)和處理相關(guān)違規(guī)交易,。有種代投代繳涉嫌虛假認(rèn)購(gòu)和操縱市場(chǎng),，找很多其實(shí)沒(méi)錢(qián)的資金去一級(jí)投標(biāo)，帶動(dòng)其他投資者情緒緊張,，加大資產(chǎn)荒情緒跟風(fēng),，把投標(biāo)倍數(shù)打高，再把利率打下來(lái),，利好發(fā)行人,。因?yàn)橥稑?biāo)倍數(shù)高，操縱市場(chǎng)的人不用很多資金就可以,，有錢(qián)沒(méi)錢(qián)都可以做,，但是有一定的風(fēng)險(xiǎn)，就是在需要你有錢(qián)時(shí)你沒(méi)錢(qián),。六,、債券代投代繳參與非市場(chǎng)化發(fā)行模式分析債券非市場(chǎng)化發(fā)行是指發(fā)行人通過(guò)非市場(chǎng)化方式干預(yù)債券發(fā)行定價(jià)，進(jìn)而扭曲債券市場(chǎng)價(jià)格的行為,。當(dāng)前債券非市場(chǎng)化發(fā)行主要分為四種類(lèi)型：結(jié)構(gòu)化發(fā)行,、私募代持發(fā)行,、外部綜收發(fā)行和價(jià)格歧視發(fā)行。結(jié)構(gòu)化發(fā)行是指?jìng)l(fā)行人通過(guò)關(guān)聯(lián)交易,、資管產(chǎn)品等方式間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債券,；私募代持發(fā)行是指私募基金和資管產(chǎn)品以低利率包銷(xiāo)代持債券，變相拉長(zhǎng)期限,，并通過(guò)其他方式獲取補(bǔ)償,；外部綜收發(fā)行是指商業(yè)銀行及其關(guān)聯(lián)方以低利率投標(biāo)債券，并通過(guò)存貸款業(yè)務(wù)等獲取補(bǔ)償,；價(jià)格歧視發(fā)行是指私募基金和資管產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)對(duì)倒交易扭曲價(jià)格信息,，進(jìn)而壓低發(fā)行利率，并通過(guò)其他方式獲取補(bǔ)償,。發(fā)行人發(fā)行債券然后自行購(gòu)買(mǎi)，再利用債券進(jìn)行質(zhì)押融資,，而其中涉及的資管產(chǎn)品,、過(guò)橋方等都是為提供便利而存在。具體而言：發(fā)行人或者發(fā)行人聯(lián)合債券私募機(jī)構(gòu)等過(guò)橋方,，通過(guò)券商資管,、信托資管、基金專(zhuān)戶(hù)等通道方設(shè)立資管計(jì)劃,，在債券發(fā)行的一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)債券,，從而實(shí)現(xiàn)債券滿(mǎn)額成功發(fā)行。在債券發(fā)行完成后,，資管產(chǎn)品等作為債券持有人,，再將債券在資金市場(chǎng)進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu),，所得資金再用來(lái)償還過(guò)橋資金,，從而實(shí)現(xiàn)過(guò)橋方的退出。當(dāng)然，過(guò)橋方可能不直接將資金投入資管計(jì)劃,，而是扮演“代持”的角色,，資管產(chǎn)品之后再接回,，實(shí)現(xiàn)過(guò)橋方退出,。此外,，債券的發(fā)行可能不是全部采用結(jié)構(gòu)化,，運(yùn)氣好也有市場(chǎng)投資人認(rèn)購(gòu)。該模式下，發(fā)行人的融資實(shí)質(zhì)來(lái)源于債券質(zhì)押回購(gòu),，而非債券發(fā)行,，發(fā)行人的實(shí)際融資額取決于債券質(zhì)押率，且需要滾動(dòng)續(xù)作,，回購(gòu)操作較頻繁,，一般會(huì)跟多家逆回購(gòu)方開(kāi)展,。私募代持發(fā)行的具體操作方式是,，首先,，私募機(jī)構(gòu)對(duì)接發(fā)行人（發(fā)行困難,、評(píng)級(jí)較低的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行人居多），承諾買(mǎi)債甚至包銷(xiāo)；然后,，私募跟發(fā)行人談價(jià)格,，向發(fā)行人收取一筆額外的費(fèi)用；最后,，私募機(jī)構(gòu)把項(xiàng)目介紹給一個(gè)有牌照的小券商,，擔(dān)任名義上的承銷(xiāo)商或者投資人。這也是中小券商的投行通道化和債券私募機(jī)構(gòu)的資管投行化的由來(lái),。綜合業(yè)務(wù)合作收入簡(jiǎn)稱(chēng)綜收,，通常指的是發(fā)行人為了獲得較低的發(fā)行利率，承諾通過(guò)其他業(yè)務(wù)合作“補(bǔ)償”投資人的一種違規(guī)情形,。