在信件中,，巴菲特回顧了2020年伯克希爾的經(jīng)營，并反思了2016年自己對精密鑄件公司（Precision Castparts）的收購是“嚴重的錯誤”,。從持倉數(shù)據(jù)來看,，中國公司比亞迪因其近兩年股價大漲,，已成為伯克希爾第八大重倉股。

同時,，巴菲特也分享了自己多年來的投資心得,，例如：

成為好公司非控股股東遠比100%控股邊緣公司更有利可圖；

永遠不看空美國,，持有伯克希爾幾十年的投資人中,，有一群90歲以上的長壽者；

商業(yè)活動和跳水比賽不一樣,，不是項目越難得分就越高,；多數(shù)偉大企業(yè)不想賣身

任何人，當渴望并購的集團公司只能聚焦缺乏持久核心競爭優(yōu)勢的公司上時,，就釣不到大魚……

以下為整理的12條精華要點：

1. 伯克希爾去年股價表現(xiàn)跑輸標普500指數(shù),，復合年均收益則大幅跑贏近10%。

在致股東信第一頁,，巴菲特按照慣例放上的是伯克希爾的業(yè)績與標準普爾500指數(shù)的對比,，僅從2020年數(shù)據(jù)來看，伯克希爾當年每股市值僅增長2.4%,，同期標普500（含股息）為18.4%,。不過，從1965年到2020年復合年均收益來看,，伯克希爾每股市值增長為20%,，同期標普500（含股息）為10.2%。而如果就總收益來看,，伯克希爾在過去幾十年間每股市值增長2810526%,，遠高于同期標普500（含股息）的23454%。（見表1）

表1 伯克希爾的業(yè)績與標準普爾500指數(shù)的對比

注：數(shù)據(jù)均為日歷年,，除以下年份例外：1965和1966財年截止9月30日,；1967財年持續(xù)15個月，截至12月31日,。數(shù)據(jù)來源：伯克希爾公告,。

2. 比亞迪成伯克希爾第八大重倉股。

在伯克希爾哈撒韋公布的截至去年底的前十大持倉中,，比亞迪成為第八大重倉股,，巴菲特在2008年每股8港元買入2.25億股比亞迪H股，交易金額約2.3億美元,。而截至2020年年底,，伯克希爾持有的比亞迪市值已經(jīng)達到58.97億美元，占伯克希爾哈撒韋總持倉的8.2%,，目前是伯克希爾哈撒韋的第八大重倉股,。在12年內(nèi)伯克希爾在比亞迪上的持倉市值增長近25倍,。（見圖1）

圖1 伯克希爾2020年末重倉股

來源：伯克希爾公告

3. 伯克希爾去年凈賺425億美元，對外投資巨額浮盈未體現(xiàn)在收益中,。

根據(jù)美國通用會計原則（GAAP）,，伯克希爾在2020年賺得凈利潤425億美元。其中,，經(jīng)營利潤219億美元,，持股中已實現(xiàn)的資本收益為49億美元，來自持股浮盈的未實現(xiàn)凈資本收益為267億美元,，部分子公司及關(guān)聯(lián)公司拖累公司減記110億美元,。所有這些都是稅后數(shù)據(jù)。

在巴菲看來,，雖然經(jīng)營利潤并非全年盈利大頭,，但是最重要的。伯克希爾將重點聚焦在增加這部分收入,，以及收購大型的、處在有利位置的業(yè)務,，但去年,，這兩個目標都沒有實現(xiàn)：伯克希爾沒有進行大規(guī)模收購，經(jīng)營利潤減少了9%,。不過,，通過留存收益和回購大約5%的股票，提高了伯克希爾的每股內(nèi)在價值,。

與資本利得或損失（無論已實現(xiàn)還是未實現(xiàn)）相關(guān)的兩個GAAP收益組成部分每年都在反復波動,，它們反映了股市的震蕩。無論現(xiàn)在的數(shù)據(jù)怎么樣,，巴菲特和他的長期合作伙伴查理·芒格都堅信,，隨著時間的推移，伯克希爾源于投資的資本收益將是可觀的,。他們將伯克希爾持有的大量上市公司股票（截止到去年底價值2810億美元）視為一個企業(yè)集合,。雖然并不掌控這些公司的日常運營，但確實按某一比例分享了它們股票的長期增長,。不過,，在會計處理層面上，那部分收益并沒有計算在伯克希爾的收益中,，只有這些投資標的支付的股息才會被記錄在賬,。根據(jù)GAAP，投資所得的巨額浮盈都沒有反映出來,。

