騰訊繼續(xù)在資本市場(chǎng)采摘碩果。

11月16日,，中國最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易平臺(tái)易鑫集團(tuán)（02858.HK）在港交所正式掛牌上市,，開盤即大漲近30%，收盤報(bào)8.14港元,，上漲5.71%,，市值達(dá)到509.64港元。

根據(jù)招股書顯示,，易鑫集團(tuán)預(yù)計(jì)最多募集67.66億港元,，招股期間就實(shí)現(xiàn)超額認(rèn)購559倍，凍資超過3820億港元,，與11月8日上市的閱文集團(tuán)(00772.HK)一道躋身香港歷史上十大凍資額新股之列,。

易鑫集團(tuán)成立不過三年，而且截至今年上半年還虧損76億元,，但如果翻看其股東名單,，也許不難理解資本市場(chǎng)的熱捧。

根據(jù)此前發(fā)布的招股書,，騰訊對(duì)易鑫集團(tuán)持股比例達(dá)到33%,，根據(jù)16日收盤價(jià)算，騰訊持股市值達(dá)到約168億港元,。此外,，百度、京東、東方資產(chǎn),、IDG等股東也紛紛獲益,。在當(dāng)日掛牌現(xiàn)場(chǎng)的發(fā)言環(huán)節(jié)，易鑫集團(tuán)主席,、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事張序安首先就對(duì)騰訊,、京東、百度等股東的大力支持表示了感謝,。

但無冕財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn),，豪華股東也許能為其加分，但在短短三年時(shí)間內(nèi),，形成成熟的商業(yè)模式,，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，并成功上市,，這在新興的中國互聯(lián)網(wǎng)汽車交易市場(chǎng)并非易事,。易鑫集團(tuán)到底是怎么做到的呢？其上市之路從一開始就一帆風(fēng)順嗎,？

敏銳的轉(zhuǎn)型

易鑫集團(tuán)的控股股東目前仍是易車公司（簡(jiǎn)稱易車,，股票代碼BITA），其2010年在美國紐約證券交易所上市,，也是中國最大的汽車互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),。

近年來，傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在轉(zhuǎn)型,。2013年,，易車的汽車融資事業(yè)部孵化成立易鑫集團(tuán)，由此拉開了這匹黑馬狂奔的大幕,。

▲易鑫集團(tuán)在港交所掛牌,。

易鑫集團(tuán)早期的商業(yè)模式有點(diǎn)類似易車，其招股書中也明確提及,，2014年主推線上渠道,，即通過線上渠道的用戶訪問量，力推廣告及會(huì)員服務(wù),，這成為易鑫集團(tuán)的第一桶金,，也是該公司當(dāng)年唯一的業(yè)務(wù)。

此時(shí)的汽車市場(chǎng)仍然走傳統(tǒng)商業(yè)模式路線,，即依靠經(jīng)銷商體系及類似易車的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售汽車,。易鑫集團(tuán)身上畢竟有汽車基因，面對(duì)單一運(yùn)營廣告和會(huì)員業(yè)務(wù),，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)們發(fā)現(xiàn),，汽車交易市場(chǎng)的機(jī)遇顯然更為龐大,。

“實(shí)業(yè)基礎(chǔ)很強(qiáng)大，但還有金融領(lǐng)域沒有結(jié)合,?！焙北就烈晃黄嚂?huì)展企業(yè)負(fù)責(zé)人向無冕財(cái)經(jīng)解釋，此前中國汽車市場(chǎng)的交易增速放緩,，車價(jià)緩慢下滑,，一部分資金實(shí)力并不太強(qiáng)大的消費(fèi)者購買汽車的剛需逐步顯現(xiàn)，但市場(chǎng)需要金融的力量將這部分剛需放大,。

易鑫集團(tuán)敏銳并準(zhǔn)確的抓住了這一機(jī)會(huì),。2015年第二季度開始，易鑫集團(tuán)推出自營融資業(yè)務(wù),，通過融資租賃產(chǎn)品為消費(fèi)者提供融資服務(wù)，即融資租賃一方向消費(fèi)者收取利息收入,，經(jīng)營租賃一方賺取租金收入,。

