今天（5月22日）晚間，拼多多發(fā)了2020年第一季度財(cái)報(bào),。面對(duì)疫情,，拼多多依然保持了可觀的增速，但代價(jià)是極大的虧損,。

2020年Q1,，拼多多仍然保持了99%的GMV增速,，營(yíng)收65.41億元，較2019年同期增長(zhǎng)44%,，最亮眼的是6.28億的年度活躍買家,，已經(jīng)接近了同期阿里的6.36億。

與此同時(shí),，拼多多由于疫情期間讓利商家,，同時(shí)補(bǔ)貼不停，導(dǎo)致虧損加劇,，2020Q1凈虧損41.2億元,，非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于普通股股東的凈虧損為人民幣31.70億元.

這又是一份讓看空者和看多者爭(zhēng)論不休的財(cái)報(bào)，若如黃崢?biāo)f(shuō),，每一個(gè)創(chuàng)業(yè)決策看可看作投資決策,，拼多多在這次疫情出血大“抄底”，值還是不值,？

活躍用戶的定義是過(guò)往12個(gè)月至少有產(chǎn)生一個(gè)訂單的用戶，2020年Q1拼多多年活躍用戶為6.281億,，同比增長(zhǎng)42%,，環(huán)比增長(zhǎng)13%，單季度增長(zhǎng)4290萬(wàn),。

而在同期阿里的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)年度活躍買家為7.26億,，拼多多只比阿里少一個(gè)億，更遠(yuǎn)超京東同期的3.874億,。從“0”起步發(fā)展到服務(wù)超過(guò)6億用戶,，拼多多只用了不到5年的時(shí)間。

不過(guò)2020年Q1拼多多APP平均月活用戶數(shù)4.874億,，環(huán)比增速僅為1.2%,，單季度凈增590萬(wàn)。拼多多APP用戶數(shù)量跟活躍買家數(shù)量差別較大,，可見(jiàn)新增買家交易多在微信中,。

拼多多平臺(tái)上單個(gè)用戶的年度消費(fèi)額也算穩(wěn)步提升。截至3月底,，平臺(tái)活躍買家平均年度支出金額達(dá)到1842.4元,，較去年同期增長(zhǎng)了47%。

在截至3月底的前12個(gè)月里,，拼多多GMV達(dá)到11572億元，較2019年同期增長(zhǎng)了108%,，單季度GMV推算如下圖,。

2020年Q1,，拼多多的GMV為3026億元，同比增長(zhǎng)99%,，在疫情期間一個(gè)多月快遞不暢的情況下,，拼多多GMV依然保持高速增長(zhǎng)，難免不讓人懷疑其水分,。筆者以自身經(jīng)歷推斷,，拼多多GMV中有相當(dāng)一部分因快遞遲遲不能發(fā)貨，買家只能無(wú)奈退款,。

2020年Q1拼多多營(yíng)收65.4億元，同比增長(zhǎng)44%,，增速直接腰斬,。

不過(guò)這也超出了此前彭博統(tǒng)計(jì)的37位分析師給出的一致預(yù)期：拼多多2020年Q1營(yíng)收將達(dá)49.69億元，較去年同期增長(zhǎng)9.3%,；調(diào)整后凈虧損26.70億元,，較去年同期繼續(xù)擴(kuò)大2.5%。

同時(shí)超出預(yù)期的不止?fàn)I收,，還有虧損,。拼多多2020Q1凈虧損41.2億元，非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于普通股股東的凈虧損為人民幣31.70億元,，對(duì)比去年同期凈虧損為人民幣13.79億元,。

拼多多方面解釋，虧損擴(kuò)大主要有兩個(gè)原因,，一方面是疫情期間,，為了幫助平臺(tái)上的商家，拼多多在保持0傭金的基礎(chǔ)之上,，主動(dòng)繼續(xù)降低商家在平臺(tái)上的營(yíng)銷成本,，并將大量的免費(fèi)流量資源優(yōu)先給到了用戶最需要的醫(yī)療用品，因此在交易額翻倍增長(zhǎng)的情況下,，營(yíng)收只實(shí)現(xiàn)44%的增長(zhǎng),。

另一方面，拼多多繼續(xù)加大在技術(shù),、產(chǎn)品和商品直接補(bǔ)貼上的持續(xù)投入,。多多直播讓用戶在家中就可以瀏覽博物館，在買水果的時(shí)候可以看到水果的采摘和包裝,，可以與商家有更好的互動(dòng),，這些都會(huì)帶來(lái)更高的寬帶成本。