綜合業(yè)務(wù)合作本質(zhì)上屬于利益輸送的方式之一,，部分投資者獲得綜合收入的安排也有違公平原則，虛假的利率水平則破壞了市場(chǎng)秩序,。那么,，如何實(shí)現(xiàn)“綜收”呢？一是返費(fèi),。一般通過(guò)顧問(wèn)費(fèi),、咨詢(xún)費(fèi)、合作協(xié)議等的方式,，將這些費(fèi)用計(jì)入投資者的業(yè)務(wù)收入中,。二是衍生存款。銀行等機(jī)構(gòu)投資債券,，發(fā)行人再在銀行進(jìn)行存款,。三是私募債補(bǔ)足。一級(jí)市場(chǎng)正常按照票面參與,，私下通過(guò)私募債進(jìn)行折價(jià)彌補(bǔ),。四是過(guò)橋方等買(mǎi)入后二級(jí)折價(jià)轉(zhuǎn)讓。類(lèi)似代持,，過(guò)橋方二級(jí)折價(jià)給投資人,，發(fā)行人再?gòu)浹a(bǔ)過(guò)橋方。通俗的講,，債券銷(xiāo)售返費(fèi)是指證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)為了促進(jìn)所承銷(xiāo)債券的銷(xiāo)售，或者為爭(zhēng)取獲得債券標(biāo)的的承銷(xiāo)資格等目的,，在債券一級(jí)承攬發(fā)行銷(xiāo)售過(guò)程中所做出的返費(fèi)活動(dòng),，返費(fèi)對(duì)象包括投資人、發(fā)行人等,。“債市返費(fèi)”不僅是存在于市場(chǎng)上的真實(shí)現(xiàn)狀,，也是業(yè)內(nèi)熟視無(wú)睹的潛規(guī)則,，甚至是灰色地帶。關(guān)于返費(fèi)情況,，以政策性金融債為例,。假設(shè)某一年期政策性金融債一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)利率3%，票面2.6%,，繳款價(jià)格99.6元/百元面值,，返費(fèi)共9分，則通常有兩種返費(fèi)方式：假設(shè)機(jī)構(gòu)A為機(jī)構(gòu)B進(jìn)行代投代繳業(yè)務(wù)：1,、折價(jià)返費(fèi),。即代繳機(jī)構(gòu)A向發(fā)行人繳款99.6元/百元面值，而上市后二級(jí)市場(chǎng)以全99.51元/百元面值的價(jià)格交易給委托代繳機(jī)構(gòu)B,，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)B的返費(fèi),。2、單獨(dú)返費(fèi),。即代繳機(jī)構(gòu)A向發(fā)行人繳款99.6元/百元面值,，而上市后二級(jí)市場(chǎng)以全價(jià)99.6元/百元面值的價(jià)格交易給委托代繳機(jī)構(gòu)B，同時(shí)單獨(dú)向機(jī)構(gòu)B支付9分/百元面值的返費(fèi),。由于單獨(dú)返費(fèi)流程繁瑣,，同時(shí)需要機(jī)構(gòu)B向機(jī)構(gòu)A出具返費(fèi)發(fā)票等，絕大多數(shù)情況機(jī)構(gòu)都會(huì)采取折價(jià)返費(fèi)的方式,。對(duì)于利率債來(lái)說(shuō),，因?yàn)闆](méi)有主承只有承團(tuán)，返費(fèi)也分明返和暗返,，一般國(guó)債沒(méi)有暗返,，公告費(fèi)就是返給投標(biāo)機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)了，政策性金融債是公告費(fèi)加暗返,，各個(gè)期限不一樣,，具體投之前先找代投機(jī)構(gòu)問(wèn)清楚。對(duì)于信用債來(lái)說(shuō),，可以自己報(bào)量給主承,，也可以去找承銷(xiāo)團(tuán)成員，因?yàn)榉蒂M(fèi)是有彈性的,，可以分別問(wèn)問(wèn)誰(shuí)返的多，比較后再投,。銀行間債券發(fā)行（一級(jí)市場(chǎng)銷(xiāo)售）階段,，承銷(xiāo)商往往會(huì)通過(guò)返還投資者手續(xù)費(fèi)的方式來(lái)爭(zhēng)取客戶(hù)。這是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中的特例,，僅存在于國(guó)債,、地方政府債,、政策性金融債、短融,、中票,、定向債務(wù)融資工具等OTC品種中。在公司債,、企業(yè)債的發(fā)行中較為罕見(jiàn),。對(duì)于這個(gè)返還手續(xù)費(fèi)的金額，黑話(huà)會(huì)說(shuō),，返幾分（一般不會(huì)返到幾毛）,。返還的金額大小一般取決于銷(xiāo)售商在承銷(xiāo)團(tuán)中所處的地位（決定了銷(xiāo)售商能夠獲得的最大手續(xù)費(fèi)額度）、債券的銷(xiāo)售熱度,、以及投資者與銷(xiāo)售商的業(yè)務(wù)關(guān)系,。