報(bào)告正文

公司是國內(nèi)最大的生物柴油生產(chǎn)企業(yè),，可實(shí)現(xiàn)高效資源循環(huán)利用,。卓越新能成立于2001年，2019年11月21日在上交所科創(chuàng)板掛牌上市,，公司專業(yè)從事以廢油脂（地溝油,、酸化油等）為原料生產(chǎn)生物柴油，同時(shí)將副產(chǎn)物提煉為工業(yè)甘油,，并延伸產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)生物酯增塑劑,、水性醇酸樹脂等深加工產(chǎn)品。

公司現(xiàn)有產(chǎn)能包括生物柴油24萬噸,、工業(yè)甘油2萬噸,，生物酯增塑劑產(chǎn)能4萬噸、醇酸樹脂3萬噸,，并通過IPO募投新增生物柴油10萬噸、天然脂肪醇5萬噸,。此外,，公司計(jì)劃2021年再新建10萬噸生物柴油項(xiàng)目，到2022年底有望形成50萬噸生物柴油規(guī)模,。公司通過持續(xù)的自主研發(fā)創(chuàng)新,，形成了一套先進(jìn)的、能適用國內(nèi)廢油脂特點(diǎn)的生物柴油生產(chǎn)工藝體系?，F(xiàn)已做到廢油脂轉(zhuǎn)酯化率98%以上,，產(chǎn)品質(zhì)量上乘，滿足歐洲市場(chǎng)要求并向其大量出口,，公司已成為國內(nèi)最大的生物柴油生產(chǎn),、廢油脂處置企業(yè)，生物柴油出口量穩(wěn)居國內(nèi)第一,。

公司目前形成了以生物柴油為主產(chǎn)品,，以生物酯增塑劑、工業(yè)甘油,、水性醇酸樹脂產(chǎn)品為延伸,，通過自身技術(shù)儲(chǔ)備新建天然脂肪醇作為深加工產(chǎn)品,，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，真正做到“吃干榨凈”,，有利于提升廢油脂的綜合利用水平,、盈利的深度和廣度。

公司實(shí)控人為葉活動(dòng),、羅春妹及其女兒葉劭婧,，合計(jì)間接持有公司75%股權(quán)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單且集中,，有利于公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展,。

公司總部現(xiàn)有平林廠區(qū)（生物柴油8萬噸）、東寶廠區(qū)（生物柴油8萬噸）,、美山廠區(qū)（在建生物柴油10萬噸,、天然脂肪醇5萬噸），并有4家全資子公司,，分別為廈門卓越（生物柴油8萬噸,，2019年?duì)I收4.1億元）、龍巖卓越新能源,、龍巖卓越生物基材料（醇酸樹脂3萬噸,、天然甘油2萬噸，2019年?duì)I收1800萬元）,、福建致尚（生物酯增塑劑4萬噸,，2019年?duì)I收2.1億元）。

受益歐洲生物柴油市場(chǎng)持續(xù)放量,，公司營業(yè)收入和凈利潤快速增長。公司2016-2019年分別實(shí)現(xiàn)營收4.7,、8.7,、10.2、13.0億元,，復(fù)合增長率40.6%,，2020年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.4億元，同比增長39.4%,。2016至2019年歸母凈利入分別為0.5,、0.7、1.3,、2.2億元,，復(fù)合增長率62.3%，2020年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比增長47.9%,。

分產(chǎn)品來看,，生物柴油產(chǎn)銷直接影響公司整體業(yè)績。自2016年公司生物柴油在歐洲打開市場(chǎng)以來,，板塊營收快速增長,，2019年公司生物柴油產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收10.6億元，占總營收82.2%,。同時(shí),，生物柴油作為基礎(chǔ)品帶動(dòng)生物酯增塑劑和工業(yè)甘醇酸樹脂等產(chǎn)品逐步放量，各類產(chǎn)品每年?duì)I收穩(wěn)步增長,。

公司出口業(yè)務(wù)在2016,、2017年兩年間出現(xiàn)爆發(fā)式躍升，2015年出口營收僅600萬,，而2017年升至7.5億元,，2019年進(jìn)一步提升至10.2億元，一方面由于歐洲生物柴油市場(chǎng)供不應(yīng)求局面長期存在,，產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖偬嵘硪环矫婀井a(chǎn)品品質(zhì)上乘,，質(zhì)量過硬,，市場(chǎng)占有率逐漸提高。同時(shí)受益于需求增長,、產(chǎn)銷增加,，生物柴油毛利率近3年穩(wěn)步提升，分別為7.5%,、12.2%,、18.4%。

生物柴油毛利率持續(xù)改善,，稅收優(yōu)惠 高效管理鑄就高凈利。從盈利能力來看,，公司總體毛利率從2015年僅4.0%提升至2019年20.0%,，主要源于歐洲生物柴油需求旺盛。公司2016年獲得ISCC認(rèn)證后在歐洲市場(chǎng)日益受到認(rèn)可,，產(chǎn)品量價(jià)齊升,。凈利率方面，從2015年1.9%增長至2019年16.7%,。一方面公司規(guī)模相應(yīng)凸顯,，管理體系日益高效，上下游銷售網(wǎng)絡(luò)逐漸成熟，近5年來期間費(fèi)用率逐年下降,，其中管理費(fèi)用率從2015年9.1%下降至2020上半年5.3%,；另一方面公司業(yè)務(wù)涉及廢棄動(dòng)植物油再生產(chǎn)，順應(yīng)國家環(huán)保節(jié)能相關(guān)政策從而享受各種稅收優(yōu)惠所致,，如增值稅減免70%,、免消費(fèi)稅、應(yīng)稅收入按90%計(jì)等,。

