2020年,，小米系上市公司風(fēng)光無限。小米集團(tuán)(HK:01810)一掃上市破發(fā)陰霾,，市值從年初低點(diǎn)翻倍,，已站在6000億港元隘口。小米生態(tài)孵化的掃地機(jī)器人新貴——石頭科技(SH:688169),，年內(nèi)市值更是翻了2倍,，直上550億。

按道理說,，在小米系協(xié)同作戰(zhàn),、飽和攻擊之下，同賽道的“寒門選手”科沃斯(SH:603486)本應(yīng)缺乏抵抗能力,。但事實(shí)上,，年初至今,，科沃斯的股價(jià)漲幅還要力壓石頭科技一頭。

圖1：石頭科技與科沃斯年內(nèi)股價(jià)走勢,。

一條小眾賽道里兩位龍頭,，且年均漲幅（截至2020年11月4日）均2倍以上,，市場緣何如此瘋狂,？

01

老齡化消費(fèi)賽道最大主題

坦白說，愿意花費(fèi)大量心血來孵化石頭科技,，小米自有它的算計(jì)——掃地機(jī)器人品類的遠(yuǎn)大前程是小米核心考量,。

首先，機(jī)器人是老齡化消費(fèi)概念賽道的最大主題,。

根據(jù)麥肯錫預(yù)測,，到2025年，中國機(jī)器人應(yīng)用將達(dá)到1.7萬億-4.5萬億經(jīng)濟(jì)影響,，其中服務(wù)機(jī)器人占比為1.1萬億-3.3萬億經(jīng)濟(jì)影響,，占比70%。

盡管這樣的預(yù)測數(shù)字不可盡信,，但它表明的的確是大勢所趨,。

由于服務(wù)機(jī)器人更偏重消費(fèi)，市場空間非常廣闊,，在人口老齡化加劇和勞動(dòng)成本急速上升等剛性因素驅(qū)動(dòng)下,，中國服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)自然水漲船高。

其次,，機(jī)器人市場主要玩家就是掃地機(jī)器人,。

2016年，全球家庭服務(wù)機(jī)器人總銷售額25.8億美金,，同比增長17.3%,。2017-2020年，全球家庭服務(wù)機(jī)器人銷售總額將達(dá)到219億美金,。

全球家用服務(wù)機(jī)器人中,，家務(wù)機(jī)器人占到69%總銷售量，2018年,，家務(wù)機(jī)器人將占到75%,，掃地機(jī)器人又在家務(wù)機(jī)器人品類中占96%。

國內(nèi)方面,，作為家庭服務(wù)機(jī)器人主要品類,，掃地機(jī)器人市場容量增長迅速，2015年,，2016年,，2017年,，國內(nèi)吸塵器零售量達(dá)到207萬，307萬,，406萬臺(tái),。

特別讓從業(yè)者感到亢奮的是，市場容量迅速增長同時(shí),，當(dāng)前滲透率也不過5%,，增量預(yù)期巨大。

圖2：掃地機(jī)器人滲透率不足5%,。來源：產(chǎn)業(yè)報(bào)告

另外不同于其他功能性小家電,，掃地機(jī)器人的零售價(jià)格區(qū)間能夠覆蓋千元至萬元之間（2000元左右是主流市場），有相對較為豐沛的利潤空間,。

賽道如是,，在消費(fèi)電子領(lǐng)域以“寧可錯(cuò)殺不可遺漏”著稱的小米自然不會(huì)錯(cuò)過。

第三,，技術(shù)進(jìn)步促使掃地機(jī)器人進(jìn)入普及期,。

如果時(shí)間回推三五年，彼時(shí)的大眾消費(fèi)型掃地機(jī)器人,，用戶體驗(yàn)的核心是“嘗鮮”,，并不真實(shí)構(gòu)成對于一個(gè)家庭的勞動(dòng)力貢獻(xiàn)。

而隨著掃拖一體,、劃區(qū)清掃,、指哪去哪、斷點(diǎn)續(xù)掃,、自動(dòng)返回充電,、清掃預(yù)約的功能的不斷完善，當(dāng)前中高端掃地機(jī)器人的用戶體驗(yàn)已經(jīng)基本接近正常人力水平,。

當(dāng)實(shí)用性曲線逐漸超越噱頭曲線,，掃地機(jī)器人正處于對于人力替代的開端，這正促動(dòng)其大刀闊斧地步入普及期,。

圖3：今年以來掃地機(jī)器人線上零售增速迅猛,。來源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所

究其原因,，主要是來自技術(shù)進(jìn)步：在技術(shù)端,，掃地機(jī)器人的AI算法是一個(gè)公司的核心競爭力，AI算法決定了掃地機(jī)器人是否足夠智能,。過去5年間,，掃地機(jī)器人的技術(shù)進(jìn)步主要體現(xiàn)在以算法為核心的數(shù)字技術(shù)上，中國企業(yè)引領(lǐng)了激光傳感器在國內(nèi)市場的普及,，算法成為行業(yè)最重要的競爭力,。