一般情況下，債券手續(xù)費(fèi)對(duì)投資者的最大返還額度是五分,。由于債券是面值是100元,，返五分就意味著每百元面值的債券，返還0.05元手續(xù)費(fèi),。對(duì)于一個(gè)一年期的債券而言,，這筆手續(xù)費(fèi)的返還相當(dāng)于降低了債券的認(rèn)購(gòu)價(jià)值。投資者在繳款時(shí)僅需支付99.95元,。如果折算到收益率,，相當(dāng)于為這個(gè)一年期的債券增厚了5bp到期收益率。假設(shè)我們?cè)谝粋€(gè)三年期的債券上返還同樣金額的手續(xù)費(fèi),，那么這個(gè)債券的到期收益率增厚就下降到1.67bp了,。手續(xù)費(fèi)的返還可以采取兩種模式，黑話(huà)叫：“現(xiàn)返”,、“另返”,。所謂“現(xiàn)返”，就是將返還的手續(xù)費(fèi)折算到認(rèn)購(gòu)繳款的總金額中去（見(jiàn)上例）,，以減少債券一級(jí)買(mǎi)入成本的方式,，增厚投資人的買(mǎi)入收益率；所謂“另返”,，就是通過(guò)顧問(wèn)費(fèi),、咨詢(xún)費(fèi)、合作協(xié)議等的方式,，將手續(xù)費(fèi)計(jì)入投資者的業(yè)務(wù)收入中,，債券的買(mǎi)入價(jià)格仍然保持面額100元不變。采用另返的方式的,，需要另行簽訂補(bǔ)充協(xié)議,，牽涉到較為灰色地帶的法律和合規(guī)問(wèn)題,，尤其在資產(chǎn)管理行業(yè)，它實(shí)質(zhì)上觸及了資產(chǎn)管理計(jì)劃份額持有人的利益,，因此在實(shí)踐中較少采用,。這個(gè)銷(xiāo)售模式主要是債券承銷(xiāo)團(tuán)成員為了爭(zhēng)奪客戶(hù)而發(fā)明的。由于商業(yè)銀行投行部在主承銷(xiāo)短融中票項(xiàng)目中對(duì)發(fā)行人收取的承銷(xiāo)費(fèi)一般是3毛/年（短融應(yīng)為4毛/年）,。因此理論上一年期短期融資券的主承銷(xiāo)商手續(xù)費(fèi)返還上限是4毛,，即一年期債券的一級(jí)發(fā)行價(jià)最低不低于99.60。但是考慮到承銷(xiāo)成本,、合理利潤(rùn)等原因,，現(xiàn)實(shí)中罕見(jiàn)返費(fèi)超過(guò)1毛的一年期債券。對(duì)于承銷(xiāo)團(tuán)內(nèi)的分銷(xiāo)商而言,，它所能返還的銷(xiāo)售費(fèi)用總額一般在五分~一毛之間（來(lái)自主承銷(xiāo)商的折讓?zhuān)?，因此其手續(xù)費(fèi)返還上限即為一毛。一般而言,，分銷(xiāo)商返還投資者的手續(xù)費(fèi)不會(huì)超過(guò)其獲得的銷(xiāo)售費(fèi)用總額的一半,。通常主承銷(xiāo)商也不會(huì)為了爭(zhēng)奪銷(xiāo)售市場(chǎng)份額而主動(dòng)破壞這個(gè)返還手續(xù)費(fèi)的上限。（因?yàn)橹鞒袖N(xiāo)商以商業(yè)銀行為主體,，對(duì)銷(xiāo)售的個(gè)人激勵(lì)較為一般）這就是為什么市場(chǎng)返費(fèi)最高常見(jiàn)五分,，而不是更多的原因。這種說(shuō)法僅存在于國(guó)債,、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行債券,、進(jìn)出口銀行債券和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行債券等利率類(lèi)債券的一級(jí)市場(chǎng)承銷(xiāo)發(fā)行中。明返和暗返,，指的是手續(xù)費(fèi)的來(lái)源,。由于利率債發(fā)行規(guī)模巨大、頻率高,，因此采取承銷(xiāo)團(tuán)制,，理論上就可以認(rèn)為有多個(gè)主承銷(xiāo)商、數(shù)目龐大的分銷(xiāo)商,。為了激勵(lì)承銷(xiāo)團(tuán)成員積極銷(xiāo)售,，盡量壓低每次債券的發(fā)行成本（財(cái)政部的融資成本構(gòu)筑了中國(guó)的最低融資成本利率曲線(xiàn)），利率債的發(fā)行人（財(cái)政部,、國(guó)開(kāi)行,、口行、農(nóng)發(fā)行）在固定的承銷(xiāo)費(fèi)基礎(chǔ)上,，還增加了根據(jù)年度銷(xiāo)售排名和年度銷(xiāo)售量考核的額外承銷(xiāo)費(fèi)返還,。舉例來(lái)說(shuō)，根據(jù)《國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行關(guān)于增發(fā)20XX年第一至五期金融債券的發(fā)行辦法》,，第三部分——分銷(xiāo)
一,、分銷(xiāo)方式：承銷(xiāo)商在債券分銷(xiāo)期內(nèi)將所承銷(xiāo)的債券進(jìn)行分銷(xiāo)，所分銷(xiāo)的債券可在中央結(jié)算公司辦理債券一級(jí)托管,。
