除了借錢的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之外,，剩下的就是幫巴神賺錢的。由于BNSF是伯克希爾全資收購并退市的公司，所以目前沒有股價(jià),，大部分朋友很容易忽略掉巴神這筆成功的投資,。巴神是2007年開始購買BNSF股票的。2009年伯克希爾以持股22.6%的第一大股東身份,，向全體BNSF股東發(fā)出收購邀約,。邀約出價(jià)100美元/股，相對(duì)于當(dāng)時(shí)BNSF的股價(jià)有31%的溢價(jià),。小股東可以選擇收現(xiàn)金,，也可以換成伯克希爾公司股票。這個(gè)收購價(jià)格相當(dāng)于對(duì)BNSF整體作價(jià)340億美元（263億美元收購77.4%的股份,，263/77.4%=340）,，同時(shí)伯克希爾為BNSF的100億美元債務(wù)提供擔(dān)保，所以收購總代價(jià)可以視為440億美元,。按照收購時(shí)的約定,，BNSF雖然退市成為伯克希爾全資子公司，但只有當(dāng)BNSF滿足業(yè)務(wù)需求,，且并保證賬面現(xiàn)金超過20億美元的情況下,，才可以給伯克希爾分紅。就這樣,，2010年至今,，BNSF給伯克希爾的現(xiàn)金分紅合計(jì)達(dá)到418億美元。投資340億美元,，十年分紅418億美元,，目前公司每年賺幾十億美元凈利潤（2020年前三季度凈利潤36.7億美元，全年正常估計(jì)應(yīng)該在50億美元上下）,。這個(gè)案例里的幾個(gè)數(shù)據(jù),，或許能夠很容易地幫助我們理解這段話：此時(shí)的巴菲特，就是那「一個(gè)」股東,，他的終極接盤俠就是BNSF,。由此還可以衍生另外一段投資秘鑰：和BNSF類似的，還有伯克希爾持股91%的伯克希爾能源集團(tuán)BHE,。BHE有個(gè)非常特別地方,，它不支付其普通股股息，這在電力行業(yè)非常少見,。在伯克希爾掌管它的21年里,，一直是這樣的,。也就是說，伯克希爾沒有從BHE得到現(xiàn)金分紅,。同時(shí),，BHE也不是上市公司，沒有股價(jià)可言,。為什么會(huì)這樣呢,？巴菲特告訴我們：美國的電力設(shè)施需要大規(guī)模的改造，最終成本將非常驚人,。這項(xiàng)任務(wù)需要用BHE未來幾十年的全部利潤做投入,。BHE從2006年起，就已經(jīng)開始了一項(xiàng)投資：投入180億美元,，用于改造和擴(kuò)建整個(gè)美國西部地區(qū)大部分的老舊電網(wǎng),。該計(jì)劃預(yù)計(jì)在2030年完工。震驚吧,？?jī)晌焕先瞬邉澲豁?xiàng)工程,，工程預(yù)計(jì)在二人107歲和100歲時(shí)完工。在此之前,，只有投入,，沒有回報(bào)。什么叫長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光,，這應(yīng)該算是當(dāng)之無愧的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光 巴菲特解釋到：長(zhǎng)期盛行的以煤為基礎(chǔ)的發(fā)電企業(yè)，基本都位于人口密集區(qū)附近,。但是,，新的風(fēng)能和太陽能發(fā)電的最佳選址，往往位于偏遠(yuǎn)地區(qū),。為適應(yīng)這種新能源的變化,，必須出巨資對(duì)電網(wǎng)進(jìn)行改造。然而,，很少有公司或政府機(jī)構(gòu)能夠籌集到足夠的資金——前不久網(wǎng)絡(luò)熱傳的德州大停電慘況,，可能是這段話最好的注解。BHE有能力,、有意愿對(duì)此進(jìn)行投資,。它也展示了伯克希爾對(duì)美國政治、經(jīng)濟(jì)和司法系統(tǒng)的信任,。因?yàn)檫@個(gè)項(xiàng)目必須跨越各州和其他司法管轄區(qū)的邊界,，每個(gè)州都有自己的規(guī)則和選區(qū)。BHE還需要與數(shù)百個(gè)土地所有者打交道，并與上游的發(fā)電機(jī)構(gòu)及下游的輸配電公用事業(yè)公司簽訂復(fù)雜的合同,。如果沒有對(duì)美國政治,、經(jīng)濟(jì)和司法系統(tǒng)的信任，這筆投資沒有人敢于投下去,。最后巴菲特還說：“盡管西部傳輸項(xiàng)目還需要很多年才能完成,，但我們今天仍在尋找其他類似規(guī)模的項(xiàng)目來投資?！?