三年三次IPO,，三只松鼠總算在成立的第七個(gè)年頭如愿沖刺上市。

“上市是一個(gè)新起點(diǎn),，我們要做好經(jīng)營(yíng),，做好產(chǎn)品，回報(bào)支持我們的消費(fèi)者,、投資者,。”7月12日,，“國(guó)民零食第一股”三只松鼠在深交所創(chuàng)業(yè)板正式上市,，創(chuàng)始人章燎原慨嘆連連。

上市首日,，三只松鼠（300783.SZ）股價(jià)收于21.14元/股,，較發(fā)行價(jià)上漲44%，總市值達(dá)84.77億元,，完成上市首秀,。

▲三只松鼠上市首日，市值達(dá)84.77億元,。

耗時(shí)七年,，歷經(jīng)多番波折，三只松鼠終如愿登陸資本市場(chǎng),。但為投資人帶來(lái)可觀回報(bào)的同時(shí),，粗放模式帶來(lái)的煩惱也始終揮之不去。

創(chuàng)始人身價(jià)超30億

“在三只松鼠,，你就應(yīng)該相信老爹（章燎原花名“松鼠老爹”）的相信,，老爹的信仰就是你的信仰，不要再去驗(yàn)證這個(gè)信仰對(duì)不對(duì),?！闭铝窃摹靶叛觥保?jīng)過(guò)資本市場(chǎng)的洗禮,，都化作口袋里亮眼的收益,。

上市現(xiàn)場(chǎng),，章燎原喜悅之情溢于言表。他表示,，自己在得知三只松鼠成功過(guò)會(huì)的消息之后,，轉(zhuǎn)身就跟妻子發(fā)了個(gè)微信，自豪地說(shuō)“搞的第一個(gè)上市公司”,。

▲三只松鼠創(chuàng)始人章燎原。

隨著三只松鼠的上市,，章燎原用“一袋堅(jiān)果起家成為新安徽首富”的故事也更為人津津樂(lè)道,。

目前，章燎原通過(guò)直接和間接方式合計(jì)控制公司48.34%有表決權(quán)的股份,，為三只松鼠的控股股東及實(shí)際控制人,。以收盤(pán)的84.77億元總市值計(jì)算，章燎原的身價(jià)超過(guò)30億元,。

同時(shí),，招股書(shū)顯示，本次發(fā)行后,，章燎原將持有40.07%的公司股份,，對(duì)應(yīng)市值達(dá)到33.96億元，相比起他剛創(chuàng)業(yè)時(shí)投入的100萬(wàn)元注冊(cè)資金,，翻了3396倍,。

三只松鼠的“造富”故事，還離不開(kāi)背后的推手,。其中“傳唱度”最廣的,，莫過(guò)于章燎原與峰瑞資本李豐的故事。李豐在IDG時(shí),，就曾主導(dǎo)投資三只松鼠,，出來(lái)創(chuàng)辦峰瑞資本后，立馬又投了3億元,。

上市這一天,，李豐談到與章燎原的往事，“章燎原說(shuō),，投我1000萬(wàn)的話,，我一定創(chuàng)造出一個(gè)很大的電商品牌。至少在今天這個(gè)階段,，章燎原當(dāng)年說(shuō)的話,，他做到了?！?/p>

據(jù)招股書(shū)披露,，李豐通過(guò)上海自友松鼠投資中心（有限合伙）和上海自友投資合計(jì)持有三只松鼠4.82%的股權(quán),，是公司第四大股東，持股市值為4.08億元,。

除了忠實(shí)支持者李豐,，參投三只松鼠的投資方們也都賺得盆滿缽滿。

▲三只松鼠融資歷程,。

在2012年至2014年間,，連續(xù)參與三只松鼠A輪至C輪融資的IDG資本，通過(guò)NICE GROWTH LIMITED 和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED 合計(jì)持股24.83%,。另外,，參與三只松鼠B輪和C輪融資的今日資本,，通過(guò)LT GROWTH INVESTMENT IX (HK)LIMITED持股16.73%。

而招股書(shū)披露的募資計(jì)劃是,，發(fā)行4000萬(wàn)股募資14.37億元,。按發(fā)行價(jià)14.68元/股，這意味著,，IDG最初的150萬(wàn)美元投資，在七年之后變成了4億美元以上,。

具體而言,，A輪投資的回報(bào)達(dá)到370多倍,，B輪投資為60多倍,，C輪15倍，峰瑞資本投資的D輪,，回報(bào)也有3倍以上。

漫長(zhǎng)的等待之后,，他們都得迎來(lái)了收獲期。

三只松鼠的煩惱

不過(guò)豐厚的持股價(jià)值外，等待章燎原和三只松鼠的,，還有數(shù)不清的焦慮,。

從一袋堅(jiān)果起家,，章燎原用七年的時(shí)間創(chuàng)造出超100億的營(yíng)收，但三只松鼠已不像當(dāng)初那般“跑”得飛快了,。