4. 大量留存收益未來有望帶來巨大收益,。

巴菲特在信中表示,，看不見不應該代表不存在，那些未被記錄在賬本中的收益往往正為伯克希爾創(chuàng)造價值——非常多的價值,。被投資的企業(yè)利用留存資金擴大業(yè)務,、展開收購、償還債務,，通常還會回購股票（這一行為增加了伯克希爾在他們未來收益中所占的份額),。當然，一些投資的企業(yè)也會令人失望,，但總而言之,，預計自己在伯克希爾非控股公司（即我們的股票投資組合）留存的巨額收益中所占的份額，最終會給我們帶來等量或者更多的資本利得,。過去56年來,，這一愿景不斷地實現(xiàn)了。

5. 2016年的一筆錯誤收購導致110億美元減記,。

巴菲特也反思自己在2016年對精密鑄件公司（Precision Castparts）的收購,，在他看來，這筆投資雖然不是他所犯的第一個類似錯誤,，但是個很嚴重的錯誤,。這導致2020年公司因此出現(xiàn)110億美元減記的。

巴菲特表示,，當初對精密鑄件公司的投資并沒有受到任何人的誤導,，“我只是對精密鑄件公司的名義盈利潛力過于樂觀了。去年,，整個航空工業(yè)的不利發(fā)展暴露了我的錯誤判斷,，航空工業(yè)是他們最重要的客戶來源?！?/span>

在他看來,，精密鑄件公司其實是一家很好的公司，是其相關(guān)領(lǐng)域中的佼佼者,。這家公司的首席執(zhí)行官Mark Donegan是一位充滿激情的管理者,，在被收購前后一如既往地投入了大量精力。到現(xiàn)在巴菲特都依然堅信,，當年自己的判斷是正確的,，即隨著時間推移，精密鑄件公司將在其投入的凈有形資產(chǎn)中獲得豐厚的回報,。但是,，巴菲特也表示：“在判斷它未來的平均收益上出錯了，因而也就錯誤地計算了合理的收購價格?！?/span>

6. 成為好公司非控股股東,，遠比100%控股邊緣公司更有利可圖。

在巴菲特看來,，伯克希爾經(jīng)常被貼上的“大型聯(lián)合企業(yè)”標簽,，是個消極的詞匯，用于指擁有大量業(yè)務不相干的公司,。相較于“大型聯(lián)合企業(yè)” 標簽,，其認為伯克希爾是一家多元化集團，各個業(yè)務（或者部分業(yè)務）良好運轉(zhuǎn),、擁有優(yōu)秀的管理者,。（只要能做到這一點），伯克希爾是否控制了這些業(yè)務,，對我們來說并不重要,。

他具體解釋說，長時間以來,，大型聯(lián)合企業(yè)常常謀求整體收購一家企業(yè),。但這種策略帶來了兩個顯著問題。首先,，大多數(shù)真正偉大的企業(yè)并不想賣身任何人,，因此渴望并購的集團公司只能聚焦在一些缺乏持久核心競爭優(yōu)勢的公司上，然而這個池塘本身可能釣不到大魚,。

而當企業(yè)集團想要捕獵這些平庸公司的時候，往往需要支付驚人的溢價,。有抱負的企業(yè)集團想出了解決方法：他們先推高自身股價,，然后用股票替代貨幣去完成高價收購。（“用我兩只價值5000美元的貓買你價值10000美元的狗,?！保?/span>

通常，推高股價方法包括營銷手段和“富有想象力”的財務報表操縱技巧,，程度輕的時候這些只是騙人的把戲,，程度重的時候則會演繹成成為欺詐。這些伎倆成功后,，企業(yè)集團將自己的股價推到了3倍于其商業(yè)價值,，用來收購股價2倍于其價值的公司。

