說回鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的上游：鋰資源,。鋰資源目前主要有三種存在形式：鋰輝石,，鋰云母,，鹽湖。接下來就這幾種資源做簡單科普,。因為不是鋰資源的從業(yè)人員,，所得知識主要是從各種二手資料，難免有錯漏之處,，請讀者自行小心鑒別,。

礦石制鋰鹽的流程是采礦（礦石），選礦（精礦）,，再進(jìn)行加工處理成鋰鹽,。制成的鋰鹽主要用在電池的正極材料。數(shù)量關(guān)系大概是1GWh需要700噸左右的碳酸鋰,，具體視乎電池材料的選擇,，磷酸鐵鋰可能少一點，三元鋰電池可能多一點,。

一般需要5-6噸鋰輝石原礦/鋰云母生產(chǎn)1噸鋰精礦,，7-8噸鋰精礦生產(chǎn)單噸鋰鹽（碳酸鋰/氫氧化鋰），13-15噸鋰云母生產(chǎn)單噸鋰鹽,，具體的數(shù)量視乎品位而定,。有些公司還布局了鋰黏土，但這塊我就不熟悉了,。

鹽湖的技術(shù)路線比較多,。國外比較多是建鹽田，導(dǎo)入老鹵水,，然后通過太陽曝曬的方法,，將鋰資源進(jìn)行沉淀，后續(xù)再加工生產(chǎn),。這種方法要求鹽湖里面鋰資源雜質(zhì)低,。國內(nèi)的鹽湖雜質(zhì)很多，所以比較多使用吸附法,。一般而言，生產(chǎn)1噸碳酸鋰需要2000立方的老鹵水,。如果直接使用原鹵,，回收的效率更高，需要的量也少一些,。

通俗來講,，鋰輝石的特點是品質(zhì)好一些，成本高一些,。鋰云母品質(zhì)差一些,，成本也不低,，技術(shù)水平有要求，尾礦處理復(fù)雜,，環(huán)保壓力大,。鹽湖開采難點是根據(jù)資源稟賦選擇提取技術(shù)，其他的成本相對較低,。國外的優(yōu)質(zhì)鹽湖雜質(zhì)比較少,，國內(nèi)的則雜質(zhì)多一些。云母和鹽湖目前都主要用在碳酸鋰上面,，有些甚至只能做工業(yè)級碳酸鋰,。

從地區(qū)分布講，鋰礦石主要分布在澳洲,、非洲,。我國的鋰礦主要在四川，包括甲基卡,、李家溝和黨壩等地,。西澳多高品質(zhì)大礦山，一共有7座大礦,，比較出名的就是泰里森,，皮爾巴拉等。目前有4座在產(chǎn)（其中也僅有2座是正常生產(chǎn)）,，2座處于破產(chǎn)狀態(tài),，還有1座被雪藏。國內(nèi)最大的礦是融捷所處的甲基卡礦區(qū),，品質(zhì)也很高,。其他還有李家溝，黨壩等,。鋰云母主要在我國的江西省,。

鹽湖主要分布在南美鋰三角，是全世界鋰資源的主要來源,。鋰三角說的是阿根廷,，智利和玻利維亞三國。阿根廷最開放,，玻利維亞最封閉,，政府對鋰資源的開采權(quán)抓的最緊。南美多高品質(zhì)大鹽湖,，開采的設(shè)施也比較完善,，未來幾年鋰鹽產(chǎn)能的增量主要來自這個地區(qū)。我國的鹽湖分布在青海和西藏兩地,，青海的特點是儲量大,，但是雜質(zhì)非常多,，開采很困難。西藏的特點是品質(zhì)好,，技術(shù)上容易,，儲量尚可，但是開采條件（基礎(chǔ)設(shè)施,，運輸條件）非常差,。