公司注重研發(fā)創(chuàng)新,，研發(fā)費(fèi)用率常年保持在4%以上。2015年至今公司研發(fā)費(fèi)用逐年穩(wěn)步提升,，2019年研發(fā)費(fèi)用6089萬元,，研發(fā)費(fèi)用率4.7%。公司自設(shè)立以來一直專注于以廢油脂生產(chǎn)生物柴油及生物柴油深加工產(chǎn)品等方面的技術(shù)研究和開發(fā),，擁有獨(dú)立的研發(fā)機(jī)構(gòu)和技術(shù)團(tuán)隊(duì),，是具有產(chǎn)品技術(shù)自主研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用能力的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司目前擁有技術(shù)專利78項(xiàng),，其中發(fā)明專利13項(xiàng),、非專利技術(shù)14項(xiàng)。公司現(xiàn)建有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心,、重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室,、工程技術(shù)中心和國家級(jí)博士后科研站等，并承擔(dān)了“國家重點(diǎn)新產(chǎn)品計(jì)劃”,、“國家火炬計(jì)劃”,、國家“十五”、“十一五”,、“十二五”,、“十三五”國家重大專項(xiàng)研究等多個(gè)生物柴油應(yīng)用技術(shù)科研項(xiàng)目并取得大量科技成果；同時(shí)公司也是福建省循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范企業(yè),、福建省創(chuàng)新型示范企業(yè),、福建省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)。

生物柴油是以植物油（如菜籽油,、大豆油等）、動(dòng)物油,、廢棄油脂（如地溝油等）或微生物油脂與甲醇或乙醇經(jīng)酯轉(zhuǎn)化而形成的脂肪酸甲酯或乙酯,。我國生物柴油的應(yīng)用與國外具有較大差別，國外生物柴油主要作為動(dòng)力燃料用于交通及工業(yè)領(lǐng)域,，而我國則主要作為綠色化學(xué)品用于化工領(lǐng)域,。

根據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計(jì)司（UNDA）的統(tǒng)計(jì)，生物柴油應(yīng)用領(lǐng)域中作為燃料用途占比98.5%,，其他領(lǐng)域僅占1.5%,。全球生物柴油在燃料領(lǐng)域的消耗量快速增長，在2007年后轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)步增長,，2017年達(dá)到2731萬噸,，10年內(nèi)復(fù)合增長率9.7%。

生物柴油的消費(fèi)存在明顯的地域性,。主要集中在歐洲,，美國，南美的巴西,、阿根廷以及東南亞的印度尼西亞和泰國,，其他地區(qū)有零星分布。歐洲地區(qū)生物柴油消費(fèi)量占比全球總消費(fèi)量的47%,，中南美地區(qū)（包括巴西,、阿根廷、哥倫比亞,、秘魯?shù)龋┖蛠喼藜按笱笾薜貐^(qū)（印度尼西亞,、馬來西亞、泰國和澳大利亞等）均占比18%,，北美地區(qū)（美國,、加拿大）占比16%。其中,，歐洲生物柴油2017年產(chǎn)量約為1035萬噸,，而消費(fèi)量約為1280萬噸，供需缺口245萬噸,，因此歐洲又是全球最大的生物柴油進(jìn)口區(qū)域,。

從歐洲消費(fèi)市場(chǎng)來看,，2019年歐洲生物柴油消耗量17.4億升,，折合1530萬噸，受生物柴油強(qiáng)制摻混政策影響,，近三年來歐洲生物柴油消耗量增長較快,，2017-2019年增速分別為9.7%、5.2%,、3.1%。同時(shí),，由于受歐洲生柴生產(chǎn)商成本偏高及取消東南亞反傾銷稅的影響,，歐洲生物柴油供需缺口被拉大,，進(jìn)口量出現(xiàn)跳躍式猛增，2018年進(jìn)口量296萬噸,，同比增206.8%,，2019年企穩(wěn)至299萬噸。未來隨著歐盟各成員國落實(shí)RED II 生物柴油摻混政策,，歐洲市場(chǎng)進(jìn)口需求有望進(jìn)一步加大,。

分國家來看，法國,、德國,、西班牙、瑞典的生物柴油消耗量較大,，分別占比17.4%,、15.0%、13.1%,、9.3%,，四國占據(jù)歐洲市場(chǎng)整體消耗量的一半以上，本質(zhì)上來看,，各國的生物柴油消耗與該國的環(huán)保摻混政策密切相關(guān),。

目前生物柴油以與化石柴油摻混為主,。生物柴油作為燃料而言,，理論上可以直接作為車輛燃料，但由于供給量和社會(huì)效益,、經(jīng)濟(jì)效益等方面,，均不如利用其與化石柴油進(jìn)行調(diào)合后效果好，因此全球各主要生物柴油消費(fèi)國家和地區(qū)在交通燃料領(lǐng)域推廣使用的均是生物柴油調(diào)合燃料,。

政策好則需求好——?dú)W洲作為世界最大的生物柴油消費(fèi)和進(jìn)口地區(qū),，主要得益于區(qū)域內(nèi)的國家組織及各主要國家實(shí)施了鼓勵(lì)消費(fèi)生物柴油的政策。從柴油價(jià)格上來看,，以生物原料制備的柴油產(chǎn)品相較傳統(tǒng)化石柴油并不具備優(yōu)勢(shì),，但由于生物柴油低碳、環(huán)保,、適應(yīng)性好的特性,，受到歐洲國家的廣泛重視，并通過出臺(tái)一系列政策推廣使用,。

按照《京都議定書》規(guī)定,，歐盟2008～2012年間要減少CO2排放量8%。生物柴油的CO2排放量比礦物柴油大約少50%,。為此,，歐盟把生物燃料作為主要替代能源,，分別于2003年5月通過了《在交通領(lǐng)域促進(jìn)使用生物燃料油或其他可再生燃料油的條例》、于2006年2月制定了《歐盟生物燃料戰(zhàn)略》,，規(guī)劃生物燃料占全部燃料的比重將從2005年的2%增長到2010年的5.75%,；到2030年，生物燃料在交通運(yùn)輸業(yè)燃料中占的比重將達(dá)到25%,。2009年開始實(shí)施的《可再生能源指令（RED）》中,，要求到2020年在交通運(yùn)輸燃料中添加生物燃料的比例達(dá)到10%，到2030年該比例提升至20%,；2015年,，歐盟公布了生物柴油調(diào)合燃料的B20/B30標(biāo)準(zhǔn)，允許在化石柴油中添加20%或30%的生物柴油,，摻混比例進(jìn)一步提高,；2018年，歐盟修訂了《可再生能源指令》,，要求到2030年最終總能源需求中可再生能源占到32%,。