這種假象可以持續(xù)很長時間,。華爾街要從交易中抽傭,，新聞界也喜歡公司提供的五彩繽紛的故事。甚至可以說,，一只股票被推高的價格可以讓幻象變成現(xiàn)實,。

然而,，當潮水最終褪去的時候，我們會發(fā)現(xiàn)許多商業(yè)“皇帝”在裸泳,?；仡櫧鹑谑罚S多著名的企業(yè)集團在最初被記者,、分析師和投資銀行家奉為商業(yè)天才,，但他們最終卻成了商業(yè)垃圾。企業(yè)集團的聲譽因此變得很糟糕,。

與100%控股一家邊緣企業(yè)相比,，成為一家優(yōu)秀企業(yè)的少數(shù)股東的盈利前景更豐厚，更令人愉快,，也更省事兒,。巴菲特表示，自己花了一段時間才領(lǐng)悟到這一點,。

基于這些原因,，伯克希爾只對部分業(yè)務擁有控制權(quán)，對部分業(yè)務則不具備控制權(quán),。芒格和巴菲特將評估公司的長期競爭優(yōu)勢,、管理能力和特長以及價格，把資金投入到他們認為最有意義的領(lǐng)域,。

他在信中表示：“如果收購業(yè)務只需要占用我們很少的精力或者根本不需要我們的努力,，那就更好了。商業(yè)活動和跳水比賽不一樣,，不需要表演高難度動作來得分,。”

7. 全世界的債券投資者都面臨著暗淡的未來,，伯克希爾有1380億美元無成本的保險浮存金,。

在今年的信中，巴菲特再次強調(diào),，伯克希爾的大部分價值來自四家公司,，其中三家是控股公司，另一家只有5.4%的控股,。這四家他們都視作珍寶,。

價值最大的是財產(chǎn)/意外保險業(yè)務，在53年來這一直是伯克希爾的核心業(yè)務,。在巴菲特看來,，保險公司集團在保險領(lǐng)域是獨一無二的。伯克希爾保險公司的運營資金遠遠超過全球任何競爭對手。這種財務實力,，加上伯克希爾每年從其非保險業(yè)務獲得的巨額現(xiàn)金流,，使伯克希爾保險公司能夠安全地遵循一種對絕大多數(shù)保險公司都不可取的重股權(quán)投資戰(zhàn)略。出于監(jiān)管和信用評級的原因,，伯克希爾保險公司的競爭對手只能將重點放在投資債券上,。

但在巴菲特看來，現(xiàn)在債券也不是個好的投資方向,。最近10年期美國國債的收益率（年末收益率為0.93%）比1981年9月的15.8%下降了94%,。在某些重要大國，如德國和日本,，投資者從數(shù)萬億美元的主權(quán)債務中獲得負回報,。全世界的債券投資者——無論是養(yǎng)老基金、保險資管還是退休金——都面臨著暗淡的未來,。

一些保險公司以及其他債券投資者,，可能會試圖轉(zhuǎn)向購買由高風險借款人的債務來獲取回報。然而,，投資高風險貸款并不是低利率下的正確做法,。三十年前，一度強大的儲蓄和貸款行業(yè)幾乎自我毀滅,，部分原因是忽視了這條格言,。

伯克希爾現(xiàn)在擁有1380億美元的保險浮存金，伯克希爾可以配置的,，無論是債券,、股票還是美國國庫券等現(xiàn)金等價物。浮存金與銀行存款有一些相似之處：保險公司的現(xiàn)金流每天進出,，而保險公司持有的現(xiàn)金總量變化很小,。伯克希爾持有的巨額資金可能會在多年內(nèi)保持在目前的水平附近，而且從累積的角度來看,，對我們來說是沒有成本的。當然,，這個令人高興的結(jié)果可能會改變——但是,，隨著時間的推移，我喜歡我們現(xiàn)在擁有的勝算,。

伯克希爾第二和第三大最有價值的資產(chǎn)是伯克希爾對BNSF的100%控股（按貨運量衡量,，BNSF是美國最大的鐵路公司），以及對蘋果公司5.4%的所有權(quán),。排在第四位的是對伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）91%的所有權(quán),。在伯克希爾擁有21年的時間里，它的年收入從1.22億美元增長到了34億美元。

