這篇文章,，我們來聊聊瑞士信貸Credit Suisse，這個全球第五大財團(tuán),、擁有超過1.6萬億美元資產(chǎn)管理規(guī)模,、位于匯聚著1/4的全球跨境資產(chǎn)的瑞士、一度“最讓客戶信任”的百年歷史大銀行,，是怎么生生把一手好牌給玩壞了,，把自己帶到了史上最嚴(yán)重的生死一線危機(jī)中。

《硅谷101》采訪到了在瑞士信貸工作了超過20年的董事總經(jīng)理MD級別的內(nèi)部人士,，也爆料了很多獨家的細(xì)節(jié),，非常精彩,。

首先，來講兩個精彩的故事,。從故事的細(xì)節(jié)中,，我們可以窺探到一些瑞信的問題所在。第一個故事,，又到提到我們的老朋友了,，孫正義。

01 瑞信,、孫正義與Lex Greensill

孫正義的軟銀在今年前6個月遭遇了5萬億日元（340億美元）的巨虧,，可以說是有史以來虧損最多的投資機(jī)構(gòu)之一。其中,，瑞信被連累的,，是軟銀其中投資的一個公司叫Greensill。

Greensill成立于2011年,，是一家Fintech金融科技創(chuàng)業(yè)公司,。商業(yè)模式是給企業(yè)提供供應(yīng)鏈融資，解決供應(yīng)商們的流動性難題,。簡單來說,，就是乙方等甲方打款，可能走流程要一兩個月或者更久,。但Greensill可以代替甲方客戶,，提前向乙方供應(yīng)商付款，乙方愿意接受一丟丟折扣的情況下可以早拿到錢,，甲方也有了更長的時間來籌集資金,，緩解了雙方的流動性壓力，而Greensill也能賺取其中的利差,。

這個玩法其實并不新穎,，只是，從前這樣的供應(yīng)鏈融資只存在于金融機(jī)構(gòu)和大客戶之間,，而Greensill的創(chuàng)始人Lex Greensill則把自己打造成小企業(yè)救世主的形象,，試圖把從前大企業(yè)才能獲得的融資服務(wù)給平民化，給到中小企業(yè)主們,。

Greensill的資金怎么來呢,？

公司把這些預(yù)付款給證券化，打包成“債券”出售給華爾街上的第三方金融機(jī)構(gòu),，之后金融機(jī)構(gòu)買入債券后再打包為投資產(chǎn)品出售給投資人,。這個“華爾街上的第三方金融機(jī)構(gòu)”正是瑞士信貸。

但深入講瑞信之前，我們再來深挖一下Greensill和他的創(chuàng)始人,。

Lex Greensill有著花旗銀行,、摩根士丹利等金融背景。這哥們兒除了會營銷之外,，還特別會搞政府關(guān)系。他邀請到了英國前首相卡梅倫擔(dān)任顧問,，還被查爾斯王子授予了“大英帝國司令勛章”,。Greensill公司的風(fēng)頭在科技金融領(lǐng)域一時無兩。2019年,，Greensill給1000萬個中小客戶和供應(yīng)商們提供了1430億美元的供應(yīng)鏈金融貸款,。

2019年，孫正義旗下的軟銀愿景基金向Greensill投資了15億美元,，估值40億美元,，讓Greensill一度成為一級市場上炙手可熱的明星項目、一度尋求70億美元的估值,?？戳酥拔覀冎v孫正義視頻的小伙伴們就能知道，Greensill這種創(chuàng)始人背景和公司愿景就是軟銀的愿景基金最喜歡的投資標(biāo)的,。

并且,，軟銀還有更深的小算盤，這個我們一會兒講,。我們先回到Greensill的商業(yè)模式上,。

理論上，這個模式是說得通的,，商業(yè)也形成了閉環(huán),，風(fēng)險控制方面，Greensill引入了保險公司,，為其打包的證券資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保,，也就是說，會在客戶出現(xiàn)違約時為基金投資人進(jìn)行補(bǔ)償,，因此這些債券獲得了更高的信用評級,。

所以，如果你是瑞士信貸,，你看著這個投資標(biāo)的是不是覺得還是挺靠譜的,。

在銀行存款利息為負(fù)的歐洲，瑞信的客戶們主要是大型企業(yè),、養(yǎng)老基金,、保險公司、高凈值人群、還有一大群中東的基金和客戶,，非常喜歡這樣流動性比較好,、理論上風(fēng)險小、同時回報率也高于銀行存款的供應(yīng)鏈基金,。

再加上,，孫正義和軟銀是瑞信的大客戶，所以瑞信開始通過瑞信資產(chǎn)管理部門設(shè)立了4只供應(yīng)鏈金融基金,，主要來投資Greensill打包的債券,。簡單來說，瑞信給Greensill提供了大約100億美元的資金用于發(fā)放貸款,，然后再把這些債券賣給瑞信的客戶們,。

然而，就這樣看似完美的金融模型,，你好我好大家好的商業(yè)閉環(huán),，隨著2020年新冠疫情的到來，像多米諾骨牌一樣,，轟然崩盤,。

2021年3月，由于資金鏈斷裂,，Greensill正式申請破產(chǎn)保護(hù),。相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管了公司旗下的銀行和子公司資產(chǎn)，而瑞信也凍結(jié)了全部與Greensill相關(guān)的供應(yīng)鏈金融基金,。基金被凍結(jié)的時候,，投資人和機(jī)構(gòu)大概在1000名左右。

