由于政策趨緊,，金融監(jiān)管從嚴(yán),，房地產(chǎn)交易市場無法延續(xù)一直以來的野蠻生長。房地產(chǎn)行業(yè)的傳統(tǒng)融資方式受到巨大沖擊,，各大房企紛紛尋求創(chuàng)新的融資方式,，諸如租金收益權(quán)ABS（資產(chǎn)支持證券）、CMBS（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券）,、REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）等各類資產(chǎn)證券化的融資形式受到了青睞,。長租公寓的資產(chǎn)證券化，作為順應(yīng)市場和政策發(fā)展的產(chǎn)物,，成為房地產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大市場容量的重要舉措之一,。本文主要探討長租公寓資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中的幾大產(chǎn)品模式。

一,、長租公寓資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場概況

自2017年1月4日我國首單長租公寓資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“魔方公寓信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功發(fā)行以來,，包括招商蛇口、碧桂園,、保利地產(chǎn),、旭輝領(lǐng)寓、陽光城,、恒大地產(chǎn),、泰禾、綠城在內(nèi)的越來越多的房地產(chǎn)開發(fā)商,、運(yùn)營服務(wù)商以及經(jīng)濟(jì)連鎖酒店參與到長租公寓資產(chǎn)證券化的市場中,，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的模式也不斷推陳出新，交易結(jié)構(gòu)也從最初的簡單的租金收益權(quán)ABS發(fā)展到了更為復(fù)雜的REITS（房地產(chǎn)信托投資基金）,。

二,、長租公寓輕資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

1、租金收益權(quán)ABS（Asset-Backed Securities資產(chǎn)支持證券）

由于現(xiàn)階段承租人和長租公寓簽署的租約通常不超過1年,，因此,，未來的現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)存在諸多不確定的因素。為了構(gòu)造長期穩(wěn)定的可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流,，租金收益權(quán)ABS通常選擇“單一資金信托+專項(xiàng)計(jì)劃”的雙SPV結(jié)構(gòu),，即前端由資金過橋方作為委托人，將信托資金委托給信托公司設(shè)立單一資金信托，成為該信托的原始受益人（原始權(quán)益人）,，信托期限通常較長,，形成較為穩(wěn)定的受益權(quán)，信托資金用于向融資方發(fā)放信托貸款,，融資方以其持有的標(biāo)的物業(yè)的租金收入作為還款來源,。券商發(fā)行的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在交易所掛牌，資產(chǎn)支持證券機(jī)構(gòu)投資者足額認(rèn)購專項(xiàng)計(jì)劃份額后,，專項(xiàng)計(jì)劃管理人代表專項(xiàng)計(jì)劃以其募集的全部資金受讓原始權(quán)益人持有的該單一資金信托的信托受益權(quán),，原始權(quán)益人在收回信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款后，實(shí)現(xiàn)退出,，資產(chǎn)支持證券投資者以認(rèn)購專項(xiàng)計(jì)劃的形式實(shí)質(zhì)上持有了標(biāo)的物業(yè)的租金收益權(quán),。受益權(quán)專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目存續(xù)期間，借款人按時(shí)還本付息,，單一資金信托的受托人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃進(jìn)行收益分配,，相應(yīng)的，專項(xiàng)計(jì)劃端向資產(chǎn)支持證券持有人分配本息,。

代表案例：魔方公寓信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃,、中信證券·自如1號(hào)房租分期信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

作為國內(nèi)首單長租公寓資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，“魔方公寓信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為前述租金收益權(quán)ABS交易模式的典型代表?！爸行抛C券·自如1號(hào)房租分期信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的整體交易結(jié)構(gòu)與“魔方公寓”相似,，不同之處在于其底層資產(chǎn)并非長租公寓在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的租金收入，而是北京自如資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“自如資管”）對(duì)公寓承租人享有的債權(quán),，債權(quán)的形成原因與其基于承租人住房租賃分期貸款的商業(yè)模式緊密相連,。[1]

自如公寓為轉(zhuǎn)租型公寓，房屋所有權(quán)人將其名下的標(biāo)的物業(yè)委托給自如資管,，由自如資管代為管理和出租,，對(duì)于符合資質(zhì)的承租人，自如資管可通過交易結(jié)構(gòu)的安排向其發(fā)放小額消費(fèi)貸款用于支付房租,，承租人以償還小額貸款本息的形式支付房屋租金及資產(chǎn)服務(wù)費(fèi),。

