鈷的供需大幅好轉(zhuǎn),，鋰價(jià)格已見(jiàn)底

明年鈷礦的供給端收縮比較大。嘉能可關(guān)的鈷礦占全球供給的16%以上,。

短期資源價(jià)格彈性：鋰價(jià)的空間不如鈷

明后年鈷的供需缺口比鋰更大,。8 月 7 日，Glencore 在 2019 年中報(bào)中,，大幅下修 KCC 產(chǎn)量指引,，Mutanda 將在 2020-2021 年停產(chǎn)，嘉能可關(guān)的鈷礦占全球鈷供給的16%以上,，將一舉扭轉(zhuǎn)鈷供需 “扭轉(zhuǎn)”的關(guān)系,。Glencore 今年鈷產(chǎn)出指引: 5.7 萬(wàn)噸→4.3 萬(wàn)噸，其中,，KCC 產(chǎn)量指引 2.6 萬(wàn)噸→1.4 萬(wàn)噸,，Mutanda 產(chǎn)量指引 2.7 萬(wàn)噸→2.5 萬(wàn)噸。

所以,，短期看,，可能華友和寒銳的彈性更大。

行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì):鋰的確定性比鈷更強(qiáng)

鈷的問(wèn)題在于長(zhǎng)期需求有一定的不確定性。

基于 IEA 對(duì)動(dòng)力電池技術(shù)路線的預(yù)計(jì),，針對(duì)正極材料,，未來(lái)的技術(shù)路線是向高鎳三元鋰的方向發(fā)展，因?yàn)殒嚹芰棵芏雀?，成本比鈷更低?020 年前三元 532 和 622 材料占據(jù)主流,，而到 2025 年后隨著安全性問(wèn)題的解決,，高鎳 811 材料將逐步成為主流,。高鎳 811意味著電池在正極將降低鈷含量，從NCM往811發(fā)展,，NCA從當(dāng)前的80%鎳/15%鈷結(jié)構(gòu)進(jìn)一步降低鈷的比例,。

2025至2030年，更高能量密度的產(chǎn)品將面世,，并推高鋰離子電池的極限,。其中，鋰金屬正極如能實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破,，即可提高性能,，又可擺脫對(duì)鈷的依賴，增加電池中鋰用量,。在此期間,，鋰電池的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)甚至?xí)恍滦弯囯姵厮嵏玻玟嚳諝怆姵睾弯嚵螂姵匾呀?jīng)提上日程,，理論上可以以更低的成本實(shí)現(xiàn)更高的能量密度,。

未來(lái)如果是固態(tài)鋰電池的天下，從技術(shù)趨勢(shì)來(lái)看,固態(tài)電池負(fù)極材料會(huì)以金屬鋰為主流方向,因此固態(tài)電池正負(fù)極,、電解質(zhì)材料均要使用鋰,對(duì)鋰的需求是增加的,。

所以長(zhǎng)期看鋰比鈷更為確定。

根據(jù) SinumBox 的預(yù)計(jì),，2025 年全球碳酸鋰需求量將達(dá) 35-40 萬(wàn)噸,，未來(lái)十年平均增速達(dá) 8.6%。電動(dòng)車的需求需要一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)和牽引點(diǎn),?？梢源_定的是，鋰鈷明年的需求會(huì)比2019年好,，無(wú)論是消費(fèi)性電子還是汽車均會(huì)好轉(zhuǎn),。華友鈷業(yè)管理層在最近的電話交流表示，10月的產(chǎn)銷數(shù)和經(jīng)營(yíng)情況,，已經(jīng)反映出需求好轉(zhuǎn)的趨勢(shì),。

鋰價(jià)的底在哪里？

鋰供給的成本結(jié)構(gòu)決定，碳酸鋰5 萬(wàn)/噸,，是價(jià)格底,。有三個(gè)成本區(qū)間將對(duì)碳酸鋰價(jià)格形成支撐。6-8 萬(wàn)/噸（含稅）的云母提鋰成本線,，4-6 萬(wàn)/噸（含稅）的礦石提鋰成本線,，2-3 萬(wàn)/噸（含稅）的鹽湖提鋰成本線。

鋰供給中,，鋰云母提鋰成本最高,，其碳酸鋰完全成本約8萬(wàn)元/噸，Marion等鋰輝石大礦山,，碳酸鋰的完全成本線約5萬(wàn)元/噸,。在這個(gè)價(jià)格以下，鋰云母/鋰輝石礦山將出現(xiàn)大量虧損,，產(chǎn)能會(huì)逐漸出清,，比如最近 Bald Hill 已經(jīng)破產(chǎn)重組，幾家龍頭公司也紛紛放緩擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,。

如 SQM 原規(guī)劃 19 年碳 酸鋰產(chǎn)能達(dá)到 12 萬(wàn)噸,，最新規(guī)劃顯示，12 萬(wàn)噸產(chǎn) 能規(guī)劃時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)推遲到 2021 年,；ALB 最新產(chǎn)能計(jì)劃 2021 年氫氧化鋰產(chǎn)能 8-9 萬(wàn)噸,，碳酸鋰產(chǎn)能 8.5 萬(wàn)噸，共計(jì) 16.5-17.5 萬(wàn)噸,，計(jì)劃未來(lái)提升至 22.5 萬(wàn)噸,，產(chǎn)能規(guī)劃與 2019Q1 相比縮減了 12.5 萬(wàn)噸碳酸鋰。據(jù) S&P Global Market Intelligence,，2018 年,，鋰業(yè)公司 11 億美元投資計(jì)劃大部分在今年上半年完成，而在 2019 年上半年僅投入了3800 萬(wàn)美元,。

