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全文長約3500字,，重點總結如下： 1. 巴菲特曾多次重申不要過分關注公司短期的投資業(yè)績波動。 2. 競爭對手Progressive可能會對GEICO造成較大沖擊,。 3. 旗下制造業(yè)公司普遍受到供應鏈,、能源、人工成本上漲等問題影響,。 4. 未來房地產(chǎn)業(yè)務可能景氣度下降,。 當?shù)貢r間8月6日，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司更新了半年報,。報告顯示,，公司第二季度營收、營業(yè)利潤均顯著增長,，營收761.8億美元,，同比增長10.2%；營業(yè)利潤92.8億美元,，增幅38.7%,。但因為美股走熊，公司旗下投資浮虧669.19億美元,，二季度歸屬股東凈虧損為437.55億美元,。 許多自媒體由此揪住“股神巨虧”“巴菲特栽了”的小辮子不放，仿佛巴菲特的投資在一個季度栽了跟頭,，是件千載難逢的荒唐事,。 但稍微做個簡單計算，13F報告顯示,，伯克希爾一季度股票持倉總市值達3635.54億美元,，浮虧669.19億美元對應約18%的回撤率,，在伯克希爾的投資史上，不乏比此次更大的回撤,。 巴菲特在股東信中,，也曾多次重申不要過分關注公司短期的投資業(yè)績波動，尤其是會計方式改變,，要求必須將未實現(xiàn)的投資損益計入公司利潤之后,。相反，巴菲特要求投資人更加關注伯克希爾的營業(yè)利潤,。 為何巴菲特有這種底氣,？ 因為整個伯克希爾集團有著源源不斷的“造血”能力,。甚至可以說,，巴菲特的投資“面子”背后，是集團的雄厚“底子”在支撐,，這讓巴菲特不需要顧忌短期的浮虧。因為,，巴菲特多年的謹慎收購原則，讓整個集團即使是在經(jīng)濟下滑期間,，仍然可以貢獻源源不斷的現(xiàn)金流,；而非需要巴菲特的投資“輸血”才能維持,。 本文著重分析的是伯克希爾本份二季報中展示出的“底子”。文章按伯克希爾的四大業(yè)務排序,，全文長3500字，請收藏后慢慢閱讀,，閱讀完成后,，您將對伯克希爾的四大業(yè)務了解得更全面,，也將意識到，對伯克希爾集團來說，有比巴菲特炒股浮虧更重要的事,。 月內(nèi)，伯克希爾將公布美股13F持倉報告,，屆時您可以獲得更加完整的巴菲特持倉信息。敬請期待價值大師中文站帶來的分析,！ 保險業(yè)務：GEICO面臨Progressive強勁競爭 第二季度，伯克希爾旗下的保險業(yè)務整體實現(xiàn)了盈利,，但巴菲特偏愛的保險公司GEICO卻錄得4.87億美元的虧損，伯克希爾在年報中列出了以下原因： a）自2021年下半年開始,，汽車價格大幅上漲,，導致的索賠額增加,。 b）汽車零部件短缺導致的索賠額增加,。 c）人身傷害索賠增加。  圖源：伯克希爾財報 與2021年相比,，第二季度的承保保費增加了1.86億美元,，主要是由于費率上升導致每張汽車保單的平均保費增加，但被有效保單的減少所部分抵消,。保單減少可能表明,，GEICO的市場份額正在流失。 CFRA Research分析師Cathy Seifert認為,，GEICO的業(yè)績說明,，與Progressive和Allstate等同行相比，這家汽車保險公司在提高費率以抵消成本方面可能遇到了更多困難,。 熟悉巴菲特風格的人一定也對巴菲特要求保險公司的“承保紀律”有所了解，巴菲特在多封股東信中都提到過,，寧可承受市場份額下降,，也不降價去接不盈利的保單。這一策略在過去多年中都是成功的,，GEICO在多個經(jīng)濟周期中,，依靠承保紀律屹立不倒，還靠直銷削減成本,，降低保費,，不斷擴大市場份額,。 