本文作者：黎明

11月的最后一天,，美團(tuán)發(fā)布了2020年三季度財報,。

這是一份特殊的財報。在過去的一個月里,，騰訊,、阿里、拼多多,、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的財報都已發(fā)布,，美團(tuán)卻一直拖到了月底。在此期間,，美團(tuán)股價在300港元/股上下來回波動,，最高漲到338港元，最低跌到270港元,。在沖破兩萬億港元市值這個關(guān)口上,，美團(tuán)停下來了。市場在觀望,。

這期間有兩個對美團(tuán)不利的消息,，一是監(jiān)管部門在醞釀互聯(lián)網(wǎng)反壟斷政策，美團(tuán)或受到?jīng)_擊,，二是有數(shù)據(jù)顯示,，美團(tuán)外賣APP在10月份的MAU（月活躍用戶）首次被餓了么反超。

基于以上背景，對于美團(tuán),，投資者非常關(guān)心以下三個問題：

一是美團(tuán)外賣還能否持續(xù)增長,。餓了么在阿里扶持下來勢洶洶，是否在蠶食美團(tuán)的市場份額,？三季度,，阿里用支付寶全力為餓了么導(dǎo)流，阿里本地生活（餓了么+口碑）收入同比增速達(dá)29.3%,。美團(tuán)外賣的收入增速,，能否超過餓了么將是一個重要信號。

二是美團(tuán)會不會再次陷入虧損,。今年一季度,，因?yàn)橐咔椋缊F(tuán)在連續(xù)盈利三個季度后再次虧損,，三季度,，美團(tuán)加入社區(qū)團(tuán)購大戰(zhàn)，新業(yè)務(wù)的擴(kuò)張或?qū)⑼侠勖缊F(tuán)利潤,。

三是社區(qū)團(tuán)購能否為美團(tuán)帶來增量,。美團(tuán)在今年7月正式入局社區(qū)團(tuán)購，目前正在開展“千城計劃”,，首次跟拼多多展開正面競爭，此外阿里,、騰訊,、滴滴都已經(jīng)入局，競爭非常慘烈,。

圍繞這些問題,，深燃帶你讀懂美團(tuán)三季度財報，看看美團(tuán)這次能打幾分,。

一,、外賣老大的位置還穩(wěn)嗎？

三季度,，美團(tuán)外賣收入207億元,，同比增長32.8%。

從增速上來看,，美團(tuán)外賣超過了餓了么的29.3%,，基本穩(wěn)住了局面。雖然餓了么增長迅猛,，但美團(tuán)外賣暫時還保持著高速增長,，沒讓餓了么反超。

在收入規(guī)模上，美團(tuán)外賣和餓了么的差距進(jìn)一步拉大,。三季度美團(tuán)外賣是207億元,，阿里包含餓了么在內(nèi)的整個本地生活是88億元，美團(tuán)外賣是阿里本地生活的2.3倍,。

在GMV上,，三季度美團(tuán)外賣是1522億元，同比增速36%,，恢復(fù)到疫情前水平,。

在交易金額和收入上，美團(tuán)外賣三季度依然高速增長,，目前沒有看到增速減緩的跡象,。

美團(tuán)和餓了么外賣收入對比

這兩個數(shù)據(jù)非常重要，因?yàn)椴惋嬐赓u是美團(tuán)的基本盤,，在美團(tuán)總收入中占據(jù)了半壁江山,，而三季度所在的夏季，又是外賣業(yè)務(wù)的旺季,，按照以往的數(shù)據(jù),，三季度的外賣GMV和收入都是一年中比較高的，所以夏季戰(zhàn)役不能丟,。

餓了么的反攻,，恰恰也是集中在夏季。7月,，餓了么APP改版升級,，從餐飲外賣平臺升級為解決用戶身邊一切即時需求的生活服務(wù)平臺，也就是以后什么都要賣,。8月,，餓了么啟動“百億補(bǔ)貼”，覆蓋全國100多個重點(diǎn)城市,。餓了么方面稱,，從試運(yùn)營效果看，參與百億補(bǔ)貼的商家,，訂單增速較日常翻了一倍,。

這是繼今年3月跟支付寶全面整合完成后，餓了么開始全力向美團(tuán)發(fā)起反攻的信號,。過去,，市場已經(jīng)接受了美團(tuán)外賣和餓了么七三開的市場格局，餓了么的反撲似乎宣示著外賣戰(zhàn)爭尚未結(jié)束,。

但從三季度數(shù)據(jù)來看,，美團(tuán)外賣依然穩(wěn)坐老大位置,。

根據(jù)Trustdata移動大數(shù)據(jù)監(jiān)測平臺的數(shù)據(jù)，今年三季度,，美團(tuán)和餓了么之間用戶規(guī)模的差值,，已經(jīng)逐步放大至1260.7萬，而今年年初的時候只有800萬,。

