作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2023年了，你吃火鍋會(huì)去店里還是在家,？

近日,，主打“在家吃飯”的鍋圈食品（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鍋圈食品”）向港交所遞交了主板上市招股書(shū)，華泰國(guó)際,、中金公司為其聯(lián)席保薦人,。

自2017年開(kāi)始，鍋圈食品以“鍋圈食匯”品牌開(kāi)展火鍋食材超市的業(yè)務(wù),，受到疫情期間居家場(chǎng)景的增加及“宅經(jīng)濟(jì)”發(fā)展的影響,，以及上千家加盟商的支撐，近幾年取得了較高增速,。

但隨著疫情的影響逐漸消散,，“在家吃火鍋”的需求減弱，鍋圈食品又該何去何從,。

被疫情,、資本催肥

2017年，“鍋圈食匯”在鄭州開(kāi)辦首家門店,。

最開(kāi)始,，“鍋圈食匯”的定位為“火鍋燒烤食材超市”，店內(nèi)的幾百個(gè)SKU大部分圍繞著火鍋展開(kāi),，包含肉類,、海鮮、丸類,、鍋底,、蘸料、蔬菜甚至餐廚具等等,，產(chǎn)品多以小規(guī)格包裝為主,，更貼合年輕人愛(ài)嘗鮮的消費(fèi)習(xí)慣。

2020年1月,，“鍋圈食匯”門店突破1700家,，在新冠疫情的三年時(shí)間中,，消費(fèi)者的消費(fèi)方式發(fā)生了一定改變。

對(duì)不少餐飲商家來(lái)說(shuō),，這不亞于一場(chǎng)滅頂之災(zāi),，但對(duì)于鍋圈食品來(lái)說(shuō)，卻是天賜良機(jī),。

由于餐廳不能堂食,，外賣無(wú)法滿足消費(fèi)者多元化需求，對(duì)于平時(shí)基本不做飯,，靠外賣“續(xù)命”的很多年輕人來(lái)說(shuō),，“不需要廚師”的火鍋就成為了不二的選擇。

由此,，鍋圈食品在2020年新增門店2855家,，根據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道，高速擴(kuò)張時(shí)期平均每天新開(kāi)店超10家,。

2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）,，鍋圈食品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.65億元、39.58億元,、71.73億元,，2021年、2022年?duì)I收增幅分別達(dá)到33.50%,、81.25%,。

同期，其凈利潤(rùn)分別為-4329.2萬(wàn)元,、-4.61億元,、2.41億元。

鍋圈食品也在此時(shí)踏上了資本的高速公路,。

2020年3月,、7月及2021年3月的A輪、B輪及C-1輪融資,，鍋圈食品分別拿到了2.53億元,、3.88億元及18.57億元投資。

2022年11月,，鍋圈食品通過(guò)發(fā)行注冊(cè)股本39.1382萬(wàn)元來(lái)支付收購(gòu)鹿邑縣澄明77.3%股權(quán)的對(duì)價(jià)2.62億元,，鍋圈食品將此視為C-2輪融資，按招股書(shū)中信息計(jì)算,，此時(shí)其估值已經(jīng)達(dá)到約140億元,。

而2019年10月，鍋圈食品首次獲得不惑創(chuàng)投,、三全食品的4500萬(wàn)元,、2500萬(wàn)元A輪前融資時(shí),，其估值大約為4億元。

不過(guò),，值得注意的是,，同一時(shí)期，三全食品向鍋圈食品股東楊明超,、孟先進(jìn)和李欣華受讓股份的成本約為61.44元/注冊(cè)資本,，遠(yuǎn)高于直接向其增資的成本36.97元/注冊(cè)資本。

