銀行屬于保守型投資,，上漲速度和幅度都有限，好處是波動較小,，抗跌,！

至于券商，很難走出像樣的大行情了,。只不過大部分人還指望著2007年和2015年那樣的表現(xiàn),，但市場在變化，歷史的表現(xiàn)不代表未來,。

從去年10月計算,，保險漲幅達到了55%左右，而銀行和券商的上漲幅度相當(dāng),，均為20%多,。

券商和銀行表現(xiàn)相當(dāng)，這讓很多人都感到意外,！

為啥會這樣呢,？券商的高彈性去哪里了？

由于2022年的數(shù)據(jù)我還沒有整理出來,，我們先看看截至2021年券商各個業(yè)務(wù)的占比走勢吧,。見下圖。

業(yè)務(wù)占比來看,，其實已經(jīng)有點眉目了,。這就反映了當(dāng)下券商的痛點！我們一一展開來看,。

一,、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)卷到極致

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是兩個方面，一個是證券交易的傭金,，另一個是基金的申購贖回費,，尾隨傭金和銷售服務(wù)費。

證券交易傭金=市場日均股基成交額*交易天數(shù)*平均傭金率

從公式就能看出,，證券交易傭金的多少取決于交易規(guī)模和傭金率,。

什么時候交易規(guī)模會增加呢,？很明顯是牛市嘛！

今年這種市場行情,，交易規(guī)模能有多大改善呢,？通常來說，經(jīng)歷急速下跌后,，市場恢復(fù)信心都得好幾個月,。

至于傭金率，券商的傭金率逐年下降,，2007年的時候高達0.1872%,，現(xiàn)在只有0.0241%。

傭金率下降了87%,！

交易規(guī)模的膨脹能否抵消傭金率的下滑呢,？

2015年的交易金額是235萬億，是有史以來最高水平,，現(xiàn)在能理解為啥2015年券商那么兇猛了吧,。

2016年是119萬億；2017年是99萬億,；2018年是82萬億,；2019年是118萬億；2020年是190萬億,；2021年是235萬億,；2022年是210萬億！

從2016年到2021年,，交易金額增長了一倍,，但費用率下滑了87%。很明顯,，交易規(guī)模的增長遠遠不能彌補費用率下滑帶來的損失。

截至到5月5日,，今年的交易額是71萬億,。如果下半年不能放量，傭金也就跟去年差不多,。

基金方面：

基金認（申）購贖回費=基金銷售額*平均費率

基金尾傭及銷售服務(wù)費=基金保有規(guī)模*尾傭及銷售服務(wù)費費率

基金的收入取決于,，費率、基金銷售額和規(guī)模,。

費率短期內(nèi)比較穩(wěn)定,，但銷售額和規(guī)模在市場低迷的時候，是很弱的,。

今年新發(fā)基金雖有所回暖,，但還依然很弱,。

所以總的來說，今年券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是很難有起色的,。

一是缺少東風(fēng),，也就是牛市行情；

二是費用率還因為行業(yè)競爭而不斷下滑,。

二,、資管業(yè)務(wù)被強監(jiān)管，難有表現(xiàn)

所謂的資產(chǎn)管理就是指幫客戶打理資產(chǎn),，幫客戶投資股票,、債券等金融資產(chǎn)來賺錢。

但券商的投資能力其實并不強,，所以他們通常都是從銀行或者信托那里接到投資者的資金,，然后轉(zhuǎn)手再去買其他機構(gòu)的理財產(chǎn)品。

這就是相當(dāng)于一個二道販子,。

比如,，你把錢給我，如果我有能力,，我直接幫你投資,。

但如果我沒能力，我就去找另一家機構(gòu),，用你的錢買他們的理財產(chǎn)品,，他們賺錢了，你就能賺錢,。但不管你賺不賺錢,，管理費我照收。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入=資產(chǎn)管理規(guī)模*管理費率