這兩年來(lái),，零食股紛紛扎堆上市。入局者眾,，三只松鼠不甘人后,，緊鑼密鼓沖擊銷(xiāo)量，以求邁入資本市場(chǎng)大門(mén),。從財(cái)報(bào)來(lái)看,，營(yíng)收確實(shí)亮眼：在2016年至2018年,，三只松鼠的營(yíng)收分別為44.23億元,、55.54億元、70.01億元,，更被外界稱(chēng)之為“零食零售界航母”。

▲2014-2018年,，三只松鼠營(yíng)收概況,。

但在一片紅火的背景下，章燎原也給出了一個(gè)與外界截然不同的定調(diào),。他坦言,，三只松鼠在2018年“過(guò)的不好，很焦慮,、很迷?！薄?/p>

細(xì)看財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn),，從2017年起,，三只松鼠的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)就處于放緩的狀態(tài)。到了2018年，扣非凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)了首次下滑,。如此增收不增利的情況,，可以說(shuō)是“賠本賺吆喝”了。

章燎原并非沒(méi)有意識(shí)到問(wèn)題的存在,，“線上賣(mài)貨已經(jīng)到了一個(gè)節(jié)點(diǎn),。”

早在2017年,，三只松鼠開(kāi)始把開(kāi)線下店提上日程——按照計(jì)劃,，2017年開(kāi)出100間線下門(mén)店，此后三至五年內(nèi)開(kāi)出1000間店,。在2018年的一次采訪中,，章燎原還暢想著未來(lái)線下店的發(fā)展，“規(guī)劃2019年開(kāi)到150家,，其中包括200平方米的自營(yíng)投食店,。”

但就目前來(lái)看,，三只松鼠在線下的發(fā)展進(jìn)度與原計(jì)劃有一定差距,。如今在線下，三只松鼠已經(jīng)很難與擁有超過(guò)2000家門(mén)店的良品鋪?zhàn)雍蛠?lái)伊份匹敵,。

追根溯源,，三只松鼠并未把線下放在重要的位置，“我希望三只松鼠70%的交易來(lái)自線上,，30%來(lái)自線下,。”

章燎原之所以有這樣的規(guī)劃,，除了認(rèn)為“堅(jiān)果在線下很難成為品牌”,，還因?yàn)樗恢毙欧睢拜p模式”。畢竟,，電商成就了三只松鼠,，也逐漸讓“三只松鼠=堅(jiān)果”成為共識(shí)。

面對(duì)堅(jiān)果同質(zhì)化嚴(yán)重,、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等問(wèn)題,，從銷(xiāo)售員做到總經(jīng)理的章燎原“熟練”用起營(yíng)銷(xiāo)套路，通過(guò)價(jià)格策略擴(kuò)大市場(chǎng)份額,，還不停增加推廣費(fèi)用（從2014年4187萬(wàn)元一直飆升至2018年的1.44億元）,。

砸錢(qián)贏來(lái)用戶(hù)的同時(shí)，沒(méi)有足夠的資金投入生產(chǎn)的三只松鼠,，選擇了較為低價(jià)的“代工+貼牌”方式控制成本,。

然而貼牌模式隱藏的風(fēng)險(xiǎn)極大：僅是在2014至2017年,，三只松鼠就因食品安全問(wèn)題被行政處罰6次，引發(fā)信任危機(jī),，還因此久久未能拿到上市的“入場(chǎng)券”,。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士疑惑,，三只松鼠在達(dá)到二級(jí)市場(chǎng)的高度前,，有無(wú)數(shù)次機(jī)會(huì)放棄代工模式，但章燎原并沒(méi)有這么做,。

而以品質(zhì)和口碑為代價(jià),，并不意味著三只松鼠能換來(lái)高利潤(rùn)。根據(jù)財(cái)報(bào),，2016年到2018年,，三只松鼠的毛利率始終低于行業(yè)35%的均值。

章燎原表示,，這是因?yàn)閳?jiān)果這個(gè)品類(lèi)在線上的流量出現(xiàn)瓶頸,。盡管三只松鼠有意改變單一的以堅(jiān)果為主的產(chǎn)品營(yíng)收比重，但收效甚微——直到2018年,，堅(jiān)果營(yíng)收占比依舊穩(wěn)守在52.97%,，一旦堅(jiān)果產(chǎn)品發(fā)生重大變化，業(yè)績(jī)將受到影響,。

品類(lèi)難以擴(kuò)充,，線上渠道的紅利也已經(jīng)結(jié)束。從自由現(xiàn)金流來(lái)看,，2018年三只松鼠70億的營(yíng)收只實(shí)現(xiàn)了3.9億的自由現(xiàn)金流,。

如此一來(lái)，即使上市,，三只松鼠恐怕仍需繼續(xù)“勒緊褲腰帶”,，過(guò)著在供應(yīng)鏈上省錢(qián)的日子,。

本文系網(wǎng)易新聞·網(wǎng)易號(hào)“各有態(tài)度”特色內(nèi)容,。

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