簡單介紹完資源，再講A股的鋰鹽上市公司,。我認(rèn)為主要的公司可以分成以下幾種類別：首先是綜合型的資源巨頭：贛鋒+天齊,；2個云母公司：江特+永興；2個四川鋰礦：融捷+川能,；4個加工廠：雅化+盛新+天華（天宜）+中礦,；6個鹽湖公司：鹽湖+藏格+科達(dá)（青海系），礦業(yè)+城投（西藏系）,，珠峰（南美系）,。其他還有一些零散布局有鋰資源的標(biāo)的，就不贅述了,。以下僅就我看好的標(biāo)的略述一二,。

贛鋒鋰業(yè)：A股當(dāng)之無愧的資源龍頭，目前綜合的權(quán)益儲量折合成碳酸鋰當(dāng)量約為3000萬噸左右,。在這里也說明下,，提到的儲量數(shù)據(jù)都是折合碳酸鋰當(dāng)量。因為權(quán)益變動,，新的勘探報告等原因,，本文提到的儲量數(shù)據(jù)可能沒有及時更新或有錯漏之處，所以僅作數(shù)量級上的直觀感受,，不構(gòu)成精確數(shù)字的指引,。如果需要做投資決策，請自行查閱資料求正,。

贛鋒主力鋰資源是C-O鹽湖,，Mariana鹽湖和馬里昂礦山。目前贛鋒的主要鋰精礦來源是馬里昂礦山和皮爾巴拉的Pilgangoora礦山,，簽的都是長協(xié)單,，合計供給是（至少）36萬噸左右，以后皮爾巴拉還會再加15萬噸,，合計51萬噸，可以支持6萬噸左右的碳酸鋰生產(chǎn),。按照贛鋒現(xiàn)有的產(chǎn)能看,，它的資源自給率是有一點緊張的,。

目前贛鋒已經(jīng)投產(chǎn)的產(chǎn)能有4萬噸碳酸鋰，3萬噸氫氧化鋰,，江西馬洪工廠的5萬噸氫氧化鋰也已經(jīng)投產(chǎn),，目前總產(chǎn)能接近12萬噸/年。目前已經(jīng)確定的規(guī)劃產(chǎn)能約20萬噸（在建的有C-O鹽湖的4萬噸碳酸鋰,，Sonora的2/1.75萬噸氫氧化鋰/碳酸鋰,，Mariana的1萬噸碳酸鋰），對應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能是17.3萬噸,。在建的項目都可以建設(shè)二期工廠,，投產(chǎn)時間是在2022-2023年左右。根據(jù)公司的規(guī)劃,，到2025年大概做到20萬噸的鋰鹽產(chǎn)能（碳酸鋰和氫氧化鋰各一半）,，2030年到60萬噸（市占率20%）。

投資贛鋒需要關(guān)注鋰鹽產(chǎn)能和鋰資源產(chǎn)能的匹配情況,。如果沒有長單的保護(hù),，不斷上漲的鋰資源價格會給贛鋒一定的成本壓力。但是我依然很看好贛鋒,。因為贛鋒作為這個行業(yè)的老玩家,，通過股權(quán)和包銷協(xié)議很有力的保護(hù)了自己的盈利能力，目前來看綜合成本大概是行業(yè)最低的之一,。氫氧化鋰的漲價對贛鋒是有利的,，因為它目前產(chǎn)能比較多是氫氧化鋰，而且這部分的產(chǎn)能現(xiàn)在也是世界第一了,。氫氧化鋰之后的緊缺程度會高于碳酸鋰,，漲價的可能性更高，空間更高,。除此之外,，贛鋒在產(chǎn)能和資源獲取上，我也覺得是國內(nèi)最穩(wěn)的,。

贛鋒還有一個有意思的看點是它自己也做電池,。除了TWS小電池和動力電池之外，贛鋒也積極布局半固態(tài)和固態(tài)電池,，目前應(yīng)該已經(jīng)有了一定進(jìn)展,，能量密度可以達(dá)到360Wh/g，后面有機會站到400以上,。固態(tài)電池做出來可能要到2026年,，半固態(tài)估計能早一點。贛鋒布局了固態(tài)電池的全產(chǎn)業(yè)鏈，目前有0.16萬噸金屬鋰的產(chǎn)能,，到2025年會擴產(chǎn)到0.22萬噸產(chǎn)能,。

