一季度下游鋰電池企業(yè)紛紛暴雷,，寧德時(shí)代 、億緯鋰能,、欣旺達(dá),、國軒高科交出了不盡如人意的一季報(bào)。

在過去的一年里,，只有上游企業(yè)鋰礦股成為最大贏家,，新秀輩出。

這些企業(yè),，有的默默無聞卻一朝“逆襲”,；有的一度深陷泥沼但積極自救,；有的剝離了其他業(yè)務(wù)，只專注核心,；有的則選擇開疆拓土,，多點(diǎn)開花；有的超越前者,，也有的被后來者超越,。

你追我趕，新舊更迭,，這正是一個年輕的產(chǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)擁有的氣象,。

上游鋰礦業(yè)績大爆發(fā)

2021年，伴隨著國內(nèi)新能源汽車和儲能市場的爆發(fā),，鋰電池出貨量大幅增長,，碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格迎來飛躍,。

在原材料價(jià)格大漲的帶動下,，上游鋰礦企業(yè)成為直接受益者。全年?duì)I收增速均值64.43%,，去年全年及今年一季度凈利潤增長率均值更是高達(dá)635.25%和1104.91%,，平均每家利潤翻了11倍。

營收方面,，2021年西部礦業(yè),、鹽湖股份及贛鋒鋰業(yè)跨入了“百億俱樂部”（紫金礦業(yè)主要受益于銅等有色金屬的價(jià)格上揚(yáng)而業(yè)績大增）。受益于子公司天宜鋰業(yè)投產(chǎn),，天華超凈在去年以158.73%增長位居首位,，融捷股份、天齊鋰業(yè),、贛鋒鋰業(yè)分別順序排前四位,。

2022年一季度增長率天齊鋰業(yè)以481.41%逆襲成為首位，天華超凈407.15%緊跟其后,，中礦資源,、融捷股份、贛鋒鋰業(yè)分別順序排前五位,。

到今年一季度,，鋰價(jià)持續(xù)拉升，融捷股份受益于旗下融捷鋰業(yè)大幅盈利,，甚至取得了凈利潤2.68億元,，同比增加140倍的驚人業(yè)績，增速排在首位。

天齊鋰業(yè)以2263.4%的增速緊跟其后,，雅化集團(tuán)、天華超凈,、西藏礦業(yè),、中礦資源、盛新鋰能,、江特電機(jī)排名前八,。

盛新鋰能

2021年盛新鋰能亦以3658.65%的年利潤增長艷驚四座。自從去年5月剝離了稀土業(yè)務(wù)之后,，盛新鋰能開啟了專注鋰電產(chǎn)品的道路,。

財(cái)報(bào)顯示，在盛新鋰能29.34億元的營收中,，鋰產(chǎn)品就占據(jù)了27.85億元,，同比增長約300%，占當(dāng)年總營收的95%,，毛利率達(dá)47.78%,。

就像其他鋰礦企業(yè)一樣，盛新鋰能亦不斷向上游礦源布局,。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì),，公司積極布局中國四川、非洲,、阿根廷等鋰資源重地,。鋰鹽環(huán)節(jié)，公司除了四川德陽和射洪基地外,，擬在印尼布局氫氧化鋰工廠,。

公司除了寧德、三星,、 LG 等電池客戶及廈鎢新能,、德方納米等正極材料客戶外。

值得注意的是,，在今年3月,，盛新鋰能發(fā)布公告，引入比亞迪作為戰(zhàn)略投資者,，發(fā)行完畢后,，比亞迪將持有盛新鋰能超過5%的股份。

此舉是比亞迪為了鎖定上游礦源而做出的布局,，也是上下游的攜手并進(jìn),。在國內(nèi)新能源汽車龍頭的扶持下，或許新一代鋰王已在襁褓中,。

通過盛新鋰能集團(tuán)股份有限公司關(guān)于對深圳證券交易所 2021 年年報(bào)問詢函的回復(fù)公告獲悉眾和股份擁有的四川省馬爾康市金鑫礦業(yè)前期已投入生產(chǎn),，開始銷售鋰礦,，目前證載生產(chǎn)規(guī)模為15 萬噸/年。

2022 年 4 月 18 日,，盛屯鋰業(yè)與金鑫礦業(yè)簽署了《工礦產(chǎn)品購銷合同》,，金鑫礦業(yè)已開始向盛屯鋰業(yè)銷售鋰輝石/鋰精礦。

全資孫公司盛新國際與STELLAR在印度尼西亞投資設(shè)立合資公司,，在中蘇拉威西省莫羅瓦利縣莫羅瓦利工業(yè)園（IMIP）內(nèi)投資建設(shè)年產(chǎn)5萬噸氫氧化鋰和1萬噸碳酸鋰項(xiàng)目,，項(xiàng)目總投資約為3.5億美元，盛新國際持有合資公司65%股權(quán),。

鋰礦誰最多,？

其實(shí)現(xiàn)在大家都在找礦，贛鋒鋰業(yè)肯定最大,，超過3600萬噸,，還一些儲量還沒公布；天齊鋰業(yè)控制的儲量329萬噸,，SQM對應(yīng)的4800萬噸只有200萬噸的采儲量,，并不能對應(yīng)給天齊鋰業(yè)。