廢油脂制備的生物柴油屬于先進(jìn)生物燃料,。根據(jù)當(dāng)前歐盟規(guī)則,，將生物燃料分為兩大類，第一類為傳統(tǒng)生物燃料（conventional biofuel）,，在柴油方面,，主要以食物作為原料生產(chǎn)生物柴油，主要分為RME（菜籽油制成的生物柴油）,， SME（豆油制成的生物柴油）,， PME（棕櫚油制成的生物柴油）等，當(dāng)前歐洲本土生物柴油生產(chǎn)以及進(jìn)口的生物柴油依然以傳統(tǒng)生物柴油為主,。第二類為先進(jìn)生物燃料(advanced biofuel),，核心是以非食物為原料生產(chǎn)，包括PART A 和PART B兩種類型,，PART A主要以各種農(nóng)作物的非食用部分作為原料,，由于該類原料所含碳鏈較短，雙鍵較多,，主要制成生物乙醇,，氫化植物油（HVO）等燃料; PART B 主要以廢油脂、動(dòng)物脂肪作為原料生產(chǎn)燃料,，碳鏈長,，制成品以生物柴油為主（UCOME）。

相比傳統(tǒng)生物燃料,，用廢油脂制備的生物柴油（UCOME）擁有更高的溫室氣體（GHS）減排屬性,。《可再生能源指令（RED）》在確定可再生能源的比例要求時(shí),，同時(shí)也規(guī)定了可再生能源的計(jì)算規(guī)則：生物燃料只有滿足60%最低溫室氣體(GHG)減排要求，才能計(jì)入歐盟和/或成員國目標(biāo),，然而，根據(jù)RED給出的各類生物柴油默認(rèn)減排參考值顯示,，傳統(tǒng)生物燃料均未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn),，尤其棕櫚油的GHS減排參考值僅19%。隨后指令規(guī)定,，在對(duì)可再生能源使用量進(jìn)行核算時(shí),，未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的生物燃料按照一定比例進(jìn)行扣減，而超出60%減排量的生物柴油品類則進(jìn)行相應(yīng)加倍計(jì)算,。由于廢油脂制備的生物柴油（UCOME）的GHS減排量達(dá)到83%,，當(dāng)前各國對(duì)于UCOME大多以雙倍量計(jì)算生物燃料使用量。由于UCOME能夠計(jì)算更多的生物燃料消耗量,，更容易達(dá)到歐洲各國設(shè)定的摻混比例要求,，故而UCOME在歐洲具有特殊的競(jìng)爭(zhēng)力, 相比較而言價(jià)格也最高，如根據(jù)Argus的數(shù)據(jù),，其他品類當(dāng)前柴油報(bào)價(jià)在600-800美元/噸左右,，而UCOME報(bào)價(jià)在1100美元/噸左右。

歐盟政策對(duì)不同類型生物柴油做出結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，廢油脂類生物柴油（UCOME）需求將進(jìn)一步提高,。自2010年起對(duì)第一代生物燃料的摻混比例設(shè)置了上限。歐盟所生產(chǎn)的傳統(tǒng)生物柴油在可持續(xù)發(fā)展,、間接地利用土地,、農(nóng)業(yè)問題等方面存在一定問題。通過多次博弈,，目前基于糧食作物的傳統(tǒng)生物燃料的摻混上限將從2021年的7%下降到2030年的3.8%,；與此同時(shí)，將第二代生物燃料的摻混下限將從2021年的1.5%上升到2030年的6.8%,。其中,，PART B 生物燃料（UCOME生物柴油）在2030年要求比例為1.7%?？梢钥闯?，以非食物為原料的先進(jìn)生物燃料將在未來擁有更廣闊的前景，廢油脂生物柴油將獲得更大的市場(chǎng)空間,。

2020年后摻混目標(biāo)邊際提升明顯,，各國逐步落實(shí)對(duì)先進(jìn)生物燃料的摻混目標(biāo)。對(duì)于各國具體落實(shí)方面,，各國將依據(jù)RED II的具體要求將逐步制定相關(guān)法律,，落實(shí)生物柴油的摻混政策,。世界上率先推廣使用生物柴油的國家根據(jù)自身的環(huán)保要求及生物柴油制備水平，規(guī)定了不同的摻混比例,，雖然并非所有國家都嚴(yán)格按照RED制定了2020年20%摻混比例要求,，但都根據(jù)自身實(shí)際情況確立了符合本國能力的摻混目標(biāo)。從總體進(jìn)度上來看,，芬蘭,、瑞典的摻混比例已經(jīng)達(dá)到或接近20%要求，而從邊際變化上來看,，荷蘭,、捷克、挪威均制定了相對(duì)自身實(shí)際情況較高的摻混目標(biāo),，且各國2019年摻混比例與2020年的摻混目標(biāo)還有一定差距,。我們預(yù)計(jì)各國為滿足摻混要求，對(duì)生物燃料的進(jìn)口需求將進(jìn)一步加大,。同時(shí),、德國、英國,、荷蘭,、意大利等生物柴油消耗大國均制定了對(duì)先進(jìn)生物燃料摻混的額外要求，將更進(jìn)一步利好以廢油脂為原料的生物柴油品種,。

根據(jù)現(xiàn)有政策,，我們嘗試對(duì)未來歐洲市場(chǎng)生物柴油規(guī)模進(jìn)行初步測(cè)算。RED政策要求歐盟成員國在2020年可再生能源占比達(dá)到20%,，2030年達(dá)到32%,。然而可再生能源包括太陽能、風(fēng)能,、生物質(zhì)能,、地?zé)崮堋淠?、潮汐能等等,，范圍過大，若用該比例測(cè)算則不夠準(zhǔn)確,。

RED對(duì)生物燃料在交通領(lǐng)域的摻混要求做出了明確規(guī)定：要求2020年交通部門的生物燃料摻混比例為10%,，RED II要求2030年達(dá)到14%。

生物燃料主要有生物乙醇,、生物柴油FAME,、HVO、HEFA，生物乙醇主要用于汽油和煤油的摻混,，而其他用于柴油的摻混,，同時(shí)生物柴油FAME（脂肪酸甲酯）在柴油摻混中占有絕大比重。

為簡便計(jì)算,，我們假設(shè)各種生物燃料的摻混比例當(dāng)前是較為一致的,，近似估計(jì)生物柴油占總體柴油的比例在2020年要求10%，2030年達(dá)到14%,。（實(shí)際上歐洲市場(chǎng)汽油和航空煤油的摻混比例更低,，需要更多的柴油摻混彌補(bǔ)汽油,、煤油的不足,，所以當(dāng)前估算偏保守）,。