但目前Progressive的競爭可能帶來了不一樣的局面。如果有一家公司能以比GEICO更低的價格承攬保單,，但仍能保持盈利,，長此以往，GEICO的競爭優(yōu)勢就會逐漸喪失,。在現(xiàn)在美國通脹高企,，人們紛紛削減支出的大背景下，GEICO的價格劣勢會對自己更加不利,。 GEICO的經(jīng)營直接關系到巴菲特可用于投資的浮存金,，投資只是一時得失，而投資的“子彈”如果出了問題,，就是皮之不存毛將焉附。 巴菲特和伯克希爾再保險業(yè)務主管Ajit Jain也認識到了Progressive的競爭力,。在今年的伯克希爾股東大會上,，兩人都對Progressive不吝贊美之詞。Ajit Jain表示：“就GEICO而言,，最大的罪魁禍首是（我們沒有采用）遠程信息處理系統(tǒng)……而Progressive已經(jīng)用了這套系統(tǒng)十多年,，甚至可能有二十年了?！?span>巴菲特則說：“Progressive由非常,、非常,、非常聰明的人管理了很長一段時間……他們在承保方面非常,、非常、非常有紀律,。”詳情請見《巴菲特夸贊的車險對手：Progressive》 目前,，Progressive尚未公布二季報?？紤]到GEICO已連續(xù)幾個季度虧損,，如果Progressive能夠在保費上實現(xiàn)持續(xù)盈利,，并繼續(xù)保持低綜合成本率,，那么我們可能要重新分析GEICO 的競爭環(huán)境,，并關注伯克希爾的對策。 另外兩家重大災難保險公司：Berkshire Hathaway Primary Group和Berkshire Hathaway Reinsurance Group的營收均有較大幅度增長,，抵消了GEICO的不利效應。不過,，這兩家保險公司的營收不如GEICO穩(wěn)定，遇到巨大災難的時候,，會出現(xiàn)巨額的承保虧損。 各位觀眾如果對GEICO和Progressive的競爭感興趣,，可以在公眾號后臺留言“GEICO”，留言較多的話,，我們會加更一期GEICO與Progressive的競爭分析。 鐵路,、公用事業(yè)與能源業(yè)務：表現(xiàn)優(yōu)異 這一部分主要有兩家公司：鐵路公司BNSF和能源公司BHE,。應該說，這兩家公司今年的表現(xiàn)相當出色,，尤其是伯克希爾鐵路，在能源,、人工等成本大幅上漲，且整體運貨量下降的情況下,，仍然實現(xiàn)了大幅增長,。 成本上漲,、運量減少盈利還能增加,，顯而易見，增長主要靠的是提價,。財報顯示，BNSF每車廂/單位的平均收入本季度增長了21.9%,，稅前利潤在第二季度增加了8.7%。而與此同時,，第二季度運量減少了5.6%,，運營費用增加了20.3%。BNSF成本增加主要是由于燃料成本大幅增加,，以及更高的薪酬和福利支出,。 美國交運行業(yè)Cass運量指數(shù)的增速變化顯示,，運量的下降可能只是從2021年疫情期間的極盛回歸到正常波動區(qū)間,。之后，運量應該會趨于平穩(wěn),。  圖源：價值大師網(wǎng) 雖然鐵路運輸漲價了20%,，但相比于鐵路運輸，公路運輸漲價更快,。下圖藍線為美國鐵路運輸?shù)腜PI價格指數(shù)變化,，綠線為公路運輸?shù)腜PI價格指數(shù)變化,?？梢钥吹?，目前公路運輸價格的漲幅已經(jīng)達到五年來最高點。也因此,，鐵路目前相較于公路，運費仍然更有競爭力,。因此，BNSF的良好表現(xiàn)可能還可以持續(xù)一段時間,。  圖源：價值大師網(wǎng) 而BHE的增長更是在意料之中，畢竟,，能源價格水漲船高已經(jīng)是不爭的事實。