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近年來餐飲供應(yīng)鏈成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn),，速凍米面是其中的細(xì)分領(lǐng)域之一，既有速凍食品共性,，也有自身特點(diǎn),。本文希望從品類和生意屬性的討論出發(fā)，引申出速凍米面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素,、競(jìng)爭(zhēng)格局的分析,，以及如何把握行業(yè)投資機(jī)會(huì)的探討！ 速凍米面品類：便利性,、經(jīng)濟(jì)性與口味的平衡,。在需求端，與火鍋料,、預(yù)制菜,、冷凍烘焙相比，速凍米面定位于泛主食飽腹需求,，這一方面造成下游場(chǎng)景拉動(dòng)的增長(zhǎng)斜率更平緩,、B 端成本更敏感,，但另一方面主食的差異化程度不像菜肴一樣多元，性價(jià)比能夠成為重要的評(píng)價(jià)維度,；在供給端,，速凍米面上游相比火鍋料更偏大宗，且其本身價(jià)值就在于對(duì)手工的還原,，因此降成本主要依靠提高生產(chǎn)環(huán)節(jié)效率,。 成長(zhǎng)路徑：餐飲工業(yè)化殊途同歸，不同路徑影響價(jià)值鏈分配,。過去我國(guó)速凍米面市場(chǎng)以滿足C 端需求為主,，近年來隨著餐飲連鎖化趨勢(shì)加速、外賣滲透率提高,，B 端需求迎來快速增長(zhǎng),，除行業(yè)共性驅(qū)動(dòng)力外，細(xì)分速凍品類的景氣度也和下游消費(fèi)場(chǎng)景滲透率的提升密切相關(guān),。餐飲工業(yè)化的長(zhǎng)期趨勢(shì)確定,，但具體實(shí)現(xiàn)路徑有不同，從本質(zhì)上看,，速凍米面,、外賣、堂食,、常溫方便食品,、便利店鮮食等便利性、經(jīng)濟(jì)性,、口味不同,，速凍米面行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏和價(jià)值鏈亦與其他品類發(fā)展情況相關(guān)。 競(jìng)爭(zhēng)壁壘：規(guī)模與渠道的正反饋,。在生產(chǎn)端,，速凍米面的屬性決定了性價(jià)比對(duì)BC端都是重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而高性價(jià)比源于單品的規(guī)模效應(yīng)和規(guī)模支持下的銷地產(chǎn)布局,，企業(yè)需要持續(xù)推出新的大單品做大規(guī)模,，而速凍的生產(chǎn)模式相對(duì)其他食品調(diào)味品較“重”，一旦規(guī)模落后趕超難度較大,。在渠道端,，由于品類屬性、連鎖商超議價(jià)力以及線下渠道變遷的問題,，KA 賣場(chǎng)主戰(zhàn)場(chǎng)在經(jīng)銷渠道,，競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵則在于掌控頭部經(jīng)銷商、用好渠道杠桿,，各地優(yōu)質(zhì)凍品經(jīng)銷商數(shù)量稀缺且強(qiáng)者恒強(qiáng),，因此與經(jīng)銷商共同成長(zhǎng)將賦予行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者先發(fā)優(yōu)勢(shì)，背后則是管理能力的比拼,。由于速凍品類具備一定的產(chǎn)品周期,，新品是帶動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)、增厚渠道與廠家利潤(rùn)的關(guān)鍵,，強(qiáng)大的渠道將使龍頭能夠迅速將新興產(chǎn)品推向全國(guó),，建立起單品的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。 競(jìng)爭(zhēng)格局：C 端頭部集中但在商超短兵相接,，B 端整體分散但在渠道上各有千秋,。 C 端雖然集中度高，2019 年現(xiàn)代零售渠道CR3 超60%,，但頭部廠家之間在眾多品類上尚未拉開數(shù)量級(jí)差距,，同時(shí)下游KA 連鎖商超集中度高、議價(jià)力強(qiáng),，因此競(jìng)爭(zhēng)較激烈,，近年以來三全為代表的行業(yè)龍頭份額持續(xù)提升，但盈利能力波動(dòng)較大,；B端玩家雖然分散,，千味央廚、C 端龍頭,、地方小廠等從不同角度切入,， 同時(shí)餐飲渠道高粘性、分散的特點(diǎn)也使得競(jìng)爭(zhēng)不如商超端激烈,，因此BC 兩端呈現(xiàn)出不同的盈利能力,。 C 端待苦盡甘來，B 端把握成長(zhǎng)機(jī)遇,。參考?xì)v史上曾經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)激烈但歷經(jīng)多年整合的乳制品,、啤酒和空調(diào)行業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)均在行業(yè)快速成長(zhǎng)期,、自身收入高增長(zhǎng)的階段出現(xiàn)過盈利能力趨勢(shì)性下降,，這種“增收不增利”（或利潤(rùn)增速明顯低于收入）的時(shí)間甚至可以維持?jǐn)?shù)年，對(duì)應(yīng)的就是股價(jià)長(zhǎng)期蟄伏,。然而,，當(dāng)龍頭在規(guī)模和效率甩開其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)整合進(jìn)入后期時(shí),，龍頭盈利能力將顯著改善,，利潤(rùn)彈性釋放疊加份額提升形成雙擊；而B 端速凍米面則受益于餐飲連鎖化,、工業(yè)化趨勢(shì),，成長(zhǎng)性更為明顯,，餐飲渠道的特點(diǎn)也提供了較為穩(wěn)定的盈利能力。我們看好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展,，建議關(guān)注C 端龍頭且加速布局餐飲端業(yè)務(wù)的三全食品（002216,，買入），走向平臺(tái)化發(fā)展的速凍龍頭安井食品（603345,，增持）,，以及專注于B 端的千味央廚（001215，未評(píng)級(jí)）,。 風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn),；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等 |
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