根據(jù)USDA的調(diào)查數(shù)據(jù),，歐盟28國柴油消耗總量每年保持穩(wěn)定增長,，2019年達(dá)到19366萬噸，但由于2020新冠疫情的影響,，全球能源需求受到?jīng)_擊,，IEA預(yù)計(jì)2020年全球柴油需求量將下降6%，所以我們合理預(yù)計(jì)歐洲市場(chǎng)柴油消耗量在2020年降至18592萬噸,，按過去8年復(fù)合增長率2.5%做推算,，2030年歐洲市場(chǎng)柴油消耗量有望達(dá)到25410萬噸。生物柴油方面,，分別根據(jù)10%和14%的摻混比例估算,，得出2020年歐洲市場(chǎng)生物柴油需求量達(dá)到1859萬噸，2030年達(dá)到3557萬噸,，若按7000元人民幣/噸計(jì)算,，2020年歐洲市場(chǎng)生柴規(guī)模達(dá)到1301.3億元，2030年達(dá)到2490億元,。

生物柴油成分為脂肪酸甲酯，因此可以用于生產(chǎn)生環(huán)保型增塑劑,、表面活性劑,、工業(yè)溶劑、工業(yè)潤滑劑等可降解生物基綠色化學(xué)品,。由于目前國內(nèi)市場(chǎng)生物柴油扶持政策還沒有正式落地,，因此，用于生物基綠色化學(xué)品生產(chǎn)是國內(nèi)生物柴油最主要的應(yīng)用領(lǐng)域,，在第四章中會(huì)詳細(xì)介紹,。

我國目前雖尚未強(qiáng)制要求在柴油中強(qiáng)制添加生物柴油，但仍從自身的產(chǎn)業(yè)實(shí)際出發(fā)，制定并頒布了《生物柴油調(diào)合燃料（B5）》（GB/T25199-2017）標(biāo)準(zhǔn),，明確B5生物柴油可直接作為車用燃料,。根據(jù)《生物柴油調(diào)合燃料（B5）》（GB/T25199-2017）規(guī)定的相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，生物柴油調(diào)合燃料（B5）是由1%~5%（體積分?jǐn)?shù)）生物柴油（BD100）和95%~99%（體積分?jǐn)?shù)）石油柴油的調(diào)合燃料,，分為B5普通柴油,、B5車用柴油（Ⅴ）和B5車用柴油（Ⅵ）。

B5生物柴油調(diào)合燃料是由生物柴油（BD100）與化石柴油調(diào)配而成,，其中化石柴油由中國石化,、中國石油等企業(yè)生產(chǎn)，生物柴油（BD100）則由發(fā)行人,、上海中器,、東江能源、唐山金利海等一批民營生物柴油企業(yè)生產(chǎn),，其產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)只要符合《生物柴油調(diào)合燃料（B5）》（GB/T25199-2017）后附的BD100生物柴油標(biāo)準(zhǔn)就可與化石柴油進(jìn)行調(diào)配,。公司所生產(chǎn)的生物柴油完全符合BD100調(diào)和用生物柴油標(biāo)準(zhǔn)，并具有品質(zhì)上的優(yōu)勢(shì),。

當(dāng)前有部分省,、市已開始在轄區(qū)內(nèi)的油站進(jìn)行生物柴油的市場(chǎng)推廣。例如上海市從2013年即開始在公交車,、環(huán)衛(wèi)車輛上使用B5生物柴油,，2018年開始向社會(huì)車輛銷售B5生物柴油，目前油品供應(yīng)已覆蓋了市區(qū)百多個(gè)加油站,。另根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù),，2016年我國用于交通領(lǐng)域的柴油消費(fèi)量為11,068萬噸，因此若國家從B5添加標(biāo)準(zhǔn)開始推廣生物柴油,，那么生物柴油的需求量將達(dá)到550萬噸,，與當(dāng)前國內(nèi)不足100萬噸的產(chǎn)能之間存在巨大的供需缺口。而未來隨著添加標(biāo)準(zhǔn)提升,，生物柴油的需求量將水漲船高,。

根據(jù)REN21報(bào)告,，2019年，全球共生產(chǎn)生物柴油474億升,，按照生物柴油標(biāo)準(zhǔn)密度880kg/m3換算,，全球生物柴油產(chǎn)量4173萬噸，同比增長13%,，10年間生物柴油產(chǎn)量的復(fù)合增速達(dá)到了10.3%,。其中，印度尼西亞生產(chǎn)占比最大，達(dá)到17%,，隨后是美國（14%）,、巴西（14%）、德國（8%）,、法國（7%）,、阿根廷（5%）。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù),，2019年中國生物柴油產(chǎn)量55.1萬噸,，全球占比僅1.3%。

國內(nèi)來看,， 2016年以前國內(nèi)生物柴油主要用于國內(nèi)化工品原材料,，產(chǎn)量隨周期波動(dòng)；2016年以后隨著歐洲市場(chǎng)生物柴油摻混政策的快速推進(jìn)以及關(guān)稅的優(yōu)惠,，國內(nèi)生物柴油民營企業(yè)將目光投向歐洲市場(chǎng),，2015年全國生物柴油出口量僅2萬噸，而2019年生物柴油出口達(dá)到66萬噸,，5年間復(fù)合增長率高達(dá)139.7%。產(chǎn)量從2017年36萬噸躍升至2019年55萬噸,，由于海外需求持續(xù)火爆,，近三年來，生物柴油一直維持供不應(yīng)求的局面,。2019年中國生物柴油產(chǎn)能169萬噸,，但實(shí)際開工率極低，實(shí)際有效產(chǎn)能嚴(yán)重不足,。各主要生產(chǎn)企業(yè)實(shí)際均已保持滿產(chǎn)滿銷狀態(tài),。

公司是國內(nèi)產(chǎn)銷量最大的生物柴油企業(yè),，年產(chǎn)量超過24萬噸,，年處置地溝油、酸化油等廢油脂超過24萬噸,。同時(shí)公司亦是國內(nèi)最大的生物柴油出口企業(yè),，自公司2016年開啟海外市場(chǎng)后，生物柴油出口量連續(xù)三年位居全國同類產(chǎn)品出口量第一,，是目前行業(yè)內(nèi)在產(chǎn)能規(guī)模,、創(chuàng)新能力、長期保持穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營并持續(xù)發(fā)展的領(lǐng)先企業(yè),。當(dāng)前公司市場(chǎng)占有率45%,。