江特電機(jī),、盛新鋰能,、中礦資源、融捷股份都達(dá)到了100萬噸以上,，雅化集團(tuán)的權(quán)益儲量也有76萬噸,。

鹽湖方面，西藏三杰的儲量也是百萬噸級別,。

全球鋰資源儲量主要集中在南美鋰三角（玻利維亞,、智利、阿根廷）占比約56.0%,，中國占比5.7%位列第六,，資源量較為豐富。

據(jù)Mining.com網(wǎng)站報(bào)道,，美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）發(fā)布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2021年全球礦山鋰產(chǎn)量為10萬噸（不包括美國），較上年的8.25萬噸增長21%,。

2021年全球鋰消費(fèi)量估計(jì)為9.3萬噸,，較2020年的7萬噸增長33%。

贛鋒鋰業(yè)

作為鋰鹽龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)在2021年度業(yè)績說明會上透露,，按公司規(guī)劃,，至2025年將形成30萬噸碳酸鋰當(dāng)量的供應(yīng)能力，其中自有資源供應(yīng)不低于20萬噸碳酸鋰當(dāng)量。

2021年年報(bào)顯示,，公司目前碳酸鋰年產(chǎn)能4.3萬噸,，其中有效產(chǎn)能2.8萬噸，產(chǎn)能利用率68.79%?，F(xiàn)有氫氧化鋰年產(chǎn)能8.1萬噸,，其中有效產(chǎn)能7萬噸，產(chǎn)能利用率87.98%,。金屬鋰年產(chǎn)能2150噸,，產(chǎn)能利用率96.92%,。

產(chǎn)能評估

以下根據(jù)產(chǎn)能來評估估值,，目前，資源自給的1萬噸大概對應(yīng)150到200億市值,，對應(yīng)15到25億凈利潤,。無資源自給的1萬噸大概對應(yīng)70到100億市值，對應(yīng)7到12億凈利潤,。自給率介于二者之間的,，對應(yīng)市值也在二者之間。

中礦資源,、天華超凈,、雅化集團(tuán)的數(shù)據(jù)最低。中礦資源24年后有5萬噸自給,，天華超凈還有40億左右的增發(fā),。

整體來看，還是中礦資源更低估,，因?yàn)?5年自給率80%以上的情況下,，萬噸市值只有28億，屬于最低水平,，這已經(jīng)相當(dāng)于一噸鋰鹽只能掙3萬的估值,。

鋰電材料包括碳酸鋰和氫氧化鋰，兩者的差異主要在于它們的用途,。

通常來說,，采用氫氧化鋰生產(chǎn)出的產(chǎn)品通常性能更為優(yōu)異，因此高鎳三元必須使用氫氧化鋰,，比如NCA 和NCM811必須采用電池級氫氧化鋰,。而碳酸鋰的成本相對較低，則主要用于生產(chǎn)磷酸鐵鋰和三元材料中的中低鎳正極材料,。

憑借著成本較低,、安全性較高的優(yōu)勢，磷酸鐵鋰有爆發(fā)的趨勢。2022一季度,，三元電池裝車量 21.4GWh,，占總裝車量 41.6%，同比上升 54.5%,；磷酸鐵鋰電池裝車量29.8GWh,，占總裝車量58.2%，同比上升217.9%,，磷酸鐵鋰市場占比超過三元電池,，增長幅度也甩開三元一大截。

2022年1月28日,，天華超凈與寧德時(shí)代成立合資公司（主營碳酸鋰）,，擬投建10萬噸碳酸鋰產(chǎn)能項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022年底完成5萬噸碳酸鋰產(chǎn)能,，2023年底完成剩余5萬噸產(chǎn)能,。

氫氧化鋰產(chǎn)能方面，截至2021年底,，天華超凈現(xiàn)有產(chǎn)能合計(jì)4.5萬噸產(chǎn)能,，國內(nèi)企業(yè)排名第二，僅次于鋰業(yè)巨頭贛鋒鋰業(yè)（8.1萬噸）,。

為保障原材料的穩(wěn)定供應(yīng),，加大鋰資源布局已成鋰鹽企業(yè)們的共識。天華超凈陸續(xù)與 Pilbara,、AMG,、AVZ 等上游鋰精礦資源生產(chǎn)企業(yè)簽訂長期協(xié)議。公司合計(jì)鋰精礦包銷量為98-101萬噸,，基本覆蓋規(guī)劃16萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能,。

2021年，天華超凈向寧德時(shí)代實(shí)際銷售電池級氫氧化鋰4.5億元,，預(yù)計(jì)2022年向?qū)幍聲r(shí)代及關(guān)聯(lián)方銷售電池級氫氧化鋰總金額不超過28億元,。

最后試圖從存貨端來推演鋰礦公司二季度的盈利趨勢。樣本不含不含西藏三劍客以及建設(shè)期,，以及陶瓷機(jī)械以及鉀肥業(yè)務(wù)干擾的科達(dá)制造,、鹽湖股份和藏格礦業(yè)。

