報(bào)告摘要：

成長(zhǎng)性:全球互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展,，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年仍將保持近20%的增速,。

從PC到移動(dòng)，全球互聯(lián) 網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展,。當(dāng)前,，全球市值最大的10家科技互聯(lián)網(wǎng)公司加總市值已達(dá)8.3萬(wàn)億美元,，2019年加 總收入高達(dá)10771億美元。過(guò)去十年,，美股互聯(lián)網(wǎng)板塊占科技股的市值占比從25%提升至36%,，驅(qū)動(dòng)科技 板塊占美股總市值比重從21%增長(zhǎng)至35%。2019年,，全球主要科技互聯(lián)網(wǎng)公司保持20%以上的收入增長(zhǎng),。 全球互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力預(yù)計(jì)將來(lái)自:1)新興和下沉市場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)用戶數(shù)量持續(xù)提升:全球互聯(lián)網(wǎng)用戶已達(dá) 45.4億人(滲透率59%，2020.1),，但印度,、印尼等地區(qū)滲透率仍不足40%，中國(guó)下沉市場(chǎng)滲透率不足 50%;2)視頻應(yīng)用驅(qū)動(dòng)全網(wǎng)用戶時(shí)長(zhǎng)提升:全球人均互聯(lián)網(wǎng)日使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)403分鐘,，移動(dòng)占比超過(guò)50%,， 視頻占比持續(xù)提升;3)5AIoT技術(shù)帶來(lái)更多數(shù)字消費(fèi)場(chǎng)景:移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用將進(jìn)一步拓展至更多終端設(shè)備和 更多場(chǎng)景，如VR/AR,、可穿戴設(shè)備、汽車(chē),、智能家居等設(shè)備,，以及視頻、直播,、游戲,、教育、生活服務(wù),、 企業(yè)服務(wù)等場(chǎng)景,，帶來(lái)更多增量可能。我們預(yù)計(jì),，未來(lái)3-5年,，全球互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)仍將保持近20%的復(fù)合增速。

行業(yè)格局:互聯(lián)網(wǎng)科技創(chuàng)新階段性放緩,，頭部公司和視頻類(lèi)公司增長(zhǎng)較快,。

當(dāng)前，我們正處于兩輪科技紅 利之間,，移動(dòng)互聯(lián)紅利逐漸減弱,，5AIoT紅利即將到來(lái)。在科技創(chuàng)新階段性放緩的階段,，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司 憑借龐大的用戶基礎(chǔ)和流量紅利,，持續(xù)拓展變現(xiàn)領(lǐng)域，視頻應(yīng)用類(lèi)公司快速成長(zhǎng),，其他中小互聯(lián)網(wǎng)公司相 對(duì)乏力,?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭憑借更強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力、人才儲(chǔ)備與現(xiàn)金流,，有機(jī)會(huì)在更多場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)突破和提升變現(xiàn),。 2019年美國(guó)五大科網(wǎng)巨頭FAAMG合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8991億美元(+12%)，調(diào)整凈利潤(rùn)1633億美元(+7%),， 研發(fā)費(fèi)用1086億美元,，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)12%。在中國(guó)市場(chǎng),，騰訊,、阿里增速維持較快，2019年收入分別同 比增長(zhǎng)21%,、51%,，視頻類(lèi)公司如Bilibili、斗魚(yú),、虎牙等收入分別增長(zhǎng)64%,、99%、80%,，抖音驅(qū)動(dòng)母公司 字節(jié)跳動(dòng)2019年收入達(dá)1300億元量級(jí),，較2018年(500億)大幅增長(zhǎng);其他中小互聯(lián)網(wǎng)公司收入增長(zhǎng)乏力。