國內(nèi)可比公司主要有浙江東江能源、河北金谷集團(tuán)、唐山金利海,、河北隆海生物,、荊州大地生物、上海中器,、三聚環(huán)保等,，其中浙江東江能源是嘉澳環(huán)保（60382.SH）的全資子公司，根據(jù)公開年報(bào)數(shù)據(jù),，公司生物柴油毛利率常年高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手嘉澳環(huán)保,，反映出公司作為行業(yè)龍頭在經(jīng)營管理、技術(shù)水平和規(guī)模方面的顯著優(yōu)勢(shì),。

從工藝流程來看，公司將各類廢油脂混合后通過純化工序,、加入甲醇及催化劑反應(yīng)轉(zhuǎn)化為粗制甲酯,，粗制甲酯在離心分離后通過高真空多塔分餾工序，根據(jù)碳鏈結(jié)構(gòu)和沸點(diǎn)的差異分離出不同碳鏈的生物柴油產(chǎn)品,，同時(shí)產(chǎn)生副產(chǎn)物粗制甘油,，經(jīng)純化、蒸發(fā),、精餾脫色等工序后,，可聯(lián)產(chǎn)工業(yè)甘油。

公司以廢油脂為原材料生產(chǎn)生物柴油,，采購的廢油脂根據(jù)來源的不同而劃分為地溝油,、酸化油等。地溝油泛指在生活中存在的各類劣質(zhì)油,，如回收的食用油,、反復(fù)使用的炸油等，其組成與人們?nèi)粘５挠椭褂昧?xí)慣相關(guān),，在我國,，地溝油主要以大豆油、菜籽油,、棕櫚油等植物油占據(jù)主要地位,，碳鏈以16-18碳為主；酸化油是指對(duì)油脂精煉廠所生產(chǎn)的的副產(chǎn)品皂腳進(jìn)行酸化處理所的得到的油,。酸化油本質(zhì)上是脂肪酸,，其中含有色素以及未酸化的甘油三酯、甘油二酯,、單甘脂（中性油）等多種成分,，酸化油進(jìn)一步根據(jù)來源不同可分為大豆（菜籽）酸油,、棕櫚酸油、葉子（棕櫚酸油）三類,，其中前兩者以16-18碳為主,，而椰子酸油以12-14碳等中碳鏈為主。

為便于標(biāo)識(shí),，公司依據(jù)碳鏈長度的不同,，將12-14碳、16-18碳,、18-20碳,、20-22碳四類生物柴油產(chǎn)品分別命名為1#、2#,、3#和4#,。其中2#即16碳-18碳組成的生物柴油原來源廣泛，產(chǎn)量最高,，占總體生物柴油比重85%以上,，并且由于2#生物柴油的十六烷值較高、冷濾點(diǎn)較低,、熱穩(wěn)定性好的特點(diǎn),，具有其他生物柴油不具備的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)以作為大量出口歐洲市場(chǎng)的主要品種,。3#,、4#生物柴油占比較少，主要應(yīng)用于機(jī)械,、鍋爐燃料，制備醇酸樹脂,。1#則由于我國飲食結(jié)構(gòu)中基本不使用椰子油,、棕櫚仁油，原料較少,，公司目前也未采購椰子酸油,、棕櫚仁酸油用于生產(chǎn)，因而目前公司未生產(chǎn)1#產(chǎn)品,。

公司生物柴油的主要成本為原料成本，理論上而言,，每生產(chǎn)1噸的生物柴油需消耗0.97噸的廢油脂,，其招股書顯示2019年一季度廢油脂采購量84.6%，其中從國內(nèi)采購的廢油脂占比76.1%,，其次是甲醇,，占比7.2%,。所以從原材料采購角度看，廢油脂采購占公司總體采購額絕大比重,，廢油脂價(jià)格成為影響公司業(yè)績與凈利潤非常重要的因素,。

價(jià)格上來看，公司對(duì)廢油脂的定價(jià)一方面主要參考國際原油期現(xiàn)貨價(jià)格,、生物柴油市場(chǎng)行情綜合分析確定,，同時(shí)也適當(dāng)參考國內(nèi)外大豆油、棕櫚油等主要油脂的期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì),；另外在實(shí)際采購定價(jià)中還根據(jù)各供應(yīng)商合作程度,、質(zhì)量水平、供貨的持續(xù)能力與穩(wěn)定性,、供貨的及時(shí)性,、物流成本、供應(yīng)商所處區(qū)域采購價(jià)格行情等協(xié)商定價(jià),。

我國廢油脂的行業(yè)特性使其收回利用難度較大,。由于廢油脂主要從餐飲或食品加工等企業(yè)的下水道或隔油池進(jìn)行收集，工作環(huán)境惡劣,、工作時(shí)間特殊,、勞動(dòng)強(qiáng)度大、人力成本高等,，因而目前在我國從業(yè)者主要以個(gè)人為主,，行業(yè)內(nèi)經(jīng)營者眾多、市場(chǎng)集中度低,，政府進(jìn)行有效管理的難度較大,。對(duì)于廢油脂安全有效的處置和利用，需要處置單位具備一定技術(shù)實(shí)力和運(yùn)營規(guī)模,。如將廢油脂轉(zhuǎn)化為生物柴油,，由于廢油脂構(gòu)成復(fù)雜、雜質(zhì)含量高,、色澤深,，生產(chǎn)工藝復(fù)雜，而且若要生產(chǎn)滿足高端市場(chǎng)要求的生物柴油,，例如歐盟市場(chǎng),、國內(nèi)高端的綠色生物基化學(xué)原料市場(chǎng)，其所需要的技術(shù)難度更大,，目前國內(nèi)僅有個(gè)別企業(yè)具備上述能力,。

公司已建立國內(nèi)渠道為主，海外渠道為輔的廢油脂采購體系,。廢油脂收集行業(yè)的上述特性和現(xiàn)實(shí)情況使得公司廢油脂供應(yīng)商以個(gè)人交易為主,，公司招股說明書顯示2019年一季度從個(gè)體供應(yīng)商的采購額占比達(dá)到87.46%,，占據(jù)絕大份額。公司通過建立和執(zhí)行廢油脂采購臺(tái)賬,、轉(zhuǎn)移聯(lián)單等制度,，保證了廢油脂的來源和流向全過程均能得到有效監(jiān)控，也符合政府監(jiān)管的目的和要求,。同時(shí),，為了更進(jìn)一步提高原料來源的穩(wěn)定性，以及生產(chǎn)碘值較低的生物柴油以用于制備生物酯增塑劑,，公司近2年逐漸從東南亞進(jìn)口少量棕櫚酸油,，目前公司已建立國內(nèi)渠道為主，海外渠道為輔的廢油脂采購體系,。

