凱萊英在過(guò)去一年多的時(shí)間,，股價(jià)翻了三倍。

本次分析,，我還是一如既往的翻開(kāi)年報(bào),，真的被震撼了，192頁(yè)的內(nèi)容,，而且還是干貨,，將自己的情況介紹的非常清楚。

有的公司的年報(bào)就是吹噓自己,，讓人反感,；有的年報(bào)比較簡(jiǎn)陋，看了跟沒(méi)看一樣,。

但凱萊英的年報(bào),，做得跟券商研報(bào)一樣，對(duì)制藥流程,、本公司業(yè)務(wù)的介紹,，寫的非常詳細(xì)，都不需要到網(wǎng)上查閱資料了,，因?yàn)閯e人沒(méi)東西可以多講,，凱萊英全給說(shuō)了。

再把財(cái)務(wù)一看,，怪不得啊,，怪不得，這個(gè)三倍漲幅,，漲的應(yīng)該,，漲的實(shí)在……

一、主營(yíng)業(yè)務(wù)

全球領(lǐng)先的服務(wù)于新藥研發(fā)和生產(chǎn)的CDMO一站式綜合服務(wù)商,。

為國(guó)內(nèi)外大中型制藥企業(yè),、生物技術(shù)公司提供高效和高質(zhì)量的研發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)，助推創(chuàng)新藥的臨床研究與商業(yè)化應(yīng)用,。

在保持與輝瑞,、默沙東、百時(shí)美施貴寶,、艾伯維,、禮來(lái)等全球制藥巨頭的長(zhǎng)期深度合作的同時(shí),，拓展與再鼎醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè),、和記黃埔等國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀新興醫(yī)藥公司多方面的協(xié)同合作,。

二、經(jīng)營(yíng)模式

凱萊英所從事的CDMO行業(yè)系制藥行業(yè)專業(yè)化分工的產(chǎn)物,，CDMO并非簡(jiǎn)單的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移或服務(wù)外包,，而是能夠?yàn)橹扑幑咎峁┯屑夹g(shù)附加值的研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，提高研發(fā)效率,、降低生產(chǎn)成本,。

具體而言，臨床Ⅰ期的定制研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目追求速度,，要求醫(yī)藥CDMO企業(yè)以最快的速度開(kāi)發(fā)出臨床實(shí)驗(yàn)用藥的工藝路線,；

在臨床Ⅱ期，重點(diǎn)是新藥工藝的改進(jìn),，醫(yī)藥CDMO企業(yè)在臨床早期介入新藥的開(kāi)發(fā)可提高工藝開(kāi)發(fā)的成功率,，并有助于其成為未來(lái)核心供應(yīng)商；

自臨床Ⅲ期開(kāi)始,，持續(xù)的新藥生產(chǎn)成本優(yōu)化與質(zhì)量管理則是醫(yī)藥CDMO企業(yè)的服務(wù)重點(diǎn),。

在新藥上市后，醫(yī)藥CDMO公司在滿足cGMP標(biāo)準(zhǔn),、及時(shí)供貨的前提下進(jìn)行工藝優(yōu)化以降低成本、減少環(huán)境污染,；

在藥物專利即將到期時(shí),，醫(yī)藥CDMO企業(yè)可利用自身前沿制藥技術(shù)突破傳統(tǒng)工藝的封鎖、創(chuàng)新性地改進(jìn)傳統(tǒng)工藝,、降低生產(chǎn)成本,。

從商業(yè)模式上看，CDMO公司不承擔(dān)創(chuàng)新藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),，但可以分享創(chuàng)新藥上市后的增長(zhǎng)紅利,，具有較強(qiáng)技術(shù)能力、客戶粘性和平臺(tái)效應(yīng)的CDMO公司可以保持較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和盈利能力,。凱萊英為國(guó)內(nèi)外制藥公司,、生物技術(shù)公司客戶提供小分子藥物研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，廣泛覆蓋新藥從臨床早期階段到商業(yè)化的CMC服務(wù),，包括高級(jí)中間體,、原料藥,、制劑等的研發(fā)和cGMP標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模化生產(chǎn),。