在“中信證券·自如1號(hào)房租分期信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，前端由北京自如眾誠友融信息科技有限公司委托信托公司向承租人循環(huán)發(fā)放住房租賃分期小額貸款,，原始權(quán)益人將其持有的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃,，專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托貸款的本息。信托貸款設(shè)立了循環(huán)期,，循環(huán)期內(nèi),，信托公司將于每個(gè)循環(huán)放款日向符合要求的承租人發(fā)放小額貸款，資金來源為存續(xù)借款人償還的貸款本息。產(chǎn)品為過手?jǐn)傔€型,，循環(huán)期內(nèi)按季分配利息,，分配期內(nèi)按月分配利息，本金過手?jǐn)傔€,。為規(guī)避由標(biāo)的物業(yè)租約提前終止而導(dǎo)致的貸款提前結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn),，信托層面設(shè)置了流動(dòng)性監(jiān)測(cè)賬戶，在自如資管無法履行其對(duì)貸款本息承諾的差額補(bǔ)足義務(wù)時(shí),，由流動(dòng)性監(jiān)測(cè)賬戶內(nèi)預(yù)先存入的資金進(jìn)行償付,，從而為底層資產(chǎn)現(xiàn)金流回款的穩(wěn)定性提供了保障。[4]

2,、CMBS（Commercial Mortgage-Backed Securities商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券）

CMBS是以商業(yè)物業(yè)作為抵押的按揭支持證券,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與前述租金受益權(quán)ABS類似，前端由原始權(quán)益人委托信托公司向融資人發(fā)放信托貸款構(gòu)造信托受益權(quán),，專項(xiàng)計(jì)劃受讓原始權(quán)益人持有的信托受益權(quán),。標(biāo)的物業(yè)的租金收入作為信托貸款的還款來源。CMBS與租金受益權(quán)ABS的不同點(diǎn)在于,，CMBS結(jié)構(gòu)中,，由于融資人擁有對(duì)標(biāo)的物業(yè)的所有權(quán)，可以將標(biāo)的物業(yè)為前端信托貸款的本息作抵押擔(dān)保,。CMBS與REITs的區(qū)別在于,，前者是債權(quán)屬性，融資方不轉(zhuǎn)移其對(duì)標(biāo)的物業(yè)的所有權(quán),，雖無法實(shí)現(xiàn)出表,，但可享受資產(chǎn)后期增值帶來的收益；后者為權(quán)益類屬性,，融資方通過出讓標(biāo)的物業(yè)的所有權(quán)可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表,，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表。

代表案例：招商創(chuàng)融-招商蛇口長租公寓第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

“招商創(chuàng)融-招商蛇口長租公寓第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為深交所批準(zhǔn)的全國首單儲(chǔ)架式長租公寓CMBS,。產(chǎn)品總規(guī)模為60億元,，期限為18年。產(chǎn)品分期分級(jí)發(fā)行,，首期規(guī)模不超過人民幣20億元,，其中優(yōu)先級(jí)19.9億元，次級(jí)0.1億元,。

該產(chǎn)品最大的特色是采取儲(chǔ)架式,、分期發(fā)行的機(jī)制，即一次核準(zhǔn),，多次發(fā)行的再融資制度,。該制度在銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中廣泛運(yùn)用,，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前也逐步推廣此類模式，其特點(diǎn)在于專項(xiàng)計(jì)劃在交易所申報(bào)階段,，僅需審查產(chǎn)品的交易模式和相關(guān)文件,，而不必確定具體的資產(chǎn)池內(nèi)容。在交易所審批通過后,，發(fā)行方可再根據(jù)具體的市場情況及資產(chǎn)情況決定具體的發(fā)行時(shí)間和入池資產(chǎn),，從而實(shí)現(xiàn)分期發(fā)行及備案。

