7月12日,，三只松鼠正式于深交所創(chuàng)業(yè)板上市,，股票代碼300783，開盤價(jià)17.62元,，較發(fā)行價(jià)14.68元上漲20%,。截至午間收盤，三只松鼠股價(jià)漲幅44.01%,，報(bào)21.14元/股,，總市值達(dá)84.77億元。

據(jù)招股書披露,，三只松鼠本次發(fā)行總股數(shù)為4100萬股（占發(fā)行后總股本的10.22%）,，擬募集資金總額為60188萬元,，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額54476.24萬元。

據(jù)之前招股書披露的募資計(jì)劃,，三只松鼠原本計(jì)劃發(fā)行4000萬股,，募資14.37億元。從如今的發(fā)行價(jià)來看,，估值較之前下調(diào)不少,。

以創(chuàng)新見長的三只松鼠在敲鐘環(huán)節(jié)同樣與眾不同。掛牌當(dāng)天,，三只松鼠一改慣常由企業(yè)創(chuàng)始人,、合伙人、高管或其他相關(guān)人員敲鐘的形式,，將這一意義非凡的儀式交給品牌超級(jí)IP,，即三只萌態(tài)松鼠人偶上臺(tái)完成，首開A股無人敲鐘先河,。

公司董事長章燎源在掛牌儀式現(xiàn)場致辭表示,，任何一家企業(yè)都是與眾不同的，松鼠的不同不在于獲得了多少商業(yè)上的成功,，三只松鼠用可愛的松鼠形象促進(jìn)品牌的多元發(fā)展,，給消費(fèi)者送去了快樂，用數(shù)字化技術(shù)實(shí)現(xiàn)了商品和人的新連接,，帶動(dòng)了中國食品產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步,。上市是三只松鼠的一個(gè)新起點(diǎn)，要做好經(jīng)營,，做好產(chǎn)品,，回報(bào)支持其的消費(fèi)者、投資者,。

國金證券發(fā)布三只松鼠的研報(bào)指出,，三只松鼠重度垂直的全產(chǎn)業(yè)鏈模式掌握主動(dòng)權(quán)，提升效率的同時(shí)增強(qiáng)議價(jià)能力,。線上業(yè)績貢獻(xiàn)近90%的收入,，逐步打造了“電商渠道+自營APP+線下體驗(yàn)店+大客戶團(tuán)購”的全渠道營銷模式，打造了一站式購物體驗(yàn),。

并認(rèn)為,，我國休閑食品市場經(jīng)歷了十年快速成長期方興未艾，短期內(nèi)各企業(yè)將享受行業(yè)增長紅利共同成長,，中長期渠道張力更大,、新品運(yùn)作能力更強(qiáng)的企業(yè)更具競爭力。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS為0.9/1.1/1.3元,。三只松鼠2019年的PE在28-32倍,，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場合理股價(jià)區(qū)間為25.17-28.77元,。

資本最低回報(bào)超6倍

三只松鼠是峰瑞資本創(chuàng)始人李豐的得意之作。當(dāng)年李豐還沒有離職單干,，是IDG“少壯派”的代表人物,。

三只松鼠創(chuàng)始人章燎原在創(chuàng)業(yè)之前，在安徽一個(gè)縣城的本地農(nóng)產(chǎn)品公司擔(dān)任總經(jīng)理,。當(dāng)時(shí)淘寶正在孵化一批電商品牌,，李豐注意到了堅(jiān)果品類中的“殼殼果”，這是章燎原在原公司做的一個(gè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,，當(dāng)時(shí)已經(jīng)做到了細(xì)分第三,。

章燎原本人也在電商圈內(nèi)小有名氣，于是李豐專門跑去安徽見章燎原,，談下來的結(jié)果是,，章燎原離開原公司創(chuàng)業(yè)，IDG給了第一筆天使投資,。

李豐

三只松鼠基本上保持著每年一輪融資的節(jié)奏,，估值也是指數(shù)級(jí)的增長。

2012年4月,，IDG資本投資三只松鼠150萬美元A輪融資。這筆投資對(duì)三只松鼠來說至關(guān)重要,，章燎源曾表示,，沒有當(dāng)時(shí)那150萬美元，就沒有今天的三只松鼠,。

天眼查數(shù)據(jù)顯示,，2013年5月，三只松鼠啟動(dòng)B輪融資,，“投資女王”徐新掌舵的今日資本和IDG資本共投資617萬美元,。當(dāng)時(shí)三只松鼠的估值僅3030萬美元。

2014年3月,，今日資本,、IDG資本再次追加1627萬美元C輪投資。

2015年李豐離開IDG單干創(chuàng)立了峰瑞資本,，又投了三只松鼠的D輪,。峰瑞資本出資1.66億元，獲得三只松鼠4.93%的股權(quán),。彼時(shí),，三只松鼠的估值已達(dá)到33.67億元。

