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總回報(bào)3.79萬倍,！股神如何鑄就58年傳奇？ 2023年巴菲特股東大會(huì)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月6日召開,，其中問答環(huán)節(jié)從上午9:15（北京時(shí)間22:15）開始,，東方財(cái)富將全程視頻直播。93歲的“股神”巴菲特將攜手查理·芒格,，在奧馬哈出席伯克希爾哈撒韋股東大會(huì),，與全球股東見面，分享投資經(jīng)驗(yàn),，探討市場趨勢,。 巴菲特在1965年收購了伯克希爾，將這家瀕臨倒閉的紡織廠改造為保險(xiǎn)公司,。伯克希爾2022年年報(bào)顯示,，從1965年到2022年的58年間，伯克希爾哈撒韋-A累計(jì)漲幅3787464%(約3.79萬倍）,，相當(dāng)于年化回報(bào)率19.8%,；同期標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲24708%(約247倍），相當(dāng)于9.9%年化回報(bào)率,。
伯克希爾緣何崛起,？ 經(jīng)歷了58年的發(fā)展，目前伯克希爾的業(yè)務(wù)涉及保險(xiǎn),、鐵路,、能源、制造業(yè),、零售業(yè)等眾多行業(yè),，位居世界500強(qiáng)前列,，成為世界頂級(jí)投資集團(tuán),。 綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，伯克希爾的崛起具有兩個(gè)方面原因：一是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供了充足且成本低廉的資金,；二是以合理的價(jià)格,，投資具有護(hù)城河的公司，實(shí)現(xiàn)財(cái)富滾雪球式增長,。 原因一：超低廉的“彈藥”成本 保險(xiǎn)板塊是伯克希爾的“彈藥庫”,，“先收后付”的商業(yè)模式使其可以預(yù)先收取保費(fèi)并統(tǒng)一運(yùn)作，日后出險(xiǎn)時(shí)再賠付給投保人,，這種模式讓保險(xiǎn)公司持有大筆資金,，即“浮存金”。 盡管保險(xiǎn)公司沒有浮存金的所有權(quán),，但有使用權(quán),，可以撬動(dòng)投資并購杠桿,，正是由于保險(xiǎn)公司這種商業(yè)特質(zhì)，使其成為伯克希爾賴以生存的基石,。 巴菲特1967年首次收購國民保險(xiǎn)公司（NICO）和國家消防和海洋保險(xiǎn)公司,，1996年收購蓋可保險(xiǎn)，1998年收購?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn),，保費(fèi)收入累計(jì)增長1472倍,，年復(fù)合增長達(dá)16%。 2018年,，伯克希爾以574億美元的保費(fèi)收入位列全球保險(xiǎn)行業(yè)第12位,，美國第4位，是全球最大的保險(xiǎn)公司之一,。經(jīng)過不斷收購和整合,，目前有3大保險(xiǎn)運(yùn)營主體，分別為蓋可保險(xiǎn)（GEICO）,、伯克希爾再保險(xiǎn)（BHRG）和BH Primary,，分別涉足車險(xiǎn)、再保險(xiǎn)和特殊保險(xiǎn)業(yè)務(wù),，共27家保險(xiǎn)子公司,。  伯克希爾不僅浮存金規(guī)模龐大，而且成本極為低廉,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，伯克希爾保險(xiǎn)浮存金近30年成本為-2.1%。浮存金相當(dāng)于借投保人的錢,，承保盈虧決定浮存金成本,，承保虧損額即為融資成本。 1991年至2018的27年中,，伯克希爾合計(jì)實(shí)現(xiàn)承保利潤133億美元,，承保利潤率為2.1%，相當(dāng)于巴菲特使用浮存金進(jìn)行投資的平均成本是-2.1%,，不僅沒有成本,，而且還從投保人身上獲得了“補(bǔ)貼”。  原因二：超強(qiáng)的投資戰(zhàn)績 除了成本低廉的“彈藥”,，巴菲特傳奇的投資戰(zhàn)績,，也是伯克希爾財(cái)富獲得滾雪球般增長的關(guān)鍵。 從1965年至2022年,，伯克希爾哈撒韋-A股價(jià)上漲3.79萬倍,，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅247倍。 那么巴菲特究竟有何投資秘訣呢,？總結(jié)起來有兩點(diǎn)：一是巴菲特一直強(qiáng)調(diào)的以“好價(jià)格”買入具備“護(hù)城河”的優(yōu)秀企業(yè),。 