8. 2020年雖然小幅減持了蘋果股票,，但得益于伯克希爾和蘋果的大量回購,，伯克希爾及其股東未來收益都大幅提升。

巴菲特介紹,，2020年,，回購了相當于80998股的評級為A的伯克希爾股票，在回購過程中花費了247億美元,，這使投資者在伯克希爾所有業(yè)務中的所有權(quán)增加了5.2%,。

進行這些回購，是因為巴菲特和芒格相信,，這些回購既能提高股東的每股內(nèi)在價值,，又能為伯克希爾公司可能遇到的任何機會或問題時提供充足的資金。但巴菲特強調(diào),，“我們絕不認為伯克希爾的股票應該以任何價格回購,。”他們只在股價下跌時,，會回購股票,。

巴菲特表示，伯克希爾對蘋果的投資也生動地說明了回購的力量,。公司從2016年末開始購買蘋果股票,，到2018年7月初，持有蘋果股票略多于10億股（經(jīng)拆股調(diào)整）,。他解釋說,，這些股票指的是伯克希爾普通賬戶中持有的投資，不包括后來出售的一筆非常小的單獨管理的蘋果股票,。當在2018年年中完成收購時,，伯克希爾的普通賬戶持有蘋果5.2%的股份。持股成本為360億美元,。從那時起,，伯克希爾都每年享有定期股息，平均每年約7.75億美元,，而且在2020年,，他們還通過出售一小部分頭寸，將額外的110億美元收入囊中,。

“盡管賣了一部分,，瞧！伯克希爾目前持有蘋果5.4%的股份,。這一增長對我們來說是無成本的,，這是因為蘋果不斷回購其股票,，從而大大減少了它現(xiàn)在的流通股數(shù)量?！卑头铺卦谛胖袑懙?。

此外，因為伯克希爾在2年半內(nèi)還回購了伯克希爾的股票,，所以投資者現(xiàn)在間接擁有的蘋果資產(chǎn)和未來收益比你在2018年7月時多出整整10%,。

巴菲特表示，伯克希爾去年以來回購了創(chuàng)紀錄的股票,，未來可能進一步減少伯克希爾股票數(shù)量,。蘋果也公開表示有意回購其股票。隨著這些減持的發(fā)生,，伯克希爾的股東不僅會在保險集團,、BNSF和BHE中擁有更大的利益，而且會發(fā)現(xiàn)他們對蘋果的間接所有權(quán)也在增加,。

在巴菲特看來,，雖然回購使股票在市場上慢慢地消失了，但隨著時間的推移,，收益會變得很豐厚,。這一過程為投資者提供了一種簡單的方式，并讓他們擁有不斷擴大的業(yè)務,。

9. 伯克希爾堅定不移的信念：永遠不要做空美國,。

在今年的信中，巴菲特也再次重申：“我們堅定不移的結(jié)論是：永遠不要做空美國,?！痹谒磥恚悦绹Q生以來,，那些有理想,、有抱負、卻往往只有微薄資本的人,，通過創(chuàng)造新東西或用舊東西改善顧客體驗,，取得了超出他們夢想的成功。

巴菲特在信中詳細列舉了瑪麗·西(Mary See) 創(chuàng)立See’s糖果,、利奧·古德溫(Leo Goodwin)和妻子莉莉安(Lillian)創(chuàng)立政府雇員保險公司(后來簡稱為GEICO),、杰克·林格沃特(Jack Ringwalt)創(chuàng)立“國家賠償公司”（National Indemnity）、羅斯·布盧姆金(Rose Blumkin)成立內(nèi)布拉斯加家具城(“NFM”),，以及吉姆·克萊頓(Jim Clayton)和“大個子吉姆”哈斯拉姆(Big Jim Haslam)父子創(chuàng)業(yè)的故事，這些公司后來都走向了成功,，伯克希爾也都有對其收購和投資,，得益于其成功的經(jīng)營,，給伯克希爾帶來了豐厚的收益。