有一些報道很表面的說是疫情導(dǎo)致了很多中小企業(yè)付不上貸款,。其實,，我們深挖之后會發(fā)現(xiàn)，疫情只是一個導(dǎo)火索,，整個Greensill的雪崩中,，軟銀和瑞信誰都不是無辜的雪花，而剛才我們給大家看的這個完美的商業(yè)版圖,，其實每一環(huán)都是一個坑,，使得整個體系如此之脆弱，根本承受不起宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊,。

首先,，瑞信到后來才發(fā)現(xiàn)，孫正義和軟銀在整個商業(yè)鏈條中的小算法打得有點狠,。

在這張圖上,，軟銀扮演了三個角色：Greensill的一級市場投資人,，瑞信的基金投資人，以及,，很多Greensill給貸款的甲方客戶的投資人,。這整個就利益沖突好嗎，相當(dāng)于,，軟銀通過瑞信注資給了Greensill,，保證Greensill有穩(wěn)定資金來源的同時，通過Greensill給自己旗下的投資初創(chuàng)公司提供貸款和現(xiàn)金流,。

很會玩對吧,，相當(dāng)于把瑞信當(dāng)成了一個白手套。

這張圖就更直觀了,。

這是瑞信持有的Greensill供應(yīng)鏈金融貸款債券的公司占比，前五大借貸的客戶中,，有四家公司都是軟銀愿景基金投資的,。其中就包括了汽車租賃lin初創(chuàng)公司Fair Financial，印度連鎖酒店品牌OYO,，智能玻璃初創(chuàng)公司View,，以及，中國的瓜子二手車母公司車好多,。這些公司的借貸達(dá)到了整個基金的15%,，可以說比重很高了，并且很多貸款的償還期限是一年,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了供應(yīng)鏈金融一般提供的90天左右的期限,。

所以后來瑞信一紙訴狀直接把軟銀告上了法庭，并且切斷了和軟銀的所有合作,，和孫正義的關(guān)系也完全破裂,。

當(dāng)Greensill破產(chǎn)之后，我們回頭看,，這家公司和瑞信的合作到處是雷區(qū),，而這些雷被仔細(xì)的包裝起來、隱藏起來,。

事實證明,，面臨著估值過高但收入一直不及預(yù)期的壓力，Lex Greensill將目光投向了利潤更高,、風(fēng)險更高的長期貸款,。公司完全背離了最開始的初衷，將很多貸款都發(fā)放給了身邊的熟人,，以及,，與政治或者商業(yè)伙伴相關(guān)的項目,。比如說，《華爾街日報》爆料,，一位熟人就借款了3000萬美元投資紐約的一處摩天大樓項目,。

你說，這跟供應(yīng)鏈金融有個什么關(guān)系,？

后來的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，Greensill的大部分收入都來自前五大客戶，在有些季度,，這部分收入占到公司全部收入的90%以上,。而這些客戶的貸款中，水分可以說很大,。

比如說,，其中一位大客戶就是英國金屬大亨Sanjeev Gupta。

文件顯示,，到2019年9月,，Greensill公司發(fā)放給Gupta旗下的GFG Alliance公司的信貸安排總計達(dá)到74億美元。但是,，其中很多貸款并不是供應(yīng)鏈融資,，而是基于對方公司未來五年業(yè)務(wù)情況的預(yù)測，而發(fā)放的“未來應(yīng)收賬款”的貸款,。并且,，2019年監(jiān)管機(jī)構(gòu)就發(fā)現(xiàn)，Greensill旗下銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上列出的一些Gupta旗下的相關(guān)資產(chǎn)并不存在,。

同時,，Greensill還向另外一個大客戶Bluestone Resources發(fā)放了總額8.5億美元的貸款，Btw這家公司是美國西弗吉尼亞州州長Jim Justice擁有的一家煤礦公司,。其中的一部分貸款的發(fā)放,，也基于的也是“未來應(yīng)收賬款”。這也不是供應(yīng)鏈融資,。

而向以上這兩家,，GFG Alliance和Bluestone發(fā)放的“未來應(yīng)收賬款”貸款的所用資金都出自瑞士信貸的供應(yīng)鏈基金。而瑞信基金的投資人,，完全不清楚,，這些貸款其實不是所宣傳的供應(yīng)鏈貸款。

在發(fā)給投資者的信息披露中,，這些貸款的名字被成為Rasmussen,、Seaview或Rehbein。這些是什么呢,，后來人們才發(fā)現(xiàn),，這是Lex Greensill他本人在澳洲老家班達(dá)伯格一些街道的名字,。相似的，向軟銀愿景基金所投資公司Katerra發(fā)放的4.35億美元貸款被稱為Fairymead,，也是澳洲班德堡的一條街道名字,。

光是這些貸款的名字，普通投資人根本不知道這背后錢去了哪里,。也就是說，買的東西被調(diào)包了但Greensill刻意隱瞞了,，而瑞信也沒有透明地披露給投資人。

沒有披露軟銀和Greensill的關(guān)系,，沒有披露貸款的類型改變,，沒有披露真正的借款人。甚至,，Greensill的很多宣傳資料直接就被瑞信復(fù)制粘貼拿去宣傳給基金的投資人,，沒有進(jìn)行深度背景調(diào)查,。而且,，在瑞信給客戶宣傳冊上,，標(biāo)注這些供應(yīng)鏈貸款基金的安全系數(shù)為1或者2,。什么意思呢？滿分為7分,，7是風(fēng)險最高的,，而1和2是最安全的投資資產(chǎn),。