 $天齊鋰業(yè)(SZ002466)$  ：逐漸從困境中走出來的資源龍頭。之前2017年蛇吞象式吞下SQM大概26%的股權(quán),，被迫借入高達(dá)30億美元的巨額債務(wù),。隨著鋰價的一路走高，天齊通過讓出泰里森部分所有權(quán)的方式,，解決了12億美元的債務(wù),。天齊接下來需要解決6億美元的債務(wù)償還問題，剩下的12億美元可以到2024年償還,。接下來天齊市值要向上突破,，就需要關(guān)注融資方案的落地和新的擴產(chǎn)計劃。風(fēng)險點在于智利的政治風(fēng)險,。天齊的資源儲量很大,，但現(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能很小。債務(wù)問題嚴(yán)重影響天齊的利潤和現(xiàn)金,，限制了它開產(chǎn)能和收新礦,。所以歸根結(jié)底，天齊還是需要卸下債務(wù)的重?fù)?dān),，然后才有余力去建設(shè)新產(chǎn)能,，獲取新資源。天齊的風(fēng)險在于左翼的影響,，畢竟SQM是怎么落到私人手里的,，大家心里都清楚。

天齊最值錢的資源就是泰里森手下的格林布什和SQM手下的阿塔卡馬鹽湖,，國內(nèi)的布局就是扎布耶鹽湖和措拉,。權(quán)益儲量大概是1400億。格林布什每年可以生產(chǎn)120萬噸的化學(xué)級鋰精礦（擴產(chǎn)后,，2025年后可以繼續(xù)擴到180萬噸）,，天齊作為1/4股東可以分到30萬噸，支撐現(xiàn)有的產(chǎn)能沒什么問題,。擴產(chǎn)能的話需要看關(guān)注后續(xù)的資源來源,。

鋰鹽產(chǎn)能方面，天齊目前僅有3.45萬噸的碳酸鋰產(chǎn)能和0.5萬噸的氫氧化鋰產(chǎn)能,。接下來的規(guī)劃是遂寧安居的2萬噸產(chǎn)能有望重啟,，主要是電池級碳酸鋰。另一個重磅項目就是奎納納的4.8萬噸氫氧化鋰,，首期2.4萬噸今年投產(chǎn),，明年年底達(dá)產(chǎn)，天齊有50%的權(quán)益。合計算下來,，天齊的規(guī)劃產(chǎn)能大概是5.45萬噸碳酸鋰,，2.9萬噸氫氧化鋰，合計8.4萬噸左右,。根據(jù)公司的規(guī)劃，未來產(chǎn)能可以做到16萬噸以上,，是現(xiàn)在的一倍,，市值的想象空間也是現(xiàn)在的1倍。所以后續(xù)市值有機會隨著擴產(chǎn)計劃繼續(xù)走高,。天齊和贛鋒的區(qū)別在于,，贛鋒現(xiàn)在做氫氧化鋰多（就比例而言），天齊碳酸鋰多,，而且贛鋒多簽長單,，天齊簽短單比較多。

 $江特電機(SZ002176)$  ：最看好的鋰云母公司,。這個公司之前是真的非常低估,。困境反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵是鋰云母的地位逐漸得到認(rèn)可，大家漸漸相信這東西也能做鋰鹽了,。于是,，儲量大，技術(shù)得到突破的江特就一飛沖天了,。江特已經(jīng)比較白的在手資源有獅子嶺89萬噸,，茜坑50萬噸，合計140萬噸,。茜坑的勘探還沒結(jié)束,，后續(xù)還有機會繼續(xù)突破。我看已經(jīng)有賣方喊到200萬噸了,，位列國內(nèi)礦石資源除了贛鋒,、天齊之外的儲量第一名。