所謂“好價(jià)格”,，巴菲特自有一套計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的方法，即一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值,。不完全統(tǒng)計(jì)顯示,，44家被巴菲特經(jīng)常提及的投資標(biāo)的，買入時(shí)平均市盈率為14倍,，68%股票市盈率小于15倍,。 而所謂“護(hù)城河”，包括企業(yè)品牌,、產(chǎn)品特性,、商業(yè)模式、特許權(quán)等獨(dú)特壁壘因素,。比如喜詩糖果,、可口可樂、吉列刀片是以品牌建立護(hù)城河,；好市多,、蘋果則通過特殊的商業(yè)模式；富國銀行,、美國銀行依靠的是特許權(quán),。 行業(yè)方面，以2011年為分界線,，2011年之前巴菲特偏好消費(fèi)與金融股,，2011年后科技股投資占比迅速攀升。  二是巴菲特敢于集中持倉自己重倉的公司,，頭部公司賺錢效應(yīng)十分明顯,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1976年以來伯克希爾年報(bào)披露過的重倉股不足100只,，其中,，投資收益最大的10只股票中（不一定是同一時(shí)期取得），蘋果,、美國銀行,、美國運(yùn)通、可口可樂,、富國銀行、穆迪,、比亞迪股份,、寶潔、吉列,、房地美合計(jì)收益（最大）達(dá)2558億美元,，占比約80%,。  經(jīng)典投資案例 1、可口可樂 說起巴菲特的消費(fèi)股經(jīng)典投資戰(zhàn)例,，人們可能首先想到的是可口可樂,，巴菲特不僅是可口可樂的投資者，也是可口可樂的忠實(shí)推銷者,。巴菲特曾表示,，自己每天要喝約5罐可樂。 巴菲特曾在2017年的股東大會(huì)上表示：“如果我每天只吃蘆筍和西蘭花一類的健康蔬菜可以多活一年,，每天喝可樂吃巧克力能讓我更開心卻要折壽一年,，我愿意用一年的生命去換取這樣的快樂，這就是我的選擇,?！?/p> 1987年美股經(jīng)歷了崩盤，當(dāng)年10月19日（黑色星期五）,，道瓊斯指數(shù)單日狂跌508點(diǎn),，從2246點(diǎn)跌至1738點(diǎn)，當(dāng)日跌幅為22.6%,，可口可樂的股票價(jià)格也下跌了約20%,。到1987年年底可口可樂的股價(jià)為38.1美元。 1988年當(dāng)市場恢復(fù)平靜后,，巴菲特以此為契機(jī)開始買入,，1988年年底巴菲特共持有1417萬股，成本為5.92億美元,，每股平均購買價(jià)為41.8美元,。 1989年，巴菲特繼續(xù)增持可口可樂的股票,，總持股數(shù)翻了一倍,，為2335萬股，總成本為10.24億美元,，新購入股票的平均價(jià)格為46.8美元,。1994年，巴菲特又買入了價(jià)值2.7億美元的可口可樂股票,，拆股后的買入價(jià)為41.6美元,。 每年的高額分紅也是可口可樂的吸引人之處，從1920年開始,，可口可樂每年定期為股東分紅,，近50年的分紅額度更是連續(xù)上升。從1988年每股分紅0.075美元，到2017年每股分1.48美元,，2017年伯克希爾從可口可樂拿到的現(xiàn)金分紅是5.92億美元,，已占當(dāng)年投資本金的45%。 巴菲特曾在2010年致股東信里表示,，“1995 年我們從可口可樂公司獲得了 8800 萬美元股利,。自那時(shí)起的每一年可口可樂都在提高分紅。2011年,，我們幾乎肯定能獲得可樂的 3.76億美元分紅,，比去年高了2400萬美元。我預(yù)期十年內(nèi)這個(gè)分紅數(shù)字將翻倍,。有朝一日如果我們每年拿到的分紅都已超過當(dāng)初投入可口可樂的資本,，我不會(huì)感到奇怪。時(shí)間是這筆好生意的朋友,?！?/p> 2、富國銀行 金融股也是巴菲特投資生涯中的重倉品種,，而他對(duì)富國銀行更是情有獨(dú)鐘,。 1989年巴菲特買入富國銀行約85萬股的股票，每股成本估計(jì)約為70美元,；1990年股價(jià)進(jìn)步下跌后,，他又大幅買入，年底共持有500萬股,，占富國銀行總股數(shù)的9.7%,，接近無需向美聯(lián)儲(chǔ)申報(bào)的10%上限，總買入成本為2.89億美元,。 巴菲特在1992年和1993年繼續(xù)增持了富國銀行的股份,，至1993年底，巴菲特共持有679萬股,，總成本為4.23億美元,。1993年底，股價(jià)已經(jīng)上升了1倍多,。不包括分紅,，1993年底的市值達(dá)到8.8億，投資收益率為108%,。 不過,，從1997年至2001年的幾年時(shí)間內(nèi)，巴菲特對(duì)富國銀行每年都進(jìn)行了減持,，直到2003年重新開始增持,。2005年以來,，伴隨富國銀行股價(jià)估值的降低,，巴菲特每年都在增持富國銀行的股票,，特別是2008年金融危機(jī)以后，增持的幅度較大,。 