供應(yīng)鏈貸款之所以被認(rèn)為是安全投資標(biāo)的，是因為：

（1）貸款周期短

（2）流動性高

（3）分散化

但在Greensill的后期,，這三點優(yōu)勢已經(jīng)完全不存在。

完美的包裝下,，Greensill的商業(yè)閉環(huán)是脆弱的,。而推倒這盤脆弱的多米諾骨牌，只需要一根指頭的力氣。 這根指頭,，叫做“保險”,。

Greensill的業(yè)務(wù)之所以能起來,，商業(yè)之所以能閉環(huán)，瑞信之所以敢構(gòu)建這么大規(guī)模的基金來買Greensill的供應(yīng)鏈金融債券，全部都是因為兩個子字：保險,。之前我們提到，保險公司在整個供應(yīng)鏈金融貸款的商業(yè)生態(tài)中扮演擔(dān)保的角色,，在客戶出現(xiàn)違約的時候,，給債券基金投資人進(jìn)行補(bǔ)償。如果沒有保險，那么瑞信是絕對不會買Greensill的債券的,。

正常來說，健康生態(tài)下的供應(yīng)鏈金融保險需要有以下幾個特質(zhì)：

（1）越大越著名的保險公司越好

（2）保險公司的保單比例要分散

（3）保證保險公司能持續(xù)續(xù)約

其實早在2019年,，瑞信就有提出質(zhì)疑，因為當(dāng)時Greensill合作的只有一小批保險公司,。這個風(fēng)險就很高了,，一旦某一家不再續(xù)約，那么業(yè)務(wù)閉環(huán)就會崩塌,。之后,，瑞信在2019年制定了一項規(guī)則，規(guī)定任何一家保險公司都不能對基金資產(chǎn)的20%以上進(jìn)行擔(dān)保,。但可惜的是,，這個規(guī)定并沒有被嚴(yán)格的執(zhí)行下去,，瑞信的基金管理人員給Greensill開了綠燈,。

到2020年4月的時候，Greensill的最大保險提供方,，東京海上控股株式會社Tokio Marine,，已經(jīng)覆蓋了發(fā)放證券資產(chǎn)的50%以上,。到2020年6月，覆蓋比例高達(dá)了75%?；蛟S看到這個比例的時候，東京海上控股已經(jīng)嗅到了危機(jī)的兆頭，在2020年9月，它通知Greensill,，從2021年3月起，將不再續(xù)保。

東京海上控股就是那根手指頭。推倒了一張牌之后,，Greensill的多米諾骨牌迅速接連爆雷,。

但可笑的是,，瑞信并沒有對此感到不安，仍然在大力給投資人推薦供應(yīng)鏈金融基金,。在2021年2月,，Greensill無法找到接替的保險公司，只能最后一搏,，澳大利亞新南威爾士州最高法院起訴東京海上控股和其他幾家保險公司,，要求對方續(xù)保。

然而,，2021年3月1日,，法院駁回了起訴。

而同一天,，瑞信終于意識到了危機(jī),，火速凍結(jié)了供應(yīng)鏈金融基金。

然而，一切都晚了,。

截止今年2022年10月,，瑞信100億美元的基金已經(jīng)追回了70億，還有30億美元在追討中,，估計還要花五年的時間和Greensill打官司,，能不能全部追回還不清楚，其中的訴訟律師費用肯定也不少,。

回顧這個事件,，我們用挺長篇幅講了Greensill事件的始末因為中間牽涉方很多，但其實這個事情用簡單的話來說就是：相當(dāng)于Greensill給高風(fēng)險貸款打包并且披上了供應(yīng)鏈金融的外衣,，通過瑞信百年老牌的名聲,，讓不知情的投資機(jī)構(gòu)和個人為之買單。

這聽上去是不是很耳熟,？沒錯,，2008年次貸危機(jī)也是類似的資產(chǎn)支持證券Asset-backed security ABS給搞出來的，之后觸發(fā)了華爾街的金融海嘯,。諷刺的是,，08年瑞信是華爾街銀行中受到?jīng)_擊最小的，而這次卻栽在了次貸危機(jī)的低配版本ABS上,。

你可能要問,，為什么瑞信這么買Greensill的賬？為什么沒發(fā)現(xiàn)有問題,？為什么包庇這些貸款,？我們來試圖回答一下，為什么瑞信的風(fēng)控失敗了,。

02 哪里出了錯,？

其實回顧一下，瑞信內(nèi)部其實早就察覺到了Greensill這件事情的風(fēng)險,。首先Greensill在歷史上就有過“黑歷史”,。

2017年，當(dāng)時Greensill的主要債券購買方叫做GAM,，也是個瑞士的資產(chǎn)管理公司,。當(dāng)時有人舉報說，GAM的一名基金經(jīng)理叫TimHaywood隨意簡化評估程序,，錯誤的計算了Greensill的資產(chǎn)價值,。隨后TimHaywood這哥們兒就被停職了，而GAM也縮減了基金規(guī)模,。

《華爾街日報》爆料說,，GAM內(nèi)部報告稱，“從Greensill購買的20億美元資產(chǎn)中,，沒有一分錢看上去像是傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn),。”