洗牌期行業(yè)格局重塑,，龍頭份額提升。鋰價(jià)格低位,，因?yàn)辇堫^公司的開(kāi)采成本更低,，生產(chǎn)技術(shù)水平相對(duì)更高，像贛鋒擴(kuò)產(chǎn)的氫氧化鋰,，大概率比碳酸鋰高出5000元/噸以上,。小廠艱難度日，龍頭依然可以實(shí)現(xiàn)一定的盈利,，從而帶來(lái)行業(yè)的整合機(jī)會(huì),。

鋰需求的想象空間

根據(jù)澳大利亞 TRU 公司數(shù)據(jù),，插入式混合動(dòng)力車每輛用碳酸鋰 15 公斤，純電動(dòng)汽車每輛用碳酸鋰 22 公斤,，而筆記本電腦單位碳酸鋰用量在 0.07 公斤左右,，手機(jī)鋰的單位碳酸鋰用量在 0.003 公斤左右。

也就是說(shuō)電動(dòng)汽車需要的鋰電池容量成百倍增加,。以特斯拉為例,，其 85Kwh 版本的 Model S 使用了 8000 多只 18650 電池，相當(dāng)于筆記本 電腦電池的 1300 倍,，是標(biāo)準(zhǔn)手機(jī)電池容量的 10000 倍左右,。

電動(dòng)車的推廣將帶來(lái)鋰需求的快速增長(zhǎng)，鋰企最大的想象力來(lái)自于各國(guó)公布的遠(yuǎn)期EV目標(biāo),。

主流汽車品牌商都表達(dá)明確而宏大的新能源汽車發(fā)展計(jì)劃,。鋰行業(yè)短期雖然仍然供大于求,，但電動(dòng)汽車普及放量一旦開(kāi)始,，龍頭在產(chǎn)能放量下有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。

在新能源爆發(fā)的前夜,，最有趣的是,，資金如何下注，未來(lái)會(huì)發(fā)光發(fā)熱的是產(chǎn)業(yè)鏈的哪一環(huán),？

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看,，上游鋰礦是新能源產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力最強(qiáng)、最稀缺,、最有價(jià)值的一環(huán),。上游鋰資源的集中度遠(yuǎn)高于下游，SQM,、FMC 和 Albemarle 所占鋰市場(chǎng)份額分別為 27%,、22%和 12%。

鋰企的護(hù)城河主要有兩個(gè),，一是資源稟賦,，家里有礦，二是具有knowhow的技術(shù),，深耕產(chǎn)業(yè)鏈或者比行業(yè)更低的成本,。

沒(méi)有knowhow技術(shù)的中游加工制造是個(gè)苦逼的生意。絕大部分正負(fù)極材料制造商也只能辛苦的賺個(gè)微薄的加工費(fèi),，而做電機(jī),、電池和電控的公司雖然具有一定的附加價(jià)值，但各家的相對(duì)技術(shù)水平一直在變化,，無(wú)法展望十年之后的模樣,。到了電池制造環(huán)節(jié),，寧德時(shí)代雖已具備與日韓企業(yè)同臺(tái)競(jìng)技的實(shí)力，但估值已經(jīng)較高,，也面臨著技術(shù)革新的不確定性,。

動(dòng)力電池的技術(shù)路線的變化意味著巨額產(chǎn)能投入的價(jià)值毀滅，甚至可能出現(xiàn)被革命的風(fēng)險(xiǎn),。如科力遠(yuǎn)壓注鎳氫電池,，成了炮灰；沃特瑪押注磷酸鐵鋰電池,，資金鏈斷裂致債務(wù)危機(jī)爆發(fā),；比亞迪堅(jiān)持磷酸鐵鋰路線，結(jié)果投資回收遙遙無(wú)期,，電池一哥的位置拱手相讓,；寧德時(shí)代因提前布局/并聚焦三元的風(fēng)口后來(lái)居上。

到了固態(tài)電池時(shí)代,，是否會(huì)重塑競(jìng)爭(zhēng)格局,？

難的事情交給別人去做。投資就是在不確定性中尋找確定性,。不管電池技術(shù)路徑怎么變,，鋰和鎳需求的大幅增長(zhǎng)就是確定性的。所以看好新能源需求的爆發(fā),，要投資,，就要往上游走，選鋰資源布局強(qiáng)大,、具有較高的技術(shù)和管理水平高的企業(yè)心里才比較踏實(shí),。

鋰業(yè)雙雄比較：天齊VS贛鋒

天齊的優(yōu)勢(shì)是，擁有全球品味最好的鋰輝石礦山泰利森（天齊持有51%股權(quán),，雅寶持有49%股權(quán)）,，同時(shí)天齊鋰業(yè)是智利礦業(yè)化工公司（SQM）第二大股東，SQM是全球成本最低的鹽湖提鋰企業(yè),，而2019年SQM+泰利森的全球鋰資源市占率達(dá)到40%,。

代價(jià)是蛇吞象收購(gòu)SQM的時(shí)點(diǎn)并不好，收購(gòu)價(jià)格高,，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)極重,，2019H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率超過(guò)40%，配股后將攤薄每股收益,。天齊收購(gòu)的SQM還處于投資擴(kuò)張期,，無(wú)法向雙匯一樣為收購(gòu)的母公司貢獻(xiàn)自由現(xiàn)金流。在2019年9月,，SQM公布了 21 億美元的投資計(jì)劃,，所以SQM未來(lái)兩年也無(wú)法為天齊貢獻(xiàn)現(xiàn)金流,。從目前的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流來(lái)看，如果兩年內(nèi)鋰周期不起,，或者起的力度不夠,，公司應(yīng)該還會(huì)有再融資需求。