例如,，巴菲特寫道,，內(nèi)布拉斯加家具城(“NFM”)公司的創(chuàng)始人羅斯·布盧姆金(Rose Blumkin)在1915年，作為一名俄羅斯移民來到西雅圖時,，既不會讀也不會說英語,。幾年后，她定居在奧馬哈,，到1936年,，她攢下了2500美元，用這筆錢開了一家家具店,。競爭對手和供應商忽視了她,，并且他們的判斷在一段時間內(nèi)似乎是正確的:第二次世界大戰(zhàn)讓她的生意停滯了。1946年底,，公司的凈資產(chǎn)僅增長到72264美元?，F(xiàn)金，不論是在收銀臺里還是在存款里,，總共是50美元(不是打錯字),。

然而，有一筆無價的財富沒有在1946年的數(shù)字中記錄下來: 布盧姆金夫人唯一的兒子路易·布盧姆金(Louie Blumkin)在美國軍隊服役四年后重新加入了這家商店,。在夢想的驅(qū)使下,，母親和兒子不分晝夜地工作，其結(jié)果是一個零售業(yè)奇跡,。

到1983年,，兩人已經(jīng)創(chuàng)造了價值6000萬美元的業(yè)務。那一年,，巴菲特生日當天,，伯克希爾收購了NFM 80%的股份，而且沒有進行審計,。巴菲特表示,，他指望布盧姆金的家族成員來經(jīng)營企業(yè)，如今今天的第三代和第四代也這樣做了,。需要指出的是,，布盧姆金夫人每天都在工作，直到103歲——這在他和芒格看來都荒謬的退休年紀,。

值得注意的是,，NFM目前擁有美國最大的三家家居用品商店，盡管NFM的門店因COVID-19關(guān)閉了六周多,，但這三家商店在2020年都創(chuàng)下了銷售記錄,。

巴菲特在信中寫道,，今天，世界各地許多人創(chuàng)造了類似的奇跡,，創(chuàng)造了惠及全人類的廣泛繁榮,。然而，在短暫的232年歷史中,，還沒有一個像美國那樣釋放人類潛能的孵化器,。盡管有一些嚴重的干擾，美國的經(jīng)濟發(fā)展一直是驚人的,。

10. 持有伯克希爾幾十年的投資人中,，有一群90歲以上的長壽者。

在今年的信中,，巴菲特提到了伯克希爾的合伙人文化,。在1983年，伯克希爾和藍籌印花公司（Blue Chip Stamps）合并,，伯克希爾的注冊股東基數(shù)從1900人擴大到2900人,。查理和巴菲特希望所有人——新老股東和潛在股東——都站在同一立場上。因此,，在1983年的年度報告中,，伯克希爾提出了“主要商業(yè)原則”。其中第一條是：“雖然我們的形式是公司,，但我們的態(tài)度是伙伴關(guān)系,。”

巴菲特表示,，伯克希爾的所有權(quán)現(xiàn)在分布于五個大的“桶”里,，其中一個被他作為“創(chuàng)始人”占據(jù)著。但這“桶”肯定是空的,，因為他擁有的股份每年都會分配給各種慈善機構(gòu),。

剩下的四個“桶”里，有兩個是機構(gòu)投資者,，其中一個機構(gòu)的“桶”是指數(shù)基金,，這些基金只求緊貼他們追蹤的指數(shù)。指數(shù)投資者最喜歡的是標準普爾500指數(shù),，伯克希爾是其中的一個成分股,。應該強調(diào)的是，指數(shù)基金持有伯克希爾股票的原因很簡單,，因為它們必須這樣做,。他們純粹是“自動駕駛”，買賣股票唯一的目的就是調(diào)整“權(quán)數(shù)”,。

另一只機構(gòu)的“桶”是管理客戶資金的專業(yè)人士,，這些職業(yè)經(jīng)理人有權(quán)根據(jù)他們對估值和前景的判斷,，將資金從一項投資轉(zhuǎn)移到另一項投資。很高興為這種“主動”的團隊工作,，同時，他們也在尋找更好的地方來配置客戶的資金,?？梢钥隙ǖ氖牵行┙?jīng)理著眼于長遠,，交易頻率很低,。其他人使用計算機程序化算法的經(jīng)理可以在毫秒微秒內(nèi)指導股票的買賣。一些專業(yè)投資者會根據(jù)他們對宏觀經(jīng)濟的判斷來調(diào)整倉位,。