但是GAM縮減基金規(guī)模之際,，軟銀和瑞信介入了,，并且以更大規(guī)模更快的速度給Greensill提供資金。

其實,，我們看到瑞信內(nèi)部是有質(zhì)疑的,。包括剛才我們說到，2019年瑞信對Greensill的保險方制定了風(fēng)險分散的要求,。以及,，2020年6月，瑞信高層也對軟銀其中的三個角色的利益沖突有過質(zhì)疑,，并且最后對基金發(fā)起了審查,。

但是，同時我們看到很矛盾的一點是,，供應(yīng)鏈基金的管理經(jīng)理對Greensill非常開綠燈,。《華爾街日報》引用信源的話說：“對于Greensill提供的證券,，瑞士信貸的基金經(jīng)理很少回絕,。” 是不是感覺這中間有非常大的矛盾點,？

為了更好的了解瑞信內(nèi)部的矛盾,，以及對Greensill的決策過程，寫稿的時候我翻到《華爾街日報》的記者鄧肯·馬文在2022年7月出了本書叫《謊言金字塔》THE PYRAMID OF LIES,，里面詳細(xì)的披露和回顧了整個Greensill崛起和崩盤的過程,。

而鄧肯·馬文在書里解釋了，在Greensill這個事件中,，瑞信的風(fēng)控為什么失敗,。

我們首先回到2008年的次貸危機(jī)中。

當(dāng)時,，華爾街上的大銀行們因為過度牽涉到次貸業(yè)務(wù)而陷入危機(jī),。隨著雷曼兄弟倒閉，市場信心崩潰,，當(dāng)泡沫破滅之際,，銀行們基本無一幸免。而瑞士信貸這時候打了漂亮的一仗,，重組投資銀行業(yè)務(wù),，降低資本使用,，迅速縮減了資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，給公司制定了可靠的戰(zhàn)略,，增加客戶和流量業(yè)務(wù),，包括股權(quán)、機(jī)構(gòu)融資,、外匯,、債券等。在2009年瑞信的投資銀行業(yè)務(wù)稅前利潤達(dá)68.45億瑞郎,，創(chuàng)歷史新高,，你看這個V型反彈多漂亮。

這使得瑞信是率先從次貸危機(jī)中恢復(fù)過來的銀行,。甚至,，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志》Economist在2009年5月21日將瑞士信貸評為“世界上最好的銀行”，和摩根大通并列第一,。

你說這仗打得這么漂亮就應(yīng)該牟足了勁兒再接再厲對吧,。可是,，我們看到瑞信的股價自2009年以來是這樣的：

所以,，瑞信好不容易在次貸危機(jī)中建立起來的優(yōu)勢，并沒有延續(xù)下去,，很快就被它的美國競爭對手所趕超,。

在《謊言金字塔》里，作者鄧肯·馬文就解釋說,，08年之后,，各國政府出臺了一系列嚴(yán)厲的監(jiān)管政策，讓大銀行中的一些老業(yè)務(wù)變得非常沒有效率并且利潤非常的單薄,。而歐洲經(jīng)濟(jì)開始走下坡路,，包括歐債危機(jī)的發(fā)生，都一直在沖擊著歐洲金融業(yè),。同時,，在2008年金融危機(jī)后，歐洲實施了持續(xù)多年的量化寬松,，特別是歐央行從2014年下半年以來采取了“負(fù)利率”政策,，對銀行的信貸業(yè)務(wù)造成了極大沖擊。而在產(chǎn)業(yè)方面,，歐洲多國也未能抓住移動互聯(lián)網(wǎng),、新能源的機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過于傳統(tǒng),，缺乏新的增長點,。所以,，歐洲銀行一直都面臨著轉(zhuǎn)型的壓力。

瑞信的主要競爭對手,，瑞銀UBS,，早早的在2011年就啟動了以財富管理為主業(yè)的轉(zhuǎn)型，大幅削減重資產(chǎn)投行業(yè)務(wù),，將重點放在輕資產(chǎn)的全球財富管理業(yè)務(wù)上。而瑞信也在轉(zhuǎn),，也在逐步削減傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù),，但速度比UBS慢了很多。一直到了2015年,，瑞信才醒悟說,，我們動作太慢了，我們得趕緊,。所以,，在這一年，瑞信請了一個新CEO來,，主導(dǎo)大規(guī)模轉(zhuǎn)型,。

這名CEO叫Tidjane Thiam，是科特迪瓦人,，他還給自己取了一個中文名字叫譚天忠,。

這哥們一上來大刀闊斧改革瑞信。2015年10月,，瑞信宣布新的戰(zhàn)略方向,，簡單來說，主要有兩個重點：

第一,，在業(yè)務(wù)上,，力求成為領(lǐng)先的私人銀行、財富管理服務(wù)供應(yīng)商,。

第二,，簡化組織架構(gòu)，瑞信地區(qū)部門權(quán)力擴(kuò)大,，風(fēng)控也相對分散化,。

這傳遞出兩個改變。

在第一點上,，瑞信在由傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)朝著輕資產(chǎn)的財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中,，非常渴望在高端財富管理方面建立與全球超級富豪的關(guān)系網(wǎng),，特別是年輕的富豪階層和創(chuàng)業(yè)人群,。在瑞信想傾斜的私人銀行部門中,，這些人群需要的理財規(guī)劃服務(wù)，以及和投行相關(guān)的融資融券業(yè)務(wù),，經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù),，甚至之后的上市IPO業(yè)務(wù)，都會讓這些客戶成為瑞信源源不斷的取款機(jī),。