贛鋒的鋰鹽投資效率,、技術(shù)水平高,。比如公司準(zhǔn)備將 2018 年投資建設(shè)的 2.5 萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能擴(kuò)建至 5 萬(wàn)噸。該產(chǎn)線原本計(jì)劃投資 5 億元 （平均投資 2 億元/萬(wàn)噸產(chǎn)能）,，擴(kuò)建后預(yù)計(jì)總投資 7.66 億元,，平均每萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能投資 1.532 億元，又刷新了萬(wàn)噸鋰鹽投資效率記錄,。而天齊2.4 萬(wàn)噸氫氧化鋰投資大幅超出預(yù)算,，達(dá)到37億人民幣，每萬(wàn)噸投資15.4億元,。

天齊每萬(wàn)噸產(chǎn)能投資是贛鋒的十倍,，公司的解釋是自動(dòng)化水平更高。然而鋰礦的成本結(jié)構(gòu)里近80%都是原材料,，直接人工占比不到5%,，還不及燃料和制造費(fèi)用，每年多出的折舊攤銷都比即節(jié)約的人工高出很多倍,，為了“自動(dòng)化”天齊每萬(wàn)噸氫氧化鋰的產(chǎn)能投資是贛鋒的十倍，這筆賬明顯不是管理層算不過(guò)來(lái),，而是技術(shù)和成本管理水平不如贛鋒,。

看超支比較多的項(xiàng)目，最大一項(xiàng)是業(yè)主費(fèi)用超支1.12億澳幣,，其次是設(shè)備和建設(shè)成本,。

在金屬鋰技術(shù)方面，贛鋒是國(guó)內(nèi)唯一具有鋰全產(chǎn)品加工鏈的生產(chǎn)商,，也是唯一同時(shí)擁有“鹵水提鋰”和“礦石提鋰”產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè),。贛峰鋰業(yè)通過(guò)自主研發(fā)、創(chuàng)新和改進(jìn),，快速縮短和國(guó)際三大鋰供應(yīng)商之間的差距,，是中國(guó)唯一建成“鹵水/含鋰回收料-氯化鋰/碳酸鋰-金屬鋰-丁基鋰/ 電池級(jí)金屬鋰-鋰系合金”全產(chǎn)品加工鏈的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)深加工鋰產(chǎn)品企業(yè)中 產(chǎn)品鏈條最長(zhǎng),、品種最齊全,、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的企業(yè)，通過(guò)加工鏈條的延伸提 高公司產(chǎn)品的附加值,，同時(shí)提高了對(duì)單一產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,，成為 國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)展開(kāi)全產(chǎn)品鏈競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè),。

下游布局電池領(lǐng)域。公司收購(gòu)美拜布局 3C 鋰離子電池,，引入高精尖團(tuán)隊(duì)布局固態(tài)電池,，入股長(zhǎng)城華冠切入新能源整車，成立贛鋒循環(huán)科技布局鋰電池回收,，深度布局鋰電池下游產(chǎn)業(yè),，形成了完整的一體化鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。

通過(guò)以上比較,，投天齊要承擔(dān)高價(jià)收購(gòu)SQM的風(fēng)險(xiǎn),，贛鋒更高的投資效率和技術(shù)水平（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯高于天齊），以及考慮到贛鋒在固態(tài)電池上的實(shí)物期權(quán)價(jià)值,，決定了贛鋒是一個(gè)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)相對(duì)更優(yōu)的選擇,。

在礦企的基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)品中，最重要的是碳酸鋰,，其次是氫氧化鋰和氯化鋰,。據(jù)統(tǒng) 計(jì)，碳酸鋰大約占到全球鋰鹽消耗總量的50%,，其次應(yīng)用較普遍的鋰產(chǎn)品是氫 氧化鋰和氯化鋰,，約占鋰鹽消耗總量的30%。

三元材料鋰電池的鋰源優(yōu)選氫氧化鋰,，因?yàn)闅溲趸囍性谌牧蠠Y(jié)過(guò)程中不會(huì)有一氧化碳的釋放,，不會(huì)發(fā)生氧化還原反應(yīng)，具有較好的穩(wěn)定性和一致性,。流行的鎳鈷錳酸鋰路線中大多使用氫氧化鋰作為鋰源,。目前特斯拉所采用的松下18650電池中的NCA正極材料只采用氫氧化鋰作為鋰源。在特斯拉帶動(dòng)下,，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始使用三元材料動(dòng)力電池,，將帶動(dòng)氫氧化鋰的需求。

贛鋒的電池級(jí)碳酸鋰和氫氧化鋰的客戶均為正極材料企業(yè),，因此下游渠道高度重合,。公司是松下氫氧化鋰的直接供應(yīng)商，而隨著特斯拉的放量,，松下對(duì)氫氧化鋰的需求在幾千噸的基礎(chǔ)上將快速增長(zhǎng),。因?yàn)橛幸欢ǖ募夹g(shù)壁壘，國(guó)內(nèi)的氫氧化鋰產(chǎn)量增速緩慢,，贛鋒的氫氧化鋰產(chǎn)能放量是公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)的主要增量之一,。