場(chǎng)景擴(kuò)展:從“Copy to China”到“Copy from China”,，5G有望帶來(lái)更多應(yīng)用可能,。

全球互聯(lián)網(wǎng)公司主要變現(xiàn)模式包括:廣告、訂閱,、傭金抽成等,。2019年，全球數(shù)字廣告開(kāi)支3356億美元(+14%),，游 戲市場(chǎng)規(guī)模1519億美元(+10%),，均進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。4G時(shí)代,，中國(guó)依靠龐大的本土消費(fèi)市場(chǎng),，在電商、 在線支付,、短視頻,、直播等領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，形成獨(dú)特的中國(guó)模式,，并向海外復(fù)制擴(kuò)張,。2020年上半年， TikTok全球下載量超6億次,，APP月內(nèi)購(gòu)收入超9000萬(wàn)美元,，位居全球第一,，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)出海的成功 案例。未來(lái),，5G,、AI、IoT等技術(shù)綜合應(yīng)用,，有望驅(qū)動(dòng)更廣泛的數(shù)字消費(fèi)場(chǎng)景以及科網(wǎng)巨頭的收入擴(kuò)張,。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng):云化進(jìn)程加速驅(qū)動(dòng)全面數(shù)字化，2B的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將為中國(guó)科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭提供更持久的 業(yè)績(jī)和估值增長(zhǎng)空間,。

2019年全球數(shù)據(jù)量達(dá)41ZB,，十年CAGR近50%。IDC預(yù)計(jì)到2025年全球數(shù)據(jù) 量達(dá)175ZB,，CAGR近30%,。云計(jì)算、5G等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展,，驅(qū)動(dòng)屬全球數(shù)字化進(jìn)程,。根據(jù)IDC和 中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2019年,，全球IaaS云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模約500億美元(+38%),，中國(guó)IaaS云計(jì)算市場(chǎng) 規(guī)模約670億元(+53%);上述兩機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2020年全球、中國(guó)IaaS云計(jì)算收入規(guī)模將分別達(dá)到650億 美元(+26%),、950億元(+42%)。在2C的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式持續(xù)拓展的同時(shí),，2B端產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的 機(jī)遇不容小覷,。COVID-19疫情加速傳統(tǒng)企業(yè)的云化進(jìn)程，協(xié)同辦公,、視頻會(huì)議等SaaS應(yīng)用需求快速 增長(zhǎng),。當(dāng)前全球軟件行業(yè)SaaS云化收入比重僅為22%。綜合考慮偏低的行業(yè)滲透率,、更多企業(yè)的數(shù) 字化轉(zhuǎn)型需求,、新科技周期驅(qū)動(dòng)等因素，我們預(yù)計(jì),，未來(lái)3年全球SaaS市場(chǎng)復(fù)合增速將超20%,，中國(guó) 市場(chǎng)增速高于全球。未來(lái),，大型企業(yè)將超越中小型企業(yè),，成為數(shù)字化轉(zhuǎn)型和企業(yè)云化的主力，在 SaaS云計(jì)算,、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng),、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等縱深領(lǐng)域,，帶來(lái)更多投資機(jī)遇。在中國(guó)市場(chǎng)上,，由于傳統(tǒng) 軟件和2B服務(wù)企業(yè)相對(duì)偏弱,，快速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭有望在云計(jì)算和2B的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有更多斬 獲。我們看到,，阿里釘釘,、字節(jié)跳動(dòng)飛書(shū)、騰訊企業(yè)微信,、騰訊會(huì)議等應(yīng)用快速成長(zhǎng),，2B市場(chǎng)將為中 國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭帶來(lái)更持久的業(yè)績(jī)和估值成長(zhǎng)空間。

投資建議:全球互聯(lián)網(wǎng)逐漸進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段,，未來(lái)的增長(zhǎng)料將主要來(lái)自:

1)新興及下沉市場(chǎng)帶來(lái) 的用戶增長(zhǎng),；

2)視頻、直播等新業(yè)態(tài)帶來(lái)的用戶市場(chǎng)提升和變現(xiàn),；

3)5AIoT技術(shù)發(fā)展帶來(lái)新的應(yīng)用 場(chǎng)景,；

4)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在2B端的場(chǎng)景和市場(chǎng)拓展。美國(guó)和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)跑全球,，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭具有 更多機(jī)遇,，在2C的商業(yè)模式創(chuàng)新以及2B的場(chǎng)景競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域享有優(yōu)勢(shì)。

我們持續(xù)推薦平臺(tái)類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)公司,， 關(guān)注其向云化,、AI和2B領(lǐng)域的拓展和創(chuàng)新。

報(bào)告節(jié)選（報(bào)告全文211頁(yè)）：