/span>服。這樣的人賺到錢,，天經(jīng)地義,，理所應(yīng)當(dāng)。如果這樣的人沒有登上地球服不服（福布斯）排行榜,，那才是老天爺沒開眼呢,，對(duì)吧？ 與BNSF和BHE同等重要的,，也是媒體最喜歡拿來吸引眼球的,，是伯克希爾以小股東身份，對(duì)上市公司股票所做的投資,，在2020年末總市值約2812億美元,。這類投資，對(duì)于巴菲特來說也是非?？鞓返?。他說：“成為一家好公司的非控股股東，遠(yuǎn)比100%控股一家邊緣公司更有利可圖,、更享受,、而且工作量小得多。”①蘋果公司，市值1204億美元,，占比42.8%,；②美國銀行，市值313億美元,，占比11.1%,；④美國運(yùn)通，市值183億美元，占比6.5%,；⑤威瑞森通信公司,，市值86億美元，占比3.1%,、⑥穆迪投資服務(wù)公司,，市值72億美元，占比2.6%,；⑦美國合眾銀行,，市值69億美元，占比2.5%,；剩余的其他各種碎渣渣,，合計(jì)約530億美元，占比約18.9%,。（注1：這里的占比指占2812億的比例,，不是占該投資對(duì)象總股本的比例）（注2：按照新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，伯克希爾持有的市值113億美元的3.25億股卡夫亨氏股權(quán),，被要求按照聯(lián)合營公司對(duì)待,，按照權(quán)益法記錄，不包含在投資組合里,。）這十大持股里,，有七只去年就在十大持股里的熟面孔,，也有三只今年上榜的新品種：⑤⑧⑨,。熟面孔里，有1964年介入,、1968年清倉,，1991年再介入持有至今的美國運(yùn)通,。它是巴菲特在煙蒂股時(shí)代里，懵懵懂懂地產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股思想萌芽,，對(duì)于了解巴菲特投資思想有著重大意義,。詳情老唐在《巴芒演義》330~333頁已經(jīng)闡述過,，此處不再贅述。熟面孔里,，還有老唐認(rèn)為的巴菲特一生最有學(xué)習(xí)價(jià)值,、最能引發(fā)思考的可口可樂案例。今年春節(jié)前老唐賣出茅臺(tái),，在網(wǎng)絡(luò)上產(chǎn)生了巨大的爭(zhēng)議,。除了少量無知的陰謀論猜測(cè)、情緒宣泄和以流量目的的瞎扯之外,，真正有價(jià)值的爭(zhēng)論,，根子上都源于對(duì)可口可樂案例的不同理解：究竟是高估時(shí)利用市場(chǎng)先生的口袋？還是好企業(yè)永遠(yuǎn)不賣,？在我看來,，對(duì)可口可樂案例的理解，涉及到對(duì)價(jià)值投資理念的本質(zhì)認(rèn)識(shí),。套用我黨喜歡的一句話，是搞清楚「舉什么旗,，走什么路」的問題,，其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于抓住幾只牛股。建議朋友們有空的時(shí)候,，一定要對(duì)《巴芒演義》266頁~296頁內(nèi)容,，反復(fù)閱讀 反復(fù)思考。它直接掛鉤你的錢包熟面孔里的蘋果,，也是一個(gè)值得深入聊聊的案例,。當(dāng)年巴菲特就投入了約67.5億資金,，購入約6124萬股,，均價(jià)約110美元，成為投資組合里的第五大持倉,。——蘋果2020年8月實(shí)施過一拆四,，故現(xiàn)在125美元股價(jià)，不計(jì)期間分紅,，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)110美元的4.5倍出頭,。2017巴菲特加碼買入，累計(jì)投入約210億美元,，在年底以282億市值,，成為投資組合里僅次于富國銀行的第二大持股。2018年巴菲特繼續(xù)買入,，累計(jì)投入360億,，持有約2.55億股，成本攤“高”至141美元左右。年底,，蘋果以403億美元的市值（收盤價(jià)157.85美元,，獲利約12%），首次成為伯克希爾投資組合第一大持股,。當(dāng)年股價(jià)翻倍有余（上漲111%），巴菲特再次少量追加,，持股數(shù)量達(dá)到約2.51億股,，總投入353億。年底總市值上升至737億,。2020年,，蘋果再漲約77%，一拆四后股價(jià)收于132.76美元（相當(dāng)于分拆前的約530美元）,，巴菲特獲利約280%——另外,，持股期間累計(jì)還收到大約20多億美元的現(xiàn)金分紅。