贛鋒的產(chǎn)能處于放量期。2018年公司擁有碳酸鋰產(chǎn)能 2.3 萬(wàn)噸 /年,，氫氧化鋰產(chǎn)能 1.2 萬(wàn)噸/年,，金屬鋰產(chǎn)能 1500 噸/年,，丁基鋰產(chǎn)能 500 噸/年，氟化 鋰產(chǎn)能 1500 噸/年,。公司新增的產(chǎn)能規(guī)劃,，包括 2.5 萬(wàn)噸氫氧化鋰生產(chǎn)線、1.75 萬(wàn)噸碳酸鋰生產(chǎn)線以及 500 噸丁基鋰生產(chǎn)線,，這些在2019 年將全面實(shí)現(xiàn)投產(chǎn),，屆時(shí)公司產(chǎn)能將比2018年增加3萬(wàn)1000噸，達(dá)到約 8 萬(wàn)噸/年,。氫氧化鋰的產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)從2.5萬(wàn)噸擴(kuò)大到了5萬(wàn)噸,。

更遠(yuǎn)期看，公司計(jì)劃在2025年形成礦石提鋰產(chǎn)能和鹽湖提鋰各10萬(wàn)噸LCE,。

確定了價(jià)格底,，也確定了產(chǎn)量增長(zhǎng)的確定性，博周期反彈,，贛鋒還有一項(xiàng)實(shí)物期權(quán),。

我對(duì)碳酸鋰的供需和價(jià)格并沒(méi)有券商分析師那么樂(lè)觀，這輪鋰周期不會(huì)有上一輪那么性感,，贛鋒更打動(dòng)的看點(diǎn)是技術(shù)水平/附加值更高的5萬(wàn)噸氫氧化鋰生產(chǎn)線以及固態(tài)電池上的技術(shù)突破帶來(lái)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值,。

贛鋒的固態(tài)電池實(shí)物期權(quán)

2017年，圍繞固態(tài)電池研究課題,，贛鋒與中科院寧波材料所共建了“固態(tài)電解質(zhì)工程中心”,，與許曉雄博士團(tuán)達(dá)成合作，通過(guò)技術(shù)合作柔性引進(jìn)和直接外聘了高端人才60余人,，該科研團(tuán)隊(duì)包括院士1名,，研究員、博導(dǎo)3名,，博士21名，碩士生以上學(xué)歷有30多人,。

許曉雄現(xiàn)任中國(guó)科學(xué)院寧波工業(yè)技術(shù)研究院新能源技術(shù)研究研究員,，是博士生導(dǎo)師。許博士一直在高安全性,、高比能全固態(tài)鋰電池材料與技術(shù)方向從事研究,、開(kāi)發(fā)工作。獲得了真正意義上的納米晶塊狀鋰離子固體電解質(zhì),，其室溫鋰離子電導(dǎo)率是迄今為止文獻(xiàn)報(bào)導(dǎo)的無(wú)機(jī)氧化物電解質(zhì)中鋰離子電導(dǎo)率的最高水平;開(kāi)拓性地發(fā)現(xiàn)了世界上最薄的鋰離子導(dǎo)體―厚度為1 nm左右的層狀氧化物單層分子膜,。

2018年2月，贛鋒鋰業(yè)與華東理工大學(xué)在金屬鋰電解槽及電解關(guān)鍵工藝改進(jìn)技術(shù)研究和鹽湖鹵水提鋰技術(shù)研究上進(jìn)行了簽約,。華東理工大學(xué)作為首批6所設(shè)有國(guó)家技術(shù)轉(zhuǎn)移中心的創(chuàng)新性,、綜合類研究型大學(xué)之一,，技術(shù)實(shí)力雄厚，學(xué)科優(yōu)勢(shì)明顯,，尤其是化工類專業(yè),，在全國(guó)首屈一指。

調(diào)研紀(jì)要顯示,，固態(tài)鋰電池已經(jīng)送檢,，且客戶反饋良好。

“公司固態(tài)電池研發(fā)各項(xiàng)工作穩(wěn)步正常推進(jìn)中,目前積極與下游車企對(duì)接,送樣測(cè)試,。中試產(chǎn)線目前已經(jīng)處于試產(chǎn)階段,預(yù)計(jì)不久可達(dá)到正式投產(chǎn)狀態(tài),。”

當(dāng)然這應(yīng)該是小產(chǎn)線,，如果技術(shù)能突破,，產(chǎn)能真正放量,，也要在三五年之后,。

“虛”的展開(kāi)：CATL1900億，贛鋒港股不到200億,，如果贛鋒能在固態(tài)電池的市場(chǎng)里能切一塊小蛋糕,，這個(gè)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值或許可以再造一個(gè)贛鋒。

有趣的是,，因?yàn)殇嚨V的現(xiàn)金流分布主要在未來(lái),，估值無(wú)法通過(guò)PB,PE,自由現(xiàn)金流倍數(shù)，只能通過(guò)期權(quán)定價(jià),，而贛鋒有兩個(gè)實(shí)物期權(quán),。（作者：自由島島主）