二,、承攬費(fèi)及兌付手續(xù)費(fèi)：債券承攬費(fèi)按認(rèn)購(gòu)債券面值計(jì)算， 1年期無(wú),，3年期為0.05%,，5年期和7年期為0.10%，10年期為0.15%,；各品種均無(wú)兌付手續(xù)費(fèi),。這里面提到的承銷(xiāo)費(fèi)，返還給投資者,，就會(huì)被稱(chēng)為“明返”,。由于利率債高度同質(zhì)、發(fā)行頻率高,、承銷(xiāo)團(tuán)網(wǎng)絡(luò)覆蓋完善,，因此承銷(xiāo)團(tuán)成員之間的競(jìng)爭(zhēng)就較為激烈。自身利率債需求相對(duì)較小的券商如何與宇宙行等開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)呢,？這時(shí)候他們就會(huì)祭出“暗返”了,。承銷(xiāo)團(tuán)成員在上一年末會(huì)根據(jù)當(dāng)年的銷(xiāo)售情況和對(duì)第二年的預(yù)期，做一個(gè)下一年度的銷(xiāo)售金額,、排名預(yù)測(cè),。由于達(dá)到一定銷(xiāo)售金額、排名之后,，發(fā)行人會(huì)在年底額外結(jié)算一筆承銷(xiāo)費(fèi)獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)秀承銷(xiāo)商,，激進(jìn)的承銷(xiāo)團(tuán)成員（券商）就會(huì)在年中銷(xiāo)售時(shí)提前將這部分預(yù)期中的手續(xù)費(fèi)返還給客戶(hù)。這就是所謂的“暗返”了,。暗就暗在,，這筆錢(qián)，其實(shí)是承銷(xiāo)商YY出來(lái)的,。如果今年沒(méi)有達(dá)成年初的目標(biāo),，發(fā)行人也就不會(huì)返還相應(yīng)費(fèi)用，當(dāng)年返出去的手續(xù)費(fèi)也就打水漂了,。（四）按照返費(fèi)對(duì)象區(qū)分債券銷(xiāo)售返費(fèi)可以按照返費(fèi)對(duì)象劃分為四種模式,，為私募機(jī)構(gòu)返費(fèi)、投資人返費(fèi),、發(fā)行人返費(fèi)和丙類(lèi)戶(hù)返費(fèi),。債券發(fā)行人通過(guò)證券公司以財(cái)務(wù)費(fèi)用或咨詢(xún)顧問(wèn)費(fèi)用的形式,，向債券私募機(jī)構(gòu)支付的銷(xiāo)售傭金,，也是中小券商的投行通道化和債券私募機(jī)構(gòu)的資管投行化的說(shuō)法的由來(lái),。具體操作方式是，第一步,，私募機(jī)構(gòu)對(duì)接發(fā)行人（發(fā)行困難,、評(píng)級(jí)較低的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行人居多），承諾買(mǎi)債甚至包銷(xiāo),；第二步,，私募跟發(fā)行人談價(jià)格，向發(fā)行人收取一筆額外的費(fèi)用,；第三步,，私募把項(xiàng)目介紹給一個(gè)有牌照的小券商，擔(dān)任名義上的承銷(xiāo)商,。2,、投資人返費(fèi)是我們最常見(jiàn)的一種債券銷(xiāo)售返費(fèi)形式，最初起源于“承銷(xiāo)團(tuán)”的組建在交易商協(xié)會(huì)市場(chǎng)發(fā)行的債券,，如中票,、短融等，主承（一般是銀行）收取發(fā)行人一定承銷(xiāo)費(fèi)用,，主承一般會(huì)邀請(qǐng)一些券商加入形成承銷(xiāo)團(tuán),，并按照券商的銷(xiāo)售額支付一定承銷(xiāo)費(fèi)。承銷(xiāo)團(tuán)的出現(xiàn)是交易商協(xié)會(huì)市場(chǎng)的主承為了緩解銷(xiāo)售壓力而出現(xiàn)的,。但是有一些資質(zhì)較好的債券主承一家即可完成銷(xiāo)售,，不需要承銷(xiāo)團(tuán)協(xié)助銷(xiāo)售，那么這部分本應(yīng)該給承銷(xiāo)團(tuán)的費(fèi)用可能就被轉(zhuǎn)移給投資人,，降低投資人投資成本的同時(shí)維護(hù)了與投資人的關(guān)系,。這種返費(fèi)銷(xiāo)售形勢(shì)在行業(yè)內(nèi)惡性發(fā)展最終變成行業(yè)“潛規(guī)則”，發(fā)展到后來(lái),，券商拿到的“千三”承銷(xiāo)費(fèi),，“千一”的部分自然而然就被扣掉了。但2017年9月,，銀行間交易商協(xié)會(huì)公布的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具標(biāo)準(zhǔn)分銷(xiāo)協(xié)議》規(guī)定,，協(xié)議各簽署方不得以任何方式排除或修改“關(guān)于按照全價(jià)100元/百元面值的價(jià)格進(jìn)行分銷(xiāo)的約定”，交易商協(xié)會(huì)市場(chǎng)中由上清所托管的市場(chǎng)被禁止銷(xiāo)售返費(fèi),。