美團(tuán)外賣在三季度總共撮合了32億筆訂單,，客單價47.38元。今年以前，美團(tuán)外賣的客單價一直在46元以下，今年因?yàn)橐咔閷?dǎo)致餐飲線上化加速,，一季度美團(tuán)外賣客單價一度高達(dá)52.02元，二季度回落到48.83元,。目前外賣客單價整體要高于疫情前。平均每筆外賣訂單,，能夠給美團(tuán)帶來6.44元收入,。

美團(tuán)外賣客單價和單筆訂單收入

截止到9月底，美團(tuán)總共有4.8億用戶,，比今年二季度環(huán)比增加1920萬人,，這個增速已經(jīng)回到了疫情前水平。年度活躍商家數(shù)量650萬,，比去年同期增長10.2%,，是過去五個季度最高。

至于餓了么的反攻在未來能否蠶食美團(tuán)外賣的市場份額,，還要看四季度雙方的表現(xiàn),。根據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù)，今年10月,，美團(tuán)外賣APP的MAU被餓了么APP反超，這是首次出現(xiàn)美團(tuán)外賣被反超的情況,。當(dāng)然,，這個數(shù)據(jù)只統(tǒng)計了APP端，美團(tuán)外賣的入口除了美團(tuán)外賣APP,，還有美團(tuán)APP,、大眾點(diǎn)評APP、微信等,，MAU被反超只是局部數(shù)據(jù),。

但某種程度上，戰(zhàn)場局面的變化,，往往是從局部開始,。這也給美團(tuán)提了個醒,。

二、賺錢能力能持續(xù)嗎,？

今年以來,，美團(tuán)的股價從3月的72港元，一路上漲至11月最高338港元,，市盈率高達(dá)633倍,。資本市場愿意給美團(tuán)如此高的估值溢價，是因?yàn)橥顿Y者相信,，美團(tuán)在未來會很賺錢,。

回到盈利能力這個最核心的指標(biāo)上。三季度,，美團(tuán)收入354億元,，比去年同期增長28.8%，凈利潤63億元,，比去年同期暴漲374%,。最大的亮點(diǎn)在于，凈利潤規(guī)模創(chuàng)下歷史新高,，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期,。

美團(tuán)各季度收入和凈利潤

但值得注意的是，這個凈利潤并非“真正的”凈利潤,，其中有58億元是由于美團(tuán)投資的上市公司股價上漲而帶來的收益,。今年三季度，港股和美股的科技公司股價繼續(xù)暴漲,。尤其是理想汽車7月在美股上市,，股價大漲，現(xiàn)在的股價是發(fā)行價的3倍,，美團(tuán)在上市前投資了理想汽車,。

剔除投資收益的影響，美團(tuán)在三季度的凈利潤是5億元,，而去年同期是13億元,，同比是下滑的，美團(tuán)在經(jīng)營層面的盈利能力并沒有像財務(wù)數(shù)字里看起來那樣突飛猛進(jìn),。關(guān)鍵在于,，投資層面的超額收益，是不穩(wěn)定且難以持續(xù)的,。

那么,，在經(jīng)營層面，美團(tuán)真實(shí)的盈利能力怎么樣,？

美團(tuán)業(yè)務(wù)分為三大塊：餐飲外賣,、到店和酒旅,、新業(yè)務(wù)。三季度354億元的總收入中,，這三塊業(yè)務(wù)分占58.5%,、18.3%、23.2%,。外賣業(yè)務(wù)體量最大,，收入貢獻(xiàn)最多，卻不是最賺錢的,。三季度,，在經(jīng)營利潤上，外賣8億元,，到店,、酒店和旅游28億元，新業(yè)務(wù)虧損20億元,。外賣業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤比二季度少了5億元,，到店、酒店和旅游多了9億元,。

美團(tuán)各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營利潤

餓了么7月用“百億補(bǔ)貼”發(fā)起反攻時,，美團(tuán)外賣并沒有跟著卷入補(bǔ)貼大戰(zhàn)，畢竟規(guī)模很重要,，但盈利也很重要,。

傭金依然是美團(tuán)收入的主要來源。三季度,，傭金和在線營銷收入分別在美團(tuán)總收入中占比65%和16%,。但是在線營銷服務(wù)的收入增速很快，三季度為28%,，高于傭金的25%,。

在美團(tuán)的生意里，商家賺用戶的錢,，美團(tuán)賺商家的錢,。傭金就像是坐地收租，是從商家的流水中抽成,，傭金費(fèi)率高低決定了美團(tuán)盈利空間的高低。但提升傭金費(fèi)率往往容易引發(fā)爭議,，今年4月美團(tuán)商家反攻美團(tuán)外賣,、要求降傭金是前車之鑒。在線營銷服務(wù)就像是收物業(yè)服務(wù)費(fèi),，美團(tuán)通過給商家提供增值服務(wù),，再向商家收一遍錢,。顯然，后者更容易獲得商家好感,。

營銷服務(wù)在未來會在美團(tuán)收入中占據(jù)重要地位,，就像阿里一樣，當(dāng)商家數(shù)量增長到一定規(guī)模,，存量市場就只能靠延伸服務(wù),，收廣告流量費(fèi)是必經(jīng)之路。去年,，美團(tuán)上線了菜品信息流,，智能推薦的顆粒度進(jìn)一步提高，收廣告費(fèi)的維度,，如今從商家進(jìn)階到菜品,，賺錢的想象空間也變大了。