3,、類REITs（Real Estate Investment Trusts房地產(chǎn)信托投資基金）

目前類REITs產(chǎn)品的典型結(jié)構(gòu)是由基金管理人先設(shè)立契約型私募基金,，該私募基金在收購項(xiàng)目公司或SPV的全部股權(quán)的同時(shí)向項(xiàng)目公司或SPV發(fā)放委托貸款。私募基金同時(shí)持有項(xiàng)目公司或SPV的股權(quán)和債權(quán),，從而間接持有了標(biāo)的物業(yè)的所有權(quán),。資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在深交所掛牌發(fā)行向合格投資者募集資金，募集的資金用于受讓原始權(quán)益人持有的契約型私募基金的全部份額,，資產(chǎn)支持證券投資者從而間接享有標(biāo)的物業(yè)的收益權(quán),。該專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為私募基金的份額，資產(chǎn)支持證券的投資收益來源于標(biāo)的物業(yè)的運(yùn)營租金收入,，資產(chǎn)支持證券的本金回收來源于標(biāo)的資產(chǎn)的處置變現(xiàn),。

代表案例：新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃,、中聯(lián)前海開源-保利地產(chǎn)租賃住房一號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

“新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為國內(nèi)首單長租公寓REITS產(chǎn)品,，標(biāo)的資產(chǎn)為位于北京CBD核心地段的新派公寓，產(chǎn)品總規(guī)模為2.7億元,，分級(jí)發(fā)行，優(yōu)先級(jí)規(guī)模為1.3億元,，收益來自于標(biāo)的資產(chǎn)的租金收益,；權(quán)益級(jí)規(guī)模為1.4億元，收益則主要來自于未來資產(chǎn)的增值收益,。資產(chǎn)支持證券的總期限為5年,，其中1-3年為運(yùn)營期，運(yùn)營期內(nèi)分配收益,，4-5年為處置期，處置期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)變現(xiàn),，資產(chǎn)支持證券投資者回收本金,。專項(xiàng)計(jì)劃無第三方信用擔(dān)保，優(yōu)先級(jí)評(píng)級(jí)為AAA，體現(xiàn)了資產(chǎn)本身的優(yōu)質(zhì)和資產(chǎn)管理人優(yōu)良的運(yùn)營管理能力。

作為國內(nèi)首單央企租賃住房REITS產(chǎn)品,，“中聯(lián)前海開源-保利地產(chǎn)租賃住房一號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”和前述“招商創(chuàng)融-招商蛇口長租公寓第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”一樣,，均采用了儲(chǔ)架式模式，產(chǎn)品總規(guī)模為50億元，分級(jí)發(fā)行,，優(yōu)先級(jí)份額為40億,，AAA評(píng)級(jí),，可在交易所公開交易和轉(zhuǎn)讓,。該產(chǎn)品設(shè)置了一系列增信措施，包括標(biāo)的物業(yè)租金收入現(xiàn)金流超額覆蓋,、資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)化分級(jí)、評(píng)級(jí)下調(diào)承諾,、保證金安排、差額支付承諾,、標(biāo)的物業(yè)抵押擔(dān)保等。[3]

三、長租公寓資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的選擇

長租公寓資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的選擇取決于標(biāo)的資產(chǎn)的商業(yè)模式和各主體之間的法律關(guān)系。長租公寓的運(yùn)營模式主要分為重資產(chǎn)模式和輕資產(chǎn)兩類模式,。

1,、重資產(chǎn)模式

重資產(chǎn)模式即物業(yè)運(yùn)營商通過自建,、收購等方式擁有對(duì)標(biāo)的物業(yè)的所有權(quán),，直接將標(biāo)的物業(yè)出租給承租人或通過受托人出租從而直接獲取租金收益的模式,。

重資產(chǎn)模式的融資方在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)一般會(huì)選擇CMBS（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券）模式和類REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）模式。相較而言,，通過類REITs模式發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的物業(yè)運(yùn)營商可獲得與標(biāo)的物業(yè)評(píng)估價(jià)值相當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模,，通過CMBS模式進(jìn)行融資的規(guī)模通常只能達(dá)到標(biāo)的資產(chǎn)抵押價(jià)值的60%左右，但對(duì)于沒有出表需求的長租公寓所有權(quán)人,，CMBS可以節(jié)省REITs在發(fā)行過程中由資產(chǎn)重組產(chǎn)生的的相關(guān)稅負(fù)和成本,，并且在前端SPV信托貸款的資金用途上更為靈活,。無論是CMBS（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券）模式還是類REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）模式，標(biāo)的物業(yè)均可為資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)即前端信托貸款/委托貸款的本息提供抵押擔(dān)保。