而中債登的部分品種,，一直以來(lái)有“返費(fèi)”的傳統(tǒng)，而銀行間交易商協(xié)會(huì)的“禁令”對(duì)中債登并無(wú)約束力,，中債登歸屬財(cái)政部,，管理的主要是國(guó)債、國(guó)開(kāi)債、鐵道債等,，仍在保持“返費(fèi)”模式,。當(dāng)返費(fèi)費(fèi)用比例超過(guò)“千一”的時(shí)候，就會(huì)有其他的一些定價(jià)安排出現(xiàn),，主要有兩種類(lèi)型要區(qū)分,。類(lèi)型一屬于定價(jià)差別化。假設(shè)某只債券本來(lái)定價(jià)6.5%,，但票面定為6.0%，“千五”（5‰）的部分,，作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)給私募機(jī)構(gòu)或者投資者,。類(lèi)型二屬于中途追加。原來(lái)那個(gè)簽的承銷(xiāo)協(xié)議是“千三”的,，但銷(xiāo)售過(guò)于艱難,，券商可能會(huì)申請(qǐng)?jiān)黾淤M(fèi)用，比如額外增加兩個(gè)點(diǎn),。這兩個(gè)點(diǎn)不以承銷(xiāo)協(xié)議的形式支付,，而以財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)的形式支付。3,、發(fā)行人返費(fèi)即券商通過(guò)承銷(xiāo)費(fèi)率的超低報(bào)價(jià)甚至是貼錢(qián)干活等方式,，來(lái)取得項(xiàng)目承銷(xiāo)權(quán)這種情況一般發(fā)生在券商投標(biāo)大型央企發(fā)行的債券時(shí)，這類(lèi)債券一般規(guī)模較大,。以鐵道債為例,，鐵道債的發(fā)行規(guī)模一年就有一兩千億。券商如果能夠進(jìn)入鐵道債主承銷(xiāo)商名單的話(huà),，一下子就會(huì)增加二三百億元的發(fā)行規(guī)模,，有助于提高券商的承銷(xiāo)排名。券商規(guī)模和排名上去以后,，有利于中標(biāo)其他的AA,、AA+標(biāo)的。除了報(bào)低價(jià),，某些券商甚至倒貼爭(zhēng)項(xiàng)目,。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，針對(duì)鐵道債,，有些大券商“返費(fèi)”甚至高達(dá)“千三”“千四”,，相當(dāng)于每次要倒貼上百萬(wàn)，而如此高額的虧損其他券商無(wú)法承受,，自然退出競(jìng)爭(zhēng),。實(shí)力雄厚的券商則就此成功積累排名優(yōu)勢(shì)，相當(dāng)于是花錢(qián)買(mǎi)排名。債券一級(jí)托管賬戶(hù)分甲類(lèi),、乙類(lèi)、丙類(lèi)三種,，其中甲類(lèi)為商業(yè)銀行,；乙類(lèi)為信用社、基金,、保險(xiǎn),、券商和非銀行金融機(jī)構(gòu)；丙類(lèi)為參與銀行間市場(chǎng)的非金融機(jī)構(gòu)法人,。此類(lèi)“返費(fèi)”模式又被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“空手套白狼模式”,，與“丙類(lèi)戶(hù)”“代持”“一級(jí)半市場(chǎng)”“養(yǎng)券”等幾個(gè)關(guān)鍵詞密不可分。丙類(lèi)戶(hù)一般通過(guò)請(qǐng)人代持的方式游走在灰色地帶,，活躍于一級(jí)半市場(chǎng),。具體操作流程：某銀行的交易員或者某基金的經(jīng)理，通過(guò)親屬開(kāi)設(shè)丙類(lèi)戶(hù),，此后通過(guò)自己在銀行間市場(chǎng)的關(guān)系,，找一家銀行幫忙代持，約定時(shí)間到了,，即按照講好的價(jià)格把債券轉(zhuǎn)回,。價(jià)格則私下約定，且不簽合同,。交割后,，除了付給銀行墊付的資金，再給一部分費(fèi)用,。然后可能再轉(zhuǎn)到另外一家銀行或者信用社來(lái)幫忙代持,，通過(guò)借短投長(zhǎng)，債券可以長(zhǎng)期養(yǎng)在外,，俗稱(chēng)“養(yǎng)券”,，待價(jià)差實(shí)現(xiàn)時(shí)，券最終回到丙類(lèi)賬戶(hù),，利潤(rùn)完成,。代持的利率通常為銀行的資金成本，而債券利率通常要高于此,。利用收付款和收付券之間的時(shí)間差,，丙類(lèi)戶(hù)投入很少或者零投入，便可實(shí)現(xiàn)空手套白狼,。2013年4月,，丙類(lèi)戶(hù)被暫停，雖然2014年重新放開(kāi)，但針對(duì)丙類(lèi)戶(hù)設(shè)置了多種限制,，技術(shù)上無(wú)法再實(shí)現(xiàn)“一對(duì)一撮合交易”,。