而我們剛才說到的Lex Greensill,，這么被聚光燈被政治家資本家們背書和高捧的年輕創(chuàng)業(yè)者，自然成了瑞信看中的資源之一,。Greensill做的供應(yīng)鏈金融背后需要的貸款業(yè)務(wù),，現(xiàn)金管理規(guī)劃，投融資服務(wù),，以及不久之后潛在的IPO,，反正Greensill在瑞信眼中看起來就是一個閃閃發(fā)光的金礦。

書里透露,，其實在決定和Greensill一起做供應(yīng)鏈金融基金之前,，瑞信內(nèi)部是有過質(zhì)疑的。包括之前GAM撤出投資的內(nèi)部故事,，以及有華爾街上和Greensill打過交道的保險公司內(nèi)部人員提出警告說Greensill的貸款業(yè)務(wù)有違約的高風(fēng)險,，以及行業(yè)中也有越來越多關(guān)于Lex Greensill的負(fù)面?zhèn)餮哉f他刻意隱藏貸款信息，反正不少人都出來提了反對意見,。

然而,，在渴望轉(zhuǎn)型的瑞信眼中，Greensill是一個,，書里面原話說”were too good a fit”,，太契合太契合的客戶了。所以就算有各種質(zhì)疑的聲音,，瑞信還是在2017年開始了和Greensill的合作,。

第二點變化，在譚天忠的領(lǐng)導(dǎo)下,，瑞信的企業(yè)文化也出現(xiàn)了一些改變,。譚天忠是一個強(qiáng)調(diào)簡化架構(gòu)，但又控制欲極強(qiáng)的人,。他在重要的部門安插了為數(shù)不多的高層,，而這些高層直接報告給他，CEO本人,，形成了一個簡化金字塔的結(jié)構(gòu),。接下來幾年，譚天忠每天工作到超過半夜12點,，身為CEO他本人事無巨細(xì),，要管無數(shù)的事情,。

譚天忠的本意是要保證所有信息能匯總到金字塔頂部，也就是CEO這里,，所以他可以對一切都有直接的掌控,。然而在執(zhí)行上卻出現(xiàn)了問題，包括很多人因為要直面高層,，所以不敢把很多問題向往匯報,，而傾向于把事情給瞞下來。

同時,，譚天忠身為CEO,，強(qiáng)調(diào)安全性的轉(zhuǎn)型，反對高風(fēng)險的業(yè)務(wù),。然而，就和當(dāng)時瑞信財富管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Iqbal Khan這哥們兒兩人不對付,，經(jīng)常把后者的一些掙錢,、利潤高但風(fēng)險稍稍有點高的業(yè)務(wù)給斃掉。所以也不排除,，財富管理部門的人故意向CEO隱瞞一些信息,。

反正有點事與愿違吧，譚天忠想更簡化員工結(jié)構(gòu)結(jié)果弄得關(guān)系更對立更有斗爭了,，想更安全結(jié)果暗地的風(fēng)險更高上下級更脫鉤了,。譚天忠和Iqbal Khan這兩人之后還鬧出個大丑聞，Iqbal Khan辭職去瑞信的老對手UBS了之后,，瑞信還找私人偵探去監(jiān)視Iqbal Khan,，結(jié)果被發(fā)現(xiàn)之后鬧得沸沸揚揚，結(jié)果在2021年終于達(dá)成和解,，但譚天忠和瑞信當(dāng)時的首席運營官不得不因為丑聞而辭職,。

就真挺諷刺的。所以,，這些細(xì)節(jié)也許能夠解釋一些我們之前看到的反?，F(xiàn)象，包括瑞信高層之間眼中的政治內(nèi)斗和不信任,，以及上下級的選邊站隊,、信息隱瞞和各種丑聞。

而瑞信的轉(zhuǎn)型一直沒有獲得成功,，反而被瑞士競爭對手UBS以及美國同行們遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后,，直到2021年，一個更大悲劇的發(fā)生,。

03 壓垮駱駝的最后一根稻草： 瑞信與Bill Hwang

這件事情很多人都知道了,，我就簡單的提一下,。華爾街上著名的老虎基金的門徒Bill Hwang有一家自己的家族辦公室Archegos Capital。在建立Archegos期間,，Bill Hwang的高杠桿投資風(fēng)格未見收斂,，反而愈發(fā)激進(jìn)。通過更加激進(jìn)的投資策略,，Bill Hwang的家族辦公室資產(chǎn)從數(shù)億美元迅速增長至150億美元,，收益一度達(dá)到60倍。

之前我們有提到,，瑞信轉(zhuǎn)型之后,，它的戰(zhàn)略架構(gòu)聚焦于三個區(qū)域部門，瑞士環(huán)球銀行,，亞太業(yè)務(wù)和國際財富管理業(yè)務(wù),，下面由全球市場Global Markets，和投資銀行及資本市場IBCM這兩個專注投行業(yè)務(wù)的職能部門提供支持,。