重資產(chǎn)模式下，標(biāo)的物業(yè)所有權(quán)人可以將標(biāo)的物業(yè)委托給第三方運(yùn)營商運(yùn)營,，運(yùn)營商可以以整租形式獲取房源,，再將其轉(zhuǎn)租給終端承租人,，也可以接受標(biāo)的物業(yè)所有權(quán)人的委托,，代表所有權(quán)人管理、出租標(biāo)的物業(yè)。相較而言,，整租的方式更容易構(gòu)造長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流,。

2、輕資產(chǎn)模式

輕資產(chǎn)模式即物業(yè)運(yùn)營商不自建物業(yè),，不擁有對(duì)標(biāo)的物業(yè)的所有權(quán)的模式,。具體的運(yùn)營模式主要分為兩類：一類為轉(zhuǎn)租模式，即通過長期租賃或者受托管理等方式集中獲取房源,，再將標(biāo)的物業(yè)轉(zhuǎn)租給終端承租人,，獲得租金差價(jià)收益；另一類為委托管理模式，即通過提供物業(yè)管理,、租賃服務(wù)等服務(wù)獲得管理報(bào)酬,。

轉(zhuǎn)租模式下，長租公寓運(yùn)營商通常與物業(yè)所有權(quán)人簽訂長期的租賃合同獲取相對(duì)穩(wěn)定的房源,，由于其本身并不擁有標(biāo)的物業(yè)的所有權(quán),，無法利用標(biāo)的物業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行抵押融資，因此,，長租公寓運(yùn)營商通常會(huì)通過標(biāo)的物業(yè)租賃產(chǎn)生的租金現(xiàn)金流收入發(fā)行資產(chǎn)支證券產(chǎn)品進(jìn)行融資,。長租公寓的最終客戶端租賃期限通常不滿1年，與運(yùn)營商承租的長短期限不匹配,，且未來的租金收入并不基于現(xiàn)有存在的租賃合同,，而是基于對(duì)未來租約的預(yù)期，因此其租金收入的現(xiàn)金流存在較大的不確定性和不穩(wěn)定性,。為解決租賃期限不匹配,、未來現(xiàn)金流不確定性的問題和實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離功能，長租公寓運(yùn)營商通常會(huì)選擇租金收益權(quán)ABS模式,。租金收益權(quán)ABS模式通常采用“信托+專項(xiàng)計(jì)劃”的雙SPV結(jié)構(gòu),，即由原始權(quán)益人將信托資金委托給信托公司設(shè)立單一資金信托，信托資金用于給融資方發(fā)放信托貸款,，信托期限通常較長,，形成較為穩(wěn)定的信托受益權(quán)，專項(xiàng)計(jì)劃以其募集到的資產(chǎn)支持證券投資者的資金受讓原始權(quán)益人持有的信托受益權(quán),，專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托貸款的本息,，信托貸款的還款來源為標(biāo)的物業(yè)未來的租金收入?；诖私灰捉Y(jié)構(gòu),，原本不確定的租賃債權(quán)轉(zhuǎn)化成確定的信托債權(quán)，原本不確定的租金收入現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為確定的貸款本息收入現(xiàn)金流,，期限錯(cuò)配的問題也得以解決,，更長期限的信托受益權(quán)不僅能實(shí)現(xiàn)融資方的融資規(guī)模需求，還能實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離,。

委托管理模式下,，長租公寓運(yùn)營商與業(yè)務(wù)簽訂委托代理合同，代表標(biāo)的房屋業(yè)主與下端承租人簽訂租賃合同并收取租金,。與轉(zhuǎn)租模式不同的是,，長租公寓運(yùn)營商在委托管理模式下無需承擔(dān)房屋空置的風(fēng)險(xiǎn)，而是通過與業(yè)主事先簽訂的合同約定,，以其提供的物業(yè)管理,、租賃服務(wù)收取管理報(bào)酬,。