天齊鋰業(yè)VS贛鋒鋰業(yè),誰(shuí)是鋰電之王

特斯拉于3月31日發(fā)布Model3原型車，同時(shí)開(kāi)始接受預(yù)定,，正式交付要到2017年底以后.讓人驚嘆的是,即便是2年后才能交車,首日訂單即超18萬(wàn)輛!
該消息再次引爆兩市的新能源板塊.截至4月6日,該板塊的多氟多,融捷股份,天齊鋰業(yè)等,紛紛創(chuàng)出歷史新高!兩會(huì)后,該板塊很多個(gè)股不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi),漲幅已經(jīng)有50-70%.而在新能源板塊眾多個(gè)股里,最吸引眼球的,無(wú)疑是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司.
鋰是自然界最輕,，最活潑的金屬元素，是一種新能源原料,，自然界中的鋰資源主要蘊(yùn)藏于礦石,，鹽湖鹵水，海水及地?zé)崴?鋰產(chǎn)品的種類有很多,，如碳酸鋰,，氯化鋰，溴化鋰,，氫氧化鋰等,，碳酸鋰作為鋰產(chǎn)品中最重要的一種，被廣泛用于化工、冶金,、陶瓷,、醫(yī)藥、制冷等傳統(tǒng)行業(yè),，還可用于制備化學(xué)反應(yīng)的催化劑,，素有“工業(yè)味精”之稱.碳酸鋰作為理想的儲(chǔ)能材料，可以用來(lái)生產(chǎn)手機(jī)電池,，動(dòng)力電池,，儲(chǔ)能電池等高新科技產(chǎn)品，其中利用碳酸鋰制成的錳酸鋰產(chǎn)品,，由于有零污染,，重量輕，電化學(xué)性能好的特點(diǎn),，被認(rèn)為是目前最適合生產(chǎn)汽車動(dòng)力電池的原料.我們看看下圖.


鋰礦提煉出碳酸鋰,而碳酸鋰是鋰電池正極材料和電解液不可或缺的原材料.
而隨著下游新能源汽車行業(yè)迅速發(fā)展,，帶動(dòng)了上游原材料碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格較大幅度的增長(zhǎng).在下游需求繼續(xù)帶動(dòng)、現(xiàn)有產(chǎn)能不足及長(zhǎng)擴(kuò)產(chǎn)周期等因素的綜合影響下,，碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格一路飆升.4月5日,，四川地區(qū)電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)成交價(jià)在155000-160000元/噸，部分高端成交價(jià)在170000-180000元/噸附近,，市場(chǎng)主流成交偏高端.而在去年這個(gè)時(shí)候,碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格只有50000元/噸.而中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì),，在小鋰電、新能源汽車,、儲(chǔ)能市場(chǎng)三大板塊的帶動(dòng)下,，電池級(jí)碳酸鋰需求將從2015年的約3萬(wàn)噸，增長(zhǎng)到2020年的超過(guò)10萬(wàn)噸,，電池級(jí)碳酸鋰需求量仍將高速增長(zhǎng).
目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)碳酸鋰的主要兩家公司,分別是天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè).下面我們就比較一下這兩家公司,看看誰(shuí)才是鋰電之王.

天齊鋰業(yè)
國(guó)內(nèi)最大的鋰電新能源核心材料供應(yīng)商,，國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)中技術(shù)領(lǐng)先、綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的龍頭企業(yè),，全球最大的礦石提鋰生產(chǎn)商.公司致力于鋰系列產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品有電池級(jí)碳酸鋰,、工業(yè)級(jí)碳酸鋰,、電池級(jí)無(wú)水氯化鋰、工業(yè)級(jí)無(wú)水氯化鋰,、電池級(jí)氫氧化鋰、工業(yè)級(jí)氫氧化鋰以及磷酸二氫鋰,、高純碳酸鋰和金屬鋰等.電池級(jí)碳酸鋰和電池級(jí)無(wú)水氯化鋰等生產(chǎn)技術(shù)居國(guó)際先進(jìn)水平,，電池級(jí)碳酸鋰的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約54%，廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)鋰電池正極材料行業(yè).擁有國(guó)家授權(quán)專利35項(xiàng)（其中發(fā)明專利5項(xiàng)）,，承擔(dān)了國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目2項(xiàng),，國(guó)家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金項(xiàng)目1項(xiàng),，國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品1項(xiàng)，省高新技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品1項(xiàng),，省級(jí)科技成果3項(xiàng),，已牽頭制定了電池級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)無(wú)水氯化鋰,、鋰輝石精礦行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),，參與制定了工業(yè)碳酸鋰和電池級(jí)單水氫氧化鋰國(guó)家標(biāo)準(zhǔn).公司以鋰輝石為原料生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰和電池級(jí)無(wú)水氯化鋰工藝技術(shù)屬公司獨(dú)家擁有，技術(shù)水平居國(guó)際領(lǐng)先地位.
贛鋒鋰業(yè)
國(guó)內(nèi)鋰系列產(chǎn)品品種最齊全,、產(chǎn)品加工鏈最長(zhǎng),、工藝技術(shù)最全面的專業(yè)生產(chǎn)商，也是國(guó)內(nèi)唯一的規(guī)?；煤嚮厥樟仙a(chǎn)鋰產(chǎn)品的企業(yè).公司的研發(fā)能力,、技術(shù)水平、生產(chǎn)規(guī)模及市場(chǎng)份額,，在國(guó)內(nèi)深加工鋰產(chǎn)品行業(yè)處于領(lǐng)先水平.公司主要生產(chǎn)產(chǎn)品為金屬鋰,、碳酸鋰、氫氧化鋰,、氟化鋰和丁基鋰,，其中金屬鋰公司市場(chǎng)份額為50%，為世界最大金屬鋰生產(chǎn)商,；碳酸鋰公司目前國(guó)內(nèi)市占率為23%,；丁基鋰公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的生產(chǎn)商；氫氧化鋰主要銷售給三星和LG.