地溝油制備生物柴油路徑是我國主要發(fā)展方向。生物柴油在制備上是利用動(dòng)植物油脂通過酯化或酯交換反應(yīng),，從而產(chǎn)出生物柴油,。根據(jù)原料的不同，可分為以大豆油,、菜籽油,、棕櫚油、牛油等動(dòng)植物油為原料和以廢油脂為原料的兩類生物柴油生產(chǎn)路徑,。世界上主要的生物柴油生產(chǎn)國根據(jù)各自區(qū)域的自然資源,，選擇了適合自身發(fā)展生物柴油制備技術(shù)路線，如歐洲生物柴油的原材料以菜籽油為主,，美國,、巴西、阿根廷以大豆油為主,，馬來西亞和印尼以棕櫚油為主,。相比于世界生物柴油主產(chǎn)區(qū)以可食用油脂為原料，我國奉行“不與糧爭(zhēng)地,，不與人爭(zhēng)糧”的國家安全政策,，無法像其他國家大力發(fā)展以食用糧油為基礎(chǔ)的生物柴油產(chǎn)業(yè),，以廢油脂為原料進(jìn)行生物柴油生產(chǎn)的企業(yè),，代表著我國生物柴油的發(fā)展方向。

我國廢油脂的利用尚處于起步階段,。地溝油等廢油脂屬于城市生活垃圾分類分離的一種廢舊資源,，主要來自餐館、酒店,、養(yǎng)豬場(chǎng),、食品加工企業(yè)等,，其來源多、分布廣,。目前來看,，我國廢油脂利用量較少，一方面與城市垃圾回收率低有關(guān),，大量的生活垃圾沒有經(jīng)過分類和篩選,，以就地掩埋的方式處理，其中含有的廢油脂不僅是資源的浪費(fèi),，更會(huì)造成環(huán)境污染,。根據(jù)國家環(huán)保部發(fā)布的《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》,，全國214個(gè)大,、中城市2016年城市生活垃圾產(chǎn)生量為18,850.5萬噸，處置量18,684.4萬噸,，處置率達(dá)99.1%,；另根據(jù)國家發(fā)改委和住建部發(fā)布的《生活垃圾分類制度實(shí)施方案》，提出到2020年底在實(shí)施生活垃圾強(qiáng)制分類的城市（46個(gè)城市）生活垃圾回收利用率達(dá)到35%以上,?？梢娢覈m然城市垃圾得到了有效處置，但目前回收利用率仍很低,，特別是相比發(fā)達(dá)國家和地區(qū),。

另一方面也與廢油脂的回收率低有關(guān)，即使存在分類的生活垃圾,，對(duì)廢油脂的利用率也較低,。根據(jù)國家糧油信息中心公布的《中國食用植物油供需平衡表》信息，2018年我國食用植物油消費(fèi)量為3,190萬噸,，以廢油脂產(chǎn)生量約占食用油總消費(fèi)量的30%估算,，由食用油產(chǎn)生的廢油脂將達(dá)到900萬噸/年；此外,，國內(nèi)油脂精加工后以及各類肉及肉制品加工后剩余的下腳料亦可再產(chǎn)生廢油脂100萬噸以上,，以此粗略計(jì)算我國每年產(chǎn)生廢油脂1,000萬噸。其中不足100萬噸廢油脂用于生產(chǎn)生物柴油,，利用率低于10%,。

相比其他處置模式，廢油脂轉(zhuǎn)化生物柴油更加安全,、經(jīng)濟(jì),、高效。就廢油脂的處置方式來看,，其處置方向主要有回流餐桌,、飼料領(lǐng)域,，制取生物柴油，肥皂,，工業(yè)油酸以及初步加工后直接出口等,。

一方面，地溝油回流餐桌,、飼料領(lǐng)域會(huì)帶來食品安全問題,，對(duì)人們的身體健康不利。早年地溝油回流餐桌現(xiàn)象嚴(yán)重,，對(duì)此國家嚴(yán)厲打擊,，2012年2月，最高人民法院,、最高人民檢察院和公安部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于依法嚴(yán)懲“地溝油”犯罪活動(dòng)的通知》,，提出依法嚴(yán)懲“地溝油”犯罪，切實(shí)維護(hù)人民群眾食品安全,。另一方面,，從環(huán)保和城市排水的角度考慮，下水道中的地溝油沒有被及時(shí)淘撈會(huì)酸敗惡臭造成環(huán)境與水污染,，凍結(jié)后會(huì)堵塞下水道管網(wǎng),。為此，國務(wù)院辦公廳于2010年和2017年相繼發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見》,、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)“地溝油”治理工作的意見》,，提出要加強(qiáng)地溝油的規(guī)范管理，將“地溝油”治理作為“十三五”期間食品安全重點(diǎn)工作任務(wù),，培育無害化處理和資源化利用企業(yè),。因而將廢油脂加工成生物柴油，為其流向提供了一個(gè)合法的,、可追溯的處置渠道,，并能阻斷非法加工企業(yè)的原料來源，為減少地溝油回流餐桌,、確保食品安全提供了保障,，具有積極的社會(huì)意義。

另一方面,，在廢油脂其他處置方向中,，轉(zhuǎn)化為生物柴油的要求范圍更加寬松。比如工業(yè)油酸需要要求碘值>110,，酸值>100,。而生物柴油只要求碘值>30,，對(duì)酸值無要求,，幾乎覆蓋全部廢油脂品種,，這十分契合我國廢油脂來源廣泛、回收處理水平較低的特點(diǎn),；同時(shí),，生物柴油不僅可以作為可再生能源，還可以作為綠色化學(xué)品原料,，產(chǎn)品應(yīng)用前景廣闊,，具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)效益，這也是廢油脂回收利用能持續(xù)發(fā)展的保證,。因此生物柴油是廢油脂無害化處置和資源化利用最佳方向,，并最終能形成提升社會(huì)效益、環(huán)境效益和企業(yè)效益多贏的局面,。