不過目前國際油價下跌勢頭已顯,，WTI原油期貨價格一度跌破90美元大關,，因此我們不能對BHE的短期表現(xiàn)期待太高,。 鐵路和能源都是巴菲特規(guī)劃中的“百年大計”，每年都要投入巨資更新設備,。而巴菲特最新投資的“寵兒”西方石油目前持股比例已經(jīng)高達19.4%，距離財務“并表”只差一步,。各方都在關注巴菲特是否決意收購西方石油,。 制造、服務與零售業(yè)：喜憂參半 整體來看,，這部分業(yè)務今年凈營收增長約8%。 制造業(yè)中包括了巴菲特自承收購價格過高的PCC,。隨著航空業(yè)的回暖,，PCC的業(yè)務也開始回升，但還是有諸多的不利因素,，包括：材料和能源成本上升,、供應鏈中斷和勞動力短缺導致的生產(chǎn)效率低下,、資產(chǎn)減值費用的影響,、美元走強對國際業(yè)務造成負面影響等。 這部分業(yè)務還有特種化學品公司路博潤,、IMC國際金屬加工公司、由100多家自主生產(chǎn)和服務企業(yè)組成的Marmon,、提供畜牧業(yè)與農(nóng)業(yè)系統(tǒng)的CTB國際,、提供工業(yè)產(chǎn)品的CTRB國際,、以及Scott Fetzer和LiquidPower Specialty Products等公司,。  圖源：伯克希爾財報 縱覽財報,，主要影響到制造公司營收的因素包括：原材料成本上升,、俄羅斯業(yè)務受到影響、意外災害,、匯率等不利影響,。 住房業(yè)務則受到房價上漲,，需求高漲的利好影響,，和2021年相比,，2022年第二季度的稅前利潤增加了3.34億美元，同比增加34.3%,。在整個2022年上半年,，美國的住宅建設繼續(xù)保持相對強勁,。而財報中提到,，房屋抵押貸款利率的提高將很可能減緩對新房建設的需求,，這可能對伯克希爾的業(yè)務產(chǎn)生不利影響。 而其他消費品業(yè)務也受到原材料,、運費,、勞動力和其他運營成本以及供應鏈的限制,，伯克希爾預計這些業(yè)務在2022年下半年，營業(yè)收入將可能下降,。 服務和零售業(yè)務作為一個整體打包來看,，和去年基本持平,。服務業(yè)的稅前利潤上升,，而零售業(yè)及McLane的業(yè)務則滑坡,。 投資業(yè)務：巨額浮虧 這部分是自媒體的標題之源，也是最受各方矚目的伯克希爾業(yè)務,。 不過,，需要注意的是,，二季報反映的是伯克希爾截至6月30日的業(yè)務情況。而伯克希爾第一大重倉股蘋果的股價恰好在那時達到低點,，6月30日至今,，蘋果股價已反彈23%。巴菲特前五大重倉股的股價走勢如圖所示,。  圖源：價值大師中文站 除去經(jīng)營情況外,，還有投資者可能關注的一個重要數(shù)據(jù)：截至第二季度末,，伯克希爾的現(xiàn)金儲備為1054億美元,。伯克希爾公司第二季度在股票回購方面支出10億美元,，低于上一季度的32億美元,。 最后再說句題外話,，在美股分析師中,，伯克希爾的財報向來有重要的地位,，不僅是因為巴菲特投資，更因為伯克希爾的業(yè)務包羅萬象,，形成了自己的經(jīng)濟“小氣候”,。同時,，伯克希爾公司的利潤往往跟隨經(jīng)濟發(fā)展而動，從財報中,，我們可以看到美國各行各業(yè)的大勢,。 Edward Jones公司分析師Jim Shanahan表示,，伯克希爾這份二季報表明,，即使較高的利率正在損害伯克希爾公司的汽車經(jīng)銷商網(wǎng)絡和其人造房屋部門，該公司的其他部分正在從較高的投資利率中受益,。
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來自： 鬼谷武圣 > 《經(jīng)濟權重》