當(dāng)然,，新業(yè)務(wù)還在虧損,，且虧損幅度在擴(kuò)大。三季度,，美團(tuán)包含了快驢,、閃購、網(wǎng)約車,、買菜等模塊的新業(yè)務(wù),，收入82億元，虧損20億元,，虧損金額為近三個季度最高,。

三、美團(tuán)買菜進(jìn)展如何,？

當(dāng)前階段,，美團(tuán)關(guān)注度最高的新業(yè)務(wù)，當(dāng)屬買菜業(yè)務(wù),。

以社區(qū)團(tuán)購為代表的互聯(lián)網(wǎng)買菜,，是今年巨頭參與最多、資本密度最高,、競爭最激烈的賽道,。騰訊、阿里,、滴滴,、拼多多、美團(tuán)已經(jīng)全部入局,，美團(tuán)是其中聲量最高,、動作最快的巨頭之一,。

7月7日，美團(tuán)宣布正式進(jìn)軍社區(qū)團(tuán)購賽道,，推出美團(tuán)優(yōu)選,。5天后，美團(tuán)優(yōu)選開始在山東濟(jì)南簽約團(tuán)長,，并在7月15日正式上線,。一個月后，美團(tuán)優(yōu)選開進(jìn)武漢,，直接將美團(tuán)買菜在武漢地區(qū)的前置倉轉(zhuǎn)為社區(qū)團(tuán)購,，全盤接管美團(tuán)買菜在武漢地區(qū)的流量和供應(yīng)鏈。

美團(tuán)優(yōu)選的負(fù)責(zé)人是陳亮,，他是美團(tuán)高級副總裁,、核心管理層S-team成員，直接向王興匯報,。整個三季度,，美團(tuán)優(yōu)選都在瘋狂推進(jìn)它的“千城計劃”，要在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“千城”覆蓋,。

買菜大戰(zhàn)對于美團(tuán)的意義,，一方面在于這是未來美團(tuán)重要的流量和收入來源，另一方面在于這塊市場不能丟,，如果被拼多多或滴滴拿下,，那么美團(tuán)的估值將打折扣。

三季度財報發(fā)布前,，資本市場已經(jīng)做好了買菜業(yè)務(wù)擴(kuò)張拖累美團(tuán)凈利潤的預(yù)期,，有投行甚至預(yù)測美團(tuán)該季度會虧損。在關(guān)鍵市場的卡位之戰(zhàn)中,，規(guī)模和速度比利潤更重要,。

美團(tuán)沒有單獨(dú)披露美團(tuán)優(yōu)選的財務(wù)數(shù)據(jù)，它被囊括在新業(yè)務(wù)中,。但新業(yè)務(wù)的表現(xiàn),，能從側(cè)面反映美團(tuán)優(yōu)選的進(jìn)度。三季度,，美團(tuán)新業(yè)務(wù)的收入增速是43.5%,，高于外賣和酒旅。從收入增速曲線可以看到,，新業(yè)務(wù)正在快速回升,。

美團(tuán)三大業(yè)務(wù)收入增速

在三季度財報電話會議上，王興稱，美團(tuán)優(yōu)選現(xiàn)在是美團(tuán)整個業(yè)務(wù)的優(yōu)先戰(zhàn)略領(lǐng)域,，涵蓋范圍是當(dāng)前的重中之重。

美團(tuán)優(yōu)選是從今年7月開城,，但密集布點(diǎn)是從9月才開始,，所以數(shù)據(jù)不會立馬在三季度財報中有非常明顯的體現(xiàn)，但在四季度財報中應(yīng)該會比較明顯,。

這是美團(tuán)首次和拼多多在正面戰(zhàn)場展開直接較量,。雖然同為騰訊投資的新興巨頭，但二者在過去并沒有在業(yè)務(wù)層面有太多交集,，買菜是少有的一次,。拼多多已經(jīng)將買菜業(yè)務(wù)上升到戰(zhàn)略層面，開啟硬核奮斗模式應(yīng)戰(zhàn),。某種意義上,，買菜業(yè)務(wù)的成敗，將在一定程度上決定美團(tuán)新業(yè)務(wù)的增速和規(guī)模,，也將在未來影響美團(tuán)的股價走向,。

現(xiàn)在，美團(tuán)再次開始全面出擊,。在每一個賽道,，它都面臨異常強(qiáng)悍的敵人。在外賣市場,，它和阿里激戰(zhàn)正酣,，在買菜市場，它同時和拼多多滴滴展開鏖戰(zhàn),，在酒旅市場,，它正面臨來自攜程強(qiáng)勢的反擊。

美團(tuán)穩(wěn)了嗎,？或許對于成長中的巨頭而言,，永遠(yuǎn)沒有戰(zhàn)斗結(jié)束的那一刻。

本文作者：黎明