通過這個新的結(jié)構(gòu),，瑞信希望由財富管理往下刺激投行業(yè)務(wù)，尤其是機(jī)構(gòu)融資服務(wù),，英文叫做Prime brokerage,，我們簡稱PB，就是給Archegos這樣的家族辦公室或者對沖基金提供集中托管清算,、杠桿融資,、證券拆借、資金募集等等這些金融服務(wù),。2020年,，瑞信就通過PB部門從Bill Hwang身上賺了1750萬美元。

你別看這比錢不算多,，但按我們的瑞信MD線人的話說,，這對公司來說就是free money，”免費的現(xiàn)金”,，干嘛不賺,。確實，PB其實是一個很好的業(yè)務(wù),，但也有一個前提,，就是客戶不爆倉。否則對方爆倉之后還不上錢,，那損失都得自己擔(dān)著,。

所以在對沖基金內(nèi)部，一旦你的倉位比較集中，或者你的杠桿用得比較高,，你就會接到PB組給你的電話說：哥們兒,，你這風(fēng)險有點高啦，倉位太集中啦,，你如果不分散點倉位降點杠桿,，我們就不給你提供借貸了。

好的風(fēng)控是這樣的,。但瑞信并沒有,。

Bill Hwang隨著股票收益的飆升而變得更加激進(jìn)。

他瞄準(zhǔn)了一個衍生品產(chǎn)品名為total return swaps,，總收益互換,，簡稱TRS。這類衍生品的好處在于可以用較少的保證金獲得5倍以上的杠桿,，同時由于不用實際持有這些股票,，他也就不用向美國證監(jiān)會公布持倉，從而隱藏自己的交易動向,。

我們在瑞信的線人告訴我,，對于TRS這樣杠桿這么高的業(yè)務(wù)，瑞信給Bill Hwang提供服務(wù)之前就讓對方簽署了獨家協(xié)議,，只能在瑞信這里開TRS業(yè)務(wù),。

Bill Hwang簽了,。

所以瑞信認(rèn)為自己看得到Bill Hwang在自己PB部門的所有持倉,，可以對風(fēng)險有所把控。所以我們看到后來瑞信給Archegos的杠桿給到了10倍之多,，是高盛等其它銀行的兩倍,，不是因為瑞信人傻錢多，只是因為 … 太單純,。

事實證明,，在華爾街上混你真的要多長幾個心眼兒。后來Archegos爆倉之后,，瑞信才發(fā)現(xiàn),，Bill Hwang的TRS業(yè)務(wù)在瑞信之外，還跟高盛,、大摩,、德意志銀行、UBS和野村證券建立了巨額的頭寸,。

妥妥的海王有沒有,。更諷刺的是，在爆倉之后，BillHwang在社交媒體發(fā)文稱,，“如果你欠銀行100美元,，那是你的問題，如果你欠銀行100萬美元,，那是銀行的問題,；但如果你欠銀行800億美元擔(dān)保150億美元的股票，那你們就都完蛋了,?！?

確實，給Bill Hwang擔(dān)保的銀行們頓時覺得世界末日要來了,。隨著Archegos倉位中一些股票的大跌,，Bill Hwang觸及Margin Call、遭遇爆倉,。當(dāng)大家驚覺Bill Hwang交不起保證金時,，華爾街上曾經(jīng)追著Bill Hwang開戶的投行們開啟了拋售潮。

拋單規(guī)模之大,，被稱為“世紀(jì)大拋售”,。

Archegos的凈資產(chǎn)約為150億美元，疊加5-6倍杠桿,，總投資規(guī)模約為800億美元,。資產(chǎn)清算時，銀行們的拋售總金額達(dá)到190億美元,，導(dǎo)致相關(guān)股票市值蒸發(fā)330億美元,，成為“人類史上最大單日虧損”。

這是一場速度的競賽,。并且要迅速,、安靜、決絕,。誰跑得早,，誰就損失得少。

摩根士丹利先迅速拋出50億美元的頭寸,。第二天,，高盛快速找到了買家，拋售了近百億美元交易的訂單,。而野村證券和瑞信動作不夠快,，只能眼睜睜吞下?lián)p失。

野村虧損29億美元,。瑞信的虧損達(dá)到了55億美元,。

還記得前一年在Bill Hwang身上賺的1750萬美元嗎？Free money的代價是314.28倍的虧損。

巴菲特的老搭檔查理·芒格,，評價Archegos事件時說：參與的投行都是傻瓜,，而瑞信是最大的傻瓜。

瑞信,，真的傻嗎,？賭這么大還跑這么慢。

在采訪過程中,，我一直在問我們的線人,，也是瑞信前高管，什么出了問題,。他在瑞信工作了二十多年,，顯然對這個機(jī)構(gòu)有著深厚的感情。他幾乎一直在為身邊的同事說話,，說他們都是聰明,、負(fù)責(zé)的人，一直強(qiáng)調(diào)說不要因為這些丑聞,，而覺得瑞信內(nèi)部的所有人都是白癡,，什么都不懂，也不負(fù)責(zé),。

那我就一直追問他,，究竟是哪里出了問題。

最后,，大老爺手一攤,，對我說，反正我們的采訪是匿名的,，我就坦白跟你說了吧：

“在瑞信,，根本沒有風(fēng)控“,。

04 瑞信前高層：瑞信沒有風(fēng)控

一直以來,，華爾街上的對沖基金都心照不宣，知道瑞信的風(fēng)控是最松的,，這也是為什么很多機(jī)構(gòu)愿意去選擇瑞信的PB業(yè)務(wù),。