在1990年致股東的信中,，巴菲特針對(duì)買進(jìn)富國銀行股票解釋稱：“我們是在1990年銀行股一片混亂之間買進(jìn)富國銀行的股份的，這種失序的現(xiàn)象是很合理的,，幾個(gè)月來有些原本經(jīng)營名聲不錯(cuò)的銀行,，其錯(cuò)誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數(shù)字被公布,，銀行業(yè)的誠信與保證也一次又一次地被踐踏,，漸漸地投資人越來越不敢相信銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字，趁著大家出脫銀行股之際,，我們卻逆勢以2.9億美元,，5倍不到的本益比(若是以稅前獲利計(jì)算，則本益比甚至不到三倍),，買進(jìn)富國銀行 10%的股份,。” 3,、IBM 2011年可以說是巴菲特投資生涯的一個(gè)分水嶺,，也被市場視作其投資能力圈一次擴(kuò)展，巴菲特首次嘗試投資科技股,。 巴菲特在2011年前不買高科技股,，其原因在于他認(rèn)為預(yù)測高科技股公司未來的現(xiàn)金流非常困難，高科技公司由于行業(yè)本身的不斷更新,，使得其技術(shù)所帶來的特許經(jīng)營權(quán)的壽命非常短暫,。 2011年巴菲特斥資逾100億美元購入近6400萬股IBM股票，外界普遍把此舉視為投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變上的試水,，當(dāng)時(shí)IBM也一舉躍居伯克希爾第二大重倉股,。 但現(xiàn)在回頭來看，巴菲特在IBM的投資卻是其投資生涯中為數(shù)不多的大敗筆,，在其連續(xù)七年的持股期中,，IBM傳統(tǒng)的PC業(yè)務(wù)受到戴爾等新興廠商的沖擊，營收下降,，最終其向中國聯(lián)想出售其PC業(yè)務(wù),，轉(zhuǎn)型軟件與咨詢業(yè)務(wù)。 4,、蘋果公司 蘋果公司是巴菲特對(duì)于科技股的第二次重大嘗試,，這次他取得了空前的成功。 伯克希爾公司首次出現(xiàn)在蘋果公司股東名單是在2016年一季度，共計(jì)買入980萬股,，此時(shí)蘋果公司的價(jià)格在90美元到100美元之間,。 2017年3月，巴菲特在接受CNBC采訪時(shí),，談及為何重倉蘋果時(shí)表示,， “我投資的不是股票，而是商業(yè),，是一門生意,。蘋果雖然涉及很多的科技因素，但在很大程度上,，蘋果依舊是個(gè)消費(fèi)品公司,。” 巴菲特認(rèn)為,，“當(dāng)我看到我曾孫女和她的朋友幾乎人手一部蘋果手機(jī),，并且他們離了蘋果手機(jī)就不行的時(shí)候，我就意識(shí)到,，蘋果的客戶黏性非常高,，而且蘋果本身的產(chǎn)品也很有價(jià)值?！?/p> 而根據(jù)美國證券交易委員會(huì)(SEC)披露的數(shù)據(jù),，截至2022年12月31日，伯克希爾持有蘋果公司8.95億股,，持倉占比升至至38.9%,，總市值達(dá)1163億美元，位列第一大重倉股,。 股神也非百戰(zhàn)百勝 當(dāng)然股神投資也不是百戰(zhàn)百勝,。在1994年致股東的信里，巴菲特回顧了自己所發(fā)生的重大投資失誤,。 其中,，投資大都會(huì)/ABC公司的歷程頗為曲折。1978年~1980年間,，巴菲特以4.3美元/股賣掉了對(duì)這家公司的持股,，然后在1986年又以17.25美元/股的價(jià)格重新買回。1993年底,，巴菲特再次以63美元/股的價(jià)格賣出,，結(jié)果一年之后漲到85.25美元/股，少賺了2.225億美元,。 巴菲特在大都會(huì)/ABC公司上的操作,，頻頻出現(xiàn)失誤,，說明即便是“股神”，也沒有“低吸高拋”做波段的能力,，反而經(jīng)常會(huì)陷入“一賣就漲”的怪圈,。 而真正讓巴菲特感到痛心的是，他曾經(jīng)耗費(fèi)3.58億美元買入的全美航空優(yōu)先股,，在1994年宣布停止發(fā)放股息,，投資賬面價(jià)值更是跌至8950萬美元,，僅相當(dāng)于投資成本的25%,。 巴菲特反思道，他非常清楚一點(diǎn),，對(duì)于航空業(yè)這種“大路貨”行業(yè)來說,，要么降低成本，要么關(guān)門大吉,。雖然巴菲特知道,，美國航空也深受成本居高不下之苦，但考慮到自己投的只是優(yōu)先股,，當(dāng)時(shí)還是抱有了一定的僥幸心理,。對(duì)于這筆投資，巴菲特稱之為“非受迫性失誤”,，也就是說,，沒有人強(qiáng)迫和誤導(dǎo)他，但他還是不幸入坑,。 作為普通投資者,，即使對(duì)于股神，我們也一定不能盲目地去“抄作業(yè)”,。試想,，假如你當(dāng)時(shí)信心滿滿地押上全部身家，幻想一夜暴富,，結(jié)果等來的卻是迎頭暴擊,，結(jié)局無疑是很悲慘的。 系列報(bào)道 |
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