然后,，巴菲特減持了近9600萬股,，持股數(shù)量從10.03億股降低為略低于9.08億股。減持蘋果持股及蘋果剩余持股的股價(jià)上升,，給伯克希爾2020年度帶來超過500億的稅前利潤,。伯克希爾全年與股票投資相關(guān)的稅后盈利，一共就300多億,。可以這么說,，蘋果一只股票貢獻(xiàn)了所有的投資收益，其他持股總和收益為負(fù)值,。然而,，第一重倉股漲的最好，這不就是巴神的眼光咩,？ 蘋果,，是巴菲特持續(xù)學(xué)習(xí)，不斷擴(kuò)大能力圈的結(jié)果,，同時(shí)也是巴菲特原投資體系的延續(xù),。對(duì)于巴菲特來說，蘋果并不是什么高科技股,，它是一只具有強(qiáng)大黏性的消費(fèi)股,。蘋果硬件和軟件，和吉列剃須刀,、箭牌口香糖,、喜詩糖果,、百夫長(zhǎng)黑金卡等產(chǎn)品一樣，是消費(fèi)者不會(huì)因?yàn)樗^的“性價(jià)比”而離開的消費(fèi)品,。蘋果也是過去20年里,，唯一一個(gè)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域里，能夠符合巴菲特從喜詩糖果（1972）到可口可樂（1998）選股標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè),。而且幸運(yùn)地是,，這家企業(yè)還足夠大，可以容納很多錢,。也正因?yàn)榇?，老唐?019年秋天創(chuàng)作《巴芒演義》時(shí)，曾這樣評(píng)論巴菲特最近20年的投資：金融是巴菲特長(zhǎng)期深耕的能力圈，這些股份的繼續(xù)持有似乎沒什么好談?wù)摰摹?/span>倒是2020年手起刀落,，將前后陪伴30年的富國銀行無情斬?cái)?，令人感慨萬千。2009年,，巴菲特曾經(jīng)這樣吹捧過富國銀行：“如果我所有的資金只能買入一家企業(yè)的股票,，我會(huì)全部買成富國銀行?！?/span>然而，巴菲特在富國銀行出出進(jìn)進(jìn),，前后三十年時(shí)間,，若以總體收益衡量，其實(shí)算是一筆失敗的投資,。1989年巴菲特少量介入富國銀行,，1990至1996年持續(xù)買入，累計(jì)投入了近5億美元,。1997年到2002年,，陸續(xù)賣出持股的40%左右，收回大約15億美元,。剩余的60%左右股份,，2002年底市值約25億美元。這一波是大勝,，不計(jì)期間分紅,，13年8倍。每年都有新增投資,，一直到2016年，累計(jì)投入127.3億美元,，持有富國銀行5億股,，持股均價(jià)約25.5美元。<相當(dāng)于把1997~2002年落袋的本利合計(jì)15億又全投進(jìn)來,，額外還增加了約110億美元>2016年,，富國銀行爆出5300名員工參與賬戶造假的丑聞，震驚了整個(gè)金融界,。雖然從2017~2019年，巴菲特在公開場(chǎng)合均表達(dá)了對(duì)富國銀行的支持,。巴菲特用自己此前投資過的美國運(yùn)通和GEICO舉例,，說它們都曾面臨過很糟糕的問題，但最后都得到了解決,。巴菲特在2019年5月的伯克希爾股東大會(huì)上,，回答股東有關(guān)提問時(shí)也表示，所有大銀行都有“這樣或那樣的問題”,，自己不認(rèn)為富國銀行的問題比其他銀行更為嚴(yán)重,，目前仍然看好富國銀行。伯克希爾年報(bào)顯示，從2017年開始,，巴菲特就開始少量拋售富國銀行股份,。2016年底持有5億股，2017年底持有4.83億股,，2018年底持有4.49億股,，2019年底持有3.46億股。2020年退出前十五大持倉,，甚至可能已經(jīng)清空（芒格說“巴菲特對(duì)富國銀行不再抱有幻想,，選擇了賣出”）。這筆投資30年間累計(jì)投入本金約115億美元,。其中約30%在2017~2019年減持,，約70%在2020年減持。2017~2019年,，富國銀行股價(jià)在66~43之間波動(dòng),，我們樂觀假設(shè)減持均價(jià)為60元；2020年在53~20之間波動(dòng),，我們同樣樂觀假設(shè)減持均價(jià)為50元,。則整體減持均價(jià)可以樂觀估算為：（60×30% 50×70%）=53元,。53美元的減持均價(jià)，相對(duì)于25.5美元的持股成本,，不計(jì)期間分紅,，總體獲利不足110%。作為跨度30年的投資,，這樣的總獲利水平,，即使加上期間分紅，無疑也是一筆拉低整體回報(bào)的投資,。