易鑫集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈開始擴(kuò)大至汽車經(jīng)銷商合作網(wǎng)絡(luò)。在2016年第二季度,，易鑫集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)充平臺(tái)業(yè)務(wù),，提供交易促成及增值服務(wù)，即向通過平臺(tái)完成交易的消費(fèi)者或汽車經(jīng)銷商收取服務(wù)費(fèi),，此外,，向借款的消費(fèi)者或向消費(fèi)者發(fā)放汽車貸款的銀行收取服務(wù)費(fèi)。在產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步拓展中,，滿足消費(fèi)者在汽車交易各個(gè)階段的不同需求,。

這種業(yè)務(wù)模式的變化，讓易鑫集團(tuán)的營收結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生改變,。

財(cái)報(bào)顯示,，從2014年、2015年,、2016年到今年上半年,，交易平臺(tái)收入分別為4799萬元、2.12億元,、1.99億元和3.21億元,；自營融資業(yè)務(wù)則分別為0、6546.1萬元,、12.76億元和12.30億元,。

▲易鑫集團(tuán)收入變化及構(gòu)成，來自招股書,。

也就是說,，從2016年開始,，易鑫集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入占比最高從廣告及會(huì)員服務(wù)轉(zhuǎn)為自營融資業(yè)務(wù)；2017年,，自營融資業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)從2016上半年的87.2%降為2017年上半年的79.3%,，而交易平臺(tái)業(yè)務(wù)為20.7%。

通過這種金融和實(shí)業(yè)組合,、產(chǎn)業(yè)鏈打通的生態(tài)系統(tǒng),，讓易鑫集團(tuán)具備極強(qiáng)的市場(chǎng)搶占能力，由此打造出中國最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車交易平臺(tái),。張序安認(rèn)為,，只有搭建具有綜合競(jìng)爭(zhēng)力的生態(tài)體系，才是在激烈的互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)中維持優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵,。

▲易鑫集團(tuán)主席,、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事張序安。

數(shù)據(jù)顯示,，2012年到2016年,，中國汽車交易量由1780萬輛增至3160萬輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到15.5%,。而在互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場(chǎng),，從2012年到2016年，交易量增長(zhǎng)60.3%,。按交易輛次計(jì)算,，易鑫集團(tuán)在2016年互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額占到18.7%,。

今年前9個(gè)月,，易鑫集團(tuán)已促成約30萬宗汽車零售和相關(guān)交易，涉及金額超過290億元,。

靠什么維持“燒錢”模式,？

易鑫集團(tuán)走的是金融與實(shí)業(yè)融合的路子，這也是一個(gè)很“燒錢”的模式,，需要有足夠強(qiáng)大的資金實(shí)力才能運(yùn)轉(zhuǎn),。

“作為創(chuàng)業(yè)型的公司，易鑫集團(tuán)原始股東的資金實(shí)力不夠支持如此龐大的商業(yè)模式,?！鼻笆龇治鋈耸恐赋觯虼艘做渭瘓F(tuán)嫻熟運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的融資模式,。

▲易鑫集團(tuán)上市前經(jīng)歷過三輪融資,。

易鑫集團(tuán)在其招股書中明確，自成立以來,，公司獲取資金來源包括發(fā)行優(yōu)先股,、銀行及獨(dú)立金融機(jī)構(gòu)借款,、資產(chǎn)支持證券，以及向控股股東易車集團(tuán)借款,。

“其中的發(fā)行優(yōu)先股和資產(chǎn)支持證券化,，是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)較少使用的方式?！鄙鲜鋈耸空f,，但易鑫集團(tuán)有龐大的用戶基礎(chǔ)和大數(shù)據(jù)做支撐，這兩種對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)相對(duì)少見的融資模式具備發(fā)揮價(jià)值的空間,。

在招股書中,，易鑫集團(tuán)披露，此前通過多次發(fā)行優(yōu)先股,，公司總共募集71億元,。此外，公司還依賴資產(chǎn)證券化交易擴(kuò)展自營業(yè)務(wù)融資,，通過中國信托計(jì)劃將自營融資業(yè)務(wù)所得應(yīng)收融資租賃款證券化以換取現(xiàn)金,。截至今年上半年，易鑫集團(tuán)證券化交易抵押的應(yīng)收融資租賃款為84億元,，優(yōu)先級(jí)債券持有人本金及利息付款責(zé)任為73億元。資產(chǎn)支持證券債務(wù)賬面值為70億元,，占債務(wù)總額39.6%,。