技術(shù)的成熟,，甚至已令一些消費(fèi)者喊出：“掃地機(jī)器人幾乎可以替代我家的阿姨了?！?/span>

最后,，疫情成為了掃地機(jī)器人概念崛起的觸發(fā)器。

根據(jù)媒體的報(bào)道,，來自一線的家電賣場導(dǎo)購是這么說的：“疫情期間,，人們在家的時(shí)間變長，越來越意識(shí)到需要一臺(tái)掃地機(jī)器人來輔助清潔,，另外現(xiàn)在的90后,、00后,，大部分不太愿意做家務(wù),，而他們又對科技產(chǎn)品保持天然的熱愛，所以整個(gè)市場掃地機(jī)器人需求今年大幅增長,?！?/em>

另外，疫情對于無接觸特性業(yè)態(tài)的觸發(fā),，也直接打開了掃地機(jī)器人B端的發(fā)展空間,。根據(jù)公開信息顯示，抗疫期間,，重慶,、上海、湖南等多地醫(yī)療機(jī)構(gòu),，均在公共場所啟用了智能掃地機(jī)器人,。

圖4：參與抗疫的B端掃地機(jī)器人。來源：網(wǎng)絡(luò)

02

科沃斯撞石頭

【1】“小米系貴族”石頭科技

登錄科創(chuàng)板10個(gè)月,，石頭科技市值的迅速攀升背后,，是業(yè)績的驚人增長。

2020年前三季度,，石頭科技利潤增長54%,，無論是掃地機(jī)器人出口還是內(nèi)銷，石頭科技穩(wěn)穩(wěn)完成了從給小米代工向自有品牌轉(zhuǎn)型,，利潤率站上接近20%,。在家電行業(yè)幾乎被疫情完全壓制的2020年，這樣的成績不可謂不驚艷,。

石頭科技從一家初創(chuàng)公司,，迅速成長為掃地機(jī)器人行業(yè)前列的大玩家，與小米生態(tài)的協(xié)同密不可分,，主要表現(xiàn)為：

（1）資金生態(tài)：

從石頭科技創(chuàng)立至今,，小米不僅多次為石頭科技融資,，而且還提供了供應(yīng)鏈金融，通過資金上的保證,，在初期提供了融資便利,，使石頭科技成功成長到今天。

（2）渠道生態(tài)：

小米利用米粉和平臺(tái)幫助石頭科技迅速打開市場,，科沃斯掃地機(jī)器人無論是電商還是線下渠道,，銷售費(fèi)用都高的驚人，整體銷售費(fèi)用接近34%,；而石頭科技則天生克服了這一障礙,，整體銷售費(fèi)用僅為9%。

圖5： 石頭與科沃斯收入與費(fèi)用比較,。來源：公司財(cái)報(bào)

（3）孵化期生態(tài)

除此之外,，石頭科技還成功利用小米供應(yīng)鏈整體采購來降低成本，在沒有規(guī)模的代工業(yè)務(wù)初期,，石頭科技成功的跨越了規(guī)模門檻前期燒錢的壓力,。

【2】“寒門打工人”科沃斯

經(jīng)歷多年代工生涯的科沃斯，在2018年之后因中美貿(mào)易摩擦而逐漸削減代工業(yè)務(wù),。業(yè)務(wù)的迅速轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)務(wù)流失,，疊加小米入局肉眼可見的壓力，讓諸多基金經(jīng)理用腳投票,。

年初低點(diǎn)時(shí),，科沃斯市值僅為100億上下。不過很快,，科沃斯的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之成功讓諸多低位減倉的基金經(jīng)理大跌眼鏡,，又不得不高位將倉位加回來。

原因是：就在整個(gè)掃地機(jī)器人市場停滯的兩三年中,，科沃斯市占率還在繼續(xù)提升,。2020年上半年，科沃斯市占率以營收口徑站上50%,，吃掉的恰恰是小米系以外的市場份額,。

圖6： 石頭與科沃斯市占率比較。來源：錦緞統(tǒng)計(jì)

想拿下份額,，科沃斯需要渠道層面的飽和攻擊：沒有石頭科技利用小米商城的零成本渠道費(fèi)用優(yōu)勢,，科沃斯渠道投資只能不降反漲，渠道銷售費(fèi)用長期保持在30%以上,。