獅子嶺采礦產(chǎn)量120萬噸/年,，茜坑采礦規(guī)模300萬噸/年,，最多可以支撐4.5萬噸云母產(chǎn)能，足夠支撐公司已規(guī)劃的云母提鋰產(chǎn)能,。江特現(xiàn)有云母提鋰產(chǎn)能1.5萬噸,，鋰輝石（外購）提鋰產(chǎn)能1.5萬噸。后續(xù)鋰礦石提鋰產(chǎn)能會繼續(xù)擴建1萬噸鋰輝石氫氧化鋰和0.5萬噸鋰輝石碳酸鋰,。合計是3（云母碳酸鋰）+1（鋰輝石氫氧化鋰）+0.5（鋰輝石碳酸鋰）,。目前公司的產(chǎn)品主要是工業(yè)級碳酸鋰，但是價格和電池級接近。后續(xù)可以關(guān)注這部分的技術(shù)突破,。

江特的云母提鋰業(yè)務(wù)按照完全成本5萬元算,，售價8.5萬元，則貢獻(xiàn)利潤10.5億元,，鋰輝石貢獻(xiàn)利潤1.5億元利潤,，鋰鹽利潤合計12億元，給30倍估值是360億元,。如果假設(shè)產(chǎn)能擴張到現(xiàn)有采礦產(chǎn)能的上限,，則是4.5萬噸鋰云母，綜合利潤17.25元,，可以看到500億元市值,。

目前的市值已經(jīng)包含了漲價或者擴產(chǎn)預(yù)期在，也有可能就是我的估值體系出了問題,。我自己組合和實盤都是在到了目標(biāo)價后開始減了,，沒想到后面還能又那么多連板，實在是意想不到,。

后續(xù)關(guān)注江特電機在技術(shù),，產(chǎn)量和儲量方面的進(jìn)展，畢竟云母在生產(chǎn)和尾礦處理上都有很大的降本空間,。云母的接受度已經(jīng)越來越不成問題了,，畢竟連C都去和江西合作開發(fā)鋰云母資源了。這可能也是江特的股價最近如此亢奮的一個原因吧,。

融捷股份：這個也是非常好的四川鋰礦,，資源儲量大概是102萬噸碳酸鋰當(dāng)量。它也是我目前比較看好的比亞迪的鋰資源供應(yīng)商,。雪球上有些大V對融捷看的比我深得多,，就不班門弄斧了。這個公司特點是礦的產(chǎn)能大于鋰鹽的產(chǎn)能,，所以直接受益于鋰精礦漲價,。后續(xù)關(guān)注X03礦的歸屬和鋰鹽產(chǎn)能投放，近期的壓制因素是環(huán)保原因?qū)е碌耐．a(chǎn),。

接下來講講鹽湖提鋰,。ST鹽湖是當(dāng)之無愧的帶頭大哥，無需贅述了,。復(fù)盤后第一天估計能引發(fā)整個鋰資源板塊的巨大波瀾,。和它比較像的是藏格控股，參股藍(lán)科鋰業(yè)的科達(dá)制造,。后面這兩個公司說實話就現(xiàn)在的產(chǎn)能看,，我覺得不便宜,。后續(xù)可以關(guān)注產(chǎn)能擴張，打開新的想象空間,。

西藏系的鹽湖有兩個,，西藏礦業(yè)和西藏城投。這兩家公司我覺得資源沒什么問題,，就是在出業(yè)績的能力上,，我抱有懷疑態(tài)度，所以從來沒有買過,。

相比之下,，我目前最看好的是 $西藏珠峰(SH600338)$   。上周寫過一篇介紹文章,，如有需要，可以參考,。

西藏珠峰的優(yōu)勢在于：1）儲量（潛力）大：目前權(quán)益儲量大概是120萬噸左右,，一個還在勘探的鹽湖是現(xiàn)有主力資源的5倍面積，毗鄰其他優(yōu)質(zhì)鹽湖,，增儲潛力很大,。2）業(yè)績比較容易出來：它擁有的鹽湖品質(zhì)還可以，而且地處南美鋰三角,，和其他已經(jīng)開采的鹽湖比較近,，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較完善。阿根廷和我國也算友善,，風(fēng)險小一點吧,。