八、代投代繳典型案例及關(guān)注要點(diǎn)根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反映的信息,，A證券公司在相關(guān)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié),，涉嫌干擾發(fā)行定價(jià)，影響市場(chǎng)秩序,。依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規(guī)則》,，交易商協(xié)會(huì)對(duì)A證券公司啟動(dòng)自律調(diào)查。經(jīng)了解事情經(jīng)過(guò)如下：新發(fā)某3年期中票XX,，投標(biāo)下限是5.0%,，最初發(fā)行人給私募談的是折合綜收利率 7%，所以私募很積極參與,，都在下限大量參與。A證券公司承接了私募的投標(biāo)后,，去找B證券公司作為短融中票的承銷(xiāo)團(tuán)成員進(jìn)行投標(biāo),，按照利率下限申購(gòu)。后來(lái)發(fā)行人反悔了,，不給綜收了,，而是以票面為準(zhǔn)，私募就賴(lài)賬不要債券了,。最后B證券公司中標(biāo)了4個(gè)多億（總共發(fā)行7.5億）,，剛開(kāi)始不愿意繳款，主承銷(xiāo)商找了B證券公司的領(lǐng)導(dǎo),，多輪協(xié)商后,，最后B證券公司還是履行繳款義務(wù)，隨后在二級(jí)折價(jià)賣(mài)出,。后面B證券公司就把證券公司A舉報(bào)了,，接著就有了交易商協(xié)會(huì)對(duì)A證券公司開(kāi)展自律檢查。1,、要建立完善債券交易相關(guān)的內(nèi)部規(guī)定和流程,，明確代投代繳業(yè)務(wù)相關(guān)要求。要嚴(yán)格按照監(jiān)管規(guī)定,在規(guī)定的交易平臺(tái),以特定的方式進(jìn)行交易操作,，如指定對(duì)手方交易,在交易系統(tǒng)外達(dá)成交易意向后,需及時(shí)進(jìn)行交易申報(bào),通過(guò)交易平臺(tái)以電子化方式對(duì)交易價(jià)格,、數(shù)量等要素進(jìn)行確認(rèn),以保證債券交易合同的有效締結(jié)。前期上海金融法院認(rèn)為：當(dāng)事人僅通過(guò)即時(shí)通訊工具就債券數(shù)量,、價(jià)格確定方式等達(dá)成合意,但未按照交易規(guī)則在相應(yīng)平臺(tái)上進(jìn)行正式交易,不符合債券交易合同要式要求,債券交易合同不成立,；在債券交易合同因不符合要式要求未達(dá)到締結(jié)本約的情況下,若符合預(yù)約合同（雖不符合債券交易合同要式要求,但因交易對(duì)象、交易標(biāo)的、交易數(shù)量以及價(jià)格確定方式等已明確）的特征,可以認(rèn)定為構(gòu)成預(yù)約合同,違約方仍存在就其不誠(chéng)信行為賠償守約方相應(yīng)損失的風(fēng)險(xiǎn),。2,、細(xì)化風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，如建立相應(yīng)的債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng),，減少人為因素的影響,；建立代投代繳交易對(duì)手方、品種黑白名單管理,，加強(qiáng)對(duì)手方的信用評(píng)估和盡調(diào)管理,，做好動(dòng)態(tài)跟蹤；加強(qiáng)代投代繳額度,、規(guī)模,，價(jià)格偏離、單券集中度等指標(biāo)管控,。3,、投資交易過(guò)程中要有清晰的投資決策、授權(quán)機(jī)制,，崗位之間職責(zé)要明確,，要相互分離、制衡,。承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的債券承攬承做,、發(fā)行銷(xiāo)售等承銷(xiāo)業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)之間進(jìn)行有效隔離,，防止債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)之間的利益沖突,，確保債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)行。4,、識(shí)別并關(guān)注債券異常交易,。一是二級(jí)市場(chǎng)投資者主要是非傳統(tǒng)投資者。如私募基金,、禿鷲基金等在交易中占據(jù)主導(dǎo)地位,，這些交易通常未通過(guò)貨幣中介公司撮合，多為私下詢(xún)價(jià)達(dá)成,，且交易金額存在異常狀況,，交易價(jià)格在其他投資者處往往無(wú)法復(fù)制成交，可判斷為異常交易,。