拼多多的變現(xiàn)效率確實(shí)大幅降低,，本季度拼多多貨幣化率僅為2.16%,，創(chuàng)歷史最低,。

而在營(yíng)收增長(zhǎng)不給力的情況下，拼多多的營(yíng)銷費(fèi)用金額依然在大幅增加,，瘋狂“撒幣”模式?jīng)]有停止,。2020年Q1，拼多多的銷售與市場(chǎng)推廣費(fèi)用達(dá)到了73億元,，據(jù)相關(guān)報(bào)道,，其中有50億為補(bǔ)貼金額。

值得注意的是,，截至一季度末,，拼多多賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資合計(jì) 426億元（不含受限資金）。拼多多方面表示,，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充足,，百億補(bǔ)貼仍會(huì)持續(xù)，并不斷擴(kuò)大補(bǔ)貼的品類與商品數(shù)量,。

把拼多多營(yíng)收,、銷售和市場(chǎng)費(fèi)用放在一起比較，相當(dāng)于本季度拼多多砸出去111.6塊,，換來(lái)營(yíng)收100塊,，相比上個(gè)季度市場(chǎng)費(fèi)用占營(yíng)收比例大幅增長(zhǎng)。但從歷史數(shù)據(jù),，拼多多市場(chǎng)費(fèi)用并沒(méi)有漲得非常離譜,，跟去年同期僅相差4個(gè)百分點(diǎn)，看起來(lái)居然像是“正常水平”,。

總體來(lái)說(shuō),，拼多多GMV和活躍買家數(shù)量增長(zhǎng)都還不錯(cuò),，拼多多在疫情期間加大商家補(bǔ)貼力度，卻也是不得已而為之,。拼多多上以白牌商品為主,，大量中小商家抗風(fēng)險(xiǎn)能力并不強(qiáng)，唇亡齒寒,，本身它就承載了一部分中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的中低端制造業(yè),，沒(méi)有退路的拼多多只能盡可能降低它們的負(fù)擔(dān)。

黃崢說(shuō)“像投資一樣創(chuàng)業(yè)”,，拼多多在疫情期間用補(bǔ)貼“抄底”承壓的商家和宅在家里的用戶,，幸運(yùn)的是帶來(lái)的增長(zhǎng)很可觀，估計(jì)也吸引一部分新的品牌商家入駐,，只不過(guò)能不能留住成為平臺(tái)的“長(zhǎng)期資產(chǎn)”還是未知數(shù),。

拼多多的雙向補(bǔ)貼簡(jiǎn)單有效,，但打法單一,，現(xiàn)在拼多多用戶數(shù)量直逼阿里,，投資者的視角也會(huì)逐漸關(guān)注拼多多的用戶忠誠(chéng)度與終身價(jià)值。

拼多多可能也意識(shí)到自己站在了全面升級(jí)的關(guān)口,。4月拼多多跟國(guó)美合作是其攻打中高端市場(chǎng)的一條可行路徑,。國(guó)美的全量入駐對(duì)拼多多補(bǔ)齊家電短板有極大幫助，一些礙于阿里的家電品牌可以借到國(guó)美入駐拼多多,，更何況國(guó)美還帶來(lái)了成熟的大件物流和售后服務(wù),，幫助拼多多補(bǔ)齊部分物流短板。

另一方面,，本季度拼多多新增買家交易多在微信中,，而這個(gè)中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最大的流量池是阿里沒(méi)法進(jìn)入，京東沒(méi)法封鎖的,。拼多多對(duì)社交,、個(gè)體的理解超過(guò)同行，微信生態(tài)內(nèi)的長(zhǎng)尾流量還有進(jìn)一步挖掘的空間,。

而在國(guó)際市場(chǎng),，阿里、京東都要比拼多多走得更早,、更遠(yuǎn),，國(guó)際上沒(méi)有微信裂變的護(hù)城河，也沒(méi)有中國(guó)這樣低價(jià)的物流,，拼多多的路還是有待拓寬,。

不管外界是看多、看空,，拼多多的故事還沒(méi)結(jié)束,，也許一年內(nèi)我們能看到拼多多超越阿里，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)年活躍買家最多的電商平臺(tái),。