我們的第四個“桶”是散戶,，他們的交易方式與剛才描述的主動型機構(gòu)基金經(jīng)理類似?？梢岳斫獾氖?，當這些散戶股東看到另一項讓他們興奮的投資時，他們會把伯克希爾的股票視為可能的資金來源（因而賣出伯克希爾股票）,。我們對這種態(tài)度沒有異議,，這與我們看待伯克希爾一些股票的方式類似。

第五個“桶”和我們有一種特殊的關(guān)系,，就是百萬以上的個人投資者,，他們相信伯克希爾能夠代表他們的利益，不管未來會發(fā)生什么,。他們加入我們并不打算離開,，他們的心態(tài)與我們最初的合作伙伴相似。事實上,，我們合伙期間的許多投資者,，以及/或他們的后代，仍然是伯克希爾的主要股東,。

巴菲特舉例說,，斯坦·特魯爾森(Stan Truhlsen)就是其中一個典型代表，他是奧馬哈市一位開朗慷慨的眼科醫(yī)生,，也是巴菲特的一位私人朋友,，他在2020年11月13日迎來了自己的100歲生日。1959年,，斯坦和其他10名年輕的奧馬哈醫(yī)生與巴菲特結(jié)成了伙伴關(guān)系,。他們創(chuàng)造性地將自己的公司命名為Emdee, Ltd。當伯克希爾的合伙人在1969年分配伯克希爾股票時,，所有的醫(yī)生都保留了他們得到的股票,。他們可能不知道投資或會計的來由,，但他們知道在伯克希爾他們將被視為合伙人。

斯坦在Emdee的兩名伙伴現(xiàn)在都90多歲了,，仍然持有伯克希爾的股票,。這一群體驚人的持久性，加上查理和巴菲特分別是97歲和90歲的事實,，巴菲特提出了一個有趣的問題:“持有伯克希爾會讓人長壽嗎?”

伯克希爾不同尋常的和有價值的個人股東家族可能會增加投資者對我們不愿討好華爾街分析師和機構(gòu)投資者的理解,。伯克希爾已經(jīng)有了我們想要的投資者，總的來說,，我們不認為他們會被替換掉,。

巴菲特補充說,，持有股票在很大程度上是一個“正和博弈”,。事實上，一個耐心且頭腦冷靜的猴子,，通過向標普500的上市公司投50個飛鏢來構(gòu)建投資組合,，隨著時間的推移，將享受股息和資本利得,，只要它不受誘惑改變原來的“選擇”,。

生產(chǎn)性資產(chǎn)，如農(nóng)場,、房地產(chǎn),，當然還有企業(yè)所有權(quán)，都能產(chǎn)生財富，大量的財富,。大多數(shù)擁有這些資產(chǎn)的人都會得到回報,。所需要的只是時間的流逝,、內(nèi)心的平靜、充足的多元化以及交易和費用的最小化,。不過,，投資者決不能忘記，他們的支出就是華爾街的收入,。

巴菲特強調(diào)：當伯克希爾有空位的時候，希望那些了解并渴望我們所提供的服務的新來者能占據(jù)這些空位,?！敖?jīng)過幾十年的管理,查理和我仍然無法保證結(jié)果。然而,，我們可以并確實保證將你們視為合作伙伴,。我們的后繼者也將如此?！?/span>

11. 資產(chǎn)密集型業(yè)務可能是不錯的投資選擇,。

在今年信中，巴菲特表示,，伯克希爾國內(nèi)“固定資產(chǎn)”的折余成本為1540億美元,，遠超排在第二位美國電話電報公司擁有的1270億美元的房地產(chǎn)、廠房和設備,。在投資方向上,，巴菲特表示，伯克希爾這一數(shù)字的領(lǐng)先可能并不意味著投資的勝利,。有些公司用最少的資產(chǎn)來開展高利潤業(yè)務,，依靠提供商品或服務來擴大銷售額，這當然是最好的結(jié)果,。事實上,，我們也擁有一些輕資產(chǎn)業(yè)務，但這些業(yè)務規(guī)模相對較小而且增長緩慢,。反而資產(chǎn)密集型業(yè)務可能是不錯的投資選擇,。