二是二級(jí)市場(chǎng)反復(fù)出現(xiàn)相同價(jià)格的交易,。三是二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)三方閉合的關(guān)聯(lián)交易。四是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格明顯偏離中債估值等公允價(jià),。5,、在詢(xún)價(jià)過(guò)程要審慎核查交易對(duì)手身份,，獲取對(duì)方的身份證明或授權(quán)文件，通過(guò)與對(duì)手方簽訂代投代繳協(xié)議,，或者通過(guò)其他可確認(rèn)交易對(duì)手方真實(shí)身份,、真實(shí)意思表示的方式固定“代投、代繳”合意（要素一般包含標(biāo)的債券,、代投金額,、代投價(jià)格、接回期限,、接回價(jià)格等）,，以防范相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)（若未能審核交易對(duì)手經(jīng)辦人從事交易是否取得授權(quán),在該經(jīng)辦人不屬于職務(wù)行為、未取得事后追認(rèn)且不構(gòu)成表見(jiàn)代理的情況下,存在經(jīng)辦人行為不具有法律約束力的情況）,。6,、要加強(qiáng)對(duì)詢(xún)價(jià)工具的管理，應(yīng)通過(guò)公司統(tǒng)一配備的及時(shí)通訊工具進(jìn)行詢(xún)價(jià),，溝通過(guò)程應(yīng)全程留痕,并及時(shí)做好保存留底和日常的合規(guī)檢查工作,，要杜絕出現(xiàn)交易人員通過(guò)私人通訊工具進(jìn)行詢(xún)價(jià)的情況。需要注意的是,，詢(xún)價(jià)是否合規(guī),、是否有效留痕存檔，是防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)的重要證據(jù),。7、要注意輿情管控,，加強(qiáng)與同業(yè)交流,，及時(shí)了解行業(yè)動(dòng)態(tài)和監(jiān)管趨勢(shì)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)代投代繳負(fù)面新聞,，要警覺(jué),，并及時(shí)對(duì)照，自查自糾,。
8,、加強(qiáng)廉潔從業(yè)警示教育、合規(guī)宣傳等工作,。日常需加強(qiáng)知法普法宣導(dǎo),，強(qiáng)化廉潔從業(yè)制度建設(shè)和問(wèn)責(zé)機(jī)制建設(shè)，明確廉潔從業(yè)要求,，嚴(yán)禁公司從業(yè)人員從事違反公平競(jìng)爭(zhēng),、不正當(dāng)利益輸送、破壞市場(chǎng)秩序等行為,。無(wú)論是國(guó)債,、地方債，亦或者存單,，第一步都是你要和張三先勾兌上這筆業(yè)務(wù),。勾兌的方式，比如QQ,、微信,。談成之后，接下來(lái)就是落地,。這需要通過(guò)專(zhuān)門(mén)的交易軟件,。目前，存單代繳,，可以通過(guò)本外幣交易平臺(tái),。國(guó)債和地方債則有兩種方式，線(xiàn)下協(xié)議或者是ideal格式化報(bào)價(jià)申購(gòu),。ideal是外匯交易中心的一個(gè)內(nèi)部聊天軟件,，可以談交易，算是一個(gè)內(nèi)部的QQ,。線(xiàn)下協(xié)議很麻煩,，需要蓋章，ideal很方便,。為啥存在兩種效率明顯不同的方式,，因?yàn)榭傆腥瞬幌胩欤矚g紙質(zhì)的,，踏實(shí),。在ideal聊天界面，承銷(xiāo)商會(huì)發(fā)給你一個(gè)申購(gòu)鏈接,。點(diǎn)擊進(jìn)去,，里面有這只債的相關(guān)情況，包括債券名稱(chēng),、債券代碼,、債券全稱(chēng)，繳款日期（你代繳,，就是你需要付款的日期）,，發(fā)行總規(guī)模，期限等等,。投標(biāo)信息欄目才是你需要填寫(xiě)的信息,，投標(biāo)標(biāo)位就是你代繳的認(rèn)購(gòu)價(jià)格，投標(biāo)量就是你代繳的認(rèn)購(gòu)總量,。填寫(xiě)提交之后,，對(duì)方確認(rèn),。然后在ideal的債券一級(jí)欄目，會(huì)發(fā)給你一個(gè)中標(biāo)信息（我的中標(biāo)）,。里面會(huì)生成一個(gè)分銷(xiāo)確認(rèn)單,。大致內(nèi)容是，某年某年某日,，分銷(xiāo)商賣(mài)給你（代繳機(jī)構(gòu)）某只債券,。1,、債券信息-代碼,、債券全稱(chēng)、簡(jiǎn)稱(chēng),、發(fā)行人,、期限、票面利率,、息票類(lèi)型,、參考利率、發(fā)行量,、發(fā)行價(jià)格（凈價(jià)的意思,，比如100，意思是現(xiàn)在按每張100賣(mài)給你）,、分銷(xiāo)總量,、應(yīng)繳款總金額、發(fā)行日,、繳款日,、繳款截止時(shí)間、結(jié)算方式（DVP-券款對(duì)付-一手交錢(qián),，一手交貨的意思）。