生物柴油是國際上公認(rèn)的可再生清潔能源，主要用于動(dòng)力燃料和生物基材料領(lǐng)域,。公司的生物柴油根據(jù)碳鏈,、冷凝點(diǎn)、色號(hào)等依次劃分為2#,、3#和4#,。其中2#產(chǎn)品根據(jù)客戶對(duì)含硫量、冷凝點(diǎn),、碘值,、色澤等指標(biāo)的不同要求，分別銷往歐洲市場(chǎng),、國內(nèi)環(huán)保型增塑劑市場(chǎng)以及船舶和工程機(jī)械燃料市場(chǎng),；3#產(chǎn)品部分銷售給對(duì)色澤要求較低的增塑劑客戶，或銷往工業(yè)鍋爐燃料市場(chǎng),；4#產(chǎn)品則主要作為公司的鍋爐燃料替代煤炭,，降低生產(chǎn)過程中的碳排放，部分對(duì)外銷往工業(yè)鍋爐燃料市場(chǎng),。

生物柴油質(zhì)量關(guān)鍵指標(biāo)是酸值,、氧化安定性、多不飽和脂肪酸甲酯,、總甘油酯含量,、含硫、含磷量等,，具體如下：

當(dāng)前公司生物產(chǎn)油物理化學(xué)性能已經(jīng)滿足我國,、歐洲和美國的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，硫化物方面，由于歐盟生物柴油主要使用菜籽油等植物油生產(chǎn),，其產(chǎn)品硫含量指標(biāo)一般較低,，而公司由于使用的是廢油脂原料，在廢油脂產(chǎn)生過程容易被硫化物污染,，因此硫含量較高,。歐洲客戶了解廢油脂制生物柴油存在硫含量控制問題，出于性價(jià)比考慮,，多數(shù)客戶提議公司可將硫含量放寬到≤15ppm的標(biāo)準(zhǔn),。后期出口中便將企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)控制在15ppm以內(nèi)，并以此作為外銷的主力產(chǎn)品,。

廢油脂轉(zhuǎn)酯化率達(dá)到 98%,，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，對(duì)應(yīng)的生物柴油產(chǎn)量巨大,，未來前景廣闊,。公司自主篩選研制的多功能催化劑，可以實(shí)現(xiàn)廢油脂中甘油脂的分解與甲醇和脂肪酸的酯化反應(yīng)連續(xù)進(jìn)行,。催化劑配以公司自主開發(fā)并不斷優(yōu)化的甲酯化生產(chǎn)系統(tǒng),，能適應(yīng)各種高低酸值、長短鏈,、飽和與不飽和等混合廢油脂進(jìn)行生物柴油生產(chǎn),；公司自主開發(fā)的甲酯化連續(xù)脫水與甘油自動(dòng)分離裝置，可實(shí)現(xiàn)甲酯化副反應(yīng)物不斷分離以及廢油脂連續(xù)甲酯化并保持正反應(yīng)過程,，遏制逆反應(yīng),，使廢油脂甲酯化轉(zhuǎn)化率達(dá)到98%，提高了廢油脂的利用效率,，工藝流程安全可靠,。甲酯化工藝階段技術(shù)已取得“生產(chǎn)生物柴油甲酯化與甲醇連續(xù)提純裝置”發(fā)明專利和“生物柴油生產(chǎn)過程中的甘油分離裝置”實(shí)用新型專利。

公司層面來看,，公司2019年擁有24萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2020上半年擴(kuò)增至28.5萬噸產(chǎn)能,。產(chǎn)量自2016年隨產(chǎn)能穩(wěn)步增加,，由12.2萬噸增加至2019年24.6萬噸。產(chǎn)能利用率常年接近100%,。柴油對(duì)外銷售量由2016年10.0萬噸增加至2019年20.2萬噸,，其余部分用于生物酯增塑劑及下游產(chǎn)品生產(chǎn)。公司目前受到產(chǎn)能不足約束,，目前公司10萬噸生物柴油募投項(xiàng)目順利建設(shè),，有望于2021年初投產(chǎn),；此外公司計(jì)劃再新增一套10萬噸生物柴油裝置，有望于2022年投產(chǎn),，屆時(shí)公司生物柴油產(chǎn)能有望達(dá)到50萬噸規(guī)模,。

增塑劑是一類增加聚合物樹脂塑性、賦予制品柔軟性的助劑,，也是各種塑料助劑使用中占比最大的品種，占塑料助劑總消費(fèi)量60%左右,。從應(yīng)用對(duì)象來講,，由于聚氯乙烯（PVC）是一種很特殊的熱塑性塑料，其純樹脂加工時(shí)易分解,、流動(dòng)性差,、抗沖擊強(qiáng)度低、耐候性差,，相對(duì)于其他塑料而言,，生產(chǎn)加工過程中更需要添加各類助劑以改善其性能。因此,，目前包含增塑劑在內(nèi)的塑料助劑主要以PVC塑料加工應(yīng)用為主,，包括塑料玩具、電線,、電纜,、人造革、醫(yī)用器材,、地板及墻壁貼面,、建材、汽車及包裝材料等,，市場(chǎng)分布廣闊,。

根據(jù)對(duì)人體危害程度的不同，增塑劑可分類為非環(huán)保型增塑劑和環(huán)保型增塑劑,，其中前者主要指鄰苯二甲酸二辛酯（DOP）,、鄰苯二甲酸二丁酯（DBP）等傳統(tǒng)鄰苯類增塑劑品種，后者則主要包括能夠通過歐盟RoSE,、EC指令,、美國AST-MF963法規(guī)測(cè)試的環(huán)保增塑劑產(chǎn)品，如檸檬酸酯類,、環(huán)氧類,、多元醇類、聚酯類等增塑劑品種,。公司目前以生產(chǎn)銷售環(huán)保型增塑劑為主,，原料主要來自于公司生產(chǎn)的生物柴油。由于下游企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)增塑劑需求的慣性依賴，以及我國尚未像歐美等發(fā)達(dá)國家一樣廣泛出臺(tái)相關(guān)法規(guī)限制以鄰苯類為主的傳統(tǒng)型增塑劑使用等原因,，公司不僅要參與環(huán)保型增塑劑細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),，還要與傳統(tǒng)型增塑劑生產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)。近年來,，增塑劑生產(chǎn)企業(yè)紛紛通過產(chǎn)能擴(kuò)張,、向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸等方式增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),。