截止目前,，三全食品通過(guò)子公司成都全益共持股6.6%，為公司第五大股東,。

“收割”加盟商實(shí)現(xiàn)扭虧,？

鍋圈食品如此高速的擴(kuò)張，與采取加盟形式而非自營(yíng)密切相關(guān),。

截至2022年底的9221家門店中,，僅有5家為鍋圈食品自營(yíng)，其余9216家均為加盟店,。

截至2022年12月,，鍋圈食品的簽約門店數(shù)量突破萬(wàn)家，從一到萬(wàn),，鍋圈食品只用了不到6年,，而同樣靠加盟擴(kuò)大規(guī)模的“河南老鄉(xiāng)”蜜雪冰城，用了差不多20年,。

報(bào)告期各期,，鍋圈食品向加盟商銷售產(chǎn)品的收入分別為總收入的98.2%、94.2%,、90.3%,，賣貨給加盟商的模式也與蜜雪冰城殊途同歸。

圖片來(lái)源：鍋圈食品招股書(shū)

加盟的好處顯而易見(jiàn),，但一個(gè)問(wèn)題是,，能否讓加盟商賺錢才是這一類型的連鎖企業(yè)能否長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵因素，如果加盟商無(wú)法盈利,，品牌方就難免被扣上“割韭菜”的帽子,。

2020年8月，在鍋圈食品如日中天之時(shí),，新京報(bào)對(duì)其宣傳的平均10個(gè)月或1年即可回本進(jìn)行了調(diào)查,，在報(bào)道中，一位招商人員回應(yīng)稱“（平均10個(gè)月或1年回本）并不一定,，做生意都是有虧有贏,?！?/span>

截至鍋圈食品遞交招股書(shū)的4月3日，其門店網(wǎng)絡(luò)的總數(shù)增至9645家,。但仍沒(méi)有停止擴(kuò)張的步伐,。

隨著開(kāi)店的增加，每年關(guān)閉的門店數(shù)量也在不斷上升,。

報(bào)告期內(nèi),，鍋圈食品已關(guān)閉的加盟店數(shù)量分別為28家、194家及279家,，分別占截至2020年,、2021年及2022年12月31日的加盟店總數(shù)的0.7%、2.8%及3.0%,。

但無(wú)論如何,，鍋圈食品在2022年成功扭虧，邁過(guò)了新消費(fèi)品牌的一大門檻,，至于扭虧的原因,，首先當(dāng)然是毛利率提升。

報(bào)告期各期,，鍋圈食品的毛利率分別為11.1%,、9.0%、17.4%,。

招股書(shū)中表示,，2022年的毛利率上升，原因包括推出利潤(rùn)率相對(duì)較高的新火鍋及燒烤產(chǎn)品,、購(gòu)量增長(zhǎng)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升,、收購(gòu)上游產(chǎn)品廠商，及“由于我們已建立成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)并加強(qiáng)我們的品牌知名度,，我們于2022年向加盟商提供的銷售折扣較少”,。

至于主因是誰(shuí)，那就見(jiàn)仁見(jiàn)智了,。

火鍋超市壁壘較低,，預(yù)制菜賽道擁擠

隨著政策的開(kāi)放，疫情影響逐漸淡去,，市場(chǎng)對(duì)火鍋超市的質(zhì)疑聲也越來(lái)越大,，甚至有人認(rèn)為這根本不能算是一個(gè)獨(dú)立賽道。

原因首先就是行業(yè)門檻較低,，鍋圈食品等做的是“把火鍋相關(guān)的食材單撿出來(lái),，放到同一個(gè)場(chǎng)景里”，并沒(méi)有什么技術(shù)門檻,，甚至于任何一家超市或者大賣場(chǎng)更改一下陳列就能做到,。

此外,，由于SKU較多，鍋圈食品或者說(shuō)大部分業(yè)內(nèi)公司都走的是ODM,、OEM路線,，也就是貼牌代工。截至2022年12月31日,，鍋圈食品合作的食材供應(yīng)商超過(guò)279名,，對(duì)公司管理能力有較高要求。