存貨包括

原材料,、在產(chǎn)品,、庫存商品、周轉(zhuǎn)材料,。就鋰企業(yè)而言,，無論是原材料,、在產(chǎn)品、庫存商品,，只要二季度電碳和電氫不出現(xiàn)大跌,，將兌現(xiàn)良好的收益。

在原料緊缺,、商品漲價(jià)周期里,，存貨管理能力顯然也是公司管理能力的重要部分。

從存貨價(jià)值環(huán)比來看

盛新鋰能>融捷股份>永興材料>天齊鋰業(yè)>贛鋒鋰業(yè)>中礦資源>雅化集團(tuán)>江特電機(jī),，上述存貨價(jià)值都出現(xiàn)了環(huán)比上行,。

天華超凈環(huán)比下降超過10個百分點(diǎn)，產(chǎn)能從2.5萬噸躍升至5萬噸,，極大吞噬了其原料和庫存,。

存貨/產(chǎn)量（2021年報(bào)產(chǎn)量）比來看

永興材料>融捷股份>江特電機(jī)>雅化集團(tuán)>天華超凈>贛鋒鋰業(yè)>中礦資源>天齊鋰業(yè)>盛新鋰能

國內(nèi)鋰礦自給自足的永興材料，和融捷股份保障度顯然最高,。

2022年一季度,，我國鋰精礦進(jìn)口量52.9萬噸,，其中從澳大利亞進(jìn)口約50.2萬噸,。與2021同期相比，鋰精礦進(jìn)口量基本持,。

在產(chǎn)能擴(kuò)大的同時(shí),，進(jìn)口鋰精礦反而持平，這很好的解釋了包銷“自給率”高的企業(yè),，反而庫存“不安全”,。

存貨/產(chǎn)能（22Q1產(chǎn)能）比

中礦資源>贛鋒鋰業(yè)>雅化集團(tuán)>永興材料>天華超凈>江特電機(jī)>融捷股份>盛新鋰能

這一塊是有調(diào)節(jié)余地的：以鋰輝石做原料的鋰鹽企業(yè)，往往出現(xiàn)了設(shè)計(jì)產(chǎn)能遠(yuǎn)大于產(chǎn)量,，贛鋒,、雅化都是如此。而鹽湖提鋰的企業(yè),，則往往可以實(shí)現(xiàn)超產(chǎn),。

融捷股份、天華超凈,、盛新鋰能的新產(chǎn)能都處于投產(chǎn)階段,。至于江特電機(jī)3萬噸產(chǎn)能去年產(chǎn)量不過一萬噸出頭，可以說在缺礦壓力下,，產(chǎn)能出現(xiàn)了閑置,。

如果后期演繹鋰輝石價(jià)格上行、鋰鹽價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌,，即成本端上漲,、收入端邊際下降的態(tài)勢,，中礦資源、贛鋒鋰業(yè)具有顯著的盈利優(yōu)勢,。

值得注意的是,，海外電氫價(jià)格并未跟隨國內(nèi)碳酸鋰價(jià)格下跌，出口型電氫公司依然利潤優(yōu)勢顯著,。

成本固化的鹽湖提鋰公司

鹽湖股份(,、藏格礦業(yè)、科達(dá)制造在鋰鹽價(jià)格下行中,，相比鋰輝石具有單噸盈利顯著優(yōu)勢,，利潤更大的彈性來自產(chǎn)能的有效釋放。

未來伴隨越來越多的爆款新車型投放市場,，電動車銷量將持續(xù)高速增長,，同時(shí)在碳資產(chǎn)擴(kuò)張 的推動下，企業(yè)運(yùn)輸車輛電動化率也將不斷提升,，鋰需求增長或不斷超預(yù)期,。

預(yù)計(jì)到 2025 年，全球新能源車銷量將接近 2500 萬輛,，鋰需求達(dá)到 143 萬噸 LCE,，其中動力電池需求 117 萬噸，占比 82%,。

未來鋰資源相比加工產(chǎn)能更加緊缺,，關(guān)注資源自給率高的企業(yè)。

國內(nèi)鋰企業(yè)鋰鹽加工產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，除鋰礦企業(yè)天齊鋰業(yè),、融捷股份，鋰云母企業(yè)永興材料,、江特電機(jī),、青海鹽湖的幾家企業(yè)能100%自給鋰資源外。

其余均需通過外購鋰精礦,、鹽湖鹵水或者鋰云母來滿足生產(chǎn),，隨著中游鋰鹽產(chǎn)能的加速擴(kuò)張，上游鋰資源瓶頸凸顯,。

長期看,，未來在鋰精礦和鋰鹽價(jià)格回歸合理價(jià)差時(shí)，鋰資源自給率高的企業(yè)將最終受益,。

重點(diǎn)關(guān)注

天齊鋰業(yè),、贛鋒鋰業(yè)、融捷股份,、盛新鋰能,、天華超凈,、藏格控股、永興材料,、江特電機(jī),、西藏礦業(yè)、中礦資源