這樣的飽和攻擊產(chǎn)生的結(jié)果是：科沃斯以全行業(yè)48%的銷量承擔(dān)了全行業(yè)75%的市場營銷投入,，科沃斯銷售費(fèi)用率長期保持30%左右，而其線下渠道建設(shè)更為強(qiáng)勢,，線下71.3%市占率,，遠(yuǎn)超線上46%,。科沃斯的線下門店收獲的高市占率,，說明了這樣飽和投資的價(jià)值,。

除此之外，研發(fā)層面科沃斯更是不遺余力：科沃斯研發(fā)投入是石頭科技的2倍左右,，而研發(fā)人員也是石頭科技的接近3倍,。

 圖7： 石頭與科沃斯研發(fā)投入比較。來源：錦緞統(tǒng)計(jì)

渠道的絕對優(yōu)勢,，和研發(fā)投入的大幅提升最終產(chǎn)生了效果,，在高端產(chǎn)品占比上，科沃斯優(yōu)勢非常明顯：科沃斯自有品牌的機(jī)器人毛利率53%,，超過石頭科技,。

來自用戶數(shù)據(jù)的一個(gè)佐證是：科沃斯用戶手機(jī)系統(tǒng)超50%是蘋果，而科沃斯安卓用戶中,，70%是華為手機(jī),。使用科沃斯的消費(fèi)者,，整體收入相對較高,。

在科沃斯的產(chǎn)品線中，最新的一款產(chǎn)品——添可洗地機(jī),，似乎正在為這家公司打開新的局面,，值得投資者密切追蹤：

中國市場上，絕大多數(shù)的吸塵器都在主打大吸力優(yōu)勢,，但中國家庭普遍采用的硬化地面對拖地和自清潔也有巨大需求,，換句話說，中國消費(fèi)者對地面高溫消毒,，拖把自動(dòng)清潔的洗地機(jī)都有巨大需求,。而這正是科沃斯推出添可洗地機(jī)的契機(jī)。

根據(jù)天貓數(shù)據(jù),，8,、9 月添可同比超過 2000%，其中吸塵器品類銷額同比為 110.2%,，添可洗地機(jī)銷額市占率占比在 50%以上,。添可推出后，內(nèi)銷洗地機(jī)份額超過70%,，上半年添可2.2億,，國內(nèi)增長超5倍。

種種之下,，市場投桃報(bào)李,?？莆炙菇?00億估值，正是改變心意的基金經(jīng)理們,，將低位割肉的籌碼,，高位用更大價(jià)錢買回來的結(jié)果。

03

一條有可能誕生“下一個(gè)格力”的賽道

對于A股掃地機(jī)器人雙雄的未來,，投資者值得謹(jǐn)慎樂觀,。因?yàn)槠駷橹梗诩译娺@一戰(zhàn)場上,，已經(jīng)太久沒有誕生出能夠媲美空調(diào)這一超級(jí)利基市場的新品類了,。

歸因起來，形成這樣的超級(jí)利基品類,，至少要包括這幾種要素：

●市場規(guī)模大：僅從C端看,，盡管掃地機(jī)器人很難像空調(diào)那樣，一家需要裝2-3臺(tái),，但它的汰換期更短（相當(dāng)于智能傭人）,，且滲透率潛在空間巨大。更重要的是,，它是一個(gè)全球同步的市場,。

●技術(shù)門檻高：盡管家電巨頭都在覬覦這塊市場，但從過去近10年發(fā)展歷程看,，決定市場占有率的不僅在于渠道,，而是核心技術(shù)?？莆炙古c石頭的持續(xù)高研發(fā)投入,，已經(jīng)塑造了一定的專利準(zhǔn)入壁壘（我們會(huì)在未來推出專利技術(shù)分析報(bào)告）。

圖8：科沃斯與石頭科技在掃地機(jī)器人領(lǐng)域擁有技術(shù)護(hù)城河,。來源：Patsnap

●充分競爭剩者為王：這一條對于當(dāng)前的主要玩家——不論科沃斯還是石頭,，都是較為不友善的，也是它們未來的最大不確定,。當(dāng)前掃地機(jī)器人市場還未迎來傳統(tǒng)家電巨頭的強(qiáng)力挑戰(zhàn),，如果能在充分競爭之后仍有一兩家公司守住行業(yè)的絕大多數(shù)市場份額，這將自然而然成為下一個(gè)超級(jí)利基市場,，且有望成為“下一個(gè)格力”,。

前路光明，道路曲折,。任何一款風(fēng)靡世界的產(chǎn)品,，其成長曲線遵從的大抵都是“樂觀—悲觀—平淡—樂觀”的循環(huán)，即所謂萬物皆周期。

對于掃地機(jī)器人來說,，當(dāng)前是其萌芽以來,，利潤與估值第一輪的“雙擊時(shí)態(tài)”。但這樣的事實(shí)也意味著,，從中短期看,，無論科沃斯還是石頭科技，從價(jià)格上看,，都不便宜了,。

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