工業(yè)甘油是由生物柴油生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)物進(jìn)一步加工而來,，屬于企業(yè)提高廢油脂綜合利用、實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過程無污染物排放,、以及提高企業(yè)盈利水平的深加工產(chǎn)品,。工業(yè)甘油客戶多樣，產(chǎn)品用途廣泛,，如作為化學(xué)中間體用于涂料,、樹脂、造紙,、制革等以及汽車防凍劑等,。目前公司產(chǎn)能2萬噸/年，2019年產(chǎn)量0.8萬噸,，未來產(chǎn)能將持續(xù)爬坡,，貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?/span>

工業(yè)甘油作為用途廣泛的大宗化工原料，2015年甘油的全球消費(fèi)量約為200萬噸,，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)樗幱眉盎瘖y品占比37%,，醇酸樹脂13%，食品占比12%,；我國消費(fèi)量為35萬噸,，應(yīng)用領(lǐng)域分布為醇酸樹脂占比50%，藥用及化妝品占比17%,，煙草占比7%,。隨著我國經(jīng)濟(jì)增長及人民生活水平的提升，我國甘油市場(chǎng)需求增長迅速,，但國內(nèi)的產(chǎn)量總體增量有限,，進(jìn)口量逐年增大，進(jìn)口量從2006年的6.2萬噸,，增加至2018年的23.9萬噸,，國產(chǎn)甘油的需求缺口較大。相比于化工合成的工業(yè)甘油,，生物柴油生產(chǎn)過程中所產(chǎn)出的副產(chǎn)品進(jìn)一步加工而成的工業(yè)甘油更具環(huán)保性,，同時(shí)工業(yè)甘油的有效利用能提高生物柴油的原材料利用率,，降低資源浪費(fèi)，進(jìn)一步提升生物柴油生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力,。

水性醇酸樹脂是以長鏈不飽和占比較高的生物柴油,、高碘值廢油脂與副產(chǎn)物提煉的工業(yè)甘油進(jìn)行深加工的環(huán)保型產(chǎn)品，是油漆行業(yè)的主要成膜基料,。水性醇酸樹脂可用于各種油漆的生產(chǎn),，由于其以水為溶媒，在制漆,、刷漆,、噴漆過程可大大減少對(duì)有機(jī)溶劑的使用和減少VOC的排放，水性醇酸樹脂涂料以其環(huán)保和綠色的特點(diǎn)代表了涂料行業(yè)未來發(fā)展的新方向,。2019年底隨著公司醇酸樹脂產(chǎn)線的建成,，公司目前已形成3萬噸/年產(chǎn)能,。2020年上半年成功試車投產(chǎn),，2020H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入920.9萬元。

我國涂料市場(chǎng)的市場(chǎng)需求量大,，水性醇酸樹脂具有較好的市場(chǎng)前景,。公司水性醇酸樹脂是以長鏈不飽和占比較高的生物柴油、高碘值廢油脂與副產(chǎn)物提煉的工業(yè)甘油進(jìn)行深加工的環(huán)保型產(chǎn)品,，不僅有效消化了生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品,，還增加了廢油脂的回收利用量，同步提升生物柴油企業(yè)的經(jīng)濟(jì)和環(huán)保效益,。公司目前已掌握了相關(guān)技術(shù)工藝,，而且可以依靠公司的廢油脂采購優(yōu)勢(shì)，以及在粗甘油,、混合油的相對(duì)優(yōu)勢(shì),，使公司的水性醇酸樹脂產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

天然脂肪醇是公司IPO募投項(xiàng)目之一,，根據(jù)公司2020年半年報(bào),，目前公司年產(chǎn)5萬噸天然脂肪醇項(xiàng)目正在有序推進(jìn)。公司的天然脂肪醇是基于公司的生物柴油產(chǎn)品進(jìn)一步深加工而來,，脂肪醇下游主要為表面活性劑,，包括陰離子表面活性劑和非離子表面活性劑，由脂肪醇制備的表面活性劑對(duì)人體刺激性更小,，多用于個(gè)人清潔及家居洗滌用品,。

根據(jù)中國洗滌用品工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，陰離子,、非離子表面活性劑的用量占據(jù)了國內(nèi)表面活性劑近90%的市場(chǎng),。表面活性劑用途幾乎覆蓋了人們生產(chǎn)生活的方方面面,，既有個(gè)人清潔用的沐浴露、香波,、牙膏,、洗面奶、洗手液等,，也有家庭洗滌所用洗衣液,、餐具洗滌劑等，亦包括工業(yè)用的潤濕劑,、清潔劑等,，還有部分用于農(nóng)業(yè)中作為農(nóng)藥的乳化劑等，用途極為廣泛,。而由脂肪醇制備而來的表面活性劑具備可再生,、可持續(xù)發(fā)展以及對(duì)人體和環(huán)境安全等特點(diǎn)，已成為表面活性劑行業(yè)綠色化的發(fā)展方向,。當(dāng)前我國脂肪醇產(chǎn)能與需求尚有缺口,，存在部分依賴進(jìn)口的情形。公司天然脂肪醇項(xiàng)目的投產(chǎn)能在一定程度上滿足市場(chǎng)的需求,。

關(guān)鍵假設(shè)

假設(shè)1：公司生物柴油2020-2022年產(chǎn)量分別為23,、32、40萬噸,。

假設(shè)2：公司生物柴油2020-2022年價(jià)格（不含稅）為6700元/噸,。

假設(shè)3：公司2020-2022年期間費(fèi)用率及稅收優(yōu)惠政策保持不變。

基于以上假設(shè),，我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：

我們預(yù)計(jì)公司2020~2022年歸母凈利潤分別為2.5,、3.5、4.7億元,，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.1,、2.9、3.9元,，公司是生物柴油行業(yè)龍頭,，未來三年復(fù)合增速30%，同時(shí)參照可比公司三聚環(huán)保,、嘉澳環(huán)保,，給予公司2021年30倍PE，目標(biāo)價(jià)87元,，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí),。

油價(jià)價(jià)格大幅下跌、原材料價(jià)格大幅上漲,、歐洲市場(chǎng)政策轉(zhuǎn)向,、國內(nèi)稅收政策變化,、新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。

公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總