導(dǎo)讀

　　在快遞江湖,，順豐是當仁不讓的王者。但隨著財大氣粗的阿里成為“通達系”盟主,，順豐的地位頻頻遭遇挑戰(zhàn),。

　　即便如此，順豐控股(002352,股吧)的豐巢仍頂著巨大爭議,，開啟了收費模式,。同時，“豐食”的推出,，也標志著順豐正式向美團,、餓了么發(fā)起挑戰(zhàn)。

　　背負200億債券的快遞老大,，為什么頻頻出擊,？

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　　作者 | 王洪臣 雷晨

　　來源 | 債市觀察

　　近日，“快遞柜一哥”豐巢的智能自提柜由免費轉(zhuǎn)向超時收費,，引發(fā)了輿論廣泛關(guān)注。而豐巢的控股股東,，同時也是國內(nèi)快遞業(yè)老大的順豐控股股份有限公司（下稱“順豐”）被推到了風口浪尖。

　　然而,，一波未平，一波又起,。

　　日前，順豐同城正式上線“豐食”小程序,，標志著順豐正式跨界殺入外賣市場,，向美團、餓了么發(fā)起挑戰(zhàn),，再次引爆輿論,。

　　01

　　惠譽,、穆迪接連預(yù)警，市值已跌三成

　　頻頻搞出大動靜的背后,，是順豐并不理想的業(yè)績表現(xiàn),。

　　據(jù)2020年一季度財報顯示,，順豐一季度凈利潤9.07億元,，同比下降28.16%。而相比2017年上市之初的3000億市值,，目前已只有2000億元,，跌去超過三成。

　　陷入收費風波的豐巢智能柜,，則一直處于虧損狀態(tài),。

　　今年一季度未經(jīng)審計營業(yè)收入3.34億元，虧損2.45億元,；2019年營收16.14億元,，虧損7.81億元。近期剛剛并入豐巢的中郵智遞,，今年一季度虧損1.59億元,，2019年虧損5.17億元。

　　同樣在第一季度,，世界三大評級機構(gòu)之一的惠譽向順豐發(fā)出了警報。

　　2月4日,，惠譽確認順豐“A-”長期發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級,，評級展望為“負面”,。

　　報告中，惠譽肯定了順豐作為中國領(lǐng)先快遞服務(wù)公司的強勁業(yè)務(wù)表現(xiàn),，認為向多元化物流服務(wù)(例如重貨和冷鏈運輸業(yè)務(wù))的擴張令順豐在新業(yè)務(wù)板塊未來可期。

　　但惠譽仍然對順豐給出了負面評級展望,。

　　至于原因,，惠譽認為順豐在2018年增加資本支出以及于2019年2月份收購德國郵政在中國大陸和香港地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)?；葑u預(yù)計,，順豐需獲得大量非債務(wù)融資才能有效去杠桿,。

　　據(jù)小債了解,，2018年10月,，順豐與德國郵政達成戰(zhàn)略合作，將整合對方在中國大陸,、香港和澳門地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，交易對價為55億元現(xiàn)金,。

　　此次交易后不久,，外界就出現(xiàn)了“順豐負債達300億,，資產(chǎn)負債率提高至46%，高于通達系同行”的報道,，對順豐的資金鏈提出質(zhì)疑。

　　2月11日,，穆迪授予順豐的全資子公司SF Holding Investment Limited擬發(fā)行美元票據(jù)“A3”高級無抵押評級,，評級展望也為“負面”,，主要由于順豐為該票據(jù)提供擔保,。

　　當時，順豐曾回應(yīng)稱其負債率與全球著名直營快遞企業(yè)相比仍屬較低水平,。公司擬在境內(nèi)外發(fā)行不超160億債券只是申請額度,，不意味全部發(fā)行，新發(fā)債券會有部分置換已有債務(wù),。

　　02

　　存續(xù)201億債券,，王衛(wèi)玩轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債

　　目前,，順豐存續(xù)一只境內(nèi)債券“順豐轉(zhuǎn)債”，發(fā)行時間為2019年11月18日,，總共發(fā)行5800萬張,，發(fā)行總額58億元，將于2025年到期,。

　　值得一提的是，順豐轉(zhuǎn)債發(fā)行不到一個月,，順豐的控股股東明德控股曾以105元/張的價格,，清倉了曾幾乎頂格申購的3500萬張順豐轉(zhuǎn)債,，浮盈1.75億元,。明德控股由順豐總裁王衛(wèi)個人持股99.9%,。

　　小債注意到，2020年4月24日起,，順豐轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格由40.41元/股調(diào)整為40.14元/股。截至5月12日收盤,，報130.7元/張,，轉(zhuǎn)股溢價率12.24%,，全天成交金額5451萬元。