鋰資源儲(chǔ)備
目前全球主要的鋰資源開(kāi)采掌握在美國(guó)雅寶,、美國(guó)FMC,、智利SQM和澳大利亞泰利森四家公司手里.有數(shù)據(jù)稱，這四家合計(jì)約占全球90%以上市場(chǎng).其中前三家是鹵水提鋰技術(shù),，占市場(chǎng)60%以上.
雖然中國(guó)的鋰資源豐富,，但受開(kāi)發(fā)技術(shù)等限制，鹵水,、礦石直接作為原材料應(yīng)用到中下游領(lǐng)域的比例很少.中國(guó)鋰資源在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的開(kāi)采量十分有限,，約占全球總產(chǎn)量的5％左右.中國(guó)碳酸鋰企業(yè)80%是從澳大利亞泰利森進(jìn)口鋰輝石進(jìn)行加工，生產(chǎn)廠家包括天齊鋰業(yè),、贛鋒鋰業(yè)等.
天齊鋰業(yè)
1, 天齊鋰業(yè)是泰利森的最大股東（51%股權(quán)）,，而泰利森擁有的格林布什礦山是目前全球最大的鋰輝礦供應(yīng)商，占全球鋰資源供應(yīng)的25%以上,，氧化鋰儲(chǔ)量280余萬(wàn)噸.
16年開(kāi)始,泰利森鋰精礦已經(jīng)不再給贛鋒鋰業(yè)供貨,按照股份比例全部銷售給兩大股東（天齊：51%,；雅寶：49%），預(yù)計(jì)泰利森將能為天齊鋰業(yè)提供每年超3 萬(wàn)噸碳酸鋰原料供給.
2, 天齊鋰業(yè)旗下全資子公司天齊盛合，擁有亞洲最大的呷基卡鋰輝石礦區(qū)西礦段 - 雅江縣措拉鋰輝石礦開(kāi)采權(quán) - 該礦段儲(chǔ)量折合鋰資源量達(dá)20余萬(wàn)噸.
3, 2014 年年中,，公司3.1 億元參股西藏礦業(yè)旗下扎布耶鹽湖20%的股權(quán),，與其合作共同開(kāi)采中國(guó)西藏仲巴縣境內(nèi)的扎布耶鹽湖，該鹽湖是目前世界上唯一的以天然碳酸鋰形式存在的鹽湖,，鋰資源量達(dá)數(shù)百萬(wàn)噸,，為全球品質(zhì)最佳鹽湖資源之一.可以說(shuō)，通過(guò)一系列并購(gòu),，天齊鋰業(yè)事實(shí)上已經(jīng)成為不僅僅是中國(guó)更是全球的鋰礦龍頭.而這也就意味著天齊鋰業(yè)擁有相當(dāng)一定程度的行業(yè)定價(jià)權(quán).
贛鋒鋰業(yè)
1, 公司2015年3月收購(gòu)了江西西部資源鋰業(yè)有限公司100%股權(quán),，其主要資產(chǎn)為河源鋰輝石礦采礦權(quán)，河源鋰輝石礦保有資源礦石量為575.71萬(wàn)噸,，Li2O金屬量為59521噸,，平均品位1.03%，折合碳酸鋰儲(chǔ)量在18萬(wàn)噸左右,，將滿足15年的開(kāi)采需求.
2, 贛鋒鋰業(yè)原持有澳大利亞MineralResources子公司RIM 25%股權(quán).2016年初其子公司贛鋒國(guó)際計(jì)劃增資1.79 億元認(rèn)購(gòu)RIM 其余18.1%股權(quán),，如果成功，公司在RIM 中的股權(quán)比例將提升至43.1%,成為其第一大股東.RIM 擁有Mt Marion 鋰輝石礦項(xiàng)目100%股權(quán),，且已拿到項(xiàng)目開(kāi)工必須的所有許可,，目前該項(xiàng)目處于開(kāi)采前準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)將于16 年6 月份正式投產(chǎn),，屆時(shí)可初步形成年產(chǎn)20 萬(wàn)噸鋰精礦產(chǎn)能,，折合碳酸鋰產(chǎn)能2.5 萬(wàn)噸.
3, 阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水礦（80%股權(quán)）：根據(jù)從含水層系統(tǒng)中開(kāi)采鹵水的30%有效開(kāi)采率，估計(jì)含鋰金屬的濃度值域?yàn)?25毫克/升至585毫克/升,，對(duì)應(yīng)的可能鋰金屬含量為50萬(wàn)噸至2500萬(wàn)噸.
4, 愛(ài)爾蘭Blackstair鋰輝石礦（51%股權(quán)）.
PS：贛鋒鋰業(yè)原料中有20%來(lái)自于回收料(5,000噸正極材料回收提鋰項(xiàng)目已投產(chǎn),對(duì)應(yīng)的可供應(yīng)1,000噸碳酸鋰,由于正極材料回收價(jià)格低廉,此項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性高).愛(ài)爾蘭Blackstair鋰礦和阿根廷Mariana 鋰-鉀鹵水礦項(xiàng)目目前均處于早期勘探階段,，短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)行生產(chǎn).其中愛(ài)爾蘭項(xiàng)目還處于初勘階段，阿根廷項(xiàng)目將進(jìn)入詳勘階段,，公司控股兩項(xiàng)目作為有效原料儲(chǔ)備.