這些資金的使用，給了易鑫集團(tuán)足夠的空間騰挪,，在其商業(yè)模式中,，通過一系列的融資手段，先后引進(jìn)騰訊,、京東和百度擔(dān)綱股東,。而這種手段的使用，也給了易鑫集團(tuán)擴(kuò)張的資本,。

易鑫集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示,，2014、2015,、2016和2017年上半年,，易鑫集團(tuán)營收分別為4800萬元、2.713億元,、15億元和16億元,，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到456.8%。期間毛利分別為4100萬元,、2.313億元,、7.35億元和8.939億元,。按此計(jì)算，公司毛利率分別達(dá)到85.42%,、78.60%,、49%和52.46%。極高的毛利率和龐大的現(xiàn)金流,，也成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭們蜂擁進(jìn)入易鑫集團(tuán)的重要理由之一,。

▲易鑫集團(tuán)營收及利潤情況。

而在股東名單中,，易鑫集團(tuán)已成業(yè)內(nèi)唯一一家獲得百度,、騰訊、京東以及中國四大國有資產(chǎn)公司之一的東方資產(chǎn)和 IDG 等知名戰(zhàn)略投資人入局的互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái),，值得一提的是,，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大搜車也在11月初獲得阿里巴巴E輪融資。至此,，阿里,、百度、騰訊和京東已全員邁進(jìn)汽車新零售領(lǐng)域,。

有消息透露,，繼易鑫集團(tuán)成為國內(nèi)汽車新零售第一股后，大搜車創(chuàng)始人兼CEO姚軍紅表示最快明年年底上市,，資本市場(chǎng)的角逐風(fēng)潮也越來越明顯,。

從成立至今，易鑫集團(tuán)用戶量大幅增長(zhǎng),，也完成了多業(yè)務(wù)并進(jìn)的布局,，這都與百度、騰訊,、京東的支持密切相關(guān),。

有分析認(rèn)為，百度等此番戰(zhàn)略投資更具實(shí)際意義,，未來業(yè)務(wù)無疑也將有更多落地合作,。據(jù)招股書披露，未來GPS變現(xiàn),、IP變現(xiàn)以及新能源車的線下實(shí)體會(huì)成為易鑫集團(tuán)的重要賽道,。而在這些領(lǐng)域，百度,、騰訊和京東能夠提供技術(shù),、流量和用戶賬號(hào)體系服務(wù)，打通后,，百度地圖,、騰訊視頻,、京東網(wǎng)上平臺(tái)等通過車機(jī)應(yīng)用可以精準(zhǔn)接入每一臺(tái)車輛，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的快速變現(xiàn),。

更為重要的是,，百度等的流量?jī)r(jià)值、數(shù)據(jù)價(jià)值和市值推動(dòng)力可以為易鑫集團(tuán)創(chuàng)造出足夠的想象空間,。

但“領(lǐng)先”的融資手段也給企業(yè)帶來一定壓力,。

易鑫集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，截至今年6月30日,，公司已累計(jì)虧損76億元,。也就是說，在上市時(shí),，公司就已虧損,。易鑫集團(tuán)表示，持續(xù)至今的虧損主要是因?yàn)榇饲鞍l(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值大幅增加,，而2015年,、2016年和2017年上半年，公司可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損分別為5350萬元,、14億元和63億元,。招股書顯示，刨除該因素造成的會(huì)計(jì)損失并對(duì)其稅費(fèi)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整之后,，公司實(shí)際上2016年已實(shí)現(xiàn)盈利,。

“這暫時(shí)不會(huì)影響股東的分紅和派息，但是從某種程度上來說也是一定的風(fēng)險(xiǎn),。”分析人士點(diǎn)評(píng),，在企業(yè)資本實(shí)力不夠充足的情況下,，此舉對(duì)企業(yè)發(fā)展有利，上市后融資渠道進(jìn)一步拓寬,，可適當(dāng)優(yōu)化公司的債務(wù)結(jié)構(gòu),，以此降低這種局面帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

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