　　除了順豐轉(zhuǎn)債,，順豐還存續(xù)兩只美元債,，總余額12億美元（約合人民幣85億元）,，票面利率均低于5%，將于3-10年內(nèi)到期,。

　　此外，順豐的全資子公司深圳順豐泰森控股（集團）有限公司還存續(xù)10只總規(guī)模58億元的債券,，其中25億元將于一年內(nèi)到期,，33億元將于1~3年內(nèi)到期，票面利率在1.7%-4.6%之間,。

　　整體來看,，順豐及其全資子公司共存續(xù)約人民幣201億元債券,，其中一年內(nèi)到期的債券為25億元,。

　　那么,，順豐目前的償債能力如何,？

　　資產(chǎn)負債方面,，財報顯示，截至2020年一季末,，順豐總資產(chǎn)954.75億元,，總負債516.5億元,，資產(chǎn)負債率54.1%。其中,，流動負債312.02億元,，占總債務(wù)比60.41%。

　　在流動負債中,，包括短期借款59.74億元,，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款119.52億元,，其他應(yīng)付款項49.91億元,，一年內(nèi)到期非流動負債18.88億元,，其他流動負債15.12億元,。另外，順豐同期賬面貨幣資金為69.92億元,。

　　03

　　多元化轉(zhuǎn)型路在何方,？

　　據(jù)小債了解，此次“豐巢收費風波”與“豐食”殺入外賣市場背后,，是順豐多年來為多元化發(fā)展而頻頻出手的忙碌身影,。

　　在“豐食”之前的2016年，順豐就曾與百度外賣開展合作,，擔負北上廣深杭等城市一部分百度外賣物流直營城市的配送工作,。此外，順豐還與麥當勞,、漢堡王,、德克士等餐飲品牌有過合作。

　　可見,，此次順豐向美團,、餓了么“發(fā)難”并非頭腦發(fā)熱。而順豐的多元化之路,，更是由來已久,。

　　早在2010年,，順豐就開始進軍電商領(lǐng)域。公司先后創(chuàng)辦了順豐優(yōu)選,、豐E足食,、嘿客等電商平臺，嘗鮮海淘,、無人貨架,、O2O等新業(yè)務(wù)。但這些電商項目都沒有達到順豐想要的結(jié)果,。

　　2015年9月,，順豐將順豐電商、順豐商業(yè)等以人民幣1元的價格,，轉(zhuǎn)讓給了順豐控股集團商貿(mào)有限公司,，宣告了電商業(yè)務(wù)的失敗。

　　2016年5月,，回歸主業(yè)的順豐正式宣布借殼上市,。2017年2月，順豐登陸A股,，首日市值達到2310億元,，3月1日更是創(chuàng)下72.48元/股的歷史最高價，市值超過3000億,，

　　彼時王衛(wèi)身家飆升至1500億元,，險些問鼎當時的大陸首富，風光一時,。

　　但是,，上市之后順豐所擁有的優(yōu)勢，一直面臨著競爭對手“四通一達”的步步緊逼,。

　　數(shù)據(jù)顯示,，2018年順豐業(yè)務(wù)量增速為26.77%，而其它幾家快遞公司,，如韻達增速為48%,，百世45.1%，中通37.1%,，圓通31.61%,，申通31.13%，均高于順豐,。

　　此外,，順豐2018年財報顯示，公司全年營收909億,，同比增長27.6%,，歸屬凈利潤增長卻為-4.57%,，在非經(jīng)常性損益相差無幾之下，增收不增利的狀況,，被外界認為這是順豐十年來最差業(yè)績,。

　　同時，順豐的股東們開始頻頻套現(xiàn)減持,。2018年至2019年11月,，嘉強順風等大股東合計減持達65次之多，而重要股東中鮮見增持,。

　　面對危機,，順豐及時進行調(diào)整，形成了快遞,、快運,、冷鏈,、供應(yīng)鏈,、同城配以及國際業(yè)務(wù)等一體化的物流版圖。

　　2019年,，順豐實現(xiàn)營業(yè)總收入1121.93億元,，同比增長23.37%；歸母凈利潤57.97億元,，同比增長27.23%,。其中新業(yè)務(wù)板塊收入達到286億元，占整體營收比由2018年的18.9%上升至25.6%,。

　　似乎,，2019年的順豐已扭轉(zhuǎn)局面，但2020年一季度的利潤下滑及負面評級,，又將它拉回了現(xiàn)實,。頻頻動作的背后，順豐路在何方,？歡迎在下方留言評論,。

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