由于此類模式下，運(yùn)營商的管理報(bào)酬更多的取決于期經(jīng)營水平和市場情況,，現(xiàn)金流面臨的不確定性較大，此類長租公寓運(yùn)營商廣泛采納了“租賃+消費(fèi)金融”的商業(yè)模式,?；谄湄S富的業(yè)主端和租客端資源，委托管理模式下的長租公寓運(yùn)營商紛紛開發(fā)了租房分期服務(wù),，例如鏈家旗下的自如公寓開展了網(wǎng)上分期,、自如客專項(xiàng)分期、自如白條等小額貸款服務(wù),；我愛我家旗下的相寓通過房司令可向承租人提供租房分期服務(wù)等,。由于長租公寓運(yùn)營商通常沒有直接向個(gè)人發(fā)放小額貸款和消費(fèi)貸款的資質(zhì)，其租金收入的證券化可通過借助信托公司做通道向個(gè)人發(fā)放信托貸款,，專項(xiàng)計(jì)劃受讓原始權(quán)益人持有的信托受益權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn),。為保障資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的順利運(yùn)行，通常由長租公寓運(yùn)營商作為資產(chǎn)服務(wù)商負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的篩選,、合格借款人的推薦和盡調(diào),，貸款的催收等資產(chǎn)管理服務(wù)。若未來運(yùn)營商獲得小額貸款或消費(fèi)金融的牌照,，則不必再借用信托作為放款通道,，可直接向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款債權(quán)，減少產(chǎn)品發(fā)行成本,。

四,、委貸新規(guī)的影響

為構(gòu)建穩(wěn)定現(xiàn)金流和降低稅負(fù)，目前國內(nèi)類REITs結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的核心環(huán)節(jié)是私募基金在持有項(xiàng)目公司或SPV的股權(quán)的同時(shí)向項(xiàng)目公司或SPV發(fā)放委托貸款,。

2018年1月6日銀監(jiān)會(huì)新發(fā)布的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》（以下簡稱“委貸新規(guī)”）對(duì)委托貸款的委托人,、委托資金來源等方面做出新的限制。[5] 2018年1月12日,，基金業(yè)協(xié)會(huì)更新的《私募投資基金備案須知》中規(guī)定私募基金的投資不應(yīng)是借貸活動(dòng),，通過委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸活動(dòng)的以及通過特殊目的載體,、投資類企業(yè)等方式變相從事上述活動(dòng)的基金業(yè)協(xié)會(huì)將不在辦理該類基金備案,。因此，原有的私募基金發(fā)放委貸的REITs結(jié)構(gòu)收到了極大的影響,。

為推動(dòng)REITs業(yè)務(wù)的健康發(fā)展,，2018年1月23日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡稱“協(xié)會(huì)”）在北京召開“類REITs業(yè)務(wù)專題研討會(huì)”，會(huì)議中明確私募投資基金是參與類REITs業(yè)務(wù)的可行投資工具,，提出參與類REITs業(yè)務(wù)的私募基金備案與交易所資產(chǎn)證券化產(chǎn)品備案和掛牌的流程優(yōu)化和銜接安排,。在私募基金投資端，私募基金可以綜合運(yùn)用股權(quán),、夾層,、可轉(zhuǎn)債、符合資本弱化限制的股東借款等工具投資到被投企業(yè),，形成權(quán)益資本。符合要求和《備案須知》的私募基金產(chǎn)品均可以正常備案,。

根據(jù)上述規(guī)定,，類REITs產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)中，為確保備案成功,，私募基金需以股東借款的形式向項(xiàng)目公司提供借款,。2018年2月獲批的“中聯(lián)前海開源-碧桂園租賃住房一號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”即選用了這種交易模式。

輕資產(chǎn)模式和CMBS模式在前端一般使用信托公司發(fā)放信托貸款的形式構(gòu)造受益權(quán),，受委貸新規(guī)影響不大,。在實(shí)操中，許多不動(dòng)產(chǎn)抵押登記機(jī)關(guān)僅接受金融機(jī)構(gòu)作為債權(quán)人辦理登記,，因此,，相較而言,，輕資產(chǎn)模式和CMBS模式在辦理抵押登記方面更具有優(yōu)勢(shì)。

結(jié)語：

在房地產(chǎn)市場深度調(diào)控的大環(huán)境下,，作為重要的融資渠道和擴(kuò)張手段,，長租公寓輕資產(chǎn)運(yùn)營模式吸引了各地產(chǎn)商的目光。在實(shí)踐中,，具體采用何種模式,，與融資方的商業(yè)運(yùn)作模式、現(xiàn)金流情況,、政策導(dǎo)向等因素息息相關(guān),，相信在未來幾年內(nèi)，長租公寓輕資產(chǎn),、證券化的模式還會(huì)不斷地發(fā)展和創(chuàng)新，讓我們拭目以待,。