但為什么瑞信的風(fēng)控是最松的呢？

《硅谷101》被告知,，因為瑞信最高層管風(fēng)控的人,，根本沒有風(fēng)控管理的背景和經(jīng)驗。

我們的線人評價說：其實在團(tuán)隊中早就有人對Archegos提出了質(zhì)疑和擔(dān)心,，只是沒有想到,，來得這么快。他說：瑞信只是不幸運。其它的銀行有更好的風(fēng)控管理者,，所以他們能更快行動,，他們能管理得更好。我們來看看瑞信當(dāng)時風(fēng)控團(tuán)隊一把手的履歷：

Lara Warner,，學(xué)歷賓夕法尼亞州立大學(xué)金融本科,，然后去了美國運營商AT&T十一年，擔(dān)任各種財務(wù)和運營職位,，一直做到了部門的首席財務(wù)官和投資者關(guān)系總監(jiān),。之后3年去了雷曼兄弟擔(dān)任高級股票研究分析師。在之后就一直在瑞信了,，19年時間,，從高級股票研究分析師，到股票研究總監(jiān),，到全球固定收益研究總監(jiān),，到瑞信旗下的環(huán)球投資銀行首席財務(wù)官，到全球投資銀行的首席運營官和首席財務(wù)官,，到2015年,，才開始從事集團(tuán)首席合規(guī)與監(jiān)管事務(wù)官，2019年才成為集團(tuán)首席風(fēng)險官,，然后,，Greensill和Archegos就出事兒了，之后被迅速辭退,。

辭退Lara Warner之后,，瑞信下了血本從高盛那里挖來了David Wildermuth，成為瑞信新任首席風(fēng)險官,。我們再來對比一下人家高盛前副風(fēng)險官的履歷,。

David畢業(yè)于美國達(dá)特茅斯學(xué)院，經(jīng)濟(jì)學(xué)與計算機(jī)科學(xué)雙學(xué)位,。我們先沒有名校光環(huán),，光看工作經(jīng)驗，David從1987年加入荷蘭銀行就從事和風(fēng)險組相關(guān)的工作,，在企業(yè)融資,、杠桿融資、房地產(chǎn)金融和信貸管理方面開始積累經(jīng)驗,。之后1997年到2022年離開高盛去瑞信之前,，在高盛做的全部都是風(fēng)險管理工作，一路從信用風(fēng)險credit risk的VP副總裁,，做到風(fēng)險管理部門的董事總經(jīng)理,，再到區(qū)域的首席風(fēng)險官,，再到信用風(fēng)險管理的全球主管，再到合伙人,，再到高盛集團(tuán)的副首席風(fēng)險官,。

是不是對比就非常大。

David這樣的才是一步步穩(wěn)扎穩(wěn)打,，建立了整個有效的風(fēng)控系統(tǒng),，所以你看一出事兒為什么高盛跑得最快呢。而Lara Warner這樣完全沒有風(fēng)控背景的人,，一下被提拔成了瑞信的風(fēng)控一把手時,，你說怎么跑得過高盛呢。

這個人選其實背后反映出了瑞信的一個重要失誤,，就是對于人才的調(diào)度,。瑞信最高層，以及整個企業(yè)文化,，對于高薪聘請關(guān)鍵崗位的人才,，之前并沒有得到重視。我們的線人也說,，瑞信更喜歡用自己的人,，從基層一步步做上來的，就算是不同部門之間調(diào)來調(diào)去,，也不愿意花重金去其它銀行高薪聘請行業(yè)最頂尖的人,，特別是風(fēng)控方面。

但這個失誤背后,，又能反映出一個更大的宏觀趨勢,。其實瑞信的悲劇，離不開時代的悲劇,。這個時代的悲劇就是：所有歐洲銀行都在苦苦掙扎,。

從08年金融危機(jī)開始，與美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢不同,，歐洲經(jīng)濟(jì)一直處于掙扎的狀態(tài),、央行常年將利率設(shè)置在歷史低位、歐洲金融業(yè)一直負(fù)面沖擊不斷：2008年金融危機(jī)之后又疊加了2010年的歐債危機(jī),，之后歐洲各國經(jīng)濟(jì)一路走下坡路,，2018年土耳其里拉貶值危機(jī),，2020年受新冠疫情沖擊,，2022年俄烏沖突爆發(fā)，還有一系列的供應(yīng)鏈和能源危機(jī),。

同時,，歐洲不僅僅是瑞信,，包括UBS和德意志銀行等等，屢屢卷入洗錢,、被調(diào)查,、巨額處罰等風(fēng)波，需要花更多的錢在這些丑聞和官司上,，反正整個歐洲銀行體系都處于非常不利的宏觀條件下,，根本無法與美國同行們所競爭。

在雷曼兄弟倒閉后的9年內(nèi),，歐洲銀行數(shù)量了少了四分之一,，剩下的歐洲大銀行也在苦苦掙扎，包括德意志銀行股價也都一路下跌,，根本無法與美國大銀行競爭,。

于是歐洲銀行們的利潤越被擠壓，壓力就越大,，在一些關(guān)鍵崗位有疏忽,，一些重要的時間點有錯誤決策，那么暴雷就出現(xiàn)了,。只是瑞信這次成為了問題比較大的那個差生,，成為了時代的替罪羔羊。