招股書顯示,，本次IPO發(fā)行后,，IDG資本和今日資本將分別持有三只松鼠24.89%和16.78%的股權(quán),。

這意味著，一旦上市,，相較于IDG資本和今日資本的原始投入1151萬美元（約合人民幣7918萬元）和1243萬美元（約合人民幣8551萬元）,，回報(bào)率最低超6倍，收益非?？捎^,。

指數(shù)級(jí)增長

IPO之路走得頗為坎坷的三只松鼠，2012年2月誕生于安徽蕪湖都寶小區(qū),。當(dāng)時(shí)36歲的章燎源在詹氏食品擔(dān)任總經(jīng)理并小有成就,，離開了工作多年的“老東家”之后，章燎源創(chuàng)立三只松鼠,。

2017年3月,，三只松鼠首次提交招股書，后因“簽字律師辭職”IPO中止,；2017年10月,，三只松鼠再次申請(qǐng)IPO，并定于年底上會(huì),，后因證監(jiān)會(huì)“鑒于尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”而被取消上會(huì),。三只松鼠也成了新一屆發(fā)審委成立后，首家IPO申請(qǐng)被拒絕的企業(yè),。

2018年6月25日,，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，三只松鼠又重新進(jìn)入IPO排隊(duì)階段,，其審核狀態(tài)顯示為“預(yù)先披露更新”,。

近一年時(shí)間的等待后，三只松鼠終于如愿,。

作為主營休閑零食的互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè),，三只松鼠產(chǎn)品覆蓋堅(jiān)果、干果,、果干,、花茶及零食等，借助電商紅利等優(yōu)勢,，三只松鼠成立之后發(fā)展勢頭十分迅猛,。

三只松鼠剛開始打開銷路大部分因?yàn)樘詫毦蹌澦愕尼绕穑缓蟾S趨勢變化及時(shí)調(diào)整自己的銷售模式,，不斷被大眾所知曉,。到后來在《微微一笑很傾城》《小丈夫》《歡樂頌》等電視劇里的大幅曝光，獲得了令人羨慕的銷售數(shù)據(jù),。

根據(jù)三只松鼠招股書數(shù)據(jù)顯示,，2014年-2017年上半年,，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元、20.43億元,、44.22億元,、28.94億元，年復(fù)合增長率達(dá)到118%,；同期凈利潤分別為-1286.49萬元,、897.39萬元、2.37億元,、2.41億元,。

可以看到，從2014到2015年僅一年時(shí)間,，三只松鼠不僅扭虧為盈,，凈利潤將近翻了兩倍。2016年,，公司歸母凈利潤井噴式地上漲至2.37億元,。

2017年8月，在被曝出“霉菌”超標(biāo)問題后,，三只松鼠銷售一度受到較大影響,。從2017年9月，三只松鼠的銷售額開始停止增長,，一直延續(xù)到雙11和年貨節(jié),。

不過2018年雙十一，三只松鼠又迎來了高光時(shí)刻,，打破了自己此前的銷售記錄，創(chuàng)造了9分26秒1個(gè)億人民幣,、一天6.82億元的銷售額,。這讓三只松鼠因此成為“天貓雙11半小時(shí)成交額破億”30個(gè)品牌中唯一的零食品牌。

全渠道鋪設(shè)謀轉(zhuǎn)型

三只松鼠很大程度上受益于當(dāng)時(shí)天貓商城銷量的快速增長,，和互聯(lián)網(wǎng)營銷的飛速發(fā)展,。2014-2016年，三只松鼠通過天貓商城實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別占營業(yè)收入的78.55%,、75.72%和63.69%,，連續(xù)三年位居天貓商城“零食/堅(jiān)果/特產(chǎn)”主營類目成交額的第一位。此外,，京東,、唯品會(huì)也是公司大客戶。

隨著電商紅利等逐漸消失,，新零售的打法已變成線上線下融合,、均衡的發(fā)展,。為此，從2016年9月開始,，三只松鼠大力進(jìn)軍線下開設(shè)“投食店”,。到2018年年底，線下店的數(shù)量已超過50家,。

近年來,，三只松鼠的競爭對(duì)手，如良品鋪?zhàn)?、來伊份等也在大力拓展線下渠道,。來伊份（603777，SH）2018年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2017年和2018年,，來伊份分別新增門店206家,、237家。

另外,，良品鋪?zhàn)釉叮?015年初,，其終端門店數(shù)量為1359家，到2018年6月末時(shí),，已增至2092家,，增幅達(dá)53.94%。2015~2017年,，良品鋪?zhàn)泳€下銷售收入由22.84億元增至31.05億元,。

在章燎源看來，線下大有可為,。同時(shí),，相比于以前動(dòng)輒300多平米的門店，三只松鼠將每家店的營業(yè)面積控制在200平米左右,，并欲達(dá)到年銷售額800萬元,。

2019年，三只松鼠全國門店的開店計(jì)劃是增加到150家,，再開出100家,。招股書顯示，三只松鼠計(jì)劃通過本次IPO募集的資金,，還將用于在二三線城市開設(shè)線下體驗(yàn)店等,。

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