4月1日愚人節(jié),，凌晨12點(diǎn)鐘聲剛過(guò)，美國(guó)芝加哥期貨交易所農(nóng)產(chǎn)品瘋狂飆升,，其中大豆,、豆油、豆粕等全線漲停,，主要原因就是美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的種植報(bào)告和季度谷物庫(kù)存報(bào)告低于預(yù)期,。在分析油脂油料作物下一步的動(dòng)向之前，我們先來(lái)回顧一下超出預(yù)期的美農(nóng)報(bào)告,。

美國(guó)2021年大豆種植面積預(yù)估為8760萬(wàn)英畝,，市場(chǎng)此前預(yù)估為8999.6萬(wàn)英畝。2020年實(shí)際種植面積為8308.4萬(wàn)英畝。美國(guó)3月1日當(dāng)季大豆庫(kù)存為15.64164億蒲式耳,，此前市場(chǎng)預(yù)估為15.34億蒲式耳,，去年同期為22.54882億蒲式耳。

數(shù)據(jù)顯示,，3月1日當(dāng)季美國(guó)大豆農(nóng)場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存為5.94億蒲式耳,，去年同期為10.115億蒲式耳；農(nóng)場(chǎng)外庫(kù)存為9.70164億蒲式耳,，去年同期為12.43382億蒲式耳,。

我們先來(lái)看一下豆粕和菜粕，進(jìn)入2021年以來(lái),，由于巴西大豆產(chǎn)區(qū)天氣降雨影響導(dǎo)致收割進(jìn)度創(chuàng)下十年來(lái)的最低水平,，導(dǎo)致大豆到港延遲，推動(dòng)cbot大豆期價(jià)一路上升,，在1400美分/蒲式耳的高位徘徊,。本周隨著巴西地區(qū)天氣出現(xiàn)改善，巴西收割進(jìn)度加快,，雖然依然落后于去年的速度,，但已經(jīng)接近趕上五年平均速度。加之阿根廷大豆種植區(qū)出現(xiàn)降雨,，這些都給火熱的大豆市場(chǎng)構(gòu)成了壓力,，美豆連續(xù)下跌。

這次的美農(nóng)報(bào)告預(yù)估的種植意向面積低于此前2月農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)面積240萬(wàn)英畝,，這也是2010年幅度最大的一次,。受到這個(gè)消息刺激，美盤(pán)大豆期價(jià)多數(shù)漲停,。但是后期種植面積依然有上調(diào)的可能,，因?yàn)檎{(diào)查的時(shí)間是在3月上旬，此時(shí)美國(guó)農(nóng)民可能受到寒潮影響導(dǎo)致種植預(yù)期悲觀,，而且當(dāng)前美豆與美玉米的比值在2.5左右,，大豆種植收益更好，如果種植區(qū)天氣良好,，美豆種植面積上調(diào)概率較大,。

雖然2020/2021年度巴西大豆因頻繁降雨而收割速度較慢，但并不影響巴西大豆的產(chǎn)量,，這次報(bào)告也將巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上調(diào)100萬(wàn)噸,，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.34億噸。由于阿根廷干旱導(dǎo)致這次報(bào)告將大豆產(chǎn)量下調(diào)50萬(wàn)噸至4750萬(wàn)噸,，南美產(chǎn)量合計(jì)1.815億噸,，高于2019/2020年的1.773億噸,，創(chuàng)出歷史新高，庫(kù)存增加100萬(wàn)噸至4880萬(wàn)噸,，庫(kù)存消費(fèi)比升高至25.88%,。

我們轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，1-3月份全國(guó)油廠壓榨量較去年同期增加超過(guò)20%,，開(kāi)機(jī)率保持高位,，豆粕供應(yīng)大幅增加，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫情的零星發(fā)生,，生豬存欄大降30%-40%,，能繁母豬存欄量也是大幅下降，養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄的積極性也受到打擊,，再加上蛋雞養(yǎng)殖虧損導(dǎo)致的畜禽存欄量下降,，加上雞苗價(jià)格處于高位，影響了養(yǎng)殖戶(hù)的補(bǔ)欄,，這些都影響了豆粕的消費(fèi),，使得油廠豆粕的庫(kù)存位于高位，不少油廠脹庫(kù)被迫停機(jī),,，再疊加對(duì)菜粕有剛性需求的水產(chǎn)行業(yè)備貨還沒(méi)有大規(guī)模展開(kāi),，估計(jì)在這次美盤(pán)大豆利好消息消化后,如果沒(méi)有持續(xù)的利好出現(xiàn)，豆粕價(jià)格大概率延續(xù)震蕩調(diào)整行情,。隨著美豆即將進(jìn)入播種季,，我們要重點(diǎn)關(guān)注實(shí)際播種面積和天氣變化，這些將成為影響美豆價(jià)格走勢(shì)新的要素,。