從這個(gè)意義上說,，雖然巴菲特一直說銀行股是自己的能力圈，說富國銀行是全球最優(yōu)秀的銀行之一,，但從投資結(jié)果上說,，這筆投資并不成功。當(dāng)然,，這個(gè)失敗案例,，不代表金融業(yè)不能投資。以巴菲特前十大持股里依然健在的幾家金融機(jī)構(gòu)看,，既有獲利豐厚的美國運(yùn)通（獲利約9倍）,、穆迪（獲利近28倍），也有不算豐厚的美國銀行（獲利約1倍）,、美國合眾銀行（獲利22%）,。或許金融行業(yè)相對(duì)復(fù)雜，即便是比較了解,，也應(yīng)該在優(yōu)秀企業(yè)中分散投資,？——申明：這不是確定的結(jié)論，只是老唐個(gè)人的朦朧猜測(cè),。新登榜前十的企業(yè)里,，有一只中國企業(yè)：比亞迪,。這筆投資在網(wǎng)絡(luò)上爭(zhēng)議頗大,。原因是這筆投資，無論從買入還是持有角度看,，都和巴菲特一貫堅(jiān)持的投資方向和理念有沖突,，而巴菲特本人，始終沒有對(duì)這筆投資背后的邏輯做過明確的闡述,。好在,，這不妨礙我們回顧這筆投資，并盡可能地從中汲取部分養(yǎng)分,。剩余的疑點(diǎn)只能看未來兩位老人是否愿意談?wù)摿恕?/span>2008年9月,，伯克希爾以每股8港元的價(jià)格認(rèn)購2.25億股比亞迪公司H股,，交易價(jià)格總金額18億港元，約2.3億美元,。2007年末,，伯克希爾對(duì)上市公司的持股總市值是750億美元；2008年次貸危機(jī)暴跌后的年終持股市值是490億美元,。這意味著即便忽略伯克希爾的非上市公司資產(chǎn),，投向比亞迪的錢，頂多也就占伯克希爾投資組合的0.3%~0.5%,。百萬賬戶里買3000~5000元的投資對(duì)象,，怎么看也不是認(rèn)真的或有信心的目標(biāo)企業(yè)。頂多算個(gè)觀察倉吧,！或者按照巴菲特的暗示,，是給芒格面子，應(yīng)付芒格的推薦——個(gè)人理解,，不保證對(duì),。在巴菲特買入至今，比亞迪全部的漲幅約25倍,，就是在2009年和2020年兩年里接力完成的,，其他10年時(shí)間基本都在盤整和下跌中度過。2009年從12元起步,，到10月最高漲到88.4港幣（巴菲特的投資,，實(shí)現(xiàn)了一年10倍），然后一路下跌,，期間低點(diǎn)跌到2011年9月的10.9港幣,。這個(gè)88.4港幣的頂，直到2020年9月才重新突破,。2020年,，又是比亞迪大漲的一年。全年上漲423.6%,，使得其市值迅速膨脹,，也使得比亞迪成為伯克希爾投資組合里的第八大重倉股。整個(gè)投資過程12.5年25.4倍（未計(jì)入分紅）,，年化約30%,。2008年，巴菲特買入比亞迪時(shí),，市盈率大約10倍出頭,。2021年3月3日，比亞迪動(dòng)態(tài)市盈率185倍，靜態(tài)市盈率410倍,，滾動(dòng)市盈率370倍,。對(duì)于這筆12.5年25.4倍的投資，我們同樣可以將回報(bào)來源分解為三部分：①業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來不到三倍的回報(bào)——2008年凈利潤10.2億,，2020年預(yù)計(jì)不到30億凈利潤,；②從低估的10倍市盈率，回到無風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)應(yīng)30倍市盈率附近,，貢獻(xiàn)了另一個(gè)約三倍,；③以上兩項(xiàng)帶來約9倍回報(bào)。2020年的市場(chǎng)短期情緒變化,，奉獻(xiàn)了剩余的利潤：25.4/9≈2.8,。也就是說，巴菲特這筆投資,，整體回報(bào)來源可以分為三份,，大體是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、低估回歸,、市場(chǎng)情緒各貢獻(xiàn)了1/3的力量,。前兩者可以歸為能力，后者其實(shí)只是運(yùn)氣,。這就和老唐分析自己的茅臺(tái)7年22倍利潤來源一樣,。至于為啥買？為啥只買0.5%倉位,？一年十倍后為啥不賣,？現(xiàn)在的12年25倍是預(yù)料之中的，還是預(yù)料之外的,？目前200倍左右的市盈率下是什么支撐這巴神繼續(xù)持有,？……這一系列問號(hào)，只能看未來是否有機(jī)會(huì)聽老人分享了
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