鼎泰新材(002352) 順豐借殼登陸資本市場(chǎng) 2016 年5 月23 日,鼎泰新材公告稱,,擬置出全部資產(chǎn)及負(fù)債(對(duì)價(jià)8 億)與順豐100%股權(quán)(對(duì)價(jià)433 億)的等值股份進(jìn)行置換,。10 月11 日,該交易獲證監(jiān)會(huì)有條件通過,。順豐2015 年(未經(jīng)審計(jì))實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入473 億,,YoY+23.69%,毛利率20.42%,;歸母凈利19.67 億,,YoY+79.4%,, “行業(yè)高景氣+政策紅利”助力公司未來發(fā)展 我國(guó)2016 年1-8 月快遞業(yè)務(wù)收入增速43%;快遞業(yè)務(wù)量增速55%,,但人均快遞量?jī)H15 件,,低于發(fā)達(dá)國(guó)家,發(fā)展?jié)摿薮?。此外,,?guó)務(wù)院近年來在快遞行業(yè)的政策密集出臺(tái),要求至2020 年,,快遞年業(yè)務(wù)量達(dá)500 億件,,年業(yè)務(wù)收入達(dá)8000 億元(復(fù)合增速為26%),支撐網(wǎng)絡(luò)零售交易額突破10 萬億元,,日均服務(wù)用戶2.7 億人次以上,。可以看出,,我國(guó)快遞業(yè)目前依舊處于蓬勃發(fā)展階段,。 產(chǎn)業(yè)布局完善,定位中高端市場(chǎng),,具有先發(fā)優(yōu)勢(shì) 順豐已形成了集物流,、資金流和信息流為一體的開放生態(tài)系統(tǒng)物流圈,且擁有冷鏈與藥品運(yùn)輸兩大特殊服務(wù)資質(zhì),。此次交易預(yù)案募投項(xiàng)目建成后,,順豐將在航空、冷鏈服務(wù)和智能物流方面均得到進(jìn)一步的提升,。此外,,順豐定位中高端市場(chǎng),議價(jià)空間高,,在市場(chǎng)具有壟斷地位,;同時(shí)順豐采用直營(yíng)經(jīng)營(yíng)模式,在業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)的情況下依然保持著全行業(yè)最低投訴率,,有利于企業(yè)品牌建設(shè),。 比照FedEx,航空貨運(yùn)未來發(fā)展?jié)摿Υ?FedEx 是一家以航空快遞起家,、多產(chǎn)品線外延擴(kuò)張的綜合物流服務(wù)商,,擁有孟菲斯航空貨運(yùn)樞紐中心。中國(guó)快遞業(yè)2015 年總收入僅與FedEx 同年?duì)I收相當(dāng),,我國(guó)快遞企業(yè)包括順豐在內(nèi)均依舊處于初期成長(zhǎng)期,。航空貨運(yùn)方面,順豐2018年自有機(jī)隊(duì)規(guī)模將超50 架,,與FedEx647 架飛機(jī)相比差距較大,,但也意味著公司未來在航空貨運(yùn)的提升空間廣闊,;在快遞單價(jià)方面,順豐整體收費(fèi)比照人均收入與FedEx 相比偏高,,符合行業(yè)成長(zhǎng)期企業(yè)特征,。 自建航空貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)助力分層服務(wù)發(fā)展 順豐效仿FedEx 發(fā)家模式,今年4 月獲批湖北國(guó)際物流樞紐中心項(xiàng)目用以支撐高端快遞業(yè)務(wù),,1.5 小時(shí)飛行能覆蓋經(jīng)濟(jì),、人口占全國(guó)90%的地區(qū),從而減少了點(diǎn)對(duì)點(diǎn)模式所需的資本性開支,。加之順豐目前已形成的地面樞紐輻射式運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò),,未來陸空全面發(fā)力將推動(dòng)公司分層服務(wù)的發(fā)展。 布局車聯(lián)網(wǎng),,信息技術(shù)建設(shè)的投入與不斷創(chuàng)新 FedEx 是世界首家實(shí)行信息化系統(tǒng)管理的快遞物流企業(yè),。順豐在2014 年開始布局車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域用以降本增效。2016 年順豐計(jì)劃共投入2500 套智能車載終端,,加上已安裝的714臺(tái),,合計(jì)占目前順豐總車輛的21%,預(yù)計(jì)一年節(jié)油量將達(dá)346.1 萬公升,,經(jīng)濟(jì)效益將達(dá)1980 萬元,。 未來行業(yè)集中度提升為公司帶來兼并機(jī)遇 目前我國(guó)快遞市場(chǎng)集中度持續(xù)下降,規(guī)模經(jīng)濟(jì)致使并購(gòu)整合預(yù)期強(qiáng)烈,。FedEx 在經(jīng)歷歐美快遞業(yè)近20 年的增長(zhǎng)進(jìn)入成熟期后基本完成行業(yè)整合,,市場(chǎng)份額占定。國(guó)家去年10 月發(fā)布的《若干意見》中也明確提出支持快遞企業(yè)兼并重組,,且郵政局計(jì)劃“十三五”期間要打造出具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的航母級(jí)快遞企業(yè)和具有相當(dāng)規(guī)模的快遞航空機(jī)隊(duì),,為快遞龍頭企業(yè)順豐未來的兼并整合提供了機(jī)遇。此外,,順豐目前成本端優(yōu)勢(shì)不明顯,,業(yè)務(wù)量增速和營(yíng)收增速均低于行業(yè)平均水平,,隨著借殼上市,,未來借助資本市場(chǎng)帶動(dòng)規(guī)模業(yè)務(wù)的兼并擴(kuò)張將會(huì)進(jìn)一步降低業(yè)務(wù)成本,利潤(rùn)增長(zhǎng)空間可期,。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):給予“增持”評(píng)級(jí) 順豐控股公司作為快遞業(yè)龍頭企業(yè),,擁有完善的網(wǎng)絡(luò)布局和優(yōu)質(zhì)的品牌優(yōu)勢(shì),依托行業(yè)高景氣度和政策紅利的逐步兌現(xiàn),,未來發(fā)展空間廣闊,。出于審慎性原則,若不考慮借殼因素我們預(yù)估公司2016-2018 年EPS 為0.08 元,、0.08 元和0.07元,??紤]借殼因素,按照業(yè)績(jī)承諾,,我們預(yù)估公司2016 年-2018 年EPS(借殼后)為0.56 元,、0.72 元和0.88 元,對(duì)應(yīng)PE 為97 倍,、76 倍和62 倍,,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:1)快遞業(yè)發(fā)展不及預(yù)期,;2)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期,;3)預(yù)案審批風(fēng)險(xiǎn);4)交易終止風(fēng)險(xiǎn),。 |
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