同樣帶來(lái)利空的是國(guó)內(nèi)飼料配方替代政策。雖然3月份農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已經(jīng)出臺(tái)了《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》,，如果在飼料中豆粕添加比例降低5%,，理論豆粕年需求量將減少1500萬(wàn)噸。

由于全球油菜籽供應(yīng)偏緊,，加拿大國(guó)內(nèi)油菜籽價(jià)格高企,，疊加同中國(guó)和加拿大關(guān)系緊張，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)油菜籽進(jìn)口較少而且成本較高,，導(dǎo)致壓榨利潤(rùn)持續(xù)虧損,，后續(xù)到港菜籽數(shù)量有限，這些都支撐菜粕價(jià)格,。由于水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)旺季即將到來(lái),，菜粕需求有望提高，支撐菜粕價(jià)格,，但是菜粕相對(duì)豆粕來(lái)說(shuō)消費(fèi)較少,，預(yù)計(jì)菜粕跟隨豆粕價(jià)格偏強(qiáng)調(diào)整,，豆菜粕價(jià)差有望縮小。

接著我們看一下油脂市場(chǎng),。隨著馬來(lái)西亞棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期,，預(yù)估3月份產(chǎn)量環(huán)比增加20%，庫(kù)存增加至133萬(wàn)噸,。由于國(guó)際市場(chǎng)上菜籽油和葵花油價(jià)格處于高位,，棕櫚油在比價(jià)上性?xún)r(jià)比更有優(yōu)勢(shì)。隨著棕櫚油進(jìn)入消費(fèi)旺季,，主要進(jìn)口國(guó)中國(guó),、印度等需求增加，棕櫚油的出口有望得到改善,。雖然馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量增加,，但是由于需求增加以及生物原料需求增加，齋月節(jié)的到來(lái),，庫(kù)存在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)保持在130-140萬(wàn)噸的歷史地位,，短期內(nèi)供應(yīng)偏緊的局面難以得到改變。另一主產(chǎn)國(guó)印尼市場(chǎng)預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)量較去年增加350萬(wàn)噸,，隨著全球疫情得到控制,，生物能源政策的不斷推進(jìn)，消費(fèi)有望得到繼續(xù)改善,，預(yù)計(jì)2021年印尼庫(kù)存低于2020年,。

由于東南亞即將進(jìn)入增產(chǎn)期，出口需求仍然偏多,，庫(kù)存預(yù)期有望得到改善,，加之美豆油高位回落，導(dǎo)致棕櫚油期價(jià)下跌,，但是庫(kù)存偏緊的局面依然支撐棕櫚油價(jià)格,。

本周?chē)?guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口虧損幅度擴(kuò)大，近期國(guó)內(nèi)棕櫚油到港量偏少,，甚至出現(xiàn)洗船現(xiàn)象,。國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)下降，位于歷史低位,，近期國(guó)內(nèi)棕櫚油到港量依然難以得到改善,，隨著棕櫚油旺季的到來(lái)，需求有望得到提升,，但短期內(nèi)庫(kù)存偏緊的局面難以得到改善,。

至于國(guó)內(nèi)外的豆油市場(chǎng)，供需的局面依然緊張,，這主要源于生物原料需求的增加,，由于美國(guó)持續(xù)對(duì)生柴計(jì)劃進(jìn)行補(bǔ)貼,，導(dǎo)致工廠生柴加工利潤(rùn)持續(xù)高企，開(kāi)機(jī)率不斷提升,，工廠積極備貨遠(yuǎn)期基差合同,。雖然美豆油庫(kù)存季節(jié)性積累，但相對(duì)于近幾年庫(kù)存并不算高,，目前即時(shí)算上進(jìn)口關(guān)稅,，采購(gòu)阿根廷豆油生產(chǎn)生物柴油仍有利潤(rùn)。于是美國(guó)的生物柴油加工廠轉(zhuǎn)向阿根廷采購(gòu),，其他地區(qū)的生物柴油加工廠商因?yàn)槊蓝褂蛢r(jià)格高企,，虧損嚴(yán)重，存在少量洗船現(xiàn)象,。由于美國(guó)宣布延長(zhǎng)生物燃料摻混申報(bào)時(shí)間,，市場(chǎng)預(yù)期生物柴油需求增幅有限，加之由于市場(chǎng)此前對(duì)3月底種植報(bào)告預(yù)期偏空,，導(dǎo)致市場(chǎng)提前清倉(cāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，美豆油價(jià)格高位下跌，甚至兩度出現(xiàn)跌停,。

在報(bào)告發(fā)布的次日凌晨,，美國(guó)總統(tǒng)拜登公布了逾2萬(wàn)億美元的基建和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃。這項(xiàng)計(jì)劃將促進(jìn)清潔能源的發(fā)展,。從長(zhǎng)期來(lái)看,，生物能源的發(fā)展將長(zhǎng)期支撐油脂價(jià)格。