作為伯克希爾第二、三大業(yè)務,，2011年,，伯克希爾收購BNSF（美國伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司），當年其和BHE（伯克希爾哈撒韋能源公司）兩家公司的總收益為42億美元。2020年對許多企業(yè)來說都是艱難的一年,，而這兩家公司去年的收入達到83億美元,。在巴菲特看來，雖然BNSF和BHE在未來幾十年都需要大量的資本支出,。但好消息是,，兩家公司都可能為增量投資帶來匹配的回報。

如BNSF公司鐵路運輸?shù)姆潜镜刎浳锏膰嵱⒗飻?shù)占全美國（囊括了鐵路,、卡車,、管道、駁船和飛機各個運輸方式）的15%,，裝載量第一,。自從被伯克希爾收購以來，BNSF的鐵路業(yè)務已經(jīng)在固定資產(chǎn)上投資了410億美元,，除開折舊費用,，投資額達200億美元。BNSF擁有23000英里的鐵路,，遍布28個州,。盡管如此，BNSF還是向伯克希爾支付了巨額股息,，總計418億美元,。然而，鐵路公司只會在滿足其業(yè)務需要并保留大約20億美元的現(xiàn)金后才會支付給我們剩下的錢,。這種保守的政策允許BNSF以低利率借款,，而不依賴伯克希爾對其債務的任何擔保。2020年盡管BNSF貨物運輸量下降了7%,，但這兩家公司實際上還是將BNSF的利潤率提高了2.9個百分點,。

與BNSF不同的是，BHE對其普通股不派息,，這在電力行業(yè)是極不尋常的做法,。這種政策在我們21年的所有權(quán)持有期中一直如此。與鐵路不同的是,，我國（美國）的電力設施需要進行大規(guī)模改造,，最終的成本將是驚人的。這將在未來幾十年內(nèi)消耗掉BHE的全部利潤,。我們歡迎這一挑戰(zhàn),，并相信增加的投資將得到適當?shù)幕貓蟆?/span>

BHE承諾了180億美元，將重修和擴大一個現(xiàn)在覆蓋整個西部地區(qū)的傳輸電力的大部分電網(wǎng),，該項目2006年開始,，預計到2030年完工。可再生能源的出現(xiàn)使我們的項目成為社會的需要,。然而,，風能和太陽能發(fā)電的新世界的最佳地點往往在偏遠地區(qū)。當BHE在2006年評估形勢時,，不得不對美國西部的電網(wǎng)進行巨額投資,，這已不是秘密。然而,，只有極少數(shù)極具財務實力的公司或政府實體在清點了項目成本后才有能力介入,。此外，此項目頗為復雜,，但在巴菲特看來,，無論遇到什么障礙，BHE都將成為提供更清潔能源的領(lǐng)導者,。

12. 股東大會將于今年5月1日線上召開,。舉辦地改至洛杉磯，芒格和巴菲特確定出席,。

在本次致股東的信中，巴菲特表示,，今年將繼續(xù)將一年一度的股東會轉(zhuǎn)移到線上舉辦,，時間為5月1日，通過雅虎和CNBC對外直播,，雅虎通道將于美國東部夏令時間下午1點上線,，網(wǎng)址https://finance.yahoo.com/brklivestream。

正式會議將于美東時間下午5點開始,，下午5點半結(jié)束,。早些時候，在1:30-5:00之間,，我們會回答由Becky轉(zhuǎn)達的問題,。一如既往，我們無法預知會被問到哪些問題,。屆時請將問題發(fā)送到[email protected],，雅虎將在5:30后關(guān)閉通道。

值得注意的是,，今年的股東會舉行地點由奧馬哈轉(zhuǎn)移到洛杉磯,。查理·芒格和巴菲特將一起在臺上參與整整三個半小時的提問環(huán)節(jié)，回答問題并發(fā)表觀點,。伯克希爾其他兩位副董事長,，Ajit Jain和Greg Abel，將一起回答有關(guān)他們領(lǐng)域的問題。

附錄：巴菲特致股東的信英文原版