技術(shù)路線
首先要說(shuō)明一下礦石提鋰和鹽湖提鋰的不同.
鹽湖鹵水提鋰的方法很多,主要有沉淀法,、萃取法、離子交換吸附法,、碳化法,、煅燒法等,工藝簡(jiǎn)單,成本低.但鹵水原料中鉀、硼,、鎂等元素眾多,鹵水提鋰工藝受自然環(huán)境和技術(shù)制約較大,生產(chǎn)過(guò)程不易控制,因而產(chǎn)品產(chǎn)量,質(zhì)量波動(dòng)大,到目前為止,鹽湖鹵水提鋰直接產(chǎn)品僅能作為工業(yè)級(jí)碳酸鋰,如需轉(zhuǎn)化成電池級(jí)碳酸鋰或高純碳酸鋰,則還需要進(jìn)一步加工增加成本.礦石提鋰主要有石灰石焙燒法,硫酸法和硫酸鹽法;礦石原料中雜質(zhì)含量均較低,而且一直以來(lái)我國(guó)的碳酸鋰生產(chǎn)主要是礦石提鋰,生產(chǎn)工藝成熟,質(zhì)量穩(wěn)定可靠,易制備高純度鋰產(chǎn)品和電池級(jí)碳酸鋰.雖然說(shuō)鹽湖鹵水提鋰成本比礦石提鋰低（目前礦石提鋰的成本在3.5萬(wàn)左右,，而鹽湖提鋰的成本普遍在2萬(wàn)以下，雖然運(yùn)輸成本高了一些,，但綜合成本還是比礦石提鋰低很多.）但是可以說(shuō)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)鹽湖鹵水提鋰技術(shù)還不夠成熟,，短時(shí)間內(nèi)是無(wú)法大批量生產(chǎn)的（國(guó)外技術(shù)比較成熟，但掌握在美國(guó)雅寶,、美國(guó)FMC,、智利SQM三大巨頭手中）,，因此國(guó)內(nèi)碳酸鋰制作還是礦石提鋰比較穩(wěn)定，而且品質(zhì)相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較高.
前面公司的介紹里面也說(shuō)到,，天齊鋰業(yè)擅長(zhǎng)于礦石提鋰，其制作的電池級(jí)碳酸鋰品質(zhì)高,，技術(shù)水平居國(guó)際領(lǐng)先地位.贛鋒鋰業(yè)雖然能從鹵水,、鋰輝石、鋰云母3種原料提鋰,，但品質(zhì)上比天齊鋰業(yè)差一點(diǎn),，但贛鋒鋰業(yè)更專注于鋰產(chǎn)品的深加工，后期深加工能力較天齊鋰業(yè)強(qiáng).

產(chǎn)能
天齊鋰業(yè)
由于天齊鋰業(yè)是泰利森的大股東,，所以說(shuō)供貨會(huì)比較穩(wěn)定,，而且公司15年2月并購(gòu)了銀河鋰業(yè)，取得全球最大的電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)基地 - 江蘇張家港生產(chǎn)基地,，天齊鋰業(yè)射洪基地碳酸鋰產(chǎn)能為10500噸/年,處于滿產(chǎn)狀態(tài);張家港基地設(shè)計(jì)碳酸鋰產(chǎn)能為17000噸/,合計(jì)2.8萬(wàn)噸產(chǎn)能.泰利森的鋰精礦產(chǎn)能74 萬(wàn)噸/年,，當(dāng)前銷量40 余萬(wàn)噸/年，資源和加工產(chǎn)能更加匹配.銀河擁有國(guó)內(nèi)自動(dòng)化程度首屈一指的碳酸鋰生產(chǎn)線,，同時(shí)具有港口優(yōu)勢(shì),，運(yùn)輸成本較低，將更好地對(duì)接澳大利亞的進(jìn)口礦石,，鋰鹽生產(chǎn)成本有望大幅下降.而且作為國(guó)內(nèi)最大的碳酸鋰供應(yīng)商,，
贛鋒鋰業(yè)
而贛鋒鋰業(yè)方面，鋰來(lái)源廣泛,，能從鹵水,、鋰輝石、鋰云母3種原料提鋰,，而且其對(duì)鋰產(chǎn)品深加工能力強(qiáng).
公司與參股子公司RIM 簽訂年產(chǎn)20 萬(wàn)噸鋰精礦包銷協(xié)議,，據(jù)當(dāng)前進(jìn)展，Mt 礦6 月份投產(chǎn)無(wú)壓力.海外鋰礦投產(chǎn)之后,，公司順利解決了外購(gòu)原料供應(yīng)不足的問(wèn)題,，也有了足夠底氣對(duì)原有生產(chǎn)線進(jìn)行技改，擴(kuò)張?zhí)妓徜嚠a(chǎn)能.結(jié)合目前投產(chǎn)規(guī)劃,，公司最終將形成2 萬(wàn)噸碳酸鋰（老廠區(qū)5000 噸+6000噸技改至1.5 萬(wàn)噸）,、1 萬(wàn)噸氫氧化鋰（目前8000 噸）、1000 噸丁基鋰產(chǎn)能（新增500 噸）,、1500 噸金屬鋰和1500 噸氟化鋰產(chǎn)能.
另公司100%收購(gòu)的江西鋰業(yè)3 月底可投產(chǎn),，初期產(chǎn)能1 萬(wàn)噸，2017 年可拓展至6 萬(wàn)噸.因此今年公司鋰精礦有10 萬(wàn)噸,，可滿足1.25 萬(wàn)噸碳酸鋰生產(chǎn),；明年21 萬(wàn)噸鋰精礦,，滿足2.5 萬(wàn)噸碳酸鋰生產(chǎn).同時(shí)公司擬定增增持RIM 股權(quán)，進(jìn)一步掌握上游鋰礦資源.如果這次RIM股權(quán)認(rèn)購(gòu)成功并且Mt Marion 鋰輝石礦項(xiàng)目今年順利投產(chǎn),，公司將補(bǔ)齊資源短板.
另外公司具備比較完善的產(chǎn)業(yè)鏈--除了上游的鋰資源.中游布局的萬(wàn)噸鋰鹽,、超薄鋰帶、三元前驅(qū)體（目前處于批量供貨階段,年內(nèi)可完全投產(chǎn),產(chǎn)值約4億）等重點(diǎn)項(xiàng)目一旦達(dá)產(chǎn),公司合計(jì)將擁有20000噸電池級(jí)碳酸鋰,、10000噸氫氧化鋰,、1500噸金屬鋰以及4500噸新型三元前驅(qū)體產(chǎn)能,鋰鹽深加工作為公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)無(wú)疑將得到進(jìn)一步鞏固;下游領(lǐng)域公司此前通過(guò)收購(gòu)美拜電子和參股波士頓電池順利完成在消費(fèi)電池和動(dòng)力電池領(lǐng)域的布局,今年年初又計(jì)劃投資5億元年產(chǎn)1.25億支18650型高容量鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目，產(chǎn)值約15億,預(yù)計(jì)2018年可投產(chǎn).
而在3月24日晚間贛鋒鋰業(yè)公告,，與中植投資管理有限公司,、蘇州安靠電源有限公司及其股東許玉林簽訂了投資意向書，擬合計(jì)向安靠電源以增資的方式投資2億元.其中,，公司擬投資1.05億元,，中植投資擬投資0.95億元.投資完成后，公司持有目標(biāo)公司10.5%的股權(quán),，中植投資持有目標(biāo)公司9.5%股權(quán).資料顯示,，安靠電源是一家集生產(chǎn)、研發(fā),、銷售于一體的綠色能源高新科技企業(yè),，致力于成為專業(yè)的動(dòng)力鋰電源系統(tǒng)集成商.安靠電源現(xiàn)有江蘇蘇州和浙江金華兩個(gè)生產(chǎn)基地，湖南長(zhǎng)沙,、江蘇南京等多個(gè)生產(chǎn)基地正在籌備中.通過(guò)本次交易延伸公司的下游產(chǎn)業(yè)鏈,，對(duì)公司在下游領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略布局起到有益的推動(dòng)作用.