此前就有媒體報(bào)道過(guò),，鍋圈食品的千頁(yè)豆腐供應(yīng)商泌陽(yáng)縣鑫發(fā)食用菌有限責(zé)任公司,，2019年因未取得食品經(jīng)營(yíng)許可從事餐飲服務(wù)被處罰，2021年因使用清洗消毒不合格餐具再次被罰,；毛肚生產(chǎn)商重慶市凱鴻食品有限公司,，在2019年、2020年,、2021年連續(xù)三年分別因采購(gòu)、使用不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的食品原料,、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)超范圍超限量使用食品添加劑的食品,、定量包裝含量不符合國(guó)家規(guī)定、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)標(biāo)簽或標(biāo)簽不符合規(guī)定的預(yù)包裝食品,、食品添加劑等原因被罰,。

更主要的是，當(dāng)“吃火鍋”不再只能“在家”,，又有多少消費(fèi)者能抗拒更符合社交屬性,、不用準(zhǔn)備食材、清洗餐具且遍地開(kāi)花的火鍋店的誘惑,。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，巴奴火鍋在2023年春節(jié)期間，河南多地的翻臺(tái)率多次超過(guò)8,，最高翻臺(tái)達(dá)到8.81,，呷哺呷哺集團(tuán)的數(shù)據(jù)也顯示，其新開(kāi)門店在今年3月平均翻臺(tái)率高達(dá)5,，最高翻臺(tái)率達(dá)18.4,，創(chuàng)歷史新高。

線下經(jīng)濟(jì)已逐步復(fù)蘇,，卷不贏賽道,，那就講述資本喜歡的故事。

在招股書(shū)中,，鍋圈食品自述為一個(gè)在家吃飯餐食解決方案品牌,。

除了火鍋食材,，還提供飲品、一人食,、即烹餐包（預(yù)制菜）,、生鮮食品、西餐和零食等,，但占比并不高,，報(bào)告期各期分別僅占總收入的12.3%、12.7%及14.1%,。

圖片來(lái)源：鍋圈食品招股書(shū)

公開(kāi)資料顯示,，2020年，鍋圈食品推出了方便速食品牌“憨憨”,，產(chǎn)品包括自熱米飯,、自熱火鍋等方便食品；2021年8月,，又推出鹵味品牌“鹵拉拉”,。

不過(guò)，這兩個(gè)品牌的情況并未出現(xiàn)在招股書(shū)中,，《洞察IPO》在“鍋圈商城”小程序上搜尋不同地址的多家門店,，也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)它們的身影。

最近,，鍋圈食品又盯上了“新風(fēng)口”預(yù)制菜,，推出了諸如豬肚雞套餐、金湯肥牛套餐等產(chǎn)品,。

雖然預(yù)制菜目前還只在爆發(fā)的前期,，但賽道已經(jīng)顯得有些擁擠了。

從盒馬,、叮咚買菜,、錢大媽、永輝超市等前端零售部門,，再到千味央廚,、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、安井食品等生產(chǎn)端公司,，甚至但凡是食品相關(guān)企業(yè)都卯足了勁往預(yù)制菜里沖,。

但預(yù)制菜本質(zhì)上是對(duì)供應(yīng)鏈的考驗(yàn)，目前鍋圈食品旗下僅有三家生產(chǎn)肉制品,、丸類及調(diào)料的工廠,，及持股一家蝦滑生產(chǎn)廠。

此外，作為以凍品為主要產(chǎn)品的鍋圈食品甚至沒(méi)有自建物流,。報(bào)告期內(nèi),，提供冷藏、運(yùn)輸?shù)裙?yīng)連管理服務(wù)的供應(yīng)商B已由第三大供應(yīng)商躍居成為第一大供應(yīng)商,，采購(gòu)額分別為1.71億元,、1.98億元、3.39億元,。

始終在“追風(fēng)”的鍋圈食品,，這一次在預(yù)制菜上能隨風(fēng)起舞還是像此前的憨憨、鹵拉拉一樣“隨風(fēng)消逝”,，面臨的考驗(yàn)依然很多,。

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