05 痛苦,、迷茫與未來

我不太同意網(wǎng)上很多報道將瑞信這次的危機(jī)稱為“雷曼時刻”,，一出什么事媒體們就喜歡“雷曼時刻”，“金融危機(jī)”,?？梢詷?biāo)題黨，但是瑞信這次出的事和雷曼當(dāng)年根本不在一個水平線上,。

瑞信和雷曼相比有三個本質(zhì)上的不同,。

第一，雷曼的危機(jī)本質(zhì)來源于次貸危機(jī)疊加房地產(chǎn)泡沫的破滅之后,，形成的多米諾骨牌效應(yīng)帶動整個華爾街的潰敗,。而如今的瑞信是自身投資失利的個案，連鎖效應(yīng)不強(qiáng),。

第二,，雷曼倒閉之前6千多億美元管理規(guī)模，申請破產(chǎn)時負(fù)債達(dá)到6130億美元,。瑞信如今的體量更大,，是上萬億美元管理資產(chǎn)的體量。瑞信這兩筆大的虧損,，Greensill虧了30億美元,，Archego虧了55億美元,，兩筆投資加起來虧損不到一百億美元，后來雖然虧損曝光之后財富管理方面有不少客戶的流失,，但瑞信的數(shù)據(jù)顯示,，第二季度的核心一級資本充足率在13.5%，這個數(shù)據(jù)是“核心資本”與“加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)總額”的比率,，國際銀行業(yè)通用標(biāo)準(zhǔn)的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》要求資本充足率達(dá)到8%,，核心資本充足率達(dá)到6%，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求10%,，所以瑞信目前的資本充足率是非常健康的,。另外，在第二季度末瑞信依然有大約1000億美元的資本緩沖和2380億美元的優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn),。

第三,，雷曼的倒閉是因為美國政府放棄了救助，退一萬步講,，就算瑞信真有問題,，現(xiàn)在的共識是，瑞士政府也會出手,， 為這個瑞士第二大銀行瑞信提供流動性支持,，或者直接國有化瑞信，或則不排除,，UBS和瑞信的合并,。

事實上，很多人將瑞信和雷曼做類比,，反應(yīng)出的是目前經(jīng)濟(jì)下行大環(huán)境中市場情緒的脆弱,，這是可以理解的。但要指出的是,，目前華爾街的共識是,，美國金融業(yè)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險，從08年金融危機(jī)之后,，金融業(yè)的監(jiān)管已經(jīng)非常嚴(yán)格了,，每年都會做壓力測試，這次的風(fēng)波只是瑞信自己作出來的,，是一個個案,，不會像次貸危機(jī)一樣產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。

順便分享一句我蠻認(rèn)同的話：“真正的危機(jī)都是眾人還沒有意識到危機(jī)之際出現(xiàn)的,，大家都在喊危機(jī)的時候,，可能就沒有那么嚴(yán)重。”

在2022年10月,，在第三季度財報中公布超過40億瑞士法郎的凈虧損之后,，瑞信公布了最新的戰(zhàn)略計劃,，包括發(fā)行新股籌資大約40億美元,，將證券化產(chǎn)品集團(tuán)大部分業(yè)務(wù)出售給外部財團(tuán),，換了剛才我們說的風(fēng)控團(tuán)隊和投行團(tuán)隊的一把手，并且到2025年裁員9000人,，之后會繼續(xù)削減成本,。同時，瑞信還表示將“徹底重組”投資銀行業(yè)務(wù),，顯著減少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)和杠桿敞口,，各減少40%。簡單來說,，瑞信這次的改革是拿出了“壯士斷腕”的決心,，把利潤率最高的業(yè)務(wù)都給賣了，只為讓自己更輕裝前行,。

而路途將是漫長而又挑戰(zhàn)的,，之后瑞信也必經(jīng)一段痛苦和迷茫的時期，而現(xiàn)在只是一個巨大變化的開端,。不過對于這個有著164年歷史的老牌銀行來說,，也許風(fēng)風(fēng)雨雨見得多了，起起伏伏也經(jīng)過了很多次,，如今的危機(jī)也許就像摔了一跤,。站起來，打上石膏,，還能繼續(xù)前進(jìn),。

我問我的采訪對象，他在瑞信最難過的日子是什么時候,，他說,，是離開瑞信那天。Bill Hwang爆倉的時候他就意識到瑞信將會經(jīng)歷很嚴(yán)重的危機(jī),，所以很多和他一樣在瑞信工作了幾十年的人,，都紛紛提出了辭職。在他提出離職的那天,，瑞信的高層讓他留下,。

他問，為什么要留下時,，對方無法給出一個答案,。

我聽到這里的時候還是挺動容的。華爾街沒有永遠(yuǎn)的贏家,，但輸家有一萬種輸法,。金錢和利益包裹的,，永遠(yuǎn)都有錯誤，有疏忽,，有貪婪,，有人性，有危機(jī),。我很喜歡的一句話是What goes around comes around,，該來的總會來。

無論是Lex Greensill,，還是孫正義,，還是譚天忠，還是Bill Hwang,，還是Lara Warner,，還是我們這期視頻提到的所有人，都會為自己的作為付出代價,，無論這個代價是坐牢,，是上億美元的損失，是被辭退,，還是被歷史定格在恥辱柱上,。

而瑞信之后會如何呢，這個答案,，只有時間能給我們了,。