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

（數(shù)據(jù)來(lái)源于公司年報(bào)，15年數(shù)據(jù)來(lái)源于15年業(yè)績(jī)快報(bào)）
    從上面兩組數(shù)據(jù)看,，天齊鋰業(yè)截至目前,復(fù)合增長(zhǎng)率更高,發(fā)展更快.而根據(jù)公司公布的一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告,兩公司今年得益于碳酸鋰價(jià)格的大漲,，第一季度盈利比去年同期比大幅增長(zhǎng).

天齊鋰業(yè)
第一季度盈利2.74億元-2.88億元，同比增長(zhǎng)819.39%-866.42%.由于張家港生產(chǎn)基地技改產(chǎn)能處于爬坡期,，射洪生產(chǎn)基地春節(jié)放假,、工廠檢修等原因，公司2016 年一季度碳酸鋰產(chǎn)能利用率并沒(méi)有滿產(chǎn).所以后面逐步滿產(chǎn)后,季度利潤(rùn)將更上一臺(tái)階.預(yù)期16年全年凈利潤(rùn)超過(guò)15億是大概率的事.對(duì)應(yīng)目前股價(jià)市盈率30倍左右.
贛鋒鋰業(yè)
第一季度盈利1.01 億元–1.11 億元,，同比增長(zhǎng)320% -360%.而根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),隨著產(chǎn)能逐步釋放,預(yù)計(jì)今年和明年的凈利潤(rùn)將有5億和8億.對(duì)應(yīng)目前股價(jià)市盈率為40倍和25倍左右.

總結(jié):
天齊鋰業(yè)
短期內(nèi),天齊鋰業(yè)的盈利能力更強(qiáng),估值更低.加上10送28的高送轉(zhuǎn),資金炒作意愿更強(qiáng).所以短線天齊鋰業(yè)走勢(shì)可能會(huì)更勝一籌.但是因?yàn)槭兄颠^(guò)大,后續(xù)可以持續(xù)釋放的產(chǎn)能不足,產(chǎn)業(yè)鏈布局不全面,如果碳酸鋰價(jià)格下滑,業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)更大,后勁可能不足~
贛鋒鋰業(yè)
短期盈利能力比天齊差一點(diǎn),并且原料受制于天齊,估值也比天齊稍高.但是公司積極對(duì)上游布局,逐步擺脫了對(duì)天齊鋰精礦的依賴.并且積極布局中下游,做全產(chǎn)業(yè)鏈,受產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小很多.根據(jù)公司規(guī)劃進(jìn)度,16年-18年,公司不斷有新產(chǎn)能可以釋放.后續(xù)營(yíng)收規(guī)模和盈利能力將逐步大幅增長(zhǎng).并且由于市值比天齊小,上升的空間更大.所以長(zhǎng)線看,贛鋒鋰業(yè)比天齊鋰業(yè)后勁更足~


(本文素材來(lái)自公開(kāi)資料,可能有錯(cuò)誤或者不全的情況,望見(jiàn)諒.因?yàn)樘忑R和贛鋒短期漲幅都已經(jīng)較大,加上此文只是作業(yè),自己也覺(jué)得不太滿意,加上為免被人說(shuō)忽悠人抬轎,所以不發(fā)在雪球.但是昨日有人不署名拿來(lái)就發(fā),實(shí)在看不下去,所以我想想還是發(fā)出來(lái)~鋰電板塊,我們?cè)谔忑R公布15年四季度業(yè)績(jī)后已經(jīng)開(kāi)始介入,現(xiàn)在兩股階段漲幅已經(jīng)不小,望大家注意風(fēng)險(xiǎn)~)

作者：農(nóng)民老張
來(lái)源：雪球