2,、賣(mài)方賬戶(hù)信息：機(jī)構(gòu)名稱(chēng)-比如某某證券,；交易員信息；資金戶(hù)信息（開(kāi)戶(hù)行,、資金賬號(hào),、支付系統(tǒng)行號(hào)）托管賬戶(hù)信息（托管機(jī)構(gòu)，比如中債登,；托管賬號(hào)名字,，一般是券商自己的本名；托管賬號(hào),，中債登給你的賬號(hào)）3,、買(mǎi)方賬戶(hù)信息：同賣(mài)方相同,。我們?cè)趥I(mǎi)賣(mài)中留的機(jī)構(gòu)結(jié)算資金戶(hù)和你做票據(jù)或者購(gòu)買(mǎi)同業(yè)資產(chǎn)時(shí)，留的是一個(gè)賬戶(hù),。通常,，這個(gè)賬戶(hù)，就是你家的存款準(zhǔn)備金賬戶(hù),。商業(yè)銀行日常就是用這個(gè)戶(hù),，來(lái)滿(mǎn)足央行日終關(guān)于存款準(zhǔn)備金率的要求以及進(jìn)行其他頭寸管理。交易日的日中,，賬戶(hù)里的錢(qián)是可以用的,，買(mǎi)賣(mài)各種資產(chǎn)都行，但很快要補(bǔ)足,。當(dāng)然,，也有例外。除絕大多數(shù)商業(yè)銀行使用自己在自家銀行開(kāi)立的存款準(zhǔn)備專(zhuān)戶(hù)作為資金戶(hù)外,，不少機(jī)構(gòu)使用的是在中央結(jié)算公司,、銀行間清算所、或第三方銀行開(kāi)立的資金戶(hù),。尤其是非銀資管產(chǎn)品,、非銀機(jī)構(gòu)（如基金、券商,、資管公司,、信托），小型商業(yè)銀行（信用社,、農(nóng)信社為主）多會(huì)選擇在上面三類(lèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)立資金戶(hù)進(jìn)行資金劃撥,。之所以這樣，多是被迫的 ,，非銀都不是銀行間的參與者,，只能找個(gè)人接入。如果和非銀產(chǎn)生交易,，你的直接對(duì)手方可能為某某產(chǎn)品,。非銀產(chǎn)品背后，就是那些基金經(jīng)理們,。在拿到分銷(xiāo)確認(rèn)單之后,，接著就是劃款了。在劃款之前,，你需要走個(gè)業(yè)務(wù)審批流程--需要COMSTAR完成,。在審批單輸入計(jì)算與放行欄目，點(diǎn)擊新增審批單,，然后看到可以新增現(xiàn)券交易,、交易所現(xiàn)券交易,、質(zhì)押式回購(gòu)、買(mǎi)斷式回購(gòu),、同業(yè)拆借,、債券承分銷(xiāo)、債券借貸等欄目,。在代繳業(yè)務(wù)中,，我們選擇債券承分銷(xiāo)。進(jìn)去之后,，我們首先要確定交易投組,，也就是你這個(gè)資產(chǎn)的分類(lèi)。會(huì)計(jì)科目的投資組合分類(lèi)非常重要,，如果放在TPL類(lèi),，可能要按更高的比例來(lái)匡算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。如果選擇OCI,，它的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只需要按照對(duì)應(yīng)權(quán)重就好了,。舉例，比如某只地方債,，分類(lèi)為OCI,，只需要考慮權(quán)重法下信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，為商業(yè)銀行對(duì)我國(guó)公共部門(mén)實(shí)體的債權(quán),，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%,。如果分類(lèi)為T(mén)PL，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)主要為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重就可能不再是20%,，而是會(huì)隨著你購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的期限而大幅度提高。在這個(gè)界面,，交易類(lèi)型,，你需要選擇一級(jí)市場(chǎng)投資。交易金額中的凈價(jià),，通常就是票面100,。在填寫(xiě)結(jié)算信息后，提交審批后,，等待劃款,。如果從分銷(xiāo)商那以A的利率買(mǎi)入,，持有一天上市后，仍然以A的價(jià)格賣(mài)出給實(shí)際投資者,。等于這筆業(yè)務(wù),，你只掙了一天的利息,。
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