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從皇冠假日酒店首單單SPV結(jié)構(gòu)CMBS發(fā)行成功，單SPV結(jié)構(gòu)ABS開始進(jìn)入大家視野,，隨后首單單SPV結(jié)構(gòu)CMBN山東高速青島投資發(fā)行,，近日上交所首單單SPV-類REITs國家新媒體產(chǎn)業(yè)園區(qū)世界集住房租賃房類REITs成功發(fā)行，單SPV結(jié)構(gòu)越來越受到青睞,，也引起了小編的注意,，CMBS、CMBN,、類REITs之前發(fā)行都是雙SPV結(jié)構(gòu),，為什么現(xiàn)在開始走單SPV路線了呢？ 從采用SPV的原因說起
目前市場上雙層SPV模式大體有三種：“信托+專項(xiàng)計(jì)劃”,、“私募基金+專項(xiàng)計(jì)劃”和“雙信托 模式”。其中“信托+專項(xiàng)計(jì)劃”又分為“資金信托+專項(xiàng)計(jì)劃”和“財(cái)產(chǎn)權(quán)信托+專項(xiàng)計(jì)劃”,，典型的模式就是CMBS,。財(cái)產(chǎn)權(quán)信托為原始權(quán)益人將底層直接轉(zhuǎn)讓給信托計(jì)劃，之后專項(xiàng)計(jì)劃與原始權(quán)益人簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，成為新受益人,。而資金信托一般是通過先尋找過橋資金設(shè)立信托，再由信托機(jī)構(gòu)向融資方放貸,，融資方將其特定化的未來收益質(zhì)押給信托,。從形式上看,原始權(quán)益人以自有資金設(shè)立信托計(jì)劃,委托信托機(jī)構(gòu)根據(jù)信托合同向融資人發(fā)放貸款，融資企業(yè)承擔(dān)按照信貸合同還本付息義務(wù),，融資企業(yè)通常會(huì)用其未來收入擔(dān)保信托貸款的償還,。通過專項(xiàng)計(jì)劃，原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓受益權(quán),，并自專項(xiàng)計(jì)劃處收取轉(zhuǎn)讓對價(jià)款,，收回資金。 “財(cái)產(chǎn)權(quán)信托+專項(xiàng)計(jì)劃”也可以看做“資金信托+專項(xiàng)計(jì)劃”的一種進(jìn)階模式,。資金信托因?yàn)槌跏冀桓兜呢?cái)產(chǎn)狀態(tài)是資金,，適用范圍更廣。“私募基金+專項(xiàng)計(jì)劃”,，典型的模式就是類 REITs,。首先原始權(quán)益人將標(biāo)的物業(yè)資產(chǎn)出資設(shè)立子公司,，與私募基金簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，私募基金收購公司后持有項(xiàng)目公司股權(quán),。隨后,，私募基金與項(xiàng)目公司簽訂《借款合同》，向項(xiàng)目公司發(fā)放貸款,，享有對項(xiàng)目公司的債權(quán),。專項(xiàng)計(jì)劃受讓資產(chǎn)。專項(xiàng)計(jì)劃與私募基金簽訂認(rèn)購協(xié)議,，支付對價(jià),，受讓基金份額，間接持有項(xiàng)目公司的股權(quán)和債權(quán),，私募基金以基金份額轉(zhuǎn)讓款支付股權(quán)收購款,。 “雙信托 ABN”典型的模式就是CMBN，以商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持票據(jù),。從上面的結(jié)構(gòu)也可以看出,，雙SPV結(jié)構(gòu)是真的有一點(diǎn)點(diǎn)復(fù)雜，復(fù)雜的結(jié)構(gòu)下不僅回款流程變長,，賬戶設(shè)置也會(huì)增加,，不僅會(huì)增加成本,，也容易催生風(fēng)險(xiǎn),。
1,、 要將不穩(wěn)定的底層資產(chǎn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的債權(quán)結(jié)構(gòu),，達(dá)到可預(yù)測并可特定化的目的；2,、 有助于實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售,、破產(chǎn)隔離的效果；3,、 避免證券公司,、基金子公司作為專項(xiàng)計(jì)劃管理人，辦理抵押登記的困難,。采用雙SPV可能面臨哪些風(fēng)險(xiǎn),？ 1、 “非標(biāo)”轉(zhuǎn)標(biāo)下的風(fēng)險(xiǎn)增加一層SPV結(jié)構(gòu)在“美化”現(xiàn)金流的同時(shí),，借助雙層 SPV 模式,，企業(yè)可以避免基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，而信托將非標(biāo)類債券轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃,，不僅可以規(guī)避非標(biāo)監(jiān)管問題也可以利用雙層結(jié)構(gòu)“藏住”實(shí)際融資人 ,。2,、 加劇混業(yè)經(jīng)營、資金混同風(fēng)險(xiǎn)多增加一層SPV結(jié)構(gòu),，就增加了那層SPV的混業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),，尤其是對于信托非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)ABS來說雙 SPV模式加劇了混業(yè)經(jīng)營。雙層SPV模式下,，現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)多個(gè)主體賬戶時(shí),，回款路徑與單SPV相比更長，資金混同風(fēng)險(xiǎn)也更加大,。最后來看看采用單SPV好在哪,？ 單SPV與雙SPV相比，結(jié)構(gòu)簡單,，在去通道化的大背景下,，單SPV結(jié)構(gòu)不僅減少產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的通道，同時(shí)減少成本,，簡單的結(jié)構(gòu)也可以避免一些因現(xiàn)金流回款時(shí)間過長,、賬戶設(shè)置過多、參與方過多等原因造成的風(fēng)險(xiǎn),。21年單SPV CMBS結(jié)構(gòu)的發(fā)行數(shù)量也可以看出來,，單SPV不僅被市場接受，也逐漸被市場青睞,。單SPV的一個(gè)難點(diǎn)尤其對于CMBS來說就是抵押登記的辦理,，但隨著不動(dòng)產(chǎn)抵押方面的法律法規(guī)的修改（2019年7月19日，國務(wù)院辦公廳《關(guān)于完善建設(shè)用地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓,、出租,、抵押二級(jí)市場的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2019〕34號(hào)），明確提出放寬對抵押權(quán)人的限制,。）,，專項(xiàng)計(jì)劃管理人可以辦理抵押登記。解決了抵押登記的難點(diǎn),，單SPV的應(yīng)用就更加廣泛了,。
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