這部分收入取決于資金的規(guī)模和費率,。

通常來說,，牛市里，費率更高,，熊市更低,。

另外，規(guī)模不僅跟行情正相關(guān),，還跟監(jiān)管的態(tài)度有關(guān),。

2018年以后，監(jiān)管不允許券商當(dāng)二道販子,，這個叫做“去通道化”,，所以券商的資管規(guī)模就不斷下降。

今年的資管規(guī)模和費率都不會好看，所以這部分業(yè)務(wù)肯定也不行,。

三,、投行業(yè)務(wù)不具天時

投行業(yè)務(wù)主要就是承銷保薦。承銷業(yè)務(wù)是指IPO,、再融資,、配股和債券承銷。保薦業(yè)務(wù)是指為上市公司擔(dān)保,。

承銷業(yè)務(wù)收入=承銷規(guī)模*承銷費率

由于競爭激烈,，承銷費率逐年走低。IPO承銷費率由 2016 年的 12.43%下降至 2020 年的 5.69%,，債券承銷費率由 0.66%下降至 0.25%,！降幅如此之大，券商其實并不好受,。

所以別想當(dāng)然的認為注冊制來了,，券商的業(yè)績就一定增長。關(guān)鍵還要看承銷費率會不會下降,。

此外,，注冊制下，新股的估值會逐漸降低,，單只新股的上市融資規(guī)模會縮水,，這也會影響成效規(guī)模！

只有大牛市來了,，新股估值才會更高,！

此外，經(jīng)濟還在弱復(fù)蘇中,，很多企業(yè)都不愿意發(fā)行債券,，所以債券承銷也是縮水的。

從新增企業(yè)債來看,，今年是趕不上前兩年的,，見下圖。

因此今年投行業(yè)務(wù)肯定是比較慘淡的,。

四,、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)壓力山大

重資產(chǎn)業(yè)務(wù)分為兩塊，

一個是證券投資（自營業(yè)務(wù),、私募和另類投資）；

另一個是資本中介業(yè)務(wù)（融資融券,、約定購回式證券交易業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)）,。

證券投資業(yè)務(wù)，就是用券商自己的錢去投資。

前面也說過了,，券商的投資能力是很弱的,，自營業(yè)務(wù)投資以固收類投資為主，總資產(chǎn)收益率極低,，只有3%-4%,！如果再踩雷個什么地產(chǎn)債，就更慘不忍睹了,。

我們都知道,，現(xiàn)在居民的風(fēng)險偏好很低，所以都存銀行去了,，固收產(chǎn)品的銷售并不理想,，甚至去年底那波下跌，還讓很多人都嚇出魂來了,。紛紛贖回固收產(chǎn)品,。

所以自營業(yè)務(wù)今年恐怕也好不到哪里去。

再說說兩融業(yè)務(wù),，隨著TMT和中特估行情的炒作,，兩融有所活躍。

但這部分的收益只占券商利潤的很小一部分,。

五,、總結(jié)

下圖是影響券商各業(yè)務(wù)的因素。

把券商業(yè)務(wù)簡單梳理一下之后就能清晰了,。

現(xiàn)在的券商已經(jīng)不是以前的券商了,！千萬不要刻板的套用過往的經(jīng)驗。

總結(jié)起來主要就是四點：

第一,，結(jié)構(gòu)性行情下,，券商很難有超額收益；

第二,，行業(yè)競爭激烈,，價格戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)毛利率降低，未來還有更多的券商加入戰(zhàn)爭,；

第三,，自營業(yè)務(wù)效率還比較低，還有很漫長的路要走,。

第四,，監(jiān)管越來越嚴(yán)，生存壓力更大,。

所以想在券商上獲得超額收益,，那就要看你能不能預(yù)測準(zhǔn)全面牛市（或者主升浪）什么時候到來了。

即便全面牛市來了，券商也不會像2007年和2015年那樣瘋了,！

此外,，未來的券商會越來越向頭部集中，所以投資券商最好選擇頭部公司,。

現(xiàn)在投資券商需要極大的耐心,，因為沒人能預(yù)測大牛市什么時候來，更無法預(yù)測牛市的強度,！

你可能埋伏一兩年,，東風(fēng)都還不來！至少最近3年,，已經(jīng)沒有什么大行情了,。