南美市場(chǎng)的緊張程度絲毫不遜于美國(guó)市場(chǎng),，巴西從3月起開(kāi)始實(shí)施的B13計(jì)劃使巴西生柴產(chǎn)量持續(xù)增加,，甚至使巴西從油脂出口國(guó)變成了油脂凈進(jìn)口國(guó)。預(yù)計(jì)在第二季度,，巴西油廠依然保持高企的壓榨利潤(rùn),，豆油維持緊平衡狀態(tài)。阿根廷豆油出口持續(xù)增加,，盡管大豆壓榨量減少，豆油產(chǎn)量減少,，這主要因?yàn)殡S著國(guó)際大豆價(jià)格上漲,，加上阿根廷國(guó)內(nèi)通脹高企、出口關(guān)稅以及比索匯率強(qiáng)勁,，導(dǎo)致農(nóng)戶(hù)不愿出售大豆,。

由于第一季度國(guó)內(nèi)大豆壓榨量仍然偏低，加之壓榨虧損,，油廠開(kāi)機(jī)意愿不強(qiáng),，開(kāi)機(jī)率維持在偏低水平,，因而豆油產(chǎn)出量下降，在消費(fèi)旺盛的情況下豆油庫(kù)存繼續(xù)下降,，這些都導(dǎo)致在3月初豆油現(xiàn)貨價(jià)格,、基差以及05合約和09合約月差到了同期高點(diǎn)。隨后國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)的消息以及增加中央儲(chǔ)備投放的消息給火爆的豆油市場(chǎng)降了降溫度,，各地的基差出現(xiàn)了不同程度的下跌,，現(xiàn)貨市場(chǎng)從一貨難求變成了催提的狀態(tài)。同時(shí),，南美大豆的定產(chǎn),，巴西裝船國(guó)內(nèi)到港的恢復(fù)，阿根廷降雨的來(lái)臨,，令前期持續(xù)上漲的油脂行情出現(xiàn)了階段性的回調(diào),，但是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外油脂的低庫(kù)存以及現(xiàn)貨的高基差，也抑制了油脂的回調(diào)幅度,。

和豆油,、棕櫚油庫(kù)存的緊張局面相比，菜油市場(chǎng)也毫不遜色,。目前2020/2021年度加拿大菜籽超賣(mài),，庫(kù)存異常緊張，而且目前產(chǎn)區(qū)干旱,，市場(chǎng)對(duì)于新作產(chǎn)量恢復(fù)感到擔(dān)憂(yōu),，雖然預(yù)計(jì)新作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存小幅增加至130萬(wàn)噸，但庫(kù)存相對(duì)于往年依然偏低,。隨著歐盟菜油需求的進(jìn)一步恢復(fù),，歐盟菜籽庫(kù)存告急，嚴(yán)重依賴(lài)于進(jìn)口加拿大菜籽,，但是加拿大菜籽同樣庫(kù)存告急,。2021/2022年歐盟菜籽種植面積增長(zhǎng)幅度有限，菜籽緊張的局面一時(shí)難以改變,，下一年度國(guó)際菜籽仍將維持偏緊水平,。

國(guó)際葵油與菜油價(jià)格相關(guān)性較高，葵油主產(chǎn)國(guó)烏克蘭俄羅斯壓榨利潤(rùn)惡化,，壓榨量低于去年水平,，供應(yīng)緊張導(dǎo)致國(guó)際葵油價(jià)格上漲至十幾年來(lái)的新高，葵油的大漲也帶動(dòng)了菜油價(jià)格的上漲,。

國(guó)內(nèi)一季度菜籽到港量大幅低于往年同期,，菜籽壓榨菜油供應(yīng)依然偏緊。由于中國(guó)和加拿大關(guān)系緊張,，菜籽進(jìn)口受到限制,，為了滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)對(duì)于菜油的需求,，國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口量為歷史同期新高，但是遠(yuǎn)期菜油緊張的預(yù)期依然沒(méi)有變化,。由于國(guó)際菜籽的緊張預(yù)期,，以及遠(yuǎn)期壓榨利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致價(jià)格相對(duì)其他油脂偏強(qiáng),。

整體來(lái)看,，雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告利多，但是近期內(nèi)油脂基本面并沒(méi)有發(fā)生根本性改變,，無(wú)論國(guó)際市場(chǎng),，還是國(guó)內(nèi)的供需都依然很緊張。長(zhǎng)期來(lái)看,，南美大豆的到港,，阿根廷天氣的改善，東南亞棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期,，這些都會(huì)使國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)得到恢復(fù),，庫(kù)存得以累積，將使國(guó)內(nèi)油脂面臨著近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面,。同時(shí)政策和宏觀的不確定性,，以及原油價(jià)格的大幅波動(dòng)，都會(huì)使價(jià)格劇烈波動(dòng),，無(wú)論是單邊,，還是基差和月差，交易的難度較大,。我們建議以觀望為主,，待市場(chǎng)企穩(wěn)后再入場(chǎng)。