作為CDMO業(yè)務(wù)核心領(lǐng)域的早期進(jìn)入者之一,，凱萊英主要產(chǎn)品逐漸聚焦監(jiān)管嚴(yán)格、高附加值,、高量級(jí)領(lǐng)域,，形成較強(qiáng)的客戶粘性和業(yè)務(wù)壁壘，主要服務(wù)的藥物涉及病毒,、感染,、腫瘤、心血管,、神經(jīng)系統(tǒng),、糖尿病等多個(gè)重大疾病治療領(lǐng)域，累計(jì)服務(wù)年銷售或預(yù)測(cè)銷售峰值超過(guò)10億美元的突破性重磅新藥13個(gè),。

同時(shí),，凱萊英也是國(guó)內(nèi)唯一一家覆蓋美國(guó)前五大制藥公司從臨床到商業(yè)化CDMO服務(wù)的公司。

三,、亮點(diǎn)

1,、大客戶的貢獻(xiàn)穩(wěn)定，同時(shí)依賴度降低

大型制藥公司收入增速 30%,。,，對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)穩(wěn)定的同時(shí)，前五大客戶的占比也在降低,，有利于以后的做大做強(qiáng),，穩(wěn)定發(fā)展。

“前五大客戶占比高”是一把雙刃劍,，當(dāng)大客戶發(fā)展迅猛的時(shí)候,，公司也能跟著吃肉，但要是其中一家不行了,，你的收入會(huì)迅速猛降,，所以當(dāng)公司發(fā)展都一定規(guī)模，都會(huì)想辦法開(kāi)拓更多的客戶,，這樣對(duì)單一客戶的依賴就沒(méi)那么大了,。

2,、定增引入高瓴資本作為戰(zhàn)略投資者

2020 年 2 月 16 日，凱萊英發(fā)布 2020 年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案,，擬向高瓴資本非公開(kāi)發(fā)行 1870 萬(wàn)股,，募資規(guī)模 23.11億元，高瓴將成為公司持股 5%以上股東,。

高瓴資本尤其擅長(zhǎng)投資醫(yī)藥行業(yè),，之前有介紹過(guò)，就不多說(shuō)了,，這是一大加分項(xiàng),，跟撿到寶似的。

四,、利潤(rùn)表

1,、2019 年全年?duì)I收 24.60 億元，同比增長(zhǎng)34.07%,，且過(guò)去幾年都保持在28%以上,。

2、2019年扣非歸母凈利潤(rùn)4.89億元,，同比增長(zhǎng)32.5%,，過(guò)去長(zhǎng)期保持在20%以上。

3,、ROE19.92%,，增速大于roe，roe保持穩(wěn)步上升,。

4、研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化,！

又到了我最喜歡的環(huán)節(jié),，我最瞧得起的就是這種把研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化處理的豪氣公司，比那些資本化處理的偽科技股強(qiáng)太多,！

五,、資產(chǎn)負(fù)債表

1,、公司的流動(dòng)資產(chǎn)16.39億，其中應(yīng)收賬款6.59億,，有點(diǎn)大呀,，我感覺(jué)去和營(yíng)收對(duì)比了下，原來(lái)營(yíng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入之比還下降了,，是好事,。

2、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款天數(shù)都在下降,，還算穩(wěn)定,。

3、商譽(yù)和借款

一如既往的好,，沒(méi)有商譽(yù),！

沒(méi)有一分的有息借款，沒(méi)錯(cuò),，賬上不缺錢,！

財(cái)務(wù)狀況完美！

總結(jié),，凱萊英的賽道好,，自身實(shí)力也強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)秀,，是一個(gè)不可多得的好公司,，這個(gè)行業(yè)還有非常大的空間，牛個(gè)十年很有可能,。

經(jīng)過(guò)計(jì)算,，給予合理估值343.54億的市值，折合股價(jià)148.72元,，三季度前估值頂部為218.31元,。