西藏珠峰規(guī)劃2.5萬噸的碳酸鋰產(chǎn)量，現(xiàn)在已經(jīng)有0.25萬噸鹵水產(chǎn)能,。2.5萬噸的產(chǎn)量已經(jīng)處于環(huán)評階段,，過了之后就能建設(shè)了，明年可以投產(chǎn),。西藏珠峰和久吾高科合作采用國內(nèi)的吸附法工藝方法去提鋰,。2.5萬噸的產(chǎn)能是根據(jù)太陽池法算的，如果用吸附法,，理論上的鋰回收效率可以提升2倍多,，產(chǎn)量可以到6萬多噸，而且建設(shè)的時間也能縮短,，更早出利潤,。假設(shè)產(chǎn)量保守算成5萬噸，售價9萬元,，完全成本4萬元,，則可以貢獻(xiàn)權(quán)益利潤12.5億元,，給30倍估值就是375億元，漲價另算,。如果不考慮這個增量,，以2.75萬噸的產(chǎn)量算，這部分對應(yīng)的權(quán)益市值也在200億元左右,。老業(yè)務(wù)據(jù)說也很有看點,，但我沒有很多了解，所以保守算成100億元,。按照這么算,，公司的第一市值目標(biāo)是300億元，現(xiàn)在已經(jīng)接近,，則下一個目標(biāo)謹(jǐn)慎看好到450-475億元,。碳酸鋰?yán)^續(xù)漲價的話則市值目標(biāo)另算了。后續(xù)可以繼續(xù)關(guān)注公司的產(chǎn)量推進(jìn)計劃和資源勘探進(jìn)展,。這個公司目前還處于沒有完全被大眾發(fā)現(xiàn)的階段,，我覺得是比較值得期待的。

文章的最后簡單說一下對鋰資源板塊的看法,。如題所述,，我覺得投資新能源的話，鋰資源板塊是比較省心的,，中游太卷太復(fù)雜,，下游更卷更復(fù)雜。鋰資源板塊不太用考慮競爭對手和技術(shù)路線的問題,，像鈉離子和氫能源,，商業(yè)化還處于相當(dāng)早期的狀態(tài)，5-10年內(nèi)也不足以挑戰(zhàn)鋰資源的地位,。

但是要牢記的是,，鋰資源歸根結(jié)底也是周期，買要買在市場情緒預(yù)期價格不斷上升的位置,。從目前的情況看,，鋰精礦產(chǎn)能的制約下，整個板塊的供需矛盾是很明顯的,，鋰資源價格有望繼續(xù)走高,。最近的鋰資源行情來了好幾波，每一波仔細(xì)觀察的話都會發(fā)現(xiàn)不同的帶頭大哥,。這需要根據(jù)每輪行情的起因,，結(jié)合各公司的基本面變化去選擇。簡單概括下每個公司的tag就是贛鋒：氫氧化鋰多,，純正龍頭,，長單多,，原料漲價有一定壓力；天齊：礦石自給率高,，碳酸鋰多,，短單多，受益漲價比較多,；江特：云母,，儲量大；融捷：鋰精礦產(chǎn)量大,，比亞迪供應(yīng)鏈（隨著B進(jìn)入T供應(yīng)鏈,，后續(xù)電新產(chǎn)業(yè)鏈會興起比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈這么一個炒作板塊吧）。這段時間的主流還是炒資源,，所以沒有礦的公司在貝塔屬性上要弱于資源自給率高的公司（例如天齊最近跑贏贛鋒,，融捷跑贏中礦，江特跑贏永興,，天華超凈暴跌）,。投資沒有礦的加工廠也可以，但是需要有確定的阿爾法,。比如接下來如果氫氧化鋰暴漲，相關(guān)產(chǎn)能大的公司估計也會受益,。

長期來看,，鋰資源被稱為白色石油是有道理的，因為它是這輪能源革命的核心因素之一,，成長性在這幾年會遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于它的周期性,。我對此維持